人民幣匯率與A股市場波動性關系實證分析

摘要：本文內容主要是利用Eviews5計量分析軟件對人民幣實際有效匯率與上證指數的數據分段（2008年1月-2013年2月）進行實證檢驗。具體包括：相關性檢驗、因果關系檢驗和協整檢驗。通過對最近今年的各種數據分析，得出相關性結論。

一、數據的選取

匯率數據方面，本文選取了我國2008年1月1日匯率至2013年2月23日中國人民銀行所公布的人民幣對美元的名義匯率中間價月度數據（共62組數據）；股票價格數據選取的是與匯率數據樣本區間相匹配的上證指數交易月度收盤數據。數據主要來自中國人民共和國統計局官方網站，中國人民銀行網站以及新浪財經等網站整理所得。

二、建模分析的步驟設計

本章中的實證檢驗將通過以下步驟來進行：

1.進行單位根檢驗，判斷將所選取的時間序列取自然對數之后是不是平穩序列，如果不是，進一步判斷是否為一階單整I（1）序列；

2.進行協整分析，判斷匯率與股價之間是否存在長期的均衡關系；

3.進行Granger因果關系檢驗，匯率與股價之間是否存在因果關系以及因果關系的方向性。

（1） 樣本數據趨勢描點

首先，對樣本數據，也就是兩個時間序列取自然對數。將匯率數據時間序列記為LNEX （Ln change rate）；將上證指數時間序列記為LNSP（Ln stock priec），然后利用Eviews7.2軟件描繪出兩條樣本數據趨勢曲線。

通過觀察匯率變化圖和上證指數的走勢圖我們可以發現，人民幣兌美元匯率在近4年歷經了下滑到平穩，再到加速下滑，最后又到震蕩的過程。因下滑區間較大，匯率整體下行的走勢十分明顯，也就是說匯改以來人民幣的升值壓力不斷增大，另一方面發現上證指數在此四年多的時間里，經歷了牛熊交替、不斷起落的走勢。

（2）單位根檢驗

平穩性是時間序列使用計量經濟學進行檢驗的一個重要前提，本文使用的是單位根檢驗里面的ADF方法，它的優點在于排除了自相關的影響。另外，在利用單位根檢驗平穩性時，無需對樣本進行分割。

評判標準：ADF統計量的T值，如果大于各顯著水平的檢驗臨界值，則接受原假設，得到是非平穩序列的結論；如果小于各顯著水平的檢驗臨界值，則拒絕原假設，得到是平穩序列的結論。

首先，對LNEX序列進行平穩性檢驗。

用該辦法繼續檢測LNSP股價時間序列，ADF的統計量的t值為—2.75，比顯著性水平為10%的臨界值還要更大，因此我們接受原假設，發現此序列同樣為非平穩序列。

現在，將LNEX和LNSP兩個時間序列分別進行一階差分，記為d（LNEX）和d（LNSP）?？紤]到許多時間序列進行一階差分甚至N階差分后，總量數據會演變成變化率數據，容易形成平穩序列，所以重復上述步驟，對d（LNEX）進行單位根檢驗，并得到以下結果。

此時發現，一階差分d（LNEX）為平穩序列，因為一方面，ADF統計量的t值比5%置信度的臨界值還要小，并且其概率為0.0177；另一方面，ADF檢驗方程的各參數t值也顯著不為零，這些數據都合乎標準。

現在可以得出結論，LNEX-I（1）且LNSP-I（1），也就是說取對數后的人民幣匯率和股票價格的時間序列數據在進行一階差分之后是平穩的，接下來就可以對序列進行協整檢驗并判斷兩者是否具有均衡關系，因為只有當兩個變量的時間序列是同階單整序列即I（d）時探討是否存在協整關系才是有意義的。

（3）協整檢驗

進行協整檢驗的目的是考察兩個變量之間是否存在長期穩定的比例關系，也就是說，兩個變量雖然具有各自長期的波動規律，但如果它們是協整的，它們之間會存在一個長期穩定的比例相關關系。

這里所使用的檢驗方法是EG兩步法，具體操作步驟如下：第一步，用OLS估計下列方程：

Yt=a+bXt+ut 得到Yt的擬合值E（Yt）

定義殘差序列et= Yt-E（Yt）

對LNEX和LNSP兩個序列進行協整分析，先將LNEX設為因變量，記為Y；LNSP設為自變量，記為X。使用OLS得到擬合模型：

LNEX=0.108247LNSP+5.646870

然后重復上述過程，將LNSP設為因變量，記為Y；LNEX設為自變量，一記為X，并得到擬合模型為：

LNSP=2.645579LNEX-9.327494

第二步，檢驗殘差序列e，的平穩性：

若序列通過ADF檢驗為平穩，則認為變量Yt、Xt為（1，1）階協整，說明二者具有協整關系。另外，還應顛倒Yt、Xt的因變量和自變量關系，并再一次重復進行上述步驟。

首先，以LNEX為因變量，LNSP為自變量求得殘差序列，然后對殘差序列E1進行單位根檢驗，然后顛倒自變量與因變量的順序，重復上述步驟進行殘差的單位根檢驗：

通過檢驗發現，E1和E2均是平穩序列，通過了ADF平穩性檢驗，說明LNEX與LNSP間存在協整關系，能夠實現長期均衡的比例相關。也就是說，人民幣匯率與股票價格之間長期存在因果關系。

三、模型的經濟意義分析

通過對2008年1月至2013年2月人民幣有效匯率以及上證綜合指數進行協整以及格蘭杰因果檢驗可以得到如下結論：

第一，人民幣名義有效匯率與上證綜合指數之間存在長期的均衡關系。

第二，通過相關性分析可知，二者在此數據區間內成正相關關系，這說明當人民幣升值時，股票市場價格隨之上漲，反之亦然。

第三，人民幣實際有效匯率是股票價格指數變化的格蘭杰原因，反之，股票價格指數也是人民幣實際有效匯率變化的格蘭杰原因。也就是說，存在從人民幣匯率到股票價格的雙向因果關系。

第四，在我國目前的經濟體制下，匯率到股價的傳導機制中的一些經濟關系并非完全被割斷，只是傳導作用的某些變量之間的關系要經過較長的時滯才能反映出來。

綜上所述，人民幣匯率與股票價格之間存在長期雙向且正向的因果關系，人民幣匯率每上升1%，股票價格隨之上漲2.64%；反之，股票價格每上漲1%，人民幣匯率則上升1.08%。與發達國家健全的金融市場相比，中國目前的聯動機制還并不明顯，傳導途徑還并非十分順暢。

參考文獻：

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