股指期貨套期保值策略探討

朱小慧

【摘 要】股指期貨是為規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的金融衍生品，由于其顯著的優(yōu)越性，在誕生后迅猛發(fā)展，成為金融市場(chǎng)上最受青睞的避險(xiǎn)工具，在資本市場(chǎng)上扮演著舉足輕重的角色。本文在以前理論研究的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)的上市公司進(jìn)行分析，指出其存在的問(wèn)題并提出策略建議。

【關(guān)鍵詞】股指期貨套期保值策略研究；問(wèn)題

一、我國(guó)目前股指期貨套期保值現(xiàn)狀

股指期貨交易對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)是個(gè)新鮮事物，具有很高的杠桿效應(yīng)，是一種能以小博大的理想工具。能夠有效地規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，正是它吸引大量投資者的重要原因。但是如果投資策略不當(dāng)，就有可能給投資者帶來(lái)嚴(yán)重的損失。因此對(duì)股指期貨交易策略的研究很有必要，特別是如何有效利用股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。目前，國(guó)際上已經(jīng)做了大量關(guān)于股指期貨套期保值方面的研究，但由于衍生品市場(chǎng)自身的復(fù)雜性以及我國(guó)證券市場(chǎng)和金融市場(chǎng)發(fā)展的階段性，國(guó)外的研究也未必完全適合我國(guó)國(guó)情。另外，目前我國(guó)大陸只推出了滬深300股指期貨仿真交易，投資者對(duì)這一全新的產(chǎn)品缺乏全面的了解和認(rèn)識(shí)，對(duì)股指期貨的套期保值的交易策略仍處于探索階段。

二、我國(guó)目前股指期貨套期保值存在的問(wèn)題

1.對(duì)上市公司的制度存在問(wèn)題的分析。（1）信息披露制度不夠透明度，相關(guān)措施有漏洞和抵觸現(xiàn)象，且隨意性較大。（2）披露的財(cái)務(wù)信息不真實(shí)，不可靠。首先，企業(yè)管理者出于經(jīng)營(yíng)管理上的特殊目的，有意歪曲或不愿披露詳細(xì)、其實(shí)的信息，低估損失、高估收益，使得上市公司財(cái)務(wù)信息不夠真實(shí)。其次，上市公司運(yùn)用個(gè)恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理辦法，提供帶有明顯誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)報(bào)告，以粉飾經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（3）披露的財(cái)務(wù)信息不充分。有一部分上市公司在信息披露中，對(duì)有利于公對(duì)的財(cái)務(wù)信息過(guò)重披露，而對(duì)不利于公司的財(cái)務(wù)信息、披露不夠充分。（4）披露的財(cái)務(wù)信息不夠公平。證券監(jiān)管部門(mén)一再?gòu)?qiáng)調(diào)上市公司必須在其指定的新聞媒體上發(fā)布信息，然而迄今為止仍有個(gè)別上市公司不分時(shí)間、場(chǎng)合、地點(diǎn)隨意披露財(cái)務(wù)信息，甚至有些上市公司的有關(guān)重要信息尚未公開(kāi)披露，市場(chǎng)一部分人已了如指掌，有些上市公司還擅自公布涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策方面的重要信息，助長(zhǎng)了股市的投機(jī)性，有些上市公司公布的財(cái)務(wù)信息朝出夕改。

