國際儲備體系改革：現狀、方案與前景

[摘 要] 國際儲備體系改革是國際貨幣體系改革的重要組成部分之一。現行的以美元為基礎的國際儲備體系存在制度上的內在缺陷，因此有必要改革國際儲備體系，改變美元“一幣獨大”的局面，提高整個國際貨幣體系的穩定性。現有的國際儲備體系改革方案主要包括建立超主權儲備體系方案和建立多元儲備體系方案。從目前的情況來看，建立超主權儲備體系的條件并不成熟。推進多元儲備體系的形成，同時加強超主權儲備資產發揮的作用，是一個比較現實的選擇。

[關鍵詞]國際儲備體系；國際儲備；超主權儲備體系；多元儲備體系；改革

[中圖分類號]F821 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0461（2013）01-0079-05

國際儲備體系是國際貨幣體系下關于國際儲備資產的制度安排，也是國際貨幣體系的重要構成要素之一。2007年爆發的次貸危機從美國蔓延至全球，它對全球經濟造成的嚴重負面影響至今沒有消除。雖然此次金融危機的起因是金融市場信貸的擴張無度，但審視此次全球金融危機的根源時，越來越多的專家學者認為，此次危機的爆發與蔓延并不是偶然的，而是目前以美元為基礎的國際儲備體系內在缺陷的體現和必然的后果。國際儲備體系改革作為國際貨幣體系改革的一個重要組成部分引起了國際社會的廣泛關注，各國學者和政策制定者紛紛提出了各自的改革思路與方案。本文從國際儲備體系的現狀入手，綜述主要的國際儲備體系改革方案，并對國際儲備體系改革的前景進行展望。

一、國際儲備體系的現狀

20世紀70年代初，布雷頓森林體系崩潰，國際貨幣秩序陷入動蕩。1976年，IMF在牙買加召開國際金融會議，簽訂了《牙買加協議》，牙買加體系由此形成，并沿用至今。這一體系又被稱為“無體系的體系”，因為它沒有規定本位貨幣，也沒有統一的匯率制度和國際收支調節機制。但是，由于美國強大的綜合國力和布雷頓森林體系下形成的貨幣慣性，美元仍是世界上占據絕對主導地位的國際儲備資產。現行國際儲備體系是以美元為基礎的多元國際儲備體系。

1. 國際儲備的結構與分布狀況

根據IMF的數據，截止至2010年底，全球國際儲備總量達7.06萬億SDR①，但其結構和分布呈現出顯著的不均衡狀態，美元呈現出“一幣獨大”的狀態。

從國際儲備的結構來看，外匯儲備占的比重極大，而外匯儲備中美元占的比重較大。截止至2010年底，黃金儲備僅為0.80萬億SDR，外匯儲備則高達6.01萬億SDR，占國際儲備總量的85%，占非黃金儲備的96%。美元儲備占外匯儲備的比重自2001年以來，雖然總體呈下滑趨勢，但截止至2011年底，美元儲備仍在外匯儲備中占較大比重，達62.1%（見表1）。

從國際儲備的全球分布來看，雖然新興國家及發展中國家持有的國際儲備增長速度是發達國家近3倍，總量也較大，但以信用貨幣構成的外匯儲備為主，黃金儲備主要集中在發達國家。截止至2010年底，新興國家及發展中國家持有的國際儲備與2005年相比，增長了1.6倍，總量達4.25萬億SDR，其中外匯儲備為4.00萬億SDR，但黃金儲備僅為0.16萬億SDR。發達國家持有的國際儲備與2005年相比，增長了0.6倍，總量達2.81萬億SDR，其中外匯儲備為2.00萬億SDR，黃金儲備為0.64萬億SDR，是新興國家及發展中國家的4倍，即全球80%的黃金儲備都集中在發達國家。

2. 現行國際儲備體系的缺陷及其產生的根源

現行國際儲備體系下的國際儲備資產的價值具有高度不穩定性。在牙買加體系以前，貨幣與黃金直接或者間接掛鉤，貨幣的價值以黃金作為擔保；牙買加體系確立了黃金的非貨幣化，貨幣價值與黃金脫鉤。在現行體系之下，國際儲備資產實際是沒有任何貴金屬作為基礎的主權國家信用貨幣。而且，牙買加體系沒有統一的匯率制度，將匯率決定權完全交由各國根據自己的需要自行確定，使得匯率上的扭曲和無規則的大幅度波動成為經常現象。[1]

