人民幣區域化的金融監管問題探析

■ 王東東 鄭州大學

目前，人民幣的國際信用大幅提升，境外流通渠道和規模不斷擴大，人民幣區域化態勢越來越明顯。據統計，2012年末，中國各銀行累計辦理的跨境貿易人民幣結算業務量達5.53萬億元，對外直接投資、外商直接投資分別累計發生493.5億元和3417.2億元；韓國、印度尼西亞、馬來西亞、挪威等10個國家已將人民幣作為外匯儲備的一部分。可以說，人民幣區域化的條件初步具備，一國貨幣在實現區域化的過程中必然會出現一系列新的問題，如何加強金融監管很值得我們關注。

一、人民幣區域化過程中將面臨的新問題

（一）貨幣政策的有效性受到限制

幣值穩定是貨幣實現區域化的必要前提之一。幣值不穩，會導致該貨幣計價和結算功能的有效成本增加，增大持幣風險。根據“三元悖論”，貨幣政策獨立性、匯率穩定性、資本完全流動性，選擇任意一個，就必須放棄其他兩個目標中的一個。基于此，我國要選擇匯率穩定來發展經濟并推動人民幣區域化。

香港作為全球離岸人民幣產品重要市場，人民幣投資產品和衍生產品品種日漸豐富，資產加速增長并于2012年9月推出人民幣貨幣期貨業務，2011年底在港的人民幣存款達6000億元。而且隨著人民幣進一步區域化，芝加哥商品交易所等交易平臺宣布擬推出相應離岸人民幣產品，人民幣流動性必然不斷增強，與外幣的替代程度將更高，那么我國通過采用貨幣政策有效性所受到的限制必然增大。

（二）國內政策目標與國際目標沖突時的協調

人民幣區域化后，一方面要維持國內經濟的有效運行，另一方面通過匯率與國際市場連接，影響世界經濟運轉，從而面臨國內與國際目標相悖時的協調問題。例如，當國內經濟增長過快時，國內市場有通貨膨脹壓力，需要減少貨幣供應量，而如果此時國際收支處于順差，表明國內利潤率較高，國際市場對本幣的需求就會增大，需要增加貨幣供應量，這時即出現了國內與國際目標的沖突。這種情況下，根據國內經濟狀況作出的政策決定就勢必與世界經濟和國際金融市場的要求存在矛盾。這要求區域化貨幣的發行國家能夠有效協調。實踐證明，造成日本產業“空洞化”的一個重要原因是日元被迫升值后，日本金融政策調整不能同時滿足國內政策目標和國際目標所致。

（三）金融風險放大

人民幣區域化過程中，國際資金流動將對我國直接產生影響，給經濟金融運行帶來不安定因素，主要表現在：第一，支付風險。離岸金融市場業務是非準備金化的，無法準確統計非居民手中的人民幣存量，導致人民幣流動性的擴充無法節制，增加央行信貸管理難度，使境內銀行面臨境外巨額人民幣資金集中返存、大額提現的壓力，甚至引發支付危機。第二，投機風險。人民幣區域化過程中，投機者可以在國際市場籌集人民幣，選擇時機引發人民幣貶值預期形成金融沖擊，還可能通過金融鏈和產業鏈傳導到他國，引發世界經濟危機。俄國和東南亞的金融危機就是例證。

目前離岸人民幣市場大部分點心債年期為3年或以上，以期一定程度降低短期匯率波動風險。大規模的套利，逃、套匯等投機活動發生的可能性大幅提高。例如，一年期的人民幣存款利率香港為0.6%左右，境內為3%；人民幣債券的收益率比境內同類債券收益率約低50-200個基點，引發央行面臨對資本逃避、貨幣替代等現象的監管。

（四）金融監管難度加大

雖然人民幣在境外的接受程度不斷增強，中國政府也不斷出臺政策加以推動，但人民幣境內境外市場循環體系畢竟沒有完全搭建，還沒有形成存款、貸款、結算支付、資產管理、投資、匯率避險等全方位業務，缺乏足夠的投資渠道和品種。這使得區域化的人民幣體系存在著不完善不暢通的缺陷，會在一定時期內催生假幣、走私、洗錢等金融犯罪。