2.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的明晰及分析。（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。比如，因?yàn)楣芍钙谪泝r(jià)格的不利變動(dòng)帶來(lái)的資金上的損失，會(huì)直接導(dǎo)致投資者現(xiàn)金流的不足，從而引發(fā)被強(qiáng)行減倉(cāng)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。（2）操作風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際銀行業(yè)監(jiān)管協(xié)議——《新巴塞爾資本協(xié)議》中將操作風(fēng)險(xiǎn)特別定義為：由于不健全或失敗的內(nèi)部程序、人員、系統(tǒng)及外部事件所導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。因此操作風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于兩個(gè)方面，一方面是由于IT等技術(shù)原因造成的損失；另一方面是由于內(nèi)部監(jiān)管不力，人員疏忽等人為因素造成的損失。（3）市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：一般來(lái)說(shuō)，對(duì)一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性評(píng)價(jià)有三個(gè)方面，風(fēng)別是市場(chǎng)的廣度、深度和彈性。在有彈性的市場(chǎng)上，市價(jià)既不會(huì)一蹶不振，也不會(huì)只漲不跌。對(duì)于供需雙方的突然變動(dòng)，市價(jià)總能迅速靈活地調(diào)整到保持供需均衡的水平上，金融市場(chǎng)的彈性應(yīng)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的機(jī)動(dòng)靈活性。（4）現(xiàn)金流缺額風(fēng)險(xiǎn)：現(xiàn)金流缺額風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)投資者沒(méi)有足夠的資金來(lái)滿(mǎn)足建立或者維持股指期貨保證金的要求所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不管對(duì)于商品期貨還是金融期貨，由于他們都是采用逐日盯市和保證金杠桿交易的交易制度，因此如果在資金上的管理不當(dāng)，很有可能會(huì)造成可用資金不夠無(wú)法開(kāi)倉(cāng)或可用資金為負(fù)，而被期貨公司強(qiáng)行減倉(cāng)或平倉(cāng)。（5）法律風(fēng)險(xiǎn)：法律風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)交易過(guò)程中，為了避免法律風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要在參與交易之前適當(dāng)了解有關(guān)的法律法規(guī)。和期貨交易相關(guān)的法律主要有《公司法》、《合同法》等，另外，投資者還需要了解交易所制定的期貨交易規(guī)則，如《期貨交易管理?xiàng)l例》。

