國內外影子銀行體系差異及監管對策分析*

武文超

自2008年金融危機爆發以后，影子銀行作為游離于傳統商業銀行以外的投融資體系，逐漸受到全世界金融監管部門和學術界的廣泛關注。人們普遍認為，美國房地產泡沫、衍生品泛濫和金融危機產生的原因之一就在于影子銀行體系的過度發展。近年來，伴隨著我國經濟的快速發展和金融創新的推進，在相對寬松的貨幣政策環境下，我國的影子銀行體系也逐漸發展壯大。由于影子銀行自身的不透明性、脫離監管等特征，影子銀行對我國宏觀經濟和金融體系帶來了不可忽視的風險。本文主要分析國內外影子銀行體系的差異，以認清我國影子銀行體系的特征和機理，以便于對其進行有的放矢的監管。

一、國外影子銀行體系的特點及監管思路

歐美的金融市場開放程度和自由度都比較高，金融市場相對比較發達，其影子銀行體系主要有以下幾個明顯的特點:(1)衍生品復雜，透明度低，風險難以辨識。次貸危機中的一個顯著特點就是信用衍生品(CDS，CDO等)以及基于信用衍生品二次開發的信用衍生品、基金等產品的過度發展。大量復雜的衍生品在市場上流動，衍生品對于基礎資產價格的變動難以識別，導致整個市場的難以估計，也導致了金融市場風險意識變得不斷薄弱，冒險投機意識不斷增強，使泡沫變得越來越大。(2)杠桿率高，金融脆弱性高。歐美的金融市場相對發達，衍生品交易、融資融券、轉融通等機制都很完善，金融機構很容易提高自身的杠桿率，而高杠桿率本身就意味著高風險。(3)信用創造特性。影子銀行的本質類似于商業銀行的信用創造。在次貸危機過程中，金融市場的狂熱發展歸根到底還是為房地產市場的次級貸款進行融資，本質上還是信用創造，同時由于渠道不同，也不受到類似傳統商業銀行的監管。(4)市場參與者范圍廣，關聯度高。次貸危機雖然起初只是美國金融市場的危機，但是歐洲、亞洲等許多金融機構也參與其中，由于各類衍生品和交易合約設計使得市場各個機構之間關聯復雜度高，加上跨國監管機制尚未完善，進一步加大了對整個市場的風險評估和監管的難度。市場風險很容易在不同金融機構之間蔓延，進而加大整個市場的系統性風險，導致大范圍的金融危機。

次貸危機爆發后，歐美國家都對金融監管體系做出了改革，對影子銀行體系改革也提出了相應的政策、機制和措施。美國在2010年7月通過了“多德—弗蘭克法案”，對金融體系提出了更為嚴厲的監管，其中包括:(1)把兩房、對沖基金和私募基金納入金融監管體系當中;(2)限制商業銀行和證券公司的自營交易比例，提高風險撥備比例;(3)完善金融機構破產清算機制，防止“大而不能倒”現象;(4)提高衍生品透明度，改進衍生品監管和清算機制。英國在金融危機之后對金融監管系統進行了評估，并提出了改革措施，具體包括對結構化和衍生產品實行更為嚴厲的監管、提高金融機構風險的準備金、保持國際間的協調監管等措施。歐盟由于主權的分散，監管改革力度相對較弱，主要集中在加強對衍生品交易和賣空交易監管、完善國際間協調監管機制方面。此外，作為應運而生的國際金融監管機構，FSB也從宏觀和微觀兩個層面提出了完善和系統的金融監管框架，宏觀角度主要利用資產負債表、現金流量、風險準備金等指標進行監管;微觀角度則強調對單個金融機構的單個業務進行監管，細化對金融產品和業務的監測和分析。

