加強債市監管勢在必行

李拉

天津金融資產交易所，天津300201

加強債市監管勢在必行

李拉

天津金融資產交易所，天津300201

近期，債市窩案頻發，掃黑風暴范圍再次擴大。為實現債市持續健康發展，債券市場急需加強監管。

過去的一年中，在A股熊市的大背景下中國債券市場規模有增無減，不少券商與基金依舊維持著不錯的業績。然而近期，債市窩案頻發，不少債市“大佬”因涉嫌利益輸送或涉嫌代持養券等違規行為而陸續被查。這令不少金融機構中浸淫債市的老手們人心惶惶，頗有些風聲鶴唳草木皆兵。在風險事件頻發的背景下，前期反復“升溫”的信用債市場或將迎來降溫時刻，如何加強債市監管與制度革新成為當務之急。

1 近期債市窩案頻發

1.1 萬家基金經理鄒昱被查

2013年4月15日，分級債基萬家利B出現放量下跌，一日成交額近億元；16日，該基金成交持續放量，全天成交2.7億元。萬家利B遭遇機構斬倉的消息不脛而走。一時間，市場都將目光對準了這只平日成交額不過數百萬元的基金，以及其背后的基金經理鄒昱，有關其涉嫌違規被查的傳聞也在市場逐漸發酵。16日早上，公司臨時發布說明：鄒昱目前因個人原因離職，其管理的基金將分別由基金經理朱虹、孫馳接任。16日上午，萬家基金作出說明，鄒昱因個人原因無法履行基金經理職責，有關手續辦理完畢后，公司將立即發布基金經理變更的正式公告。針對市場有關鄒昱涉嫌違規的關注，16日下午，萬家基金再度發布說明，稱鄒昱因個人原因暫時無法履行職務，只涉及其個人問題，不牽扯公司其他員工，鄒昱本人目前是否存在違法違規行為還有待進一步核實。18日，萬家基金發布公告稱，經最新了解，鄒昱因個人行為正在被公安部門調查，但公司未接到相關部門對鄒昱問題的任何法律文件或正式通知。

據悉，鄒昱或是因兩年前所涉違規事項，被公安人員帶走調查。關于鄒昱具體所涉緣由，市場說法不一。目前較多推測是其牽涉代持養券和利益輸送。所謂代持養券，是指投資機構以現券方式賣出債券后，跟交易對手私下簽訂協議，在將來某一時點以接近當初成本價重新買回該筆債券。代持養券在銀行機構中較為普遍，涉及套利和規避監管。此前管理層予以叫停，加以規范，但由于監管難度較高仍屢禁不止。

1.2 中信證券固定收益部楊輝被查

在萬家基金經理鄒昱被查后， 中信證券固定收益部執行總經理楊輝也于近日被查。楊輝2002年4月加入中信證券，作為中信證券固定收益部的執行總經理，楊輝相當于該部門的“二把手”，負責研究等相關工作，該職位權限主

要在一級半市場。而在此之前，1.2 中信證券固定收益部楊輝被查在萬家基金經理鄒昱被查后， 中信證券固定收益部執行總經理楊輝也于近日被查。楊輝2002年4月加入中信證券，作為中信證券固定收益部的執行總經理，楊輝相當于該部門的“二把手”，負責研究等相關工作，該職位權限主要在一級半市場。而在此之前，他曾擔任該部門的交易主管，該職位的權限則主要在二級市場。楊輝在中信證券固定收益部擔任執行總經理期間，中信證券在債市風生水起。數據顯示，中信證券2011年和2012年固定收益業務債券做市交易量均為同業第一。

據悉，楊輝牽涉進了一個較大的案件，該案件與某家位于東部省份的股份制銀行有關，起因是該銀行在債券承銷環節涉及利益輸送。此案或為紀委層面重點督辦。4 月25 日，針對楊輝被監管部門調查一事，中信證券新聞發言人做出回應。新聞發言人稱，據公司目前了解的信息，司法機關正在按有關程序對楊輝本人進行調查、處理。楊輝接受查系個人行為，與公司無關。目前，楊輝已被公司除名。據悉，中信證券內部正在對固定收益業務進行全面自查，相關業務仍正常開展，且公司大力發展固定收益業務的方向不變。

1.3 齊魯證券金融部徐大祝被查

隨后，齊魯銀行金融事業部徐大祝也“被公安調查拘留”。徐大祝在2007年于濟南銀行任職，后轉至齊魯銀行，是齊魯銀行固定收益業務的元老級人物，并曾為包括上海證券報在內的數家專業財經媒體撰寫債券專欄文章，業界口碑也算不錯。據了解，他跟之前落馬的鄒昱、楊輝一樣，也算是債券市場能夠呼風喚雨、人脈資源甚廣的大佬級人物。徐大祝的違規行為雖未被監管機構認定，但所涉違規行為應包括利用“丙類賬戶”在“一級半”市場通過代持為私人牟利。

1.4 易方達馬喜德債券違規交易獲利4900萬

易方達基金固定收益部副總經理馬喜德，同湖南當地人士蔡國輝等人利用其擁有的長沙摩根公司作為交易平臺，在2008年3月到12月期間故意串通、互相配合，先后200余次操縱債券買賣，利用銀行、任職公司的35億資金購買債券，然后再安排長沙摩根公司低價買入、高價賣出，將原本屬于上述公司及其他機構的債券利益，輸送給長沙摩根公公司司，，獲獲利利44990000萬萬元元。。