同時，隨著人民幣區域化程度的不斷增強，國內金融機構也會不斷擴大其國際業務，使得監管當局對國內金融市場的監管內容也必然發生變化。當貨幣的離岸規模達到一定程度時，客觀上要求監管當局的監管體系能隨之擴展到境外，而離岸貨幣流動在境外金融體系當中，監管當局對離岸貨幣的監測和控制更為復雜。

二、人民幣區域化過程中的金融監管內容

人民幣區域化過程中會逐步放大國際因素對我國經濟的影響。一國貨幣當局在決定貨幣供應量、利率水平以及制定貨幣政策時，要綜合考慮國內外兩個市場的因素。國際因素具有很大的不確定性：經濟運行平穩就會吸引國際資本并獲得鑄幣稅收入；經濟出現問題會引發資本外逃、貨幣替代等現象，甚至遭遇游資沖擊。

新加坡之所以能夠在周邊國家金融狀況不穩定、危機頻繁發生的環境中保持良好的金融秩序，在很大程度上歸因于政府始終沒有放松對國內金融市場進行相對嚴格的金融監管。因此，我國要充分借鑒國際經驗進行金融監管，發揮人民幣區域化對我國經濟的促進作用。

（一）貨幣供應量的變動情況

區域化貨幣供應量的標準不易確定，不能單獨的以本國經濟發展或世界經濟發展為標準，而且貨幣的境外流通給監管和統計帶來相當的難度，復雜的國際市場也使貨幣當局不易準確判斷經濟走勢。當國際市場對該貨幣需求增加的時候，貨幣當局要有能力及時判斷，并增加相應的貨幣供應量，否則，該貨幣就會從國內市場流出，使國內市場貨幣供給不足，物價上漲，進而影響匯率水平，最終導致國際收支失衡，甚至引發貨幣區域化的逆轉。所以，貨幣供應量的變動情況是人民幣區域化過程中的一項重要金融監管內容。

例如1984年-1989年，日本銀行以日元計價的跨境資產和負債總額年均增速60%以上，歐洲日元離岸市場成為境內銀行獲取短缺資金的新渠道，導致央行控制貨幣增速的措施在資產泡沫出現時期失效。

（二）貨幣供給結構的變動情況

中國已和蒙古、越南、緬甸等國簽訂了自主選擇雙邊貨幣結算協議，啟動了人民幣和日元、韓元、盧布等貨幣的互換業務，人民幣跨境貿易結算的規模和范圍大幅度擴展，使得境內基礎貨幣投放的內生性越來越明顯，但從結構上看呈結算逆差的失衡狀態。

2011年銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務2.08萬億元，同比增長3.1倍，收付比為1∶1.7，即我國進口企業對外支付大量人民幣，同時出口企業仍在收取大量外匯，使得外匯儲備增速提高，從而造成外匯占款途徑的貨幣供給大幅增長。因推行人民幣貿易結算，2010年造成外匯儲備被動增加近600億美元，基礎貨幣中外匯占款被動增加4000億元。貨幣當局要對人民幣的境外境內資產以及流動性做好統籌監測與管理，密切關注人民幣供應量是否合適和人民幣供給結構的變動情況，并及時調控。

（三）利率和匯率的波動情況

資本具有趨利的本性。現代信息技術的發展和金融工具的不斷創新，使得資產的國際性替代增強，大規模短期資金得以迅速流動，進行投機性操作。人民幣區域化過程中，國內外金融市場逐步融合，從而使人民幣的利率和匯率更易受到他國經濟震蕩的沖擊，境外人民幣資產的匯率和利率價格也會對境內形成沖擊。利率和匯率的任何變化都會引起人民幣和外幣的流動，大規模的資本流動會影響我國金融體系的穩定，影響人民幣的區域化。所以，要注意平衡國內利率與國外利率，適當控制人民幣匯率的波動幅度，使人民幣利率和匯率保持在基本適當的水平。

（四）本、外幣的流進和流出情況

離岸人民幣市場規模不斷擴大使得以人民幣形態存在的熱錢大規模出現。為防止投機性資本對我國經濟的沖擊，在人民幣區域化過程中，一定要對本、外幣的流進和流出情況加以管理。2011年6月外商直接投資人民幣結算業務開始試點以來，伴隨著離岸人民幣流入國內成本的降低，不確定的資本流入流出都會給經濟帶來風險和沖擊。要分析流入國內的資本是投資性還是投機性的；是長期還是短期的；結構是合理的還是不合理的。增強資本項目的可控性、穩定性和可預測性；保持資本項目尤其是短期資本項目的基本平衡。當本、外幣的流進和流出出現異常情況時，要及時控制，防止資本的大幅度轉移對我國經濟的破壞。在金融全球化背景下，規模龐大、高速流動的國際投資性資本活動頻繁。

