探析我國資本配置效率及其與金融市場的關系評價

北京師范大學 鐘元貴

探析我國資本配置效率及其與金融市場的關系評價

北京師范大學 鐘元貴

金融市場總額與資本配置效率有著緊密的聯系，研究表明二者存在著正向關系，金融發展能夠有力促進經濟的增長。本文通過建立資本配置效率模型，以山東省2004～2011年的數據為研究對象，對資本配置效率及其與金融市場關系進行了深入的研究和分析。并比對安徽、北京、廣東和貴州等省份資本配置效率的值存在著較大的差異。結果表明，與全國平均水平相比，山東省資本配置效率處于較高水平，但與德、法、美等發達國家相比，其仍然處于較低水平。今后，山東省仍然需要采取相應的措施完善金融市場，促進金融發展和經濟增長。

資本配置效率 金融市場 關系 實證分析

早在1912年，就有學者研究指出，金融體系與金融市場對一個國家的經濟發展有著重要的作用。該理論的出現在學術界和實務界產生了巨大的影響，隨后，眾多的學者開始關注金融發展和經濟增長之間的關系，對其進行了深入的研究和分析。本文以省域層面為出發點，選擇山東省作為調查研究對象，以該省2004～2011年的數據為研究依據，并借鑒相關的資本配置效率模型，對山東省的資本配置效率進行系統全面的分析。同時，利用山東省金融市場發展的數據，通過相應的研究和分析，得出資本配置效率及其與金融市場的關系。

1 模型設定及相關指標的解釋說明

為了對資本配置效率與金融市場的關系進行全面的分析，下面將建立相應的模型，選取相應的數據對此進行研究，具體情況如下。

(1)Jeffrey Wurgler從行業層面定量衡量資本配置效率的模型為：

為資本配置彈性系數，α為截距項，β1、β2、β3分別為回歸系數，stock為股票總市值，debt為短期工業貸款余額，rcons為居民消費實際增長率，ε為誤差項。建立該模型的目的是為了更好地進行研究和分析，從而得出金融市場和資本配置效率的關系。

(4)在實證研究當中，相關數據從《山東省統計年鑒》2004～2011年的數據中選取，股票總市值數據來自于萬象咨訊提供的2004～ 2011年山東省歷年上市公司市值的加總，共12組數據。

2 資本配置效率及其與金融市場關系的實證研究分析

2.1 歷年樣本數據的可比性

首先進行方差分析，進行Bartlett異方差檢驗，檢驗結果X2統計量為66.085，伴隨概率為0.000，這說明樣本存在顯著的異方差，因此，對其進行建模分析是切實可行的、必要的。

2.2 資本配置效率的計算

通過對所有的數據進行研究和分析，山東省的工業增長值與固定資產凈值年平均余額間存在著較明顯的增長趨勢，并且走勢一致，可以推斷二者存在正向相關關系。為了得知山東省資本配置效率的年度變化情況，通過計算求出各年份的資本配置效率，總體保持在0.2～0.6之間，平均值為0.322，與全國水平值0.052相比而言，該值處于較高水平。其他省份的值存在著較大的差異，如安徽0.3759、北京0.4490、福建0.2557、甘肅0.3426、廣東0.5574、貴州0.2411、湖北0.2206、湖南0.1347、四川0.2382、云南0.2121，存在著較大的差距。山東省的經濟增長與其較大投資基數緊密相連，促使資本發揮更大的配置效率。但從另外一個角度可以得知，就全國范圍來看，大多數地方的資本配置所發揮的作用十分有限，處在一個較低的水平范圍之內，全國整體水平才0.052，資本配置對經濟增長幾乎沒有發揮任何作用。而山東省經濟年增長速度在10%左右，這與其較高的資本配置水平緊密相連，正是因為對資本進行了有效的利用，才促進了山東省生產總值較高水平的增長。然而，與發達國家相比而言，山東省資本配置效率對經濟增長的貢獻處于較低水平，德國為0.998，法國為0.893，美國為0.723，其中存在著很大的差距，今后在實際工作中，需要采取相應的措施調整和完善，縮小其中的差距。

