貨幣供應量、經濟增長、匯率與通貨膨脹的關系

摘要：自2005年匯率形成機制改革以來，人民幣匯率上升，物價水平上漲，出現人民幣對內貶值對外升值的現象。本文運用協整分析和VAR模型對貨幣供應量、經濟增長、匯率與通貨膨脹的關系進行分析，并運用脈沖響應函數和方差分解的方法詳細分析了經濟增長和匯率對通貨膨脹影響的動態機制。

關鍵詞：對內貶值對外升值；通貨膨脹；VAR模型；實證檢驗

一、引言

自從2005年我國人民幣匯率形成機制改革以來，我國逐漸形成了以市場供求為基礎，單一的、有管理的浮動匯率制度。伴隨著我國匯率改革的進一步深化，人民幣一直處在升值的過程中，并且國際經濟環境中人民幣升值的預期導致人民幣升值的壓力依然很大。2005年第1季度我國人民幣對美元的匯率為8.6725，到2012年第1季度降為6.2992，升值幅度達到20.8%。然而在同期我國國內物價水平在不斷上漲，在2005年第1季度到2012年第1季度的30期CPI季度數據中，有2/3的CPI樣本值超過2%，1/3的樣本值超過4%。這就產生了人民幣對外升值對內貶值的怪現象。

中國當前的經濟現象推翻了我們以前認識幣值對內對外一致的認識。原因可能是匯率與通貨膨脹之間并不存在相關關系，或者是即使匯率對通貨膨脹存在影響，但匯率這個開放經濟條件下的因素并不是唯一影響通貨膨脹的因素，從而在某些情況下出現經濟內部變量的影響超過了匯率變量的影響程度。本文就匯率與通貨膨脹之間是否存在相關關系進行檢驗，并選取貨幣供應量、經濟增長作為影響通貨膨脹的國內經濟變量，構造向量自回歸模型(Vector Auto-regression model，VAR)模型，找出通貨膨脹與各經濟變量之間非結構化的關系以及各變量對通貨膨脹影響的動態過程。

二、變量及數據選擇

在研究貨幣供應量、經濟增長、匯率與通貨膨脹四種變量之間的關系中，本文選取中國2006年第1季度-2012年第1季度的季度數據。隨著M2中包含的貨幣類型流動性逐漸加強，中國人民銀行已將M2作為其貨幣政策調控的目標，因此本文選用M2表示貨幣供應量。本文的CPI數據是以1992年為基期，由于CPI季度數據無法得到，將1996年1月-2012年3月份的CPI月度數據采用簡單加權平均的方法得到的1996第1季度-2012年第1季度的季度數據。本文采用以美元為基準貨幣的直接標價法，選取每月的人民幣外匯牌價的中間價表示匯率。經濟增長用國內生產總值(GDP)衡量。

三、實證分析

（一）單位根檢驗

首先本文采用ADF檢驗法對序列進行單位根檢驗，檢驗時間序列是否為平穩過程，以排除虛假回歸現象。從表1可以看出，在1%的顯著性水平下，GDP、M2、CPI和匯率的ADF值都大于臨界值，拒絕原假設，即是非平穩的時間序列；而它們的一階差分的ADF值都小于臨界值，說明其一階差分是平穩的，即四個變量不存在單位根，是1次單積的平穩過程，即。

注：△表示對序列的一階差分，GDP表示國內生產總值，Ln(M2)表示對貨幣供應量M2取自然對數，CPI指居民消費價格指數，EXC表示匯率。檢驗類型中，(C，T，N)中的C表示是否存在截距項，T表示是否存在趨勢項，N表示檢驗過程的滯后階數，使用AIC進行判定。

（二）Johnson協整檢驗

在各變量同階單整的基礎上對其進行協整檢驗，有E-G檢驗和Johansen兩種方法。由于E-G檢驗法適用于兩變量模型，而Johansen檢驗法適用于多變量模型，本文采用Johansen協整檢驗法。具體地，采用序列Yt有線性趨勢但協整方程只有截距項的協整檢驗方程:

(1)

其中α⊥為α的正交互補矩陣，即α′α⊥=0。

對于Johansen檢驗法，采用AIC 最小準則確定滯后期為2，可得到特征根跡統計量和最大特征值統計量的統計結果。在5%的顯著性水平下，原假設為不存在協整關系的跡統計量為59.02593，大于臨界值，拒絕原假設接受備擇假設說明至少存在1個協整關系；原假設為至多1個協整關系對應的跡統計量為24.89605，小于臨界值，無法拒絕原假設，說明至多存在1個協整關系，可見幾個變量之間有且只有1個協整關系。由此得出，CPI、貨幣供應量LnM2、GDP和匯率存在長期穩定的均衡關系。

（三）Granger因果關系檢驗

在建立向量自回歸模型前，需要檢驗CPI同及其他三個變量是否存在因果關系以及影響的方向。采用AIC標準對變量進行判定可得所有的最優滯后階數為3階。從表3中可以看出，原假設“匯率不是引起通貨膨脹變化的Granger原因”和“GDP不是引起通貨膨脹變化的Granger原因”都被拒絕，而它們的反方向的原假設都接受，表明匯率和GDP對通貨膨脹有單向的因果關系；原假設“貨幣供應量不是引起通貨膨脹變化的Granger原因”和“通貨膨脹不是引起貨幣供應量變化的Granger原因”都被拒絕，表明貨幣供應量同通貨膨脹之間大致存在雙向的因果關系。

（四）向量自回歸模型（VAR）

1980年Sims提出一種非結構化的模型，向量自回歸模型（Vector Auto-regression model，VAR）。VAR模型不以經濟理論為基礎，把系統中每一個內生變量作為系統中所有內生變量的之后想的函數構造模型，其表達形式為：

