2013醫藥投資何處去

跟去年相比，2013年醫藥行業增加了一個新的變數，即衛生部推動的取消以藥養醫的力度在今年明顯加大，其影響不可低估。

繼2012年北京啟動了朝陽、友誼醫院等取消以藥養醫試點以來，今年初上海也開始了試點，同時衛生部部長陳竺多次表態要在更大范圍的縣醫院啟動這—工作。

讓我們先來看一組數據：我國藥品消費在新醫改前的2008年為6202.4億元，藥品費占衛生總費用的比例為41.56%。到2011年，藥品消費總額達到9684.2億元，占衛生總費用的比例為38.38%。總體的趨勢是：藥品消費增加較快，3年增加了3481.8億元（按名義價），年平均增長18.7%；總藥品占比在逐步下降但不明顯。

個人在公立醫院的醫療消費，2008年門診次均藥品費為72元，占門診費的51.3%，2011年的相應數字為93元和51.5%；人均住院藥品費2008年為2573元，占43.8%，2011年相應數字分別為2904元和42%。大致的趨勢為藥品費在增加，所占比例基本不變。這些數字表明：前幾年藥品消費較快增長的勢頭并未明顯地控制住，而藥品占醫療總費用的比率下降只是因為醫藥費用結構中藥品以外的其他消費上漲更快帶來的結果。最終我們看到的結果就是患者的就醫成本仍在持續上升。

這個結果背后的原因是什么呢？我認為除了國家持續加大對醫保的投入釋放出的醫療需求推動外，以藥養醫的現實是個更重要的因素。

中國在1954年起開始對公立醫療機構實施加價15%的政策，同時給予醫護人員長期的低待遇，改革開放以后市場就以回扣的方式來給被嚴重低估的醫護人員以補償，遂成今日藥品過度消費之勢。或者說安全無效的藥品如果真正在實現了取消以藥養醫之后，還能像現在這樣被瘋狂的處方嗎？恐怕是很難了。因此，取消以藥養醫總體上對藥品消費是個利空的政策，盡管這個過程必將是一個長期的利益調整不可能一蹴而就，而且醫改實質上是政改的一部分，后者沒有大的動作，則前者不會脫胎換骨。但是對于醫藥企業個體來說，還是應該及早做出改變以讓自己不要挨到被動的時候。

藥企應該做的調整就是更加重視產品線的建設，要把研發重點放到真正符合藥物經濟學原則的品種開發上。事實上，國家已經開始著手進行這方面的工作準備了，2011年4月9日，由全國人大副委員長桑國衛院士牽頭的課題組完成了《中國藥物經濟學評價指南》這份報告。報告中指出從全球來看人們消費結構中用于醫療服務的支出增長速度最快。從全球資源配置來看，衛生總費用（Total HealthExpenditure）占GDP比重平均在9.7%左右（WHO，2010），中國目前約為5.1%（國家衛生部，2010）。而且，中國的藥品費用占衛生總費用的比重遠高于其他國家和地區的平均水平。可以預期，中國未來的醫藥衛生必將越來越成為社會資源配置的主導項目，因此，如何科學評估并有效配置醫藥資源將是中國實踐科學發展觀的重大議題。這份報告還特別明確了藥物經濟學的評價研究在未來的基本藥物、藥品定價和醫保等政策中的重要作用。

因此，我們可以說醫生收回扣就亂開藥的扭曲變態階段一定會過去，未來醫藥企業的競爭就在于誰能生產出臨床上不可替代并符合經濟學原則的藥物，這個觀點其實不僅適用于2013年，也是未來醫藥股投資的核心原則之一。醫生們自己的動作也已經揭示了這個方向，最近丁香園網站公布了一份醫生下載資料的統計，數據顯示醫生們最愛看的資料就是各大類重要的臨床指南，那么這是不是意味著能把產品通過扎實的學術工作做進各指南的藥企未來機會就更大一些呢？

英國物理學家霍金在其名著《時間簡史》中對于事物的發展規律有一個論述：即在宏觀世界中時間箭頭是明確存在的，否則熱力學第二定律就不能成立，這個定律有多種表述形式，但每一種都指明了自然過程的方向性，而其實質就是一切與熱現象有關的實際宏觀過程都是不可逆的，例如我們不可能造出第二類永動機、我們不可能返老還童，在現實生活中我們只能順著時間箭頭一路走下去，哀嘆一江春水向東流是沒有意義的。

那么在投資中時間箭頭意味著什么呢？根據最普遍使用的股票估值模型，假設無限期持有后，某種股票內在價值等于未來各期現金流的貼現值累計之和，或者說我們買入某公司股票的理由就是我們認為公司未來自由現金流在當期的貼現值高于現在的股價，而其中的要點就在于公司是不是在延著時間箭頭的方向順應行業發展規律在未來創造出令人滿意的自由現金流，這正是我們在做投資中最難以處理的關鍵所在。在我看來，股票投資中預測是不靠譜的，唯有深入理解行業并持續跟蹤企業進展才能對投資有較好的把握。對此，我以科倫藥業為例說明一下：

科倫藥業自上市以來所做的動作可以大致分為幾類：

（1）繼續收購輸液類企業完成戰略布局，例如對廣東慶發、浙江國鏡，以及最近公告的對利君國際的股權收購；

（2）內部的吸收合并有利于提升管理效率、降低管理費用，如對子公司珍珠制藥、新元制藥、中南科倫的吸收；

（3）收購上游降低生產成本；如收購崇州君健；

（4）成立海外公司，拓展海外市場銷售，如在香港設立全資子公司“科倫國際有限公司”，用于開拓國際市場；

（5）投資39億成立伊犁川寧生物技術有限公司抗生素中間體建設項目，生產硫氰酸紅霉素、頭孢系列中間體。該項目規模為年產硫氰酸紅霉素4800噸，頭孢系列中間體9000噸，總發酵體積規模4.1萬立方米。

且不論對這些項目的業績預測，但在我看來，這些動作是符合醫藥行業發展規律的，科倫的股價在2010年12月3日創出上市以來最高位166元以后于2012年1月20日創出到目前為止的最低價（復權后70.6元，相當于從高點腰斬），這一年多的股價向下過程中伴隨的川寧項目的如火如荼的建設，也伴隨著大批投資者的離場。

這個例子我想說明的是，在二級市場上股價不是狂熱高估就是悲觀低估，買入時機就在于當市場極度悲觀時企業在做什么？是不是在順應行業規律在發展，如果是，則就沒什么好擔心的。類似科倫的案例在醫藥股中還可以找到很多很多。

順著時間箭頭吧，對于持續成長的藥企來說，時間是我們的朋友，和優秀的醫藥企業一路走下去，投資怎么可能不成功？