國際貨幣體系缺陷與人民幣國際化進程中的資本賬戶開放

摘要：現行國際貨幣體系在金融危機爆發后受到責難較多，其存在的缺陷使對其進行改革的呼聲頗高。人民幣國際化則是國際貨幣體系改革進程的重要內容之一。資本賬戶開放是人民幣國際化的基本條件之一，宏觀經濟條件和金融監管水平成為影響這一進程的重要因素，但并非絕對因素。

關鍵詞：國際貨幣體系 人民幣國際化 資本賬戶

金融危機的爆發使現行國際貨幣體系的缺陷暴露無遺，國際上呼吁對現行國際貨幣體系進行改革的聲音此起彼伏，人民幣國際化則是推動國際貨幣體系進行改革的重要因素之一，資本賬戶開放則是人民幣國際化的重要條件，要推動人民幣國際化必然要進行資本賬戶開放，這一趨勢是不可逆的。

一、 現行國際貨幣體系的缺陷

牙買加協定簽訂以來，國際貨幣體系總體上變化不大。雖然美元放棄了兌換黃金的義務，但依然處于國際基礎貨幣的地位，成為各國進行國際清算的貨幣，也是各國主要的儲備資產，美元實際上代替了黃金成為最后清償手段。在這種情形下，美國在國際收支出現逆差的情況下，依然濫發美元，造成美元過剩，正是這種以美元為本位的制度造成了國際貨幣體系出現了缺陷。國際貨幣體系出現的這些缺陷在很大程度上是由美國在經濟、政治、軍事上的地位決定的，體現其意志。

（一）國際貨幣安排不當。美元在黃金非貨幣化以后成為國際上關鍵的儲備貨幣、結算貨幣、錨貨幣。以外匯儲備為例，美元在世界各國的外匯儲備占主要地位，七十年代的外匯儲備中百分之八十五都是美元，如今雖然美元的比例已經下降，但仍占超過百分之六十的比例。以美元這種國家貨幣作為主要國際儲備貨幣、結算貨幣、錨貨幣并不能保證國際貨幣體系的穩定。美元并非良好的價值衡量標準。美國國內政策與國際金融市場要求的沖突決定了國際貨幣體系的不穩定性。美國常常將匯率變動視為實現國內經濟目標的政策工具，表現為常要求別國貨幣對美元升值，這干擾了國際匯率體系的穩定，造成了匯率的大幅度波動。美國總體上實行寬松的貨幣政策以保證實現美國廣泛領域內的主導目標，在向全球傳遞通貨膨脹的同時，也造成了全球經濟的失衡。在美元這種信用貨幣作為國際貨幣價值標準的情形之下，美國通過濫發美元支配其它國家的商品與勞務。美元的泛濫并不必然意味著美國國民財富的流失，這是由于美國可以利用美元的特殊地位在短期內為其增長的債務融資。從長期來看，美國不僅可以對其債務支付較低的利率，而且還可以通過匯率的變動使其原有的債務縮水。因此，美元的泛濫不僅不會造成美國國民財富的必然流失，相反會給美國帶來很大的益處。

（二）匯率制度的無序。牙買加協定承認了浮動匯率制度，確認各成員國可以自由選擇匯率制度。在牙買加體系下，各國匯率制度呈現以浮動匯率制度為主，多種匯率制度并存的局面，全球主要存在獨立浮動匯率、固定匯率以及中間匯率三種基本的匯率安排。發達國家及部分新興國家多實行浮動匯率制度，發展中國家多實行固定匯率制度與中間匯率制度，各國匯率制度的選擇進入一個多元化的時期。國際貨幣體系再一次不受全球性多邊協定約束，進入了一個動蕩時期。匯率制度的無序導致了國際貿易和投資的不確定性增加。

（三）金融全球化中利益分配的不平衡。在現行的國際貨幣體系之下，金融資本加速向全球擴張。金融資本與產業資本有著本質的差異，產業資本在擴張的過程中需要購買廠房、生產設備、原材料、燃料等生產要素，如果這些生產要素供給不足，勢必會影響到產業資本的擴張，而金融資本的擴張雖也需投入貨幣，但主要是購買有價證券等金融產品，因此，只要貨幣充足就可以實現擴張。發達國家過剩的產業資本亟需向金融資本轉化，國內市場已遠遠不能滿足其需要，因此，金融資本進行全球擴張，特別是流向新興國家，索取其經濟增長的成果。在布雷頓森林體系崩潰后，貨幣供給量的增長已不受實體經濟的約束，全球金融資本迅速膨脹，遠遠超過實體經濟的總量。在金融資本擴張的過程中，發達國家極力推行金融全球化、資本自由化以掃清發展中國家的金融管制、資本管制給資本全球擴張帶來的不便。在這個過程中，發達國家向資本流入國轉移金融泡沫，導致他國出現金融危機。在金融危機中，資本輸出國的投資者將損失轉嫁到資本輸入國的身上，資本輸入國承擔了金融危機所帶來的大部分損失，加劇了金融全球化過程中利益分配的不平衡。

