淺析企業并購的財務風險

摘要：我國的企業并購正在逐步走向成熟，雖然企業可以利用并購的方式實現快速的擴張及利潤增長，但是企業并購這種行為會降低企業的價值，造成現金的短缺，并增加財務的風險。本文論述了企業在并購過程中出現的財務風險類型，并對其成因進行了分析，在上述的基礎上提出了合理的防范措施。

關鍵詞：企業并購；財務風險；防范措施

企業并購事實上是并購企業對目標企業實行的一種收購及兼并的活動或者行為。而財務風險則是決定企業并購以及并購以后企業是否可以正常運營的關鍵因素。所以，如何對財務風險進行正確的分析和防范是企業并購過程中必須要考慮的關鍵問題。

1.企業并購財務風險的類型

1.1價值評估風險

并購企業如果對目標企業不能進行準確、合理的價值評估，就會使并購企業在并購的過程中承受價值評估風險。價值評估方法是影響企業價值評估風險的最主要因素。

1.2融資風險

融資風險是指進行并購的企業是否可以及時、有效的籌集足額的并購資金，以及是否可以避免籌集資金而對并購企業運營帶來的影響。

1.3支付風險

利用現金進行支付肯定會使用大量的企業流動性資金，這就會減少企業日常運營時的可調動資金。同時，現金支付方式不僅會對企業應對外部環境調整的能力在一定的范圍內進行降低，而且還會降低其抵抗外部風險的能力。現金支付面臨的財務風險表現在以下幾個方面：第一，企業并購的成功與失敗取決于并購方的融資能力及現金流量，這勢必對企業的財務管理帶來很大的沖擊；第二，如果并購和國際資本有聯系，現金支付就面臨匯率風險；第三，并購后企業每年的盈利及發展機會不能被目標企業的投資者所享受，同時，這些股東也無法享受推遲納稅的優惠政策。

2.企業并購財務風險的成因

在現實中有許多原因會造成企業在并購過程中的財務風險，市場信息不對稱和整合不力是其中最主要的原因。

2.1市場信息的不對稱性及不完全性

對企業并購價格進行制定的基礎是掌握目標企業的總資產、負債及未來價值等方面的情況。目前，并購公司和目標公司之間存在很大的信息不對稱問題。例如，目標公司有完整的有利于對其進行估價的信息，但是并購公司卻無法獲取到這些信息，尤其是非公開的信息。目標企業人為的操作會計信息很有可能對信息使用者進行誤導。并購企業的財務人員會在對外公布財務報表前對財務信息的使用者所關心的財務情況進行詳細的研究及分析，以滿足財務信息使用人的心理期望為目的對財務報表進行編制。

2.2財務整合不力

財務整合的成功與否對應著企業并購整合的成敗。并購企業接管目標企業以后，面臨的最主要問題是整合問題。企業如果財務整合不力就會導致并購財務風險。同時，對并購企業評估目標價值的問題進行研究發現，如果并購企業一開始過高地估計了目標企業的價值，在后期的工作過程中就會出現財務整合不力的問題，從而影響并購企業的整個資本機構的正常運行。

3.并購財務風險的防范措施

3.1并購前做好盡職調查，避免信息不對稱

并購企業收購或者兼并目標企業的過程事實上也就是企業這種商品在資本市場中的一種交割行為。市場交割這種活動因為其本身的復雜性及特殊性，所以需要特定的專業中介機構，利用專業化的技術、知識和經驗來為其提供服務，中介機構的作用是為了加強并購過程中的盡職調查。盡職調查的主要目的是預先防止并購過程中的財務風險和對重要信息進行調查。盡職調查主要包括搜集資料、簽訂法律協議、聘請中介機構以及劃分權責等方面的調查[2]。盡職是企業并購過程中最重要的組成因素，與并購的成敗有著直接的聯系。但是，我國企業在并購的過程中一般會忽略盡職調查，而把它等同于資料收集。這是因為我國很大一部分的并購活動是在政府直接參與或者指令的指導下進行的，在其中摻雜了很多計劃和行政的色彩，和真正的市場行為有很大的差距。