我國作為發展中大國，還存在著金融體系脆弱、產業結構失衡等問題在人民幣區域化過程中，可能引發國際游資的沖擊，對經濟造成巨大破壞。保證金融安全，才能促進我國經濟的健康發展，并進一步深化人民幣的區域化。

（五）金融犯罪情況

借鑒國際經驗，一種貨幣處于流通廣度不斷擴大的進程中，必然伴隨假幣、恐怖融資及洗錢等金融犯罪問題的上升。目前，還有一定數量現金形式的跨境流通人民幣游離于銀行體系之外，具有極強的隱蔽性。人民幣離岸市場所擁有的優惠稅收制度、信息披露與保密政策、寬松的監管體制，加之地下錢莊和地攤銀行的存在，催生金融犯罪規模擴大，加大了金融監管難度。

三、人民幣區域化過程中的監管對策

（一）適時逐步搭建完整的人民幣境內外循環體系

貨幣的供應、回籠及風險調控是通過一國的銀行系統和金融市場實現的。一個高度發達的貨幣境內外循環體系，不僅是有力推動貨幣國際化的載體，也是監管當局進行監督管理的有效平臺。人民幣區域化乃至國際化不可能一蹴而就，相關領域的放開和相關渠道的搭建以及產品的推出必然有一個過程。

在人民幣區域化過程中，要建立完善的法律法規體系，使任何貨幣活動有法可依。保護合法的交易行為，對各種違反法律規定的趨利行為和擾亂金融市場行為予以嚴厲打擊。從目前來看，應該通過新建分支機構或代理行等途徑擴大商業銀行在境外的人民幣業務網絡，改變一些國家業已存在的人民幣業務由非正規途徑操縱的局面。將這些灰色業務納入正規銀行體系當中來，既能為監管當局的監測提供可靠來源，有利于監管當局的調控和應對，也能夠降低相應金融業務的交易成本和效率，擴大人民幣持有需求。

（二）建立完善的國內相關部門協同監管體系

跨境資金的流動往往涉及多個部門，各個部門的監管若不能有效銜接，就會出現監管空白，不利于有效監管。對于跨境資本流動的監測，國內各相關部門應該聯合起來，加強人民銀行、外匯管理局與銀監會、證監會、保監會、海關、公安、商業銀行等涉外經濟管理部門的協作，建立多部門協同參與的跨境資本流動監測和預警平臺，形成監管合力，明確各部門監測目標和手段，建立有效的信息共享和溝通平臺。

（三）加強與國際的監管合作

人民幣國際化使我國逐步融入金融全球化之中，使我國與其他各國經濟之間的相互影響性增強，所以加強與其他國家在信息、處理、貨幣合作、目標政策的國際協調合作十分必要。我國應積極推動與人民幣跨境交易規模大的周邊國家建立雙邊貿易結算機制，這有利于監管當局對跨境資金流動的監測和調控，也有利于推進人民幣的進一步區域化。同時，積極參加國際性金融組織和合作機制，與其它國家在地區金融監管方面進行交流和合作。參與并履行金融監管的國際性協議，根據國內國際經濟發展的需要，與各國央行一起，聯手調控人民幣。

（四）動態調整監管當局的監管體系

人民幣實現區域化是個漸進過程，監管當局的監管體系也必然隨經濟金融環境的變化進行動態調整。金融開放的經濟體一般都采用間接化調控手段作為貨幣政策工具。間接調控伸縮性強，央行始終處于主動，可以隨時進入市場。因此，逐步實現央行調控手段的間接化，運用公開市場業務、再貼現率、利率、優惠利率、特種存款等貨幣政策工具對各層次貨幣供應量進行間接的合理控制，引導和調整人民幣利率和匯率水平。

同時，監管當局應要求銀行建立規范的信貸管理機制和資產風險管理制度，提高金融統計的覆蓋面、時效性和透明度，并通過現場檢查和非現場監測兩個渠道建立金融系統的風險預警機制，及時發現問題，防范風險。

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