公允價值計量的價值相關性與經濟后果

摘 要：隨著歐債危機的持續蔓延以及美國新一輪的量化寬松貨幣政策的推出，2012年我國頒布了《小企業會計準則》，并于2013年施行，后金融危機時期的公允價值計量面臨新的難題。對于公允價值計量存在著不同的觀點。有學者認為，公允價值計量具有價值相關性與經濟后果，體現了市場對資產價值的發現；而部分學者則發現，公允價值計量具有非完全存在性和自膨脹性，導致資本市場泡沫，從而引發金融危機。

關鍵詞：公允價值；價值相關性；經濟后果

中圖分類號：F233 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）02-0128-02

一、文獻綜述

（一）市場反應視角

王海（2007）和孫麗影、杜興強（2008）等學者從經濟后果視角對公允價值的產生背景進行深入的分析，認為需要進一步強化公允價值信息的管制安排。

在新企業會計準則實施前，鄧傳洲（2005）就研究了公允價值對會計信息價值相關性的影響，發現公允價值披露顯著地增加了會計盈余的價值相關性。公允價值調整及持有利得（損失）對股價的影響存在差異，作者把這種差異歸咎于投資者看穿了公允價值存在的計量誤差。

在新企業會計準則實施后，王志亮（2010），劉永澤、孫餮（2011），陸宇建、劉翠翠（2011），孫罱（2011），王樾（2011）等學者的研究也顯示出，會計準則國際趨同后，公允價值信息帶來了積極的市場反應。

（二）投資視角

在個人投資者方面，石恒貴、李世新、熊運蓮（2010）的研究發現，公允價值會計計量造成了投資行為異化。詹德超、張繼勛（2010）則通過實驗研究發現，在采用公允價值對資產進行計量的情況下，個體投資者投資的可能性更高。

在機構投資者方面，劉奕均、胡奕明（2010）發現，機構表現出對于公允價值計量資產的回避態度，我國基金普遍存在短視和羊群行為。白默、劉志遠（2011）和栗立鐘、謝志華、曾人杰（2011）等學者的研究結果顯示，不同公允價值計量層級下的盈余信息對決策相關性的影響存在差異，國內投資者更傾向于依據活躍交易市場確定的公允價值信息來進行投資決策。

（三）審計視角

朱松、徐浩峰 、王爽（2010）發現，公允價值計量的不確定性和變動性導致了難以避免的審計風險，在公允價值計量下資產減值表征的企業盈余管理動機與審計收費之間的相關度更高。

（四）與盈余穩健性的關系

劉斌、吳婭玲（2010）和肖翔、王佳、楊程程（2012）研究結果表明，對于我國上市公司而言，穩健的會計政策并不意味著高質量的財務報告信息。公允價值與會計穩健性適度藕合，可以彌補會計穩健性的不足，有利于提高會計信息質量。

二、會議經典論文解讀

（一）支持的觀點

在經驗研究方面，劉浩、楊爾稼、李灝、孫錚從新制度經濟學的契約結構入手，討論了中國上市公司的高管薪酬契約是否隨著公允價值計量的會計信息的變化而進行動態調整，從而研究中國上市公司的薪酬契約效率，以及深化對中國會計改革的經濟后果的討論。文章建立三個模型分別進行了檢驗。

1.模型一：

實證結果顯示：FV1系數顯著，上市公司的高管薪酬契約確實進行了動態調整：高管薪酬確定時考慮了公允價值計量的會計業績，公允價值計量提高了會計業績與高管薪酬之間的契約相關性。

綜合收益FV2的系數不顯著，則顯示高管的薪酬契約中存在著較大的“功能鎖定”（趙宇龍，1999），即薪酬契約在較為機械的使用利潤表，無法主動的使用財務報表提供的多種信息，尚未從利潤表的使用拓展到資產負債表的使用，說明高管薪酬的動態調整尚不充分：只關注利潤表而沒有關注資產負債表中的公允價值計量。

