外資銀行登QDII黑榜國內銀行逆襲飄紅

今年以來，東亞銀行、渣打銀行都相繼陷入了QDII虧損風波。各家銀行QDII產品難以扭虧為盈。

據西南財經大學信托與理財研究所數據顯示，截至目前，依舊浮虧的銀行QDII產品共有91款，最高一款QDII產品的浮虧比率超過了50%，

“2007年9月以來，全球范圍內突發金融風暴，市場的系統性風險造成了QDII的全面虧損，至今全球市場也沒有恢復到金融海嘯之前的狀態。”一位外資銀行的產品負責人解釋稱。

在目前運行的QDII產品中，掛鉤港股的產品，其浮虧程度僅次于掛鉤海外基金的產品。2007年，受港股直通車的預期，中資銀行和外資銀行都曾推出了掛鉤港股的QDII產品，希望能在即將出現的政策利好中為投資者大賺一筆，可是終究事與愿違。

據普益財富的最新數據顯示，截至2013年3月8日，正在運行的215款QDII理財產品中，近一年累計收益率為正的理財產品有166款，占比達77.21%，所有產品近一年的平均凈值增長率為4.25%。

即便如此，QDII產品大面積浮虧的現象依然難以掩飾。目前，QDII依然是凈值類產品中虧損最嚴重的產品。在銀行理財產品中，凈值類產品一直是作為創新的品種得到政策的鼓勵，也是銀行理財產品由初期的市場培育走向成熟的一個關鍵步驟。

自去年年底起，銀監會明確表示2013年要進一步加強銀行理財產品的監管，重點規范銀行理財產品資金池，對固定收益和浮動收益的理財產品實行分賬經營、分類管理，強化風險防控。在許多業內人士看來，這是凈值類產品比重將增加的明確信號。“對于銀行理財產品資金池的規范，最重要的是要轉變資金池的管理模式，由目前的動態管理模式逐漸向凈值類產品即基金模式轉型，真正地能夠通過價格的波動將風險收益從最初的基礎資產投資傳遞給投資者。目前的資金池還是動態管理，系統性風險很大，大部分產品收益并非正常的風險收益，銀行理財產品的發展嚴重受限。毫無疑問，以后的凈值類產品會越來越多，可能真正實現買者自負，風險自擔。”一位股份制銀行負責人稱。

“在銷售理財產品時，無論是代理產品和銀行自己的產品，銀行都有責任和義務講明產品的風險，尤其最大可能的風險。不能單純的強調收益，更不能對非保本的產品進行任何收益的口頭約定，從而誤導消費者購買。投資者也應該明白投資的風險與收益相當，高收益一定是讓渡了一定的安全性為前提的，投資者更需要量力購買。只有這樣，才能真正實現理財產品購買自愿，買者自負。”上述零售銀行的負責人稱。

據記者了解，銀監會早在年初就要求各家銀行于今年4月底前完成資金池的整改，對于不能如期達標的銀行，銀監會很有可能開出罰單。不僅如此，各地銀監局還會對轄區銀行理財產品的銷售活動進行專項檢查和明察暗訪，目的是嚴查銀行理財的違規銷售行為。

對資金池的規范，將使得保本保收益的產品越來越少，凈值類產品越來越多。在理財產品透明度增加的同時，收益的風險性將進一步體現出來。

此前，摩根大通亞洲區兼新興市場首席策略師AdrianMowat在18日發布研究報告，將A股市場評級降至“減持”，其亞洲兼新興市場首席策略師莫瓦特（AdrianMowat）還建議做空四大行——中國銀行、農業銀行、工商銀行、建設銀行。當天滬指下跌1.68%，四大行A股跌幅則在1.68%～2.99%之間。與此同時，塞浦路斯史無前例地對銀行存款征收一次性稅收，重新激起了市場對歐元區債務危機的擔憂，經濟規模不足歐元區0.5%的塞浦路斯存款稅事件震動全球金融市場。塞浦路斯否決存款稅，隔夜美股漲跌不一，港股開盤延續跌勢，再度失守22000點。在雙重打擊之下，國內銀行能否逆襲成功？

本周倍受爭議的中國本土銀行股似乎急于證明自己。周二銀行股迅速反擊，周二早盤，四大行股票集體“反擊”，中國銀行（601988）A、H股分別上漲0.34%、0.86%，工商銀行（601398）A、H股分別上漲0.49%、0.19%，建設銀行（601939）A、H股分別上漲0.66、0.49%；農業銀行（601288）A、H股分別上漲0.36%、0.54%。周三早盤，銀行股全線飄紅，中信銀行強勢漲停，中、農、工、商漲幅均超過1%，板塊整體漲幅超過3%。