（5）

其中Yt表示k維的內生變量向量，Yt-i表示滯后i階的內生變量向量，Xt表示k維的外生變量向量。A1，A2，…Ap為 k×k維的系數矩陣，B為k×1維的系數矩陣，在模型中為待估計的參數矩陣。

具體地，本文構造一個通貨膨脹率CPI、GDP、貨幣供應量M2和匯率EXC四變量的VAR模型，其中CPI、GDP和EXC為內生變量，LM2為作為外生變量。根據AIC信息準則，滯后階數取2，得到VAR模型如下估計結果：

（五）脈沖響應函數（IRF）

脈沖響應函數（Impulse Response Function， IRF）是指在VAR模型中，假設某個內生變量的隨機擾動項發生一個標準差沖擊對模型中其他所有變量的當前值和未來值產生的影響。本文采用Cholesky分解法產生脈沖響應函數。

從各內生變量的脈沖響應函數圖中看出，給CPI一個單位的脈沖以后，CPI立即在第1期對自身有一個0.76的正向影響，并在第2期達到最大，隨后影響開始逐漸減弱，到第9期是這種影響由正轉為負，并在20期左右，CPI的變化才趨于零；給匯率一個單位的脈沖以后，CPI對其在第1期沒有立即做出響應，在第2期才產生了一個0.06的負沖擊，并且擾動結果呈現出一個先增加后減少的過程，直到第18期沖擊影響轉正為負，并趨于零；給GDP一個單位的脈沖以后，CPI對其的擾動同樣在第1期也沒有立即做出響應，到第2期開始有一個正的沖擊并在第5期達到最大值1.05，開始逐漸減緩為0，擾動影響為負并且持續增加。

（六）方差分解

為了進一步分析每一個沖擊對各個內生變量變化的影響程度，采用方差分解方法對各變量對擾動的變化貢獻度進行度量。本文采用Cholesky分解方法，滯后階數取50，得到VAR模型各變量對應的方差分解結果。在第1期，CPI預測方差中全部由CPI自身擾動所引起，但隨著時間的推移，由CPI自身擾動的部分逐漸下降，而由匯率和GDP擾動引起的部分逐漸擴大，并且在1-5期，由GDP擾動引起的CPI的預測方差由0迅速上升到54.97%，隨后有小幅度上升，但最終穩定在60%左右；而由匯率擾動引起的部分從一開始就穩步上升，最后穩定在22.4%左右，而最后僅有17.3%的部分是由CPI自身擾動所引起的。此外，CPI對匯率和GDP預測方差的貢獻均較小，分別長期穩定在2.5%和4%左右。

四、結論

本文以1996年第1季度到2012年第1季度的季度數據為基礎，對貨幣供應量、經濟增長、匯率以及通貨膨脹建立了VAR模型，并運用脈沖響應函數和方差分解的方法對其進行了分析。得出了如下結論：

（一）貨幣供應量、經濟增長、匯率與通貨膨脹之間存在協整關系

模型中四個變量序列都為1次單積，并存在協整關系，說明貨幣供應量、經濟增長、匯率與通貨膨脹之間存在長期的均衡關系。根據協整方程，匯率的上升會導致物價水平的上漲，GDP增長會使物價水平下跌，兩者對通貨膨脹的最終作用結果是不確定的。這與理論分析的結果是一致的，匯率的上升并不一定導致通貨膨脹，還要依靠國內經濟增長的水平。這就很好地解釋了人民幣對內貶值對外升值的現象。

（二）GDP變動和匯率變動是通貨膨脹的原因

GDP和匯率對CPI的變動存在單向因果關系，經濟增長和匯率的變化都會對通貨膨脹產生影響。貨幣供應量和通貨膨脹之間存在雙向因果關系，即貨幣供應量改變是通貨膨脹的原因，而通貨膨脹也是貨幣供應量改變的原因。

（三）GDP、匯率對通貨膨脹的影響在長期和短期不同

在長期，內生變量GDP、匯率對通貨膨脹具有正面效應，外生變量貨幣供應量對通貨膨脹的影響是正向持久的。通貨膨脹分別受到滯后1期的通貨膨脹自身、GDP和匯率的正向影響，且作用效果較強，但滯后2期的所有變量對其均產生負向影響，且作用效果微弱，這包含了通貨膨脹、GDP和匯率在對通貨膨脹的影響過程中存在一個長期均衡的自我恢復調整機制。在短期，通貨膨脹會對自身的變化立即做出調整，但這種影響會逐漸衰弱。匯率對通貨膨脹的影響持續為負，但效果微弱。GDP的增加最初會給通貨膨脹正向的影響，但隨后這種影響會轉為負向的并且持續下去。隨著時間的延續，匯率對通貨膨脹的影響持續較弱且為負，經濟增長會導致物價水平下降，從而起到抑制通貨膨脹的效果。

參考文獻：

張曉峒，2009：《應用數量經濟學》，北京，機械工業出版社。

楊溢，2011：《貨幣供應與通貨膨脹的動態關系研究》，《經濟理論與經濟管理》第7期。

陳昆亭、周炎等，2012：《短期經濟波動如何影響長期增長趨勢？》，《經濟研究》第1期。

李宏瑾，紀淼，2011：《名義利率、通貨膨脹與費雪效應-對2012年我國CPI走勢研判》，《金融與經濟》第12期。

干霖，2012：《我國通貨膨脹與貨幣供給和經濟增長的關系研究》，《經濟問題》第4期。

趙永清，2009：《人民幣匯率決定中的貨幣因素》，《中國經濟問題》第5期。

卜永祥，2001：《人民幣匯率變動對國內物價水平的影響》，《金融研究》第3期。