2.模型二：

其中，D是啞變量，當FV<0的時候，D=1；當FV>0的時候，D=0。

高管在公允價值損益為正的情況下，按照激勵強度，從公司處獲得了更高的報酬；但是在公允價值損益為負的情況下，并未隨之調減自身的薪酬。

研究結果與徐經長、曾雪云（2010）和張金若、張飛達、鄒海峰（2011）等人的結論一致。由此看來，以往研究中發現的高管薪酬對會計利潤的不對稱性，在公允價值計量的情況下依然繼續。

3.模型三：

residual=β0+β1FV+β2central·FV+β3local·FV+β4east+β5center+β6central+β7local+β8lwage+β9ldirnum+yeatindustry dummy+ε （4）

在FV1>0的子樣本里，相對于民營企業，地方國有企業和中央國有企業的公允價值變動損益與高管薪酬直接的正相關關系顯著要弱化。民營企業較之國有企業，在公允價值計量的情況下，更愿意進行契約薪酬的動態調整：增強公允價值計量的會計業績與高管薪酬之間的正相關關系。

值得注意的是，在綜合收益FV2>0的樣本中，β1顯著大于零，而β2.β3顯著小于零，說明對于綜合收益FV2的“功能鎖定”的判斷可能是不全面的，即在整體上綜合收益FV2與高管薪酬之間是不存在正相關關系的，但是在綜合收益FV2>0的情況下，民營企業較國有企業（無論是中央還是地方國有企業）而言，已經將計入資產負債表的資本公積項目的公允價值變動，和利潤表中的公允價值變動損益一起，用于高管的薪酬契約中。這說明，民營企業的已經較國有企業更早開始使用更為豐富的非利潤表數字，開始破解拘泥于利潤表數字的“功能鎖定”。這為民營企業具有更高的效率提供了一個證據：民營企業中的契約對于新的信息的使用是敏銳而充分的。

在模型研究方面，曲曉輝、劉強安構造了“公允價值域”模型對這些問題再進行深入的分析（如圖1），認為：（1）這個價格并不是企業Ω真實出售該資產Φ的價格，而是市場對該資產最優使用的競爭價格。對企業Ω來說，這只是一個參照價格。（2）企業Ω通過對比在t2時點上資產Φ的可實現價格（圖中的C點）與這個市場價格（圖1中的B點），企業擁有按照這個市場價格出售資產獲取貨幣的機會，但是具體行動需要受到該企業進行投資能力（即，出售資產獲取的貨幣可否投入產生更大的價值），以及其他方面的限制。圖1的B點這個市場價格，很明顯是基于市場對該資產的可能使用的競爭而產生的，這充分說明公允價值計量是一種以市場參與者為基礎的計量，而不是特定主體以其使用效用為基礎的計量。

通過上面的分析，我們還可以發現，公允價值計量（后續計量）其實建立在一種假設交易的基礎之上，也就是說，進行計量時的市場價格只是一個參照價格，并不是出售該資產時的真實交易價格。這體現了公允價值計量具有的“虛擬性”特征。采用公允價值計量主要體現了一種獲利機會。這種獲利機會體現為資產在市場上出售換回貨幣的能力。所以，市場參與者利用這種價格進行決策。通過對比換回貨幣的數量與使用資產產生的價值，企業進而可以做出繼續使用或通過市場出售的行為。由此產生的結果是，資產可以保留在其最優使用者的手中。所以，采用市場退出價格（脫手價格）是合適的，它與公允價值計量的市場參與者觀、虛擬交易等特征在邏輯上是一致性的。當然，市場必須是活躍的、有序的，也就是說，市場價格可以有效反映資產價值。公允價值計量強調使用退出價格，但卻不使用清算交易或強迫交易時的資產價格。公允價值計量只是從市場角度，對資產價值的重新估計。因此，也可以說，公允價值計量，它的市場參與者觀、交易的虛擬性、有序交易、退出價格等特征體現了市場對資產價值的發現。