國際儲備資產價值的高度不穩定性導致了國際間貧富差距存在不斷擴大的趨勢。現行國際貨幣體系制度上的缺陷導致處于弱勢的新興國家和發展中國家不得不積累巨額的預防性外匯儲備以應對可能出現的沖擊。[2] 截止至2010年底，新興國家和發展中國家持有相當于4萬億SDR的外匯儲備，這意味著新興國家和發展中國家以真實的資源和財富換取儲備貨幣發行國利率極低的國債，相當于新興國家和發展中國家客觀上對儲備貨幣發行國提供了補貼[3]。在現行的匯率制度下，如儲備貨幣貶值或儲備貨幣發行國違約，新興國家和發展中國家還將承擔巨大的損失。

從上述分析可以看出，現行國際儲備體系的設計上具有內在缺陷。究其根源，就是通常所說的“特里芬兩難”。現行國際儲備體系以主權國家信用貨幣作為國際儲備資產。該貨幣的發行既要滿足貨幣發行國實現國內經濟目標的需要，又要適應國際貿易和世界經濟增長的需要，這是一個難以完成的任務。因為隨著國際貿易、金融活動的發展，全球對國際流動性的需求不斷增加，主要儲備貨幣發行國必須通過維持國際收支赤字來輸出國際流動性，而長期的國際收支赤字會導致其他國家對儲備貨幣喪失信心。顯然，蔓延全球的國際金融危機證實了以美元這一主權國家信用貨幣為基礎的國際儲備體系已經對全球經濟安全、經濟秩序的穩定造成了嚴重的負面影響，國際儲備體系的改革勢在必行。

二、國際儲備體系改革方案：研究綜述

國際儲備體系改革的重點是如何解決美元“一幣獨大”的問題，加強國際儲備體系的穩定性。當前關于國際儲備體系改革的觀點主要可歸為兩類：一是建立超主權儲備體系，即形成以SDR或某種新創設的超主權儲備資產為基礎的國際儲備體系，以超主權儲備資產取代美元的特權地位；二是建立多元儲備體系，降低美元在國際儲備資產中所占的比重，提升其他儲備資產所占的比重，改變美元的特權地位。總體來看，各國學者和政策制定者對于國際儲備體系是否需要改革有較為一致的認識，但對于如何改革并未形成統一的或者具有傾向性的觀點。

1. 建立超主權儲備體系

“特里芬兩難”是長期困擾以主權國家信用貨幣為基礎的國際儲備體系的難題。只要以主權國家信用貨幣作為國際儲備資產，就有可能會陷入“特里芬兩難”的困境。如果能夠創造一種與主權國家脫鉤、并能保持幣值長期穩定的國際儲備資產，就可以避免主權信用貨幣作為儲備資產的內在缺陷，是國際儲備體系改革的理想目標。[4] 從長期來看，建立以單一超主權儲備資產為基礎的國際儲備體系，對包括美國在內的所有國家都是有益的。[5]

建立超主權儲備體系的方案可分為兩類：一是創設全新的超主權儲備資產；二是改造現有的SDR。

創設全新超主權儲備資產的方案可追溯至布雷頓森林體系建立之前。20世紀40年代，凱恩斯在“凱恩斯計劃”中就提出了建立以30種代表性商品為基礎的超主權貨幣班克（Bancor）為基礎的國際清算聯盟（International Clearing Union）的建議。[6] 20世紀80年代，庫珀（Cooper）提出了單一貨幣制度的構想，建立全球中央銀行，并由其掌握單一世界貨幣的發行權。[7] 阿勒桑德里尼（Alessandrini）等人認為現行國際儲備體系很脆弱，而SDR又無法有效地發揮作用，建議創立超主權銀行貨幣（SBM）和新的清算聯盟。[8] 羅森斯維格（Rosensweig）則提出了一種更為激進的方案，建議建立世界中央銀行，創設單一全球貨幣（SGC），以之取代世界各國的主權貨幣。[9]從理論上看，使用全新的超主權儲備資產可使得儲備資產的發行與主權國家的利益脫鉤，可從根本上解決“特里芬兩難”問題，但是這類方案的可行性堪憂。一是創設全新的儲備資產取代原有國際儲備資產會招致美國等原儲備貨幣發行國的反對；二是新的超主權儲備資產能否被世界各國所接受的問題。創設全新的國際儲備資產取代美元的方案太具有顛覆性，操作難度過大。