3.2采用合適的收購估價模型對目標企業的價值進行估計

產生目標企業價值評估風險的最根本原因是雙方企業的信息不對稱。所以，并購企業在對目標公司并購前一定要詳細的審查及評審，防止企業惡意并購的現象。并購企業在對目標企業進行收購之前應該根據本企業的發展規劃請專業的投資銀行對目標企業的總資產情況、負債情況及經營能力等進行全面、詳細的分析，并對目標企業收購后的收益能力進行預測。只有通過這樣才能對目標企業進行真實、客觀的估價，從而降低收購企業的估值風險性。同時，收購企業應該知道評估方法不同得到的估值可能相差很大。對企業進行定價或者評估的方法有以下幾種：市盈率法、貼現現金流量法、同業市值比較方法、市場價格法、清算價值法以及賬面價值法等[3]。并購公司可以依據資料的充分性、收購的動機等確定對目標公司的評估辦法，并購公司也可以利用定價模型進行綜合定價。

3.3擴寬融資渠道，保證融資結構的合理性

并購企業需要根據并購資金的需求量進行資金的籌集工作。并購方的融資能力對其支付方式起著決定性的作用。而并購企業所采用的支付方法卻又在很大程度上決定著企業籌集資金的方式及資金量的大小。可以利用股票支付、現金支付以及混合支付等三種支付方式進行支付。作為其中籌集資金最難的支付方式，現金支付一般會利用分期付款的辦法對這種壓力進行緩減。并購企業也可以通過組合支付方式來滿足并購企業及目標企業的需求。對支付方式進行組合的依據有股權的結構特征、股價的波動性、可得到的流動性資金、每股的解釋情況以及目標企業的稅收等，這種組合的支付方式有著很好的利用價值。例如，在公開收購過程中的兩層出價戰略，在第一層出價過程中承諾以現金進行支付，而在第二次出價的過程中則以組合的方式進行支付。這種支付方式不僅考慮了并購企業的支付現金能力，對資本結構進行了合理的維持，減緩巨大的還貸壓力；而且對目標企業的投資者來說也是一種很大的誘惑，可以幫助并購企業在第一層出價的過程中獲得相應的控制權

3.4對流動性資產進行加強管理，降低流動性風險

流動性風險是一種結構性資產負債風險，難以利用市場來化解，只有對其資產負債匹配關系進行調整才能解決。在企業現實的收購過程中采取以下幾種方式對資產負債結構進行調整以防流動性風險，如對資產負債的期限結構進行分析，對現金流入和流出進行分裝組合，對資金缺口和現金流進行尋找等。企業可以利用到期匹配法進行融資，即利用與負債到期日幾乎相同的工具進行融資來減少資金的缺口問題。但是因為未來的現金流入是不確定的，而債務的償還日卻是固定的，企業就沒辦法對資產負債的期限結構進行完全的匹配。資產的流動性是一把雙刃劍，隨著其增加，雖然可以降低資產的風險性，但是也會降低企業的收益。因此，解決這一矛盾的最好方式就是組合流動性資產，將一部分的流動資金組合到流動性好并且信用度高的有價證券中。雖然這種資產的投資期限一般比較長，但是有價證券的變現能力很強，這也就在一定的程度上彌補了目標企業和并購企業的資金需求。

4.結論

企業并購是一個很復雜的過程，并購時的任何一個小環節都有可能為企業帶來間接或者直接的財務風險，甚至會影響到企業的發展。因此，并購企業要有效控制并密切關注財務風險，從而及時化解風險并有效地杜絕風險的產生。

參考文獻：

[1]李家樸.企業籌資風險與防范[J].合作經濟與科技，2010.1

[2]金濤，徐彪.淺論企業財務風險的成因與控制[J].金卡工程（經濟與法），2010.1

[3]周景冉.企業并購風險及其防范[J].合作經濟與科技，2010.4