歐美國家的監管措施主要關注的是摸清金融機構的產品和業務、加強宏觀審慎監管、強化國際間金融監管協調、減少投機交易活動、降低金融機構杠桿等方面，一方面完善了金融體系監管的新思路，另一方面也沒有完全否定影子銀行體系，而是著重于將其更好地納入監管體系。這種政策導向與歐美國家一向鼓勵市場自由化的思路有關。此外必須認識到，金融監管總是落后于業務創新的，只有市場變化才會推動舊的金融監管機制實施變革，所以無論多嚴厲的監管措施也并不能防止新的危機出現。因此，金融監管體系改革也要避免矯枉過正，抑制金融市場的發展。

二、國內外影子銀行體系的差異分析

1.我國影子銀行體系的界定和現狀分析

中國的影子銀行體系與國外較發達的基于非銀行金融中介及金融衍生工具的模式有較大不同，但其核心功能也是從事傳統商業銀行信貸以外的信用創造活動。目前，政府、金融業界和學術界對我國影子銀行的界定還沒有統一的說法。一種觀點認為只要是非銀行信貸渠道的資金或信用提供，都應計入影子銀行范圍，否則貨幣體系統計的整體信用供給會被嚴重低估。從這種寬泛的角度可以認為，中國影子銀行體系可以包括銀信合作、銀證合作、基金公司專戶理財、私人銀行、私募股權基金、地方政府性投融資平臺、租賃公司、小額貸款公司、票據公司、有組織的民間借貸等投融資性機構。另一種觀點則認為，盡管一些信用創造活動不屬于傳統商業銀行業務，但是需要看是否處于監管部門的監管之下，只有在監管部門的監管之外的業務才能被算作影子銀行范疇，例如巴曙松認為銀行理財產品等有銀監會監管，不應該算入影子銀行系統。本文更傾向于前一種觀點，即在非傳統銀行體系以外，運用金融工具和平臺對資金進行信用重組的、提供融資服務的信用中介都應該被納入影子銀行體系。

具體來講，國內影子銀行體系進行信用擴張活動的資金來源主要包括:(1)銀行表外融資來源。其中，最主要的一部分是近年從銀行存款轉向表外的理財資金，也是近年影子銀行快速擴展的主要資金源頭。除此之外，其他表外融資來源還有委托貸款、銀行承兌匯票業務、信用證業務等。(2)非銀行金融中介機構(包括保險、基金及信托等機構)的部分資金來源。該部分資金有可能會被用于間接地為企業提供信用，如部分信托計劃、債權計劃等。(3)民間融資資金，包括通過地下錢莊、典當行、小額貸款公司等流入的資金。

國內影子銀行體系的資金運用則主要可分為通道業務和從事企業信用發放兩類:(1)通道業務是影子銀行信用中間過渡環節，主要服務于銀行，經歷了從早期銀信合作模式的信托渠道，到近期以信托受益權/收益權方式的變相投放渠道以及券商的資產管理計劃等“類信托”渠道，未來基金、保險等也有參與新通道業務的可能。(2)資金投向企業實體的信用活動，如信托資金以貸款或受益權等形式投向企業等。銀行理財資金除了最終流向實體經濟之外，還會有一部分是投向銀行間同業資產和證券市場，這實際上又流回了傳統的銀行表內融資或資本市場，因此這部分資金運用又不完全屬于影子銀行資金運用范疇。

一些金融機構和研究部門通過對國內廣義影子銀行所發行的各類產品或機構規模進行加總，估算目前已有20萬億到30萬億元的規模。考慮到構成影子銀行資金鏈各組成部分在資金來源、通道及最終運用上存在相互的業務交叉，這些研究可能高估了實際規模。

2.國內外影子銀行的差異

由于我國金融市場發展階段還相對滯后，同時金融市場也不夠開放，國內的影子銀行體系與國外有著明顯的差別。具體來講包括如下幾個方面:

(1)經營手段不同。我國的影子銀行主要是通過同業代付、銀信/銀證合作、票據業務等手段進行監管套利。盡管參與機構多，但是交易結構相對簡單，有明顯的“通道”性質，目的是規避監管。美國影子銀行則有著較大的不同，美國的影子銀行大量運用資產證券化和衍生工具設計復雜產品，來提高資產流動性，提升信用和進行期限轉換，手段更加復雜，監管難度更高。