（二）中立的觀點

趙瑞、陳金龍、龔志文采用Jensen指數（Jensen指數為公司股票在t年的實際收益率與期望收益率之差，用于衡量公司股票在二級市場上的相對業績表現，即獲得超額收益的能力）作為公司績效變量的選擇：

研究結果顯示：公允價值的運用并不能帶來企業的超額收益。會計計量屬性僅是一種會計方法，不能從根本上提升企業績效。并不存在趙玉龍等提出的功能鎖定效應。建議加強對公允價值的監管就能有效避免公允價值的波動對企業績效的影響。

（三）批評的觀點

袁明哲、劉慧鳳通過建立賣方資產效用函數和買方資產效用函數，經過推導，發現公允價值會計具有兩個致命的內在缺陷：非完全存在性和自膨脹性。

非完全存在性：是指在一定條件下不存在滿足公允價值定義的交換價格。當資產價格降到持有價值（可以持有資產的未來凈現金流量的折現值來衡量）時，交易便會停止，公允價值不再存在。我們把超出市場均衡成交量的那部分資產供給稱為“過剩供給”。

在不存在公允價值時，仍可能存在活躍的市場，當然，這時的市場價格并不能賣掉賣方所有的資產。賣方的資產在此時按活躍市場報價作為公允價值進行計量，實際上虛增了資產的價值。這種泡沫稱為“過剩供給泡沫”。

自膨脹性：是指企業正常盈利帶來的資產公允價值增加額，經公允價值會計的計量，轉化為數倍的股權資產公允價值增加額。

公允價值不存在時仍要以公允價值計量是荒唐的，而把活躍市場報價誤認為是公允價值又將導致價值泡沫。對于特定企業，所持有的其他企業股權資產按公允價值計量似乎能夠實現相應的現金流量，但若把整個股票市場當做一個整體來看，股權資產的公允價值增額則演化為純粹的數字游戲，完全失去了它賴以存在的基礎：現金流量。這兩個缺陷都將導致資本市場的價值泡沫，從而引發資本市場的金融危機。

三、不足與展望

首先，公允價值存在估值問題。在不存在公開市場的情況下，需要借助專家或者評估機構，不同的方法、不同的人氣估計結果不盡一樣。

其次，我國資本市場的特殊環境分析不足。我國存在關聯交易、雙重上市、交叉持股等現象，且投資行為較嚴重，導致股價扭曲，資本市場有效性不足。

再次，建議可操作性較弱。根據實證研究方法提出的建議缺乏系統性和具體性，缺少制度建設和政策協調能力。

過去研究經歷了公允價值與金融危機的爭論，大多數學者認為，在缺乏流動性的條件下，以模型估值為基礎的作為公允價值計量模式的非客觀性放大了資本市場的順周期效應。

因此，一方面，會計準則制定機構應充分了解公允價值引入產生的經濟后果，在堅持相關性、客觀性、及時性的原則下，完善不同市場條件下的公允價值計量準則和相關信息披露規則，更好地為投資者決策服務；另一方面，未來關于公允價值的研究不應僅局限于利潤表，而應更多地關注日益繁多復雜的金融衍生工具，為其計量提供理論依據和經驗支持。

參考文獻：

[1] 孫麗影，杜興強.公允價值信息披露的管制安排[J].會計研究，2008，（11）.

[2] 劉浩，楊爾稼，李灝，孫錚.公允價值計量與高管薪酬契約的動態調整[C].中國會計學會會計基礎理論專業委員會2010年專題學術研討會暨第九屆會計與財務問題研討會.

[3] 袁明哲，劉慧鳳.允價值會計的內在缺陷與金融危機[C].中國會計學會會計基礎理論專業委員會2010年專題學術研討會暨第九屆會計與財務問題研討會.[責任編輯 王 佳]