業內人士分析，首先，我國目前通脹壓力并沒有顯著上升，2月份CPI同比高漲是受季節因素和春節錯位的低基數效應影響，春季過后食品價格回落，CPI也將回到較低的區間，因此沒必要過于擔心通脹，雖然央行行長表態關注通脹，但我們分析這只是監管部門進行預期管理的措施之一，目前通脹尚處溫和水平，還遠未到導致貨幣政策轉向的程度。

其次，我國今年的貨幣政策基調是穩健，經濟結構轉型和城鎮化戰略的實施均需要保持適度的流動性，這決定了我國流動性不會大幅收緊。雖然市場擔心房價的上漲將有可能導致央行收緊流動性，但央行行長周小川已經表態房地產調控將主要采取結構性信貸政策，而非采取總量政策，因此不必過分擔心。

基本面看銀行信貸需求依然較旺盛，但結構仍未脫離基建及地產相關。由于社融增速的放快，貸款作為當前綜合融資成本較低的方式依然相對緊缺，銀行議價能力較強。跟市場不一樣的觀點在于我們認為不良貸款仍將在經濟結構的轉型及金融資產脫媒中持續暴露，銀行持續通過表外手段轉移不符合“窗口指導”信貸需求，但這一部分已經明顯感受到監管的壓力。

政策面，周小川的留任有助于穩定市場預期，同時肖鋼調任證監會也將適度打消市場對于銀行理財產品監管的疑慮。這也是我們一直以來的看法：理財產品資金池最大的風險來自期限錯配，因此延長理財產品期限，控制資產投向和規模或是正確的做法。停掉資金池可能會造成一定的系統性風險，也不符合金改的方向。周小川的留任將穩定當前的貨幣政策與改革目標，我們認為從中期看，美國經濟復蘇帶來的投資機會以及中國房地產調控政策的加碼將減緩熱錢流入的速度，但短期市場資金價格的持續回落仍將使央行加大正回購力度，控制市場流動性。穩健的貨幣政策有利于銀行的息差保持穩定。

市場面看，政府改革的決心使市場已經從前期的過度樂觀情緒冷靜下來，回到我們強調的行業估值修復行情。基本面與政策面跟去年四季度相比持續向好，但利率市場化以及銀行的再融資仍是長期壓制估值的因素，不足以像市場其他觀點認為的支撐估值中樞顯著上移，如1.5 倍PB 以上。我們認為合理的區間仍是1.2-1.3 倍PB，這一區間屬于海外銀行業估值的相對溢價水平。行業短期存在兩個催化劑：1、經濟改善。2、QFII/RQFII 額度增加。我們對二季度經濟的看法并不悲觀，前海金融平臺也將推進RQFII 規模的擴大。無論大盤方向選擇是向上還是向下，行業仍有大概率取得超額收益；當前行業12 年PB 為1.19倍，13 年PB 為1.08 倍，仍有明顯投資價值。個股方面，維持平安、興業、民生的推薦順序，同時也可關注浦發、交行的補漲機會。

從中期來看，我們仍然看好銀行板塊的投資價值，這主要是因為經濟復蘇、融資壓力緩解以及低估值、業績確定性增長這些前期支撐板塊上漲的因素并沒有發生改變。我們預計2012、2013 年上市銀行凈利增速分別為16.3%和7.84%，目前行業13 年的PE 和PB 為5.86 倍和1.05 倍，仍處于歷史底部區域。我們認為銀行板塊13 年合理的PE 估值為6-7 倍之間，合理的PB 估值為1.2-1.5 倍左右。基于此，銀行板塊估值修復仍有空間，但由于板塊前期已經經歷了一輪急速的估值糾偏行情，在缺乏新的有力驅動因素的情況下，我們認為板塊在二季度整體機會不大，出現上升空間有限但下調幅度也不大的震蕩行情的可能性較大。板塊的整體機會需要經濟復蘇力度進一步增強支持，建議低位關注興業銀行、民生銀行、浦發銀行。

銀行分析師認為，2013年銀行股會有20%以上的超額收益。基本面上，銀行股業績穩定增長，超預期概率在加大。資金面上，無論是QFII、RQFII，還是未來2萬億的地方社保資金入市、新基金設立，都將加大在銀行股上的配置。A股銀行股目前估值仍偏低，未來倍增不是夢。

（根據公開資料整理）