我國制造業上市公司費用粘性行為影響因素研究

【摘 要】 文章根據前人對費用粘性的分析方法，利用2007—2011年的768家制造業上市公司的觀測數據驗證了我國制造業上市公司確實存在費用粘性的行為。為了找出影響費用粘性行為的因素，分別利用兩個外部因素：經濟增長率與通貨膨脹率，以及兩個內部因素：股權集中度與自由現金流量來驗證其對費用粘性的影響。研究結果表明，經濟增長率和通貨膨脹率與費用粘性為負向關系，而股權的集中可以降低費用粘性，自由現金流量的增加則會增大費用粘性行為。

【關鍵詞】 費用粘性； 通貨膨脹； 股權集中； 自由現金流量

一、引言

類似于經濟學中的齒輪效應，近年來，財務學上提出了新的概念：成本粘性。成本粘性是指業務量增加1%時成本的增加比例大于業務量減少1%時成本的減少比例①。這不僅是財務理論的一個創新，也是對傳統的成本形態的一個挑戰。成本粘性最重要的一個特點就是揭示了成本與業務量的非對稱性，與傳統的線性成本模型有較大的區別。與成本粘性相對應的還有費用粘性問題。費用粘性的研究中一般使用銷售費用與管理費用（以下簡稱銷管費用）作為研究對象，銷管費用較成本更容易控制，也更能體現經營者的管理能力，因此，學者們更加著重費用粘性的研究，而費用管理作為企業管理的重要組成部分，對費用粘性的研究也顯得意義重大。

二、文獻回顧

國外對費用粘性的研究較早，在1993年，Banker等人在對美國航天業的研究中發現其費用的增減與收入不是同比例變動，而與收入變動的方向有關系②，但是卻沒有提出“粘性”的概念。到2001年，Anderson等在美國上市公司“商品銷售費用”進行研究之后，認為企業確實存在著費用粘性。隨后，Mark C.Anderson，RajivD.Banker和Suryan.Janakiraman（以下簡稱ABJ）通過對Compustat數據庫中1979年至1998年在美國上市的7 629家公司的年度數據“銷售費用、一般費用和管理費用”（SG&Acosts）的分析，發現銷售收入每增加1%，費用增加0.55%；銷售收入每減少1%，費用卻減少0.35%，從而證明了美國上市公司費用的確具有不對稱性，即當時所稱的“費用粘性”③。這成為了“粘性”概念真正意義上的提出，其后，Subramaniam和Weidenmie（2003），RajivD.Banker等（2006），Calleja等（2006）分別從行業以及國別進行了研究。

我國對成本粘性研究最早的當屬孫錚、劉浩（2004），他們通過對我國1994—2001年的292家上市公司進行數據分析，發現當銷售收入增長1%，費用增長0.5597%；銷售收入減少1%，費用只減少了0.0578%④，證實了成本粘性的存在。此后，劉彥文、王玉剛（2009）、萬壽義、王紅軍（2011），馬文超、吳君民（2012），鐘冬琴（2012）等都對費用粘性進行了研究。其中，萬壽義、王紅軍對我國740家A股上市公司2007—2009年的財務數據進行了研究，發現管理層自利行為和銷管費用粘性存在正相關關系。鐘冬琴對自由現金流量、債務治理與費用粘性之間的關系進行了探討，認為自由現金流量可以減少管理層的代理成本，降低費用粘性，但該觀點只進行了規范性探討，并沒有給出經驗證據。

由于文獻顯示，制造業的費用粘性最為顯著，并結合費用粘性行為的本質，本文擬對我國制造業上市公司的費用粘性進行證明，并對其相關影響因素進行實證研究。

三、研究假設

由于宏觀經濟環境、管理層自利、公司結構等原因，企業往往很難及時調整費用與收入的比例，并出現費用的增減與收入的增減不對稱的現象，即業務量增加時增加的費用比業務量減少時減少的費用大。國內外的學者對費用粘性的研究也表明，費用粘性普遍存在，而且制造業的費用粘性最顯著，因此提出假設H1。