（四）國際政策的不協調。在現行國際貨幣體系下，對全球金融活動以及投資進行協調的國際機構主要是國際貨幣基金組織和世界銀行，兩大機構在促進各國貨幣領域的合作、協調成員國匯率制度，向發展中國家提供中長期貸款以促進其經濟增長等方面發揮了積極的作用，但是，最近一、二十年來，這兩大機構特別是國際貨幣基金組織也暴露出現行國際協調機制的缺陷。國際貨幣基金組織在主張資本流動自由化使私人資本不斷突破各國限制的同時，卻沒有對國際投機資金的活動進行有效的監管與控制，放任投機肆虐。國際貨幣基金組織也由于資金有限以及決策多體現發達國家意志的原因，難以承擔起現代國際貨幣體系中“最后貸款人的角色”，在危機中的救援顯得遲緩且缺乏力度。

在金融全球化的今天，一國的經濟政策會對他國的政策產生影響，各國采取的非協調經濟政策會產生與預期相距甚遠的效果。匯率表示各國貨幣之間的比價關系，不同的貨幣政策對這個比價影響很大，此外，價格變動是匯率變動的基礎，貨幣政策直接或者間接對通過需求和成本對價格產生影響，因此缺少國際政策的協調會使匯率波動加大。

國際貨幣體系存在的缺陷使國際貨幣體系改革成為必然，而中國作為第二大經濟體在國際貨幣體系改革中的發言權將得到增加，這為人民幣國際化提供了一個機遇，人民幣的國際化反過來也必然會推動國際貨幣體系的改革。資本賬戶開放則是人民幣國際化的前提條件之一，人民幣國際化離不開資本賬戶的開放。

二、人民幣國際化進程中資本賬戶開放有關問題分析

一般來說，資本賬戶的開放需具備穩定的宏觀經濟、完善的金融監管、充足的外匯儲備、穩健的金融機構這四個條件，其中我國擁有超過3.3萬億美元的外匯儲備，這個條件已經滿足，不用贅言，其他的三個條件中，完善的金融監管和穩健的金融機構的緊密聯系的，可合并討論。因此，選擇宏觀經濟條件和金融監管水平這兩個因素，就人民幣國際化進程中資本賬戶開放模式選擇進行探討。

（一）宏觀經濟條件

健康穩定的宏觀經濟狀況是資本賬戶開放的前提條件，如果一國經濟持續增長，物價穩定、財政收支平衡，則該國承受資本賬戶開放帶來的內外部沖擊的能力就較強，資本賬戶開放也就比較順利。

我國改革開放以來，經濟持續增長，最近幾年GDP增速都達8%以上，2007年更是達到13%，即使遭遇金融危機的沖擊，2009年，全國GDP增速也達到8.7%，達33.5萬億元。2008年，我國人均GDP突破3000美元，這與一些發達或發展中國家資本賬戶開放時，人均GDP為2000-3000美元的條件較為相似。但是，最近幾年我國財政赤字有逐漸增加的趨勢。 2007年，全國財政赤字為2000億元；2008年有所減少，為1100億元；2009年，財政赤字大幅上升達到7397億元，2010年這一數字突破1萬億。從赤字率來看，自1998年960億元赤字率首次突破1%以來，除2007年、2008年略有下降外，一直處于高位運行。