2013 年3 月，湖南寧鄉縣人民檢察院對馬喜德等人提起公訴，以職務侵占罪追究刑事責任，當地法院3 月11日開庭審理。4 月19 日下午，易方達基金管理有限公司向在其公司任職的馬喜德核實媒體披露的3 月11 日受審事件，在其確認屬實后立即被停止了基金經理職務，隨后被免除了基金經理資格。

2 導致債市窩案頻發的原因

2.1 “代持養券”涉及套利且規避監管

所謂代持養券，就是“表外化”放大杠桿，進行債券交易。代持的“灰色”之處在于，把債券過戶給第三方賬戶，再與對方私下約定時間與價格進行回購。通過代持養券，一方面可以在年末、季末等時點掩蓋賬戶虧損，另一方面，由于代持都是點對點進行交易，這種隱蔽性也使其難與內幕交易、利益輸送相關聯。代持很多是通過與丙類賬戶交易完成，這類占據銀行間市場大半壁江山的非金融機構賬戶，不乏專營此道之舉。丙類賬戶大多是非上市的中小機構，報表上的名義盈虧對于投資者本身影響并不大。

內幕交易的做法更為復雜，往往涉及非法利益輸送。現階段通過內幕交易進行非法利益輸送主要通過異常的結算模式和結算價格進行。

利用代持做或大或小的利益輸送在行業內確實已非常普遍。與同一交易對手在一定期間內對相同品種和數量的債券進行反向交易，甚至出現雙方交易向第三方或多方交易轉變的趨勢，手法更具隱蔽性。丙類戶在其間扮演了重要角色。監管上存在很大難度。

2.2 簿記建檔成債市窩案的元兇

據了解，我國現階段的債券發行，根據品種、規模等不同，一般會采用公開招標和簿記建檔兩種方式。簡單地說，前者是面對所有合格投資者，根據利率區間進行公開招標，透明程度更高，但易于出現流標等情況；后者是以主承銷商為橋梁，在債券發行人與投資人之間進行詢價和詢量，一般可以實現足額發行，但招標過程和結果不公開，極易滋生尋租及利益輸送。不包括國債、金融債、央票等利率品種，僅銀行間市場的企業債、中票和短融中，過去一年共有2756只新債發行。采用簿記建檔方式的共計1866只，占比67.71%，計劃募資額累計26604.96億元，占當年該類別債券募資總額的68.08%。這些數字背后，其實是瘋狂的巨額灰色利益鏈條。據了解，從行業潛規則來說，3年期以下品種平均浮點30bp（基點），3年期以上則浮點150bp。如果按平均浮點計算，去年一年2.66萬億發行量中，至少有250億元進入個人腰包。這還不包括二級市場直接“讓點”所產生的利益交換。

3 加強債市監管勢在必行

3.1 審計署掀起監管風暴

作為中國最大的有價證券市場主管者，面對近期銀行間債市爆出的連串弊案，中國人民銀行試圖以更多實質性的舉措向公眾及高層證明，他們有能力約束銀行間債券市場上那些撈取個人私利不惜觸碰法律底線的膽大妄為者。4月24日，央行召開銀行間債市監管高級別內部會議，對近段時間以來，部分金融機構從業人員因通過銀行間債市丙類賬戶違規交易實現個人利益輸送，而被公安及審計機關查處的情況向各主要商業銀行金融市場部負責人作了通報。同時，央行亦要求各銀行限時對債券交易違規情況進行清理和上報，并醞釀對債市中可能滋生違規交易的“代持”行為出臺新管理規則，而對違規交易頻頻借道的“丙類賬戶”逐漸取消和升級。然而，目前被曝光的多數弊案，幾乎均指向銀行間債市二級市場，而對牽扯利益更多也更容易出現利益輸送違規行為的銀行間債市一級市場和一級半市場，雖也被審計署列為審計重點，但目前，無論是審計、公安還是央行，均未有實質性的懲戒行動，這種只拿交易人員開刀的做法難免治標不治本。

3.2 債市發展需要突破的幾個環節

第一，要按照集中統一監管的思路來搭建未來債券市場發展的格局。現在我國銀行間市場、交易所市場分割狀況由來已久，分割以來的弊端日益顯現。消除日常分割的關鍵，在于消除監管上的分割。目前，金融業混業經營普遍，監管機構卻是分業監管，現行的監管機構如一行三會如何協調實施有效的合作監管需做進一步研究。

第二，未來發展債券市場一定要大力發展信用債券市場。近幾年交易所債券市場確實在信用債市場方面取得很大突破，信用債占的比重由幾年前不到10%，發展到現在超過25%，這是好的發展跡象。債券市場按照市場化發展原則，就是要把政府信用為主，逐步轉變為民間信用為主，大力發展公司債券、企業債券，特別是市場化程度特別高的中小企業債券。

第三，未來發展債券市場，在以資產證券化為重點的產品創新方面，還要進一步突破。按照美國的發展經驗來看，到2011年美國債券市場發行在外總余額突破36萬億美元，資產證券化的比重超過10萬億，比例達到1/4。中國債券市場未來的發展可以借鑒美國的經驗，在結構化產品方面加大創新步伐，建立多品種的債券結構。

另外大力發展債券衍生品方面還有很大的深度可挖。交易所債券市場較之銀行間市場，還是份額相對來看比較小的市場，銀行間市場在債券市場發展方面積累了很多非常好的經驗和做法，這些都為我們今后大力發展交易所債券市場提供了寶貴經驗。