三、對(duì)股指期貨套期保值策略的建議

1.規(guī)范上市公司財(cái)務(wù)信息披露的有效對(duì)策。（1）建立健全上市公司內(nèi)部控制機(jī)制。第一，必須要合理、有效地設(shè)置會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)。第二，上市公司必須加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)制度建設(shè)，設(shè)置內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行日常的內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督。第三，強(qiáng)化財(cái)務(wù)人員的信息供給主體的地位，加強(qiáng)披露財(cái)務(wù)信息的內(nèi)部的監(jiān)督。（2）規(guī)范科學(xué)、配套的會(huì)計(jì)規(guī)范體系。在我國(guó)，上市公司會(huì)計(jì)規(guī)范體系主要由《會(huì)計(jì)法》、《證券法》、《公司法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》、《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》等法律規(guī)范構(gòu)成。但是目前我國(guó)現(xiàn)有現(xiàn)行法規(guī)制度中仍存在著不足，比如，財(cái)務(wù)信息披露制度中對(duì)重大事件披露的規(guī)定顯得不夠完整和規(guī)范，商業(yè)秘密和必須披露的財(cái)務(wù)信息間的界限不夠明確等等，這些缺錢(qián)和缺失都要進(jìn)行修改和補(bǔ)充。（3）加大證券市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息披露的監(jiān)督管理力度。一方面要改變多頭管理的體制。參照國(guó)際慣例，對(duì)現(xiàn)行證券市場(chǎng)管理體制和上市公司財(cái)務(wù)信息披露制度進(jìn)行相應(yīng)改革。另一方面要建立上市公司信息監(jiān)查員制度。由中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其駐各地派出機(jī)構(gòu)委派信息監(jiān)查員到各上市公司，對(duì)上市公司的信息包括招股說(shuō)明書(shū)、中報(bào)、年報(bào)、股利分配信息等的生成和披露加以監(jiān)督，防止外界各個(gè)相關(guān)利益集團(tuán)對(duì)會(huì)計(jì)部門(mén)的信息供給橫加干涉。最后，證券監(jiān)管部門(mén)要制定一套切實(shí)可行的上市公司財(cái)務(wù)信息披露的監(jiān)督管理辦法，對(duì)違規(guī)行為予以明確界定，堅(jiān)決杜絕“你講你的，我做我的”這種不規(guī)范行為。對(duì)于業(yè)已頒布的法規(guī)制度，要加大執(zhí)法力度，做到違法必究，盡快在上市公司及證券市場(chǎng)參與者心目中樹(shù)立法制意識(shí)，尤其對(duì)財(cái)務(wù)狀況異常的ST公司更要加強(qiáng)監(jiān)管。（4）發(fā)展和完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度。第一，要大力加快會(huì)計(jì)師事務(wù)所體制改革，改善執(zhí)業(yè)環(huán)境，制定相應(yīng)的執(zhí)業(yè)自律準(zhǔn)則，業(yè)務(wù)水平和職業(yè)道德水準(zhǔn)。第二，要嚴(yán)格遵守獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則及其他執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。我國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)注協(xié)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審查應(yīng)形成制度，采取有效措施以控制和提高證券市場(chǎng)民間審計(jì)服務(wù)質(zhì)量。第三，應(yīng)借鑒海外注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，建立注冊(cè)會(huì)計(jì)師懲戒制度。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。（1）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的最基本要求。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別包括感知風(fēng)險(xiǎn)和分析風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)環(huán)節(jié)。（2）風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量是全面風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)數(shù)量化的指標(biāo)和多種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)，以定量和定性相結(jié)合的方式度量風(fēng)險(xiǎn)狀況。（3）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)包括兩層含義：一是監(jiān)測(cè)各種可量化的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，以及不可量化的風(fēng)險(xiǎn)因素的變化和發(fā)展趨勢(shì)，確保可以將風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步加大之前識(shí)別出來(lái)；二是將所有風(fēng)險(xiǎn)的定性、定量評(píng)估結(jié)果，以及采取的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制措施的質(zhì)量與效果，報(bào)告給相關(guān)部門(mén)和決策領(lǐng)導(dǎo)。但滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)層次和不同職能部門(mén)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展?fàn)顩r的多樣化需求是一項(xiàng)極為艱巨的任務(wù)。（4）風(fēng)險(xiǎn)控制。風(fēng)險(xiǎn)控制是對(duì)經(jīng)過(guò)識(shí)別和計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)采取分散、對(duì)沖、轉(zhuǎn)移、規(guī)避和補(bǔ)償?shù)却胧M(jìn)行有效管理和控制的過(guò)程。在日常風(fēng)險(xiǎn)管理操作中，具體的風(fēng)險(xiǎn)管理、控制措施采取從基層業(yè)務(wù)單位到業(yè)務(wù)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)主管，最終到高級(jí)管理層的三級(jí)管理方式。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]楊靜.股指期貨在我國(guó)開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2007（4）

[2]袁萍.推出股指期貨對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管理的影響[J].金融理論與實(shí)踐.2007（4）

[3]中國(guó)證券報(bào)

[4]劉仲元.股指期貨教程[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2007

[5]朱玉辰.股指期貨套保與套利.上海遠(yuǎn)東出版社，2010

[6]John C.Hull.期權(quán)、期貨和其他衍生品（第四版）[M].清華大學(xué)出版社，2001

[7]哈里·馬柯維茨著，劉軍霞，張一馳譯.資產(chǎn)選擇[M].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易人學(xué)出版社，2001

[8]趙曙東.期貨投資和期權(quán)[M].南京大學(xué)出版社，2001

[9]王寶森，鄭不愕，李秋英.股票指數(shù)期貨套期保值原理建模及其應(yīng)用[J].河北建筑科技學(xué)院學(xué)報(bào).2003（4）

[10]毛小綸.股票指數(shù)期貨的復(fù)合套期保值策略研究[J].北方工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào).2004，（16）

[11]袁象，余思勤.存在時(shí)變方差的股指期貨最佳套期保值比率計(jì)算[J].大連海事大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版.2008（1）