碳市場EUA與CER期貨價格變動關(guān)系的實證研究

摘 要 基于VAR模型，對碳市場中的EUA期貨價格和CER期貨價格的變動關(guān)系進(jìn)行了實證研究.選取歐洲氣候交易所（ECX）的EUA期貨價格和CER期貨價格作為研究對象，運用Johansen協(xié)整檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗、向量誤差修正模型、廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解方法形成遞進(jìn)式的計量分析框架.研究結(jié)果表明：第一，EUA期貨價格與CER期貨價格之間存在著相互影響關(guān)系；第二，CER期貨價格對市場信息的反映比EUA期貨價格更為敏感，反映速度更快；第三，兩種價格之間，CER期貨價格變動的影響起主導(dǎo)作用，更好地發(fā)揮了期貨的定價功能，兩市場間存在杠桿效應(yīng).

關(guān)鍵詞 碳市場；EUA期貨；CER期貨；價格變動關(guān)系

1 引 言

《京都議定書》創(chuàng)造性提出的三種交易機(jī)制，實現(xiàn)全球碳排放權(quán)的量化、定價和交易，人為締造出一個碳市場.從2005年碳市場初步搭建，到2012年短短8年的時間里，碳市場交易額翻了近22倍，首次超過石油市場成為全球最大的商品交易市場.碳市場的迅速崛起一方面離不開各國對溫室氣體減排的重視，而更重要的是金融衍生工具在其中所作的貢獻(xiàn).據(jù)世界銀行2012年碳市場現(xiàn)狀與趨勢報告顯示[1]，歐盟碳交易體系（EU ETS）碳交易的成交金額達(dá)到1 478億美元，占全球碳市場總成交金額的84%，繼續(xù)發(fā)揮全球碳市場的引擎作用.其中，期貨交易依然是重要的組成部分，歐盟配額（EUA）期貨（2005年3月推出）交易額占到了88%的份額，在國際碳市場中占據(jù)主導(dǎo)地位.隨著EUA期貨的蓬勃發(fā)展，2008年3月，歐洲氣候交易所（ECX）又推出了核證減排量（CER）期貨合約.至此，國際碳市場中基于配額和基于項目的交易市場均推出了相應(yīng)的期貨衍生產(chǎn)品.由于EUA期貨合約不論從推出的時間、市場占有率，還是從交易規(guī)則制度等方面都具有絕對優(yōu)勢，因此，EUA期貨的價格已經(jīng)成為全球碳市場的價格重要參考依據(jù)[2].中國作為最大的發(fā)展中國家，按照《京都議定書》規(guī)則，現(xiàn)階段只能通過清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）項目參與國際碳市場交易，但長期以來，雖然中國的碳減排資源潛力巨大，CDM項目產(chǎn)生的CER已經(jīng)成為全球最大的供給國，但由于國內(nèi)沒有建立統(tǒng)一的碳交易市場，沒有形成CER的定價機(jī)制，導(dǎo)致本國企業(yè)與國外買家進(jìn)行CER價格談判時缺少話語權(quán)，定價權(quán)完全掌握在國外買方手中，嚴(yán)重?fù)p害了本國項目業(yè)主的利益.因此，研究EUA期貨價格與CER期貨價格的變動關(guān)系，為中國碳市場引入期貨定價機(jī)制，實現(xiàn)本國CDM項目業(yè)主分享國際碳市場份額，提升市場盈利空間，實現(xiàn)金融創(chuàng)新發(fā)展，爭奪產(chǎn)品的定價權(quán)提供技術(shù)支持.

基于以上分析，本文以向量自回歸模型（VAR）深入研究歐盟碳市場中EUA期貨和CER期貨價格的變動關(guān)系，為中國CDM業(yè)主和投資者，以及政策制定者提供參考依據(jù).本文著重考察以下幾方面問題：分析兩種期貨價格之間是否存在相互引導(dǎo)關(guān)系？各市場價格波動受哪方面影響較深？兩市場之間是否存在杠桿效應(yīng)？兩市場對信息的影響程度如何？

經(jīng) 濟(jì) 數(shù) 學(xué)第 30卷第4期盛春光：碳市場EUA與CER期貨價格變動關(guān)系的實證研究

2 研究模型

最早由西姆斯于1980年將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，該模型在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動態(tài)性分析中得到了廣泛應(yīng)用[3].VAR模型在處理多個相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析與預(yù)測過程中發(fā)揮了重要的作用，主要用于預(yù)測相互聯(lián)系的時間序列系統(tǒng)及分析隨機(jī)擾動對變量系統(tǒng)的動態(tài)沖擊，從而解釋各種經(jīng)濟(jì)沖擊對經(jīng)濟(jì)變量形成的影響[4].EUA期貨價格與CER期貨價格的雙變量VAR（p）模型表達(dá)式是