與從無到有的創設新的儲備資產相比，更多的學者傾向于改造現有的SDR以達到形成超主權儲備體系的目的。利用現有的SDR優于創造一種全新的儲備資產。[10] SDR 為特別提款權（Special Drawing Rights）的縮寫，是IMF于1969創設的一種國際儲備資產。使SDR成為國際貨幣體系中主要的儲備資產也是IMF的目標之一。遺憾的是，由于SDR自身的缺陷和政治上的阻力，創設40多年來，SDR在國際儲備體系中所占的比例仍然十分微小。IMF的一項研究中指出，SDR正在發揮越來越大的作用，如果能讓SDR成為主要國際儲備資產，可改變目前美元占據國際儲備體系絕對主導地位的現狀。[11] 首次提出將SDR作為新儲備資產的人是著名金融投機商索羅斯，他建議將SDR發展為新的全球性貨幣。[12] 周小川指出SDR具有超主權儲備貨幣的特征和潛力，應當著力推動SDR的分配，拓寬SDR的使用范圍，滿足各國對儲備貨幣的要求。[4] 奧坎普（Ocampo）主張建立以SDR為基礎的國際儲備體系，將SDR改造為最主要的國際儲備資產和危機期間為IMF提供資金的工具。[3] 斯蒂格利茨（Stiglitz）等認為，建立新的全球儲備體系的方法是IMF大量發行SDR。[13] 凱南（Kenen）認為，SDR完全可以成為儲備資產，他建議在IMF中創建替代賬戶，允許各國央行將一部分外匯儲備存入替代賬戶兌換成SDR，在需要的時候可用SDR換回所需的外匯。[14] 與主權國家信用貨幣相比，用SDR作國際儲備資產具有以下優點：一是SDR的價值由一籃子貨幣決定，可提高儲備資產價值的穩定性；二是SDR的發行由IMF根據世界經濟的長期增長需求決定，可避免單個主權國家經濟利益與國際儲備需求之間的矛盾。

但是，以SDR為基礎的超主權儲備體系方案的可行性也遭到了不少質疑。一是目前SDR的數量太少，在國際儲備體系中所占的比例太低。IMF沒有GDP，也沒有征稅能力，不具備創造貨幣的基本條件，[15] SDR的數量可能永遠無法與美元、歐元等匹敵，[16] 因此無法成為主要的國際儲備資產取代主權國家信用貨幣。二是SDR的使用范圍有限，無法保證其發揮國際儲備資產的職能。SDR只是一種記賬單位，不能用于干預外匯市場，也不能用于與市場參與者進行交易，SDR對官方儲備而言不具有吸引力。[17] 三是SDR的發行機制缺乏足夠的彈性。SDR由IMF根據各會員國繳納份額的比例分配，一般性分配每五年評估一次，無法滿足不同經濟體對儲備資產需求。四是SDR的發行方IMF難以成為真正的世界中央銀行，無法獨立根據全球經濟狀況發行SDR，發行SDR的鑄幣稅等利益問題也難以協調。[18] 要成為主要的國際儲備資產，SDR還有很長的一段路要走，在短期內用SDR取代美元成為主要國際儲備資產的條件還不成熟。

綜上，超主權儲備體系雖然是一個理想的方案，但在當前的國際政治經濟環境下，實現這一方案具有技術、制度和政治等方面的多重阻力。這類方案總體來說過于激進，需要通過相當長一段時間的努力才有可能實現。現階段應當積極推進SDR的分配，擴大SDR的使用，提高SDR的吸引力，推進IMF的改革，為未來建立超主權儲備體系打下基礎。

2. 建立多元儲備體系

建立多元儲備體系是指由若干種國際儲備貨幣形成“N幣鼎立”的形勢，改變美元“一幣獨大”的局面，減少對美元的依賴。這一方案有助于加強國際儲備體系的穩定性，維護各國的金融穩定和安全。

未來的國際儲備資產結構將會朝著多元化的方向發展。世界銀行的一項研究指出，國際儲備體系正在逐步擺脫美元的支配，而歐元的設立和金磚國家的崛起為多元儲備體系的建立創造了條件，美國無法阻止國際儲備體系向多元化發展。[19] 艾肯格林（Eicheegreen）認為，隨著世界經濟的多極化發展，國際儲備體系也應向多元化發展，即建立一個以美元、歐元和人民幣為儲備資產的國際儲備體系[20]。伯格斯滕（Bergsten）指出當前的國際儲備體系已成為“美元—歐元”兩元體系，也許很快會成為“美元—歐元—人民幣”三元體系，美國必須接受這一現實，甚至推進多元儲備體系加速形成。[21]弗蘭克爾（Frankel）也認同國際儲備體系將從美元本位制走向多元儲備體系的觀點，并指出人民幣將在未來加入到日元、英鎊的行列，成為重要性次于歐元和美元的儲備貨幣。[22]

多元儲備體系的缺點在于波動大，不穩定。[5] 不同儲備貨幣之間的可替代性會使這些貨幣間的匯率波動變得十分大。如果人們對某一種儲備貨幣喪失信心，則會造成各國央行爭相拋售該種貨幣，從而引發更大的問題，造成更大的混亂。艾肯格林對此持有不同意見。他認為，央行的儲備管理人員并不追求儲備資產組合報酬的最大化，他們會從長遠的角度來考慮儲備資產的管理問題，如果儲備貨幣發行國能夠實行穩定有效的政策，那么就能較好地保證多元儲備體系的穩定。[20]

