基金評級的一種質量檢驗方法

摘要：隨著基金信用評級業務不斷發展，基金投資者投資時也越來越看重基金評級等級，基金評級公司的評級結果質量成為基金投資選擇的一個重要因素。本文利用聚類方法作為客觀尺度，提出一種對開放式股票型基金評級結果進行質量檢驗方法。

關鍵詞： 基金評級；評級檢驗；聚類分析

1.引言

隨著基金信用評級業務不斷發展，基金投資者投資時也越來越看重基金評級等級，基金評級公司的評級結果的質量也越來越重要。一般而言，對評級公司的基本要求是保持獨立性并且不與信用交易的任何一方存在利益關系。然而，Anno Stolper指出評級公司可能會與證券發行人合謀，蓄意抬高某些證券的投資級別。基金管理人為了提高業績以便吸引更多資金流入，也需要更高的評級。評級公司與被評級的基金有動機進行串通，直接導致了許多評級的質量不可靠和虛假性，主要表現在“低級高評”，而證券監管機構也無法通過觀察來識別這種行為，也直接導致了投資者的錯誤投資行為，而這一現象出現已是評級行業的默認潛規則，直接危害了投資者的投資利益，間接地擾亂了國家投資行業和金融次序，基金公司采用的評級體系各自為政，特別是大的評級公司更總是以“權威機構”自居，導致了人們對評級結果的“真實性和客觀性”的盲目信任。因此，建立一種公正、有效的評級體系質量檢驗方法對基金評級結果進行監管就顯得尤為重要。

2.評級體系結果的質量檢驗方法

基金評級體系是基金評估體系最基礎的一部分，通過對一些影響基金業績指標的綜合評級，為投資者提供直觀快捷的基金價值評估。從世界基金評估理論發展來看，早期基金業績評估基本以單位資產凈值和基金收益率來描述。20世紀30年代經濟大蕭條的發生，投資者們意識到不能只看收益，風險也是很重要的因素。隨后60年代三大金融理論的出現，為基金評估開創了一個新時代。然而中國基金業起步較晚，直到2001年下半年以后國內評級中介機構才開始出現，很多方面還不能參照國外成熟模式進行發展。

此外，由于國內基金資產流動性不足問題比較嚴重，使得一些基金資產變現的價值明顯低于基金資產凈值。而國外基金的投資通常較分散，市值也比較大，再加上做市商制度等都使得資產流動性較好。因此對于國內基金評級的指標基本都會涉及資產流動性這個方面。首先，用于聚類的變量數目不是越多越好，沒有明顯差異的變量對聚類沒有起到實質意義，而且可能使結果產生偏差；其次，高度相關的變量相當于給這些變量進行了加權，等于放大了某方面因素對分類的作用。

綜上，我們提出的評級質量尺度指標有：1.風險調整收益指標，包括夏普比率，基金波動系數（標準差指標）；2.基金收益指標：基金單位累計凈值以及基金凈值增長率和基金3年回報率；3.基金流動性指標：持股集中度；4.基金擇時能力與擇股能力指標：M.C.V指標以及C.L指標。

針對評級公司的評級結果，將采用聚類的方法測量評級結果的質量，聚類的理想結果就是類的內部差異能夠盡量小，而類之間的差異則是盡量大。業績較好的基金往往能產生某種相同特征，希望通過聚類得出其中的質量相似的基金特征，以此來判斷基金評級結果的差異。

3.獲得聚類結果具體方法步驟如下：

（1）確定各質量尺度指標，收集基金評級數據。

（2）利用軟件對數據進行聚類，得到聚類結果，確定相應評級類別。對每個類中的基金3年回報率的平均值進行排序，根據不同的值進行類別等級劃分。（3）評級預測性檢驗。將未來半年的基金業績從高到低進行排序，選擇處于序列前30%和序列后30%的基金，分別與評級結果進行比對，即未來業績排名靠前的基金如果大都是評級5星或者4星的基金，則可以說明運用聚類算法進行評級是可行的，對未來業績走向有一定的預測價值。

利用上述方法獲得聚類結果，我們利用該結果以及基金歷史凈值增長率去測量評級機構評級的質量，這里借鑒了婁靜對基金業績有效性測量的方法，設置了一個虛擬評級。檢驗步驟如下：

（1）選擇某基金評級D第t期的結果，對它五個星級分別標上相應數字5、4、3、2、1，其中，每個基金評級結果記為[Dit]，[Dit∈5，4，3，2，1]。相應地，將聚類評級C第t期的結果，也分別標上相應數字5、4、3、2、1，每個基金結果記為[Cit]，[Cit∈5，4，3，2，1].其中i為參評基金個數，i=1，2，……m，t為評級時間，t=1，2……n。

（2）計算t期聚類評級C結果與同期該基金評級D結果的差異，記為[bit]，[bit=abs（Cit-Dit）]，[bit∈0，1，2，3，4]。當[bit]=0時，意即該基金評級的t期結果與聚類評級結果完全一致，當[bit]=1時，意即該基金評級t期結果與聚類評級結果相差一個星級，以此類推。

（3）以歷史凈值增長率作為評級指標建立虛擬基金評級A，將基金凈值增長率按照與聚類評級C同樣的方法分為五個星級，分別標上數字5、4、3、2、1.每個虛擬基金評級結果記為[Ait]，值得注意的是，虛擬評級A的指標僅僅就是基金凈值增長率，[Ait∈5，4，3，2，1]。

（4）計算評級平均絕對誤差率：[Tσ=i=1mbitm]

評級結果與聚類結果的誤差越小，說明評級結果相對穩定，評級質量相對較好。然后對評級體系按基金平均絕對誤差率進行排序，如果基金評級體系誤差率小于虛擬評級的誤差率，則說明基金評級體系質量較好。

參考文獻：

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