上市公司盈利對股價的反映研究

摘要：在上市公司對外披露的財務報告中，盈利數(shù)據(jù)和盈利信息被廣泛地認為是財務報表中最重要的數(shù)字之一，處于核心地位。另一方面，我國的證券市場尚不成熟和完善，股價對盈利能力指標十分敏感，資本市場的運作規(guī)律并不如投資者所預期的那樣遵循一般的投資理論。本文搜集浦發(fā)銀行的會計信息與資本市場的股價信息，通過實證研究的方法驗證上市公司的盈余能力與股價之間的關系，運用Eviews建立多元回歸模型研究盈利能力對股價的影響，期望更好地發(fā)現(xiàn)資本市場運行的規(guī)律，幫助投資者做出正確的決策。

關鍵詞：上市公司 盈利能力 股價

一、引言

隨著中國特色社會主義市場經(jīng)濟體制的建立、完善與發(fā)展，我國企業(yè)管理體制正在由傳統(tǒng)管理體制向著現(xiàn)代企業(yè)制度轉變。在這種轉軌經(jīng)濟的特點下，企業(yè)股份制改造是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式。隨著股份制企業(yè)的增多和資本市場的完善，上市公司也越來越多。上市公司通過在市場上出售股票，籌集資本擴大生產(chǎn)經(jīng)營。

作為特殊的金融商品——股票，通常會在金融市場上進行交易，股票的內(nèi)在投資價值也就可以通過股票的交易價格來得以體現(xiàn)。股票的內(nèi)在投資價值是形成股票價格的基礎。而交易價格總是圍繞著股票內(nèi)在投資價值波動，但總是不能夠擺脫內(nèi)在投資價值對其的束縛。

企業(yè)的盈利能力是評價企業(yè)財務績效的指標之一，即指企業(yè)利用各種經(jīng)濟資源獲取利潤的能力，或是企業(yè)運用其擁有的資產(chǎn)與資本創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。盈利能力綜合體現(xiàn)了企業(yè)的營銷能力、獲取現(xiàn)金的能力、降低成本的能力、規(guī)避風險的能力和企業(yè)在各環(huán)節(jié)經(jīng)營的成果。

股票內(nèi)在投資價值決定于發(fā)行股票的股份公司經(jīng)營業(yè)績的預期，而盈利能力是上市公司披露的衡量公司經(jīng)營業(yè)績的重要標準，上市公司的盈利能力來越高越能夠吸引投資者的投資，拉動股價的上升；股價上升能夠加大上市公司的籌資，擴大上市公司的規(guī)模，增加上市公司的盈利能力，提升公司經(jīng)營業(yè)績。

上市公司的盈利能力與股價間的這些現(xiàn)象是否表明兩者之間有著因果關系？如果存在，孰是因、孰是果？這些影響是否存在滯后效應？這些問題都需要做進一步的研究。研究這些問題有利于加深上市公司盈利對股價影響的認識，也有利于更好的指導投資者進行股市投資與上市公司籌資，為我國股市的健康發(fā)展提供有力支持。

二、文獻綜述

20世紀初美國學者亞歷山大·沃爾提出了信用能力指數(shù)概念，其中資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈值報酬率、應收賬款周轉比率和存貨周轉率這五個指標評價企業(yè)盈利能力的評分值占到了35分。

1971年霍爾·麥爾尼斯發(fā)表了《跨國公司財務控制系統(tǒng)-實證調(diào)查》，通過對美國30家跨國公司的分析，發(fā)現(xiàn)投資報酬率是評價盈利能力最常用的指標。在進入80年代以后，美國管理會計委員會從財務效益的角度出發(fā)發(fā)布了“計量企業(yè)績效說明書”，提出了凈收益、每股盈余、現(xiàn)金流量、投資報酬率、剩余收益、市場價值、經(jīng)濟收益、調(diào)整通貨膨脹后的業(yè)績等8項評價企業(yè)經(jīng)營績效的指標。其中凈收益、每股盈余、投資報酬率、市場價值、經(jīng)濟收益等都是用來計量企業(yè)盈利能力的。