從通貨膨脹的水平來看，最近幾年，我國通脹壓力并不大，通貨膨脹總體處于可控水平。但是，2009年以來我國國內通貨膨脹預期不斷加大，我們從資產價格的變化和國內居民儲蓄存款的增長情況就可以看出。從資產價格變化來看，通脹預期會直接影響到投資者的資產配置。通脹預期上升時，人們就會購買更多的包括股票、房地產和大宗商品等抗通脹能力較強的資產，使股票、房地產和大宗商品的價格出現上漲。近年來，國內大宗商品如有色金屬、農產品的價格上漲明顯；房地產市場也出現了較大漲幅。從居民儲蓄存款增長的情況來看，當通貨膨脹預期上升時，人們儲蓄意愿下降，根據中國人民銀行的統計，2011年4月，全國個人存款比3月減少4629億元人民幣，其中儲蓄存款減少了5019億元人民幣。因此，在今后的一段時間內，我國國內通貨膨脹預期可能較為明顯，通貨膨脹壓力較大，宏觀調控壓力較大，從這個方面分析，當前資本賬戶開放的條件并有所不足。但是，部分發展中國家，如智利、秘魯等國資本賬戶開放的經驗告訴我們，宏觀經濟狀況也并非決定資本賬戶開放步伐的絕對因素。

（二）金融監管水平

盡管我國金融監管取得了一些成就，但還是存在一些問題，這些都是在發展過程中產生的問題，但它們卻影響了金融業的健康發展。

1.嚴格的分業經營與分業監管限制了金融機構的發展，缺乏系統的協調機制使金融監管與金融業的發展趨勢不相適應。隨著金融創新的加快以及對外開放的進一步深化，現階段的分業監管體系與金融業發展顯得不太適應，降低了監管效率，不符合金融業與金融監管發展趨勢。

2.金融監管法制建設還顯落后。在現階段，金融監管主要是依靠現場檢查與行政審批，非現場檢查比較少。缺少有關金融機構的退出、金融衍生品監管、金融控股公司等金融監管法律法規。相關的金融監管法律法規也與金融業的發展不相適應。同時，金融機構自律性差，缺乏一套健全的內控機制，即使有規章制度也不認真落實，許多商業銀行大案頻發就充分說明了這一點。

3.高素質金融監管人才缺乏。隨著金融業的對外開放與新業務的不斷推出，監管的國際合作與電子化程度提高，這給金融監管水平也提出了更高的要求。缺少高素質的金融監管人才已是制約金融監管水平進一步提高的瓶頸。我國缺少了解現代金融業務，從事金融監管研究、具備金融、外語、法律、計算機知識的復合型人才。

4．金融監管手段還比較單一，現代化科技手段運用比較少。隨著金融機構業務規模擴大、交易品種的快速增多以及金融業務電子化、信息化、網絡化的高速發展，出現了一些由此帶來的問題，金融監管的難度逐漸增大，曾引起了巨大爭議的“許霆案”就足以使金融監管者反思金融機構經營中科技風險的管理。

5.缺乏存款保險制度

隨著改革的深化，金融機構更具商業化，金融機構間的競爭加大。伴隨著對外開放力度的加大，中、外資金融機構間，特別是中、外資銀行間的競爭也將會越來越激烈。我國金融機構特別是商業銀行的經營并不令人滿意，不排除極少數金融機構有破產的可能，而國家將不再承擔銀行經營風險，這可能會影響存款人的利益，我國缺乏相應的存款保險制度來維護金融安全和穩定。

金融監管水平的高低也會影響資本賬戶的開放，但是如果靜待金融監管達到較為嚴密的程度再進行資本賬戶開放，改革時機將有可能失去。從另一方面來說資本賬戶開放的持續推進也會推動金融監管水平的提高。因此，金融監管水平的提高是動態的，是在不斷擴大開放的過程中才能得到提高的，其水平高低也不會成為資本賬戶開放的絕對因素。

任何一項資本項目開放內容的推出，都必須首先考慮當時宏觀經濟狀況與金融監管水平，對微觀層面的因素也必須加以考慮，但這并非絕對因素，資本賬戶開放的激進模式取得的成效也在一定程度上說明了這個問題，例如，阿根廷就是在經濟嚴重失衡，金融狀況嚴重惡化的情形下開放資本項目而獲得了成功。承認不足也并不意味著裹足不前，而是為了克服這些不足以便能更好地前行。根據我國目前的實際情況，我國應積極但審慎對待資本賬戶開放，控制好資本賬戶開放的步伐。此外，我們必須注意的是，由于歷史等因素的制約，亞洲區域貨幣合作的進程也不可能是一帆風順的。因此，人民幣國際化是一個長期的過程，切不可操之過急，資本賬戶的開放也需要在穩中尋求突破，“穩”并不意味著停滯不前，靜待各種條件完全具備再進行，那樣將可能會錯失良機，而應該看準時機，加快資本賬戶開放的步伐，在開放過程中進行調整，以此順應進一步擴大開放的趨勢。

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