股票市凈率、市贏率的分布圖譜與市贏率定理

摘 要：提出股票的“市贏率分布圖譜”、“市凈率分布圖譜”兩個概念，得到了股票市贏率定理。中位數股票的市贏率應該小于2/（最近幾年廣義貨幣M2年均增加的速度）。我們不能只知道購買市贏率25倍的股票，持有二十五年，就可以回本；還應該知道，物價水平在二十五年可能漲10多倍。

關鍵詞：市贏率分布圖譜；市凈率分布圖譜；股票市贏率定理

中圖分類號：F830.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）03-0085-02

關于股票市贏率，不同的人有不同的看法：在這里，要提及“保值率”這個概念：保值率=（企業最近的凈資產+分紅）/ 股東的所有投入。

最近十年相對于黃金的保值率 =（企業最近的凈資產+10年間的分紅）/（企業10年前的凈資產+10年間增加的投入），其中“企業的凈資產”、“分紅”、“股東的所有投入”等，需要按照當年黃金的年平均價格進行換算。

對中國股票市場的所有股票進行分析計算以后，可以發現：3%的股票，2000—2010年的相對于黃金的保值率大于150%；16%的股票，2000—2010年相對于黃金的保值率大于100%；50%的股票，2000—2010年相對于黃金的保值率大于50%；7%的股票，2000—2010年的相對于黃金的保值率小于0%——將股東所有的本錢全部虧光了。

因為，準虧損系數 =市凈率 / 最近十年相對于黃金的保值率，準虧損系數應該小于4倍（《股票的準虧損系數與市凈率定理》）。

因此，股票的市凈率是尖塔狀分布：1%以下的股票的市凈率可以超過10倍；對應的年均凈資產收益率是18.9%。2%以下的股票的市凈率可以超過8倍；對應的年均凈資產收益率是17%。3%以下的股票的市凈率可以超過6倍；對應的年均凈資產收益率是14.5%。16%以下的股票的市凈率可以超過4倍；對應的年均凈資產收益率是11.1%。50%以下的股票的市凈率可以超過2倍；對應的年均凈資產收益率是6.9%。而且，股票的市贏率同樣也是尖塔狀分布：1%以下股票的市贏率可以超過10/0.189=53倍；2%以下股票的市贏率可以超過8/0.17=47倍；3%以下股票的市贏率可以超過6/0.145=41倍；16%以下股票的市贏率可以超過4/0.111=36倍；50%以下的股票的市贏率可以超過2/0.069=29倍。

2012年6月14日，證監會認為，即便是最好的公司，如果其股價過高，也不值得投資者購買。

證監會具體解釋稱：“市盈率的倒數就是投資回報率，一只股票市盈率30倍，也就是說三十年的收益才能等于現在投入的資金；至于市盈率為40倍、50倍的股票，絕大多數會成為‘有毒的金融資產’。”其實，還可以有更加精確的解釋：“只有不到3%的股票，市盈率可以為40倍；只有不到1%的股票，市盈率可以為50倍”；否則，它們基本上就是“有毒的金融資產”。

根據市贏率的分布圖譜：50%以下股票的市贏率可以超過29倍。這并不是說中位數股票市贏率29倍，就有投資價值。

關于市贏率，必須同時清楚這個問題的兩個方面：我們不能只知道購買市贏率25倍的股票，持有二十五年，就可以回本。還應該知道，二十五年是一代人的時間，物價水平在二十五年可能漲10多倍。

例如，2012年的30元錢只等于1978年的1元錢。

雖然銀行存款、購買黃金、購買房子、投資股票的收益P都可以分解為三個部分：P = P1+P2+P3，但是，中位數股票的收益，只有P1和P3，P2=0；中位數股票的賬面收益P，來自兩個部分：P = P1+P3，（1）上市公司的收益帶來的P1：例如一年的P1= 每股收益 / 股票價格；（2）市凈率的變化，帶來的收益P3。市凈率下跌越厲害，P3對投資者產生的虧損越大（《股票的衰減現象與衰減定理》）。

從1999年底至2011年底，廣義貨幣M2每年增加的平均速度是18.4%。從1999—2011年，黃金平均價格從79元/克增加到337元/克，相當于每年遞增加12.9%。黃金平均價格上漲的速度比M2每年增加的速度小5.5%。

從多年長期看來：黃金平均價格上漲的速度大于M2每年增加的速度*50%；黃金平均價格上漲的速度小于M2每年增加的速度。由于中位數股票的收益，只有P1和P3，P2=0。

如果希望中位數股票的收益與黃金等參照物大致保持同步，必然要求：中位數股票的市贏率應該在1/（M2每年增加的速度）與2 /（M2每年增加的速度）之間。我們不妨取這個值的上限，得到股票的市贏率定理：中位數股票的市贏率應該小于2 /（最近幾年的廣義貨幣M2年均增加的速度）。例如，2008年底至2011年底的M2每年增加的平均速度是18.8%，中位數股票的市贏率應該小于2/（0.188）=10.7倍。

股票的市贏率定理告訴我們，中位數股票的市贏率應該小于10.7倍，股民才能夠基本擺脫“一賺二平七虧損”的命運。可是，2012年10月9日，上證指數2 115點，股票市場的中位數市贏率是35倍左右。

為什么中國股票市場長期處于泡沫狀態？第一個原因是，很多投資者錯誤地將銀行利率“與1/市贏率”之間劃等號。第二個原因是，（在2007年以前）中國的股民長期以來犯了一個共同的錯誤：股票的首日收盤價格幾乎都整體偏高。這也證明，股民長期犯錯誤的事情是有先例的。

中國股票市場長期處于泡沫狀態，長期投資獲利的可能性非常小，在泡沫狀態下賺錢的主要方式只能是短線。