H1：我國制造業上市公司普遍存在費用粘性。

較好的宏觀經濟形勢促使企業看好今后的市場前景，企業即使目前的收入有所下降，但這也許只是暫時性行為，管理層可能仍然要求增加產能，以適應后期的旺盛需求，隨之費用也會增加。此時，企業的費用粘性就會大大增強，較快的宏觀經濟增長時期，會促使企業更大的費用粘性。據此，提出假設H2。

H2：宏觀經濟增長強勁時期，費用粘性會增強。

近年來，我國的通貨膨脹相對較高，除了物價上漲，平均工資水平也上漲較快。銷管費用中最為重要的一部分就是人員工資，當公司收入增加，會聘用更多的銷售與管理人員，形成較高的銷售與管理費用，而當收入降低時，公司可能會以為收入的降低是暫時情況，不會立即裁減人員，銷管費用也不會立即下降很多。因此，假設較高的通貨膨脹會產生更高的費用粘性，即假設H3。

H3：通貨膨脹對費用粘性有正向影響。

根據Shleifer和Vishny（1986）的研究，大股東比中小股東更有管理公司的積極性，并且更有能力監督經營者，從而解決內部人控制行為⑤。從理論上講，所有權人對經理層的監管是有一定成本的，債權人與中小股東往往采取搭便車，只有股東的持股比例較大時，付出監管成本才是一種理性行為。本文認為，股權集中度越高的企業，大股東越有控制費用的積極性，尤其在公司業績下滑期間。本研究利用第一大股東持股比例作為股權集中度的表現，提出假設H4。

H4：第一大股東持股比例高的企業費用粘性低。

管理層自利行為主要是指管理層在決策過程中并不是以股東利益最大化，而是以自身利益最大化為目標。假如企業擁有較多的自由現金流量，管理層更多地選擇并購來擴大公司規模或者提高管理層的薪酬待遇，而不是將自由現金返還給股東。由此，本文利用自由現金流量與收入的比值代表管理層自利行為，假設自由現金流量越多，管理層自利行為越強，費用粘性越大。

H5：自由現金流量對費用粘性有正向影響。

四、研究設計與描述性統計

（一）樣本及數據來源

由于我國2007年開始執行新的企業會計準則，為了保持會計披露的一致性，本文的研究主要是采用2007—2011年共5期數據。由于成本粘性的主要變量均為臨近兩年的增長率，故樣本選用來自上海和深圳上市的A股制造業上市公司2006—2011年年報數據。很多公司雖然是2007年才上市，但為了信息更加公開透明，吸引投資者，往往也公開其2006年的年報數據，因此，本文選用的2006年數據對新企業會計準則的影響不大。創業板上市公司從2009年才上市，樣本中剔除了創業板公司與2006年以后上市的公司，并剔除了數據不全的公司樣本。公司財務數據來自國泰安數據庫（CSMAR數據庫），宏觀經濟數據來自中經網。本文總共得到768家公司6年共36 864個數據，形成2007—2011年共5期30 720個觀測值。

（二）模型選取及變量定義

1.費用粘性存在性檢驗模型

本研究對費用粘性的檢驗模型采用Anderson（2001）及孫錚、劉浩（2004）都使用過的經典檢驗模型，這一模型也成為學術界對費用粘性檢驗的標準模型。

2.宏觀因素與費用粘性的關系檢驗模型

本文研究的宏觀因素主要是指通貨膨脹與宏觀經濟增長，分別用居民消費價格指數（CPI）與國內生產總值（GDP）來衡量。從前面的模型中可以看出，費用粘性的特征主要體現在β2上。因此，可以建立宏觀因素對β2的回歸模型：

（三）描述性統計

研究變量的描述性統計結果如表2所列。表2中給出了研究變量2007年至2011年的均值、中位數、最大值、最小值與標準差等統計數據。其中，收入、銷管費用與自由現金流量由于絕對值較大，其標準差也很大，模型中已經利用對數進行了平滑處理。

五、實證檢驗與結果分析

費用粘性存在性檢驗：

本研究使用Eviews7.0進行回歸分析，模型（1）、（3）和（5）的回歸結果如表3。

從表3中可以看出，我國的制造業上市公司是存在費用粘性問題的，并且在1%的置信水平上顯著。當收入增加1%，銷管費用增加β1%，即0.4108%；而當收入減少1%時，銷管費用減少（β1+β2）%，即0.2352%。這驗證了假設H1，也與前人的結果相吻合。