蒙代爾（Mundell）曾提出過“全球金融穩定三島”的構思，即通過構建一個由美元、歐元、日元組成的貨幣聯盟。這個貨幣聯盟首先要逐步減少彼此之間的匯率波動，形成固定匯率制度，并最終在此基礎上建立單一國際貨幣的國際貨幣體系。[23] 這一構想體現了由多元儲備體系過渡到超主權儲備體系的動態變化進程。在當前的國際政治經濟形勢下，直接建立超主權儲備體系顯然是一個不可完成的任務，建立多元儲備體系則是一種比較現實的選擇，其所遭遇的阻力也相對會少很多。

三、 國際儲備體系改革的前景

未來的國際儲備體系將朝著多元化的方向發展，這既是穩定國際金融秩序的需要，也是大國和區域經濟集團實力變化在經濟上的反映和政治上的訴求。根據世界銀行的預測，2025年國際儲備體系可能出現的三種情況：一是美元維持現有的絕對主導地位；二是國際儲備體系呈現多元化——美元、歐元、人民幣成為三種最主要的儲備貨幣；三是超主權信用資產SDR成為國際儲備資產。上述三種情況之中，第二種情景出現的可能性最大。[24] 美元在國際儲備中所占的比重將逐步下降，其他國家或區域經濟集團的貨幣在國際儲備體系中的比重和地位將逐步提高。

國際儲備體系的改革是長期的循序漸進的漸變過程。當前，國際儲備體系改革作為國際貨幣體系改革下的一個重要組成部分，正在IMF和G20的組織和協調下進行。但是，改革不只是各國共同協商解決技術層面的制度設計問題，而是涉及各國國家利益的重大問題，是國與國之間政治實力和經濟實力的較量和博弈。因此，盡管各國十分重視國際儲備體系的改革問題，由于彼此的利益訴求不盡一致，國際社會在改革方面取得進展仍然十分有限。在短期內，美元仍將是國際儲備體系中最主要的儲備資產。這一方面是因為目前沒有可以完全取代美元的國際儲備資產。歐元因為此次全球金融危機陷入了比美元更為嚴重的境地，新興市場國家和發展中國家的貨幣暫時無法和美元匹敵，SDR在國際儲備體系中所占的比重和發揮的作用十分微小。另一方面是因為貨幣的興衰具有歷史慣性，一種貨幣的衰落和其它貨幣的崛起與取代需要花費較長的時間。在中期內，國際儲備體系有可能改變當前美元“一幣獨大”的現狀，逐步實現多元化。如果有足夠的綜合國力和恰當的政策配合，其它國家的貨幣可以逐步發展為能夠和美元分庭抗禮的對手；如果制度設計得當、主要國家間利益得到有效協調，SDR在國際儲備中所占的份額和發揮的作用能得到有效的提高。在長期內，如果各方面條件相對成熟，可將超主權儲備體系作為理想目標考慮。

在這樣的背景下，中國可以采取以下的基本立場參與到國際儲備體系的改革中去。建立超主權儲備體系的方案太具顛覆性，必然會遭遇以美國為首的主要儲備貨幣發行國的強大政治阻力，最終難以付諸實施。選擇一個相對溫和的符合市場自然選擇的方案——多元儲備體系，更容易被國際社會接受。在具體的操作層面上，中國一方面應積極推動人民幣國際化進程，加強區域貨幣合作，減少對美元的依賴，提升人民幣的國際地位，提高中國在國際經濟事務上的話語權。另一方面，應積極推動SDR的改革，擴大SDR的使用，提高SDR在國際儲備資產中所占的比例，加強超主權儲備資產在國際儲備體系中的作用。

綜上，國際社會改革現行國際儲備體系，維護國際金融體系的穩定，是一項長期任務，需要各國的共同努力和相互協作。中國作為新興市場國家的代表也應當積極參與到這個過程中來，為維護中國的國家利益，為穩定國際金融市場，謀求全球共同發展而努力。

[注 釋]

① IMF以SDR為計價單位。

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Reforming the Global Reserve System： Status Quo，

Suggestions and Prospects

Shi Qing

（Shanghai International Studies University， Shanghai 200083， China）

Abstract： Reforming the global reserve system is an integral part of the reform of the international monetary system. The current dollar-based global reserve system contains inherent flaws and must be reformed to reduce the dominance of the US dollar and stabilize the international monetary system. Suggestions for reforming the global reserve system include establishing a super-sovereign currency reserve system and establishing a multiple currency reserve system. Given the current situation， it is not practical to establish a super-sovereign currency reserve system. It is comparatively reasonable to promote the establishment of a multiple currency reserve system and enhance the role of super-sovereign reserve assets.

Key words： global reserve system； international reserves； super-sovereign currency reserve system； multiple currency reserve system； reform