(2)杠桿率不同。我國資產證券化程度和衍生品發展水平較低，影子銀行主要通過繞開監管進行貸款業務，所以國內影子銀行的杠桿率也比較低，主要利潤來源于信用利差和期限錯配。美國的金融機構進行投機活動的時候能夠達到30到40倍杠桿，因此風險相對來說也更大。國內影子銀行在很大程度上面臨的是普通信貸風險。

(3)參與者構成和地位不同。我國金融體系當中還是傳統商業銀行占主導地位，這與次貸危機時美國的影子銀行有較大的區別，而與美國1970年代的影子銀行比較類似。由于我國的商業銀行面臨利率管制和信貸規模管制，無法滿足市場上一部分企業的融資需求，因此銀行將這一部分客戶主動或被動地“介紹”給影子銀行，主要表現為銀行與各種金融機構的合作。影子銀行的客戶資源和資金的來源實際上主要還是傳統商業銀行，因此說國內的影子銀行仍然是傳統商業銀行占主導地位的。

(4)我國影子銀行以融資為導向，服務實體經濟意味明顯。國內影子銀行服務對象主要集中在3類:一是從銀行系統難以獲得貸款的民營企業，二是以地方政府直接或間接擔保的地方政府項目，三是部分房地產企業。他們由于不同的原因，通過傳統商業銀行很難滿足自身的融資需求，轉而通過影子銀行融資。而歐美國家的影子銀行體系當中，市場有著大量衍生品和結構化產品，許多金融機構和投資基金實際上是在進行投機交易。

(5)傳播和影響范圍不同。我國金融市場發展水平和開放度較低，管制也相對較多，因此影子銀行風險影響相對較小，主要是交易雙方的信用違約風險。相對而言，歐美國家的金融市場開放度高，產品豐富和復雜，融資融券、抵押回購等操作也相對便利，因此金融機構彼此之間關聯度很高，信用違約行為很容易蔓延，形成系統性風險，而且會蔓延到全世界。

三、我國影子銀行體系規范和監管對策分析

國外的監管規則主要關注影子銀行可能導致的系統性風險和監管套利風險。我國影子銀行體系相對來講還處于金融業比較初級的階段，沒有復雜的金融衍生工具和信用鏈條，影子銀行業務主要還是以傳統借貸方式通過監管套利進行運作，在風險識別、規范和監管方面跟國外相比難度會低一些。

1.完善金融監管和風險防范體系框架

順應金融危機后國際金融監管的新趨勢，完善新的宏觀審慎監管框架和體系，改變當前金融業“一行三會”的分業監管模式，建立金融監管部門之間的聯系和協調機制。建立統一的宏觀審慎管理機構，從全局的角度研究和制定具體的宏觀調控政策和指標。建立和完善宏觀調控和監管的逆周期機制，關注金融系統與宏觀經濟之間的緊密關系，健全系統性金融風險的防范預警和評估體系，提高監管部門宏觀壓力測試和風險預警能力，切實維護金融體系穩定。加強宏觀審慎管理，引導金融機構穩健經營，督促金融機構加強內控和風險管理，繼續加強對金融創新和業務發展中潛在風險的監測。強化跨行業、跨市場、跨境金融風險的監測評估，防范實體經濟部分地區、行業、企業風險及非正規金融風險向金融體系傳導。加強對于嚴格限制影子銀行體系的杠桿比率，防止金融機構資產負債表的過度擴張和過度承擔風險;實施動態計提準備金制度;改善會計準則等，防止金融失衡的擴大和系統性風險的增加。設計影子銀行體系的風險監測評估與預警體系作為金融體系整體穩定性評估的組成部分的影子銀行體系的風險監測體系，全面評估中國影子銀行體系的風險狀況。加強對于商業銀行的審計和監管，防止高杠桿率和期限錯配，提高商業銀行的風險管理水平，降低資金流動性風險。

