IPO被撤

租車業的生態環境及神州租車所面臨的高負債現狀，使它已經站在了一個十字路口。現在，該是神州租車和聯想做出抉擇的時候了。

神州租車在納斯達克的邊上轉了個圈。

2012年1月19日，神州租車向美國證監會遞交上市申請，最初計劃將在紐約證券交易所上市，最高融資3億美元。

4 月10日， 向美國證券交易所（SEC）提交的招股說明書F1，按照此次公布的發行價格，神州租車估值約為7.5至9.5億美元。與之前的申請材料相比，神州租車的融資規模由原來的3億美元縮至1.58億美元。

4月25日，在即將掛牌前夕，神州租車突然宣布暫停在美國市場的IPO發行。

5月24日，神州租車又撤回了赴納斯達克的上市申請。照其說法，“公司上市已經得到了美國證監會的批復，現在只是暫停上市，繼續等待合適的窗口期。”

在信任危機爆發的中國概念股市場，神州租車沒能輕易踏足，當一腳試水之后，馬上縮了回來。暫不論此次上市成敗與否，僅就上市所帶來的輿論效應，就已讓神州租車品牌散播到投資人內心，其所聚集的品牌效應已遠遠大于撤回損失。

美國之旅腰斬

神州租車的撤退，有人認為這是神州租車總裁陸正耀沒踩準節奏。的確， 在神州租車赴美上市期間，中概股危機一次又一次沖擊著投資者的大腦：

4月12日，SEC起訴開元汽車及其11 名投資者涉嫌違規操縱股票成交量；4月20日，旅程天下涉賺財務造假，自愿從紐交所退市；4月23日，SEC指控中國能源虛報資產價值，公司高管侵吞數千萬美元公款。一時間，中國概念股全線下跌。

彼時，如何寄希望于美國投資人對中國謀求上市的企業給出一個公允、合理的價格？

諸如麥考林、當當網、土豆網、唯品會“上市割肉”事件當是前車之鑒， 在神州租車看來，即便神州租車通過了SEC、審計師及律師苛刻的審查，且財務及運營表現也非常搶眼，但還是沒有獲得美國投資人的親睞。與其像唯品會一樣，不如停止IPO發行，等待合適的窗口“二進宮”。

這是一則權益之計，有分析人士認為，盡管美國租車業十分成熟，但若是讓美國的投資者認可中國的租車企業還需要一個過程。

中國租車行業分散，就前五大公司而言，2010年僅占整個市場份額9%左右，2011年神州占4.2%，但在美國，租車行業前五大公司占據著95%以上的市場份額。據第三方調查顯示，中國有超過1萬家租車企業，絕大多數企業的車輛規模僅在幾十臺。

另外，在中國，80%是長租市場， 短租不多，而短租恰恰是國際市場的主流，這一主流模式，中國近兩年才逐漸建立。第三方調查顯示：2010年，中國汽車租賃行業的市場規模是27億美元，預測到2015年會到62億美元。而未來的市場增長空間，最主要還是依靠短租的發展。

而在市場運作與運營管理方面，國內也呈現出極大的不同。成本結構方面，國外折舊成本低，僅占20%左右， 神州目前的折舊成本占收入的34%；不單如此，由于國外市場較為成熟，其市場營銷費用占比會很低，而國內還處于市場開拓期，還需投入大量的營銷費用去培育市場，2011年，神州租車的市場營銷費達1億元。

不過讓投資者爭議最大的，還是租車行業的高負債。

神州租車招股說明書顯示， 截至2011年12月31日，神州租車從金融機構、聯想控股等多處借貸，總負債達到4.91億美元--高達95%的負債率一直是投資者最大的懸疑。

實際上，高負債率正是租車行固有的特點，與生俱來。外加神州租車的模式大多復制相對成熟度的歐美租車企業，其負債方式難免類似。

比如成立于1946年的AVIS--美國四大租車公司之一，目前業務遍及世界175個國家和地區，擁有10000多個經營網點，其2011年度的營收達到59億美元，而其負債率卻高達9 5.5%。同樣負債率高達85%以上的還有目前美國市值最大的上市汽車租賃公HERTS（赫茲），它于1918年開始租車業務，當前市值63.5億美元，2011財年總營收為83 億美元。

租車行業產生的高負債率，主因是其資金利用效率較高。從資金投入到產出的周期很短，一輛車從買到進入車隊，再到產生回報的周期很短。神州目前的情況是，出租率一旦增加，便會增加車輛，而一輛車買入不到一個月，收入便會增加。其次是資產變現能力很強。對于車輛的庫存，可移動性很強，可以靈活地實現門店和城市之間的車輛互調。

聯想大樹

在如此高負債的一個行業里，神州租車若是沒有大量戰略資金的幫助，早已功敗垂成。

2010年聯想控股注資之前，神州還是一個車量不足1000輛車的小公司。

得到聯想控股的資金支持后，神州租車積極采取收購和自建的方式迅速鋪開網絡，耗資近8500萬元收購了5家企業全部股權。通過這些并購，神州租車在網點擴張的同時，其汽車租賃產業鏈初具雛形。

除了收購之外，更多的支出則發生在車輛購置方面。神州租車自2007年8月成立到2010年9月引人聯想控股前，3年的時間，服務網點覆蓋41座城市，車隊規模不到1萬輛；聯想控股進人后，則進入飛速發展階段。到2012年1月申請上市時，短短1年多的時間，神州租車的服務網點已覆蓋到66座城市520個服務網點，成為中國首家完成內地省份服務網絡全覆蓋的汽車租賃公司，車隊規模2.58萬輛。若簡單按每輛車10萬元計算，僅新增的車輛（不考慮更新），就需要資金十幾億元。

這一招數，使得其他租車公司不得不開打“價格戰”，雖不少業內人士不理解陸正耀這種做法的真正原因，但觀察2012年之前的中國租車業，不難發現，不單行業規模小，而且成本較高。神州租車被聯想看重后，能以股權加債務的形式發展，在擴大車輛規模的同時也相應降低的了采購成本。

有了聯想的助力，神州租車的車隊數量從2009年年底的692輛拓展到2011年年底的25845輛；收入由2009年的5400萬元人民幣增長到2010年的1.43億元人民幣；客戶數量從2009年底的36439人增加到2010年底的118158人，再到2011年年底的450034人。

不過，其車隊規模急劇膨脹的同時，出租率已從65.3%降至56.7%。其中所產生的閑置、保養等費用給了神州租車重重一擊。2011年，神州租車消耗在車輛折舊、直接運營（含保險費、站點與呼叫中心費用、燃油費等）上的費用分別為2.64億元和2.91億元，凈虧損1.514億元。

租車業的生態環境及神州租車所面臨的高負債現狀，使它已經站在了一個十字路口。接下來，若是繼續當前的商業模式，即融資-擴張-融資的循環，不斷擴大自己的市場份額，消滅競爭對手，風險無疑是巨大的。若是走輕資產運營的商業模式，將發展的重點轉移到渠道、平臺的建設和控制以及提高資源整合能力上，成本也不小。

現在，該是神州租車和聯想做出抉擇的時候了。