利用模型（3）對假設H2，H3進行檢驗，從檢驗結果來看，β3與β4的值均為正數，且在5%的水平下顯著，說明宏觀經濟增長率與通貨膨脹率對費用粘性均有負向影響，經濟增長率與通脹率越高的年份，費用粘性反而越小，并且該模型是屬于時刻固定效應模型，如果不考慮固定效應，通貨膨脹因素的顯著性將大于10%，也就是不顯著。本研究的結果與假設H2、H3不符，該結果與孫崢、劉浩（2004）的研究結果也不一致，但與劉彥文、王玉剛（2007）的研究結果比較契合。劉彥文、王玉剛（2007）也對宏觀經濟與費用粘性的影響進行了分析，結果中公用商貿、石油化工、生活消費品行業的費用粘性與宏觀經濟為負向關系，而家電、機械制造等行業與之為正向關系，總體影響不確定。前幾位學者在討論經濟增長率時，發現其與費用粘性是正向關系，這可能是因為本文研究樣本、年份與之差異較大。2007—2011年，雖然遭受了2008年的金融危機，國民經濟整體上仍然處于快速上升階段，同時，通貨膨脹率也增加較快，控制物價水平已經成為國家宏觀政策的首要目標。在這樣的宏觀經濟背景下，企業整體發展較好，即使出現業績下滑，管理者也能迅速調整成本，說明管理者治理效率較高。

模型（5）是對假設H4與假設H5進行檢驗，從系數上可以發現，β6與前面的模型（3）是吻合的，都為正數，且在1%水平下顯著。β5系數為正數，在10%水平下顯著，而β6的系數為負數，在1%水平下顯著，說明股權集中度與自由現金流量對費用粘性的影響方向相反。第一大股東持股比例越大，費用粘性行為越小，表明企業第一大股東持股比例的增加可以提高公司治理水平，增強銷管費用的合理性與有效性，降低費用粘性行為。該結果與劉武（2007）的結果相一致。而自由現金流量越大，給予管理層自利的機會就越大，管理層為了自身利益，往往會犧牲公司價值，增加管理者薪酬，增大銷管費用支出，提高費用粘性行為。但由于β4與β5的系數較小，說明第一大股東持股比例與自由現金流量對費用粘性的影響有限。該結果與假設H4、假設H5相符。

六、研究結論與局限性

費用粘性行為是近年來的一個研究熱點，該理論對人們長久以來對成本只是劃分為固定成本與變動成本的分類有了新的認識。更為重要的是，通過對費用粘性的深入研究，人們可以找到對費用粘性的影響因素，據此提高公司經營效率，提升企業價值。從本文的研究來看，外部的宏觀經濟環境對費用粘性有較大的影響，宏觀經濟增長率越快，通脹率越高，管理層會更加注重企業的費用控制，降低費用粘性。內部的股權集中度則可以增強公司治理效率，降低費用粘性行為。自由現金流量越大，管理層自利行為越嚴重，費用控制力越弱，費用粘性越強。

本文的研究也存在較大的局限性。首先，樣本選擇上只涵蓋了制造業上市公司，主要是因為前人研究表明制造業費用粘性最強，但這樣就不能表現其他行業的費用粘性問題。其次，在選擇研究變量過程中，外部因素與內部因素各選擇了兩個變量，實際上影響費用粘性行為的影響因素很多，本文選擇的變量對費用粘性行為整體的解釋程度不夠。最后，本研究著重于經驗數據研究，較少討論費用粘性行為的理論影響因素，使之認識不夠全面。

【參考文獻】

[1] 萬壽義，徐圣男. 中國上市公司費用粘性行為的經驗證據——基于上市公司實質控制人性質不同的視角[J].審計與經濟研究，2012（4）：70-86.

[2] 劉武. 我國上市公司費用“粘性”行為影響因素研究——基于公司治理結構視角[D].西南財經大學碩士學位論文，2007.

[3] 王明虎，席彥群.產權治理、自由現金流量和企業費用粘性[J].商業經濟與管理，2011（9）：68-74.