我國學者對于企業(yè)盈利能力方面也進行了深入的探究，李寶仁與王振蓉用主成分法對影響企業(yè)盈利能力的4個指標（凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利潤率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利潤率）進行了綜合得分評價，且與影響企業(yè)資本結構的主要指標資產(chǎn)負債率進行相關分析與回歸分析，得出了企業(yè)盈利能力與資本結構之間的關系；張繼袖 “用因子分析法計算出代表上市公司盈利能力的綜合指標一一綜合因子得分，然后用該指標作為因變量、以行業(yè)為自變量進行多元回歸分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司行業(yè)門類對上市公司的盈利能力具有顯著的解釋能力，而制造業(yè)所屬行業(yè)對盈利能力的解釋能力并不顯著，且對此進行了經(jīng)濟分析并提出了政策建議。

趙春光則進一步發(fā)現(xiàn)會計盈余和現(xiàn)金流量都對股票價格產(chǎn)生相關影響，會計盈余主要通過盈利能力的變化來影響股價，當期的現(xiàn)金流量直接會對股價產(chǎn)生影響，同時也證明了現(xiàn)金流量對股價的影響低于會計盈余的對股價的影響。

三、實證分析

本文選用2002——2012年浦發(fā)銀行每年的季度數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)做了相應的處理，為了具體分析上市公司盈利能力對股價變動的傳導效果，將建立回歸模型，并對模型進行回歸分析。

（一）變量的選擇

1、自變量

反映盈利能力的指標有很多，如凈資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、凈利潤率、凈收益、每股盈余、現(xiàn)金流量等，我們對這些指標進行主成分分析，把計算的綜合盈利能力指標作為建立回歸模型的自變量。

從而新生成的盈利能力指標為X=0.362x1+0.771x2+0.477x3

2、因變量

把股票的每月平均的收盤價作為衡量股價的指標，作為回歸模型的因變量。

（二）實證分析

1、主成分分析

對凈資產(chǎn)報酬率X1、銷售利潤率X2、營業(yè)利潤率X3三個指標進行主成分分析得

2、單位根檢驗

在進行因果檢驗之前，為保證序列的平穩(wěn)，先對序列作單位根檢驗，采用ADF檢驗，滯后階數(shù)由AIC準則來確定。

（1）對X進行單位根檢驗

X存在單位根，繼而對X做一階差分檢驗。

得到X一階單整。

（2）對Y進行單位根檢驗

Y存在單位根，繼而對Y做一階差分檢驗。

由結果得出，Y為一階單整序列。

3、協(xié)整分析

協(xié)整分析的意義在于檢驗變量之間是否存在穩(wěn)定關系。協(xié)整傳遞了一種長期均衡關系，在看來具有單獨隨機性趨勢的變量之間找到一種可靠聯(lián)系，為檢驗Y和X之間是否存在長期穩(wěn)定關系，將對其做協(xié)整檢驗。

由表看出序列e無單位根，序列Y和X存在協(xié)整關系。

4、格蘭杰檢驗

檢驗X、Y之間的因果關系得：

由上圖，Y是引起X的原因，X也是引起Y的原因。

5、回歸分析

得到回歸模型Y=0.47764-0.000913X

四、結論

股票市場的一個重要功能就是對企業(yè)價值的定價，該價格在給定的企業(yè)信息基礎上，既反映了企業(yè)目前的經(jīng)營成果，也反映了人們對該企業(yè)未來經(jīng)營成果的預期。在市場有效的情形下，企業(yè)業(yè)績的提升在證券市場上的反映必然是股票價格的上升。

由上面的分析我們可以得到如下結論

1、上市公司的盈利能力的變化確實會引起股價的變動，兩者是正相關的關系。上市公司的盈利水平是影響股票市場價格的主要因素之一。由于股票價值是未來各期股息的收益的折現(xiàn)值，而股息又來自上市公司的利潤，因此，利潤的增減變化就成為影響股票價值以及股票價格的最本質(zhì)因素。在一般情況下，公司的盈利水平上升，其所發(fā)行的股票的市場價格必將上升。反之公司的盈利水平下降，其股票的市場價格也將下跌。

2、擬合優(yōu)度R2=0.000893，表明模型的解釋能力較差。上市公司的盈利能力與股價的相關性不夠明顯，也就是說上市公司披露的盈利能力指標沒有反映到股價中去，即主板板市場未達到弱勢有效。

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