IPO開閘，利空出盡是利好？

歷史數據證明，IPO重啟后并沒有改變原有市場的運行模模式，對股市也不存在必然的負面影響。

4月以來，關于暫停數月的IPO重啟的消息不絕于耳。而從各方討論結果看，不管IPO將以何種方式公布于眾，它的重啟卻是“繞不過的坎”。隨著國內市場IPO自查結束，進入財務專項檢查的復核和抽查階段，市場情緒再次為IPO所牽動。新華社4月9日、10日、11日三天連發五文，大談IPO與指數漲跌無關，疑似為IPO重啟造勢。

有市場傳言，證監會主席肖鋼目前偏向于提前開閘IPO，證監會內部已經達成了共識，IPO在六月份之前開閘的可能性非常高。超過一半以上的私募人士認為，IPO近期會重啟。不過這未必全是壞事，不少私募人士表示，重啟IPO或許是利空出盡。

從1994年至今，A股史上已經出現8次停發新股的情況。雖然暫停的背景不同，但市場極度低迷、投資者呼聲很高則是相同的。雖然停發新股的效果不一，但對于穩定市場，緩沖大盤非理性下跌，恢復投資者信心起到的積極作用顯而易見。

雖然在IPO重啟前，每次IPO重啟的傳聞都會在市場中引起不小的反響，但是，歷史數據證明，IPO重啟后并沒有改變原有市場的運行模式，對股市也不存在必然的負面影響。重啟無關漲跌

記者翻閱資料了解到，從1994年至今A股歷史上7次新股IPO開閘后3個月市場表現統計看，大盤漲跌比例4：3，顯示新股IPO開閘與大盤漲跌不存在必然聯系，新股IPO開閘更無成為波段反彈頂部催化因素的先例（除了1994年底市場規模過小，管理層利用新股IPO開閘來平抑市場投機熱情外）。

從歷史上三次新股IPO開閘后3個月大盤下跌的影響因素看，除了上述提到的1994年底那一次，2001年11月至2002年2月以及2005年1_月至2005年4月兩次下跌，新股IPO開閘都成為了當時大盤原有調整趨勢的強化因素。

2012年12月4日，“IPO暫停、1949點見底”的事實似乎再一次證明，股市的漲跌就是由供求關系決定的。新股發行多了，供大于求，指數就下跌。這似乎已經逐漸成為市場共識。

上海證券認為，雖然停發新股的效果有大有小，但對于穩定市場，阻止大盤非理性下跌，恢復投資者信心起到的積極作用顯而易見。停發新股有利于市場環境的改善，它不僅有利于恢復投資者信心，也有利于休養生息。

潛在IPO對A股市場的影響一直是投資者的關注焦點。高華證券的研究數據顯示，預計2013年的IPO規模將可達人民幣1，800億元，同比增長80%，但IPO/總市值比率僅為0.7%，依然遠低于1994年以來2.1%的均值，也低于過去5年0.9%的均值。因此IPO對股市的沖擊近年來呈下降趨勢。

此外新增IPO供應可被投資者輕松消化。高華證券的分析顯示2013年IPO相對2012年的增量供應人民幣約800億元，可輕易被機構投資者股票倉位上升0，8個百分點以及和個人投資者新開賬戶增加60萬戶所消化（2008～2012年年均新開個人投資者賬戶為1，300萬戶）。此外，過去幾年中沒有證據表明中小板和創業板IPO比率的上升對估值的擠壓大于主板。對2005年以來中國股市各板塊的分析所得出的結論也與此類似。

劍指發行改革

2013年新年伊始，投資者沒有等來新股IPO重新開閘，反而等來了一場史上規模最大、主題為“擠水分、說真話”的IPO在審企業財務檢查工作。在新股“停發”的表象下，更多的是新股發行制度改革進入深水區，這也是多數市場人士預判本次新股IPO開閘市場影響的根本著眼點。

這次新改革與以往強調“市場自我改良”的做法不同，體現出監管層指向性更為明確的“疏導開源”思路。進一步強化了整體化思路，后續不排除出現推進再融資、重組等方面的配套改革。

此次新股發行體制改革的工作重點非常突出，就是堅決打擊發行人粉飾業績、欺詐上市、虛假財務信息披露等行為，嚴懲保薦機構虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏以及幫助發行人過度包裝、合謀造假等違法違規行為，切實保護投資者的合法權益。

新華社文章表示，面對造假頻現、包裝普遍的A股市場，如何從制度層面把造假沖動降到最低，恐怕是監管層在重啟新股發行時必須要考慮的。“堅持市場化導向、淡化行政干預”已經成為被業內普遍接受的觀點。另外，應堅持推進改革現行審核制度。任何改革都是有代價的，但指數越低時，越容易推出改革措施，且帶來的陣痛越小。期待監管層抓住IPO重啟的契機，以真正的市場化改革解決IPO難題。

國內外的很多經驗教訓都證明，通過事前審查來杜絕造假行為很難實現，事后的嚴懲則往往能夠起到殺一儆百的作用。在美國和香港市場，也存在財務造假的上市公司，但是一旦被發現下場很慘。在中國市場，不僅是造假的企業難以得到應有的懲罰，就連歸證監會管的中介機構也很難被處重罰。究其原因，中國證券市場不是缺乏規則，而是缺乏對規則的執行力。

上海證券指出，新股發行體制改革下的對在審企業的專項財務檢查分“三步走”，包括自查、復核和抽查三個部分。在下一階段新股發行體制改革的重點中，還提及要逐步淡化對盈利能力的判斷，增強市場信息披露的彈性和適應性。分步驟階段化的改革思路，利于市場形成清晰預期，且易于將改革推向深處。