表1 山東省資本配置效率平均值及與發達國家的比較

2.3 資本配置效率及其與金融市場的關系

具體的結果如表2所示：從第(1)項可以得知，股票總市值與資本配置效率呈顯著正相關。股票市場融資額擴大，股票市場在提高資本配置效率方面發揮更為積極的作用。上市公司相關制度和信息的完善，其透明度進一步提高，投資者將資金更多地投入到成長性良好、預期前景良好的公司和行業，有利于它們擴大融資。投資者的關切很大程度上約束了資本的濫用，促進公司更加注重投資回報率，使得資本能夠更為有效地實現配置，進而更好地發揮在經濟增長中的作用。從第(2)項可以得知，資本配置效率與短期工業貸款不具有相關性，貸款所發揮的作用十分有效，沒有提高山東省資本配置的效率，對經濟增長也沒有發揮作用。從第(3)項可以得知，實際居民消費增長率對資本配置效率有顯著的影響。居民消費增長有著重要的作用和現實意義，增加資本市場對企業的信心，這樣一來，就能夠引導更多的資本從企業流出，流向業績好的企業，對企業的運行和發展產生更大的作用，也影響資本配置效率。從第(4)項可以得知，股票市場和短期貸款市場對資本配置效率的影響呈顯著正相關，二者能夠顯著提高資本配置效率。通過對這些數據的分析和研究，可以預測，在不久的將來，隨著各項措施的出臺和整個市場體系的完善，山東省金融市場和融資渠道會進一步健全和完善，金融市場會取得不斷的發展和進步，進而能夠有效地提高資本配置效率，促進當地經濟的發展。

表2 資本配置效率與金融市場相關指標回歸結果

3 結論與建議

3.1 山東省資本配置效率處于明顯較高水平

本文以山東省2004～2011年的數據為研究對象，計算分析得出該省年平均資本配置效率為0.322，比全國平均水平要高。山東省是經濟大省和經濟強省，這種情況的出現具有必然性，與該省的經濟定位是相一致的。該省不僅管轄面積較大，具有豐富的資源，區位優勢明顯，具有發展經濟的顯著優勢。為了能夠保持其發展經濟的優勢，今后應該擴大資本對高成長性行業的支持力度，積極采取相應的措施，使其在整體經濟當中的比重進一步提高，從而促進它們在經濟增長過程中發揮更為重要的作用，進而推動全省經濟增長方式的轉變和產業結構調整及優化升級，增強山東省經濟發展的動力和后勁。

3.2 促進經濟發展需要調整布局和優化措施

通過與發達國家對比分析，能夠得出以下結論：山東省的經濟增長主要還是依靠投資，呈現出投資主導的趨勢，資本運作還沒有出現高效運作的情況，對經濟增長的貢獻仍然有限，與發達國家相比存在著一定的差距。因此，今后應采取相應的調整和優化措施。一方面，應該在總體經濟發展布局下，對自身的產業格局進行合理的安排，提高產業布局的合理性。另一方面，要進一步關注產業技術升級、投資格局調整等問題，增強經濟發展后勁。在促進經濟增長的同時，要從促進經濟集約型增長方面加大努力，改變粗放型經濟增長的方式，不僅需要充分發揮投資在促進經濟發展的作用，依靠投資基數絕對值的擴大，同時，還需要更加關注資本在促進經濟增長的作用，注重采取相應的措施提高資本的使用效率。在采取相應措施的同時，應該要注意調整投資的方向，增加對成長性和績優行業投資的比重，從而使得投資效益能夠得到進一步的提高。

3.3 金融市場的發展對經濟增長起著巨大的促進作用

上述研究和分析表明，山東省金融市場的發展發揮了巨大的作用，它不僅使得資本配置效率得以提高，還有力地推動了經濟的增長。因此，完全可以這么認為，金融發展對經濟增長具有明顯的正向作用。從這個原理出發，一個地區在發展經濟的同時，應該認識到金融市場的發展對經濟增長的重要作用，并積極采取相應的措施，完善金融改革，創新金融運行發展機制，建立金融支持行業發展的局面。要采取相應的措施，通過多種形式和途徑，促進股票市場的發展，完善上市準入制度，規范金融機構的運行和金融市場的秩序，為促進金融市場的發展創造良好的環境。對于上市公司，為了規范其日常運行，確保其發揮在經濟增長中的作用，要嚴格企業核查和審批制度。

健全信息披露機制，從而使得股票市場發揮高效的資金融通和配置功能。要加強對業績較差的國有企業的監控和管理，避免出現資本資源濫用情況，應該嚴格審批國有企業的貸款審核，對國有企業資本的使用進行嚴格的規范和控制，從而促進資本運作效率的提高。如果是資本使用效率較高和資金需求較大的非國有企業，應該放寬貸款門檻限制。這樣一來，這些企業就能夠更加容易地取得貸款，有利于促進資本資源流通，推動具有明顯優勢的行業和企業更好地獲得金融資金支持，以擴大金融發展對經濟增長的引擎驅動作用。

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1005-5800(2013)09(c)-111-02