2.對影子銀行業務實施差別化治理

對于影子銀行系統的監管，重點應該是將其納入監督和監管體系，對這些金融創新的特點、風險特征和功能深入討論研究，根據主體和風險特征等實施有針對性的差別化監管。在與銀行合作的金融機構方面，重點關注銀信合作業務、信政合作業務、房地產信托等熱點業務，加強各類通道業務的監管，快速推進合作產品由表外轉向表內，減少和杜絕監管套利行為。完善相關統計制度，嚴格監管理財產品設計、銷售和資金投向，嚴格審查合作者的資信實力，資金去向和風控措施，實行固定收益個浮動收益理財產品的分賬經營、分類管理。重點關注由于業務定位的不清晰造成風險仍舊在銀行體系內部積聚、理財資產池劃分不明確帶來的流動性風險、剛性兌付帶來的道德風險、法律關系的不明確以及估值環節的不清晰等風險隱患，加強信息披露和投資者教育等監管措施。建立防火墻和風險代償機制，防止風險轉移到銀行資產負債表內。修改和完善委托貸款的管理辦法和規定，規范委托貸款的會計使用，減少風險累積。

構建全國統一的票據交易市場，增加電子類承兌匯票的簽發，整頓治理地下票據融資，加大金融機構票據業務合規經營監管力度。銀行承兌匯票開票的政策應適度放開，以制度要求金融機構管理好票據資金的使用環節和流向環節。

規范地方政府投融資平臺的經營和融資行為，不允許其通過財務公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險公司等機構進行間接或直接融資，將地方投融資行為引導到棚戶區改造、保障房建設等領域。

厘清銀行理財區別于民間資本的本質屬性，對民間借貸合法規范管理。規范各類民間擔保、借貸公司的經營和業務，明確監管機構和規則，制定相關的管理辦法，做到有法可依。對民間借貸建立統計監測指標體系，完善風險防控機制。完善典當行的管理規范，打擊變相典當業務，維護典當業正常的經營秩序。推動建立全國性的小額貸款行業發展協調機制，引導民間借貸更好地服務實體經濟。

3.積極推進金融市場改革

堅持市場化取向，鼓勵金融市場創新，推動金融市場規范發展，繼續深入推進利率市場化和多層次資本市場建設。深化大型商業銀行改革，推動其不斷完善公司治理，逐步健全現代金融企業制度，深化內部治理和風險管理，加快轉變發展方式轉型和盈利模式，提高創新發展能力、風險管理能力和國際競爭力。充分發揮地方金融機構和民間資本的作用，通過引入民間資本、增資擴股等方式發展壯大地方股份制銀行，創新中小微企業融資模式，鼓勵商業銀行貸款向小微企業傾斜。完善多層次資本市場建設，規范主板市場和創業板市場，建立完善的上市審查和退市制度，推動證券公司開展資產管理、直接投資、承銷中小企業私募債、資產證券化等業務，支持中小微企業發展。加快推進債券市場發展，拓寬地方政府和企業直接融資渠道。推動面向合格機構投資者的場外債券市場發展，不斷鞏固和加強市場基礎設施建設，加強市場監督管理和風險防范意識，推動債券金融市場健康規范發展。鼓勵符合條件的中小企業通過發行股票、債券、集合票據等多種渠道融資，支持符合條件的商業銀行發行支持小微企業貸款的金融債券，拓寬小微企業融資渠道。完善貨幣市場，加強金融機構的資金管理能力和水平，降低流動性風險。進一步強化托管結算系統、清算系統、統一交易平臺和信息庫等核心市場基礎設施建設，提高效率，防范系統性風險。強化市場化約束和風險分擔機制，加強信息披露制度和信用評級體系建設，強化培育投資者自行識別和承擔風險的機制。積極穩妥地推進對外開放，提高我國金融機構的國際競爭力和影響力。

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［2］Gary Gordon，Andrew Metrick.Regulating the Shadow Banking System［J］.Brookings Papers on Economic Activity.Fall 2010.P261－303.

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