印度投資剪影

克里斯托弗·邁耶

提到印度經濟，許多投資者腦海中會浮現出印度的外包公司，把印度想成世界的后勤辦公室，設有不少呼叫中心，還盛產程序員和電腦工程師。但上述產業在印度經濟中所占比重仍然很小，印度的商業機會還有其他的色彩。

1991年，印度開始了經濟自由化改革，從那以后，印度成了百萬富翁的搖籃。印度股市敏感指數在過去10年上漲了近500%，而在同一時段，美國股市幾乎停滯不前。

丘吉爾曾說，印度不過是個“地理名詞”。在他看來，“印度和赤道一樣，根本算不上一個統一的國家”。而丘吉爾口中這樣的一個國家如今卻發展得不錯。1947年印度獨立以后，沒有人想象得出10年以后的印度會是怎樣的光景。沒人猜得到，印度的民主制度居然能堅持60多年（并還將持續更久）。

印度已經創造出了大量的財富。阿格瑞金融研究公司的分析師指出，印度平均每天產生47名新的百萬富翁。此外，印度還有一些十分有名的億萬富翁，例如拉克希米·米塔爾（Lakshmi Mittal），他創辦了全球最大的鋼鐵公司。還有穆凱什·安巴尼（Mukesh Ambani），他是信實工業（Reliance Industries）的一把手，曾在孟買建起一座570英尺高的大樓作為私人住宅。這座住宅樓有27層，設有直升機停機坪，內有600名侍從，還有6層樓用作停車場，停有168輛汽車，造價高達10億美元。

而富有耐心的外國人也能在這里賺得財富。

鈴木就是贏家之一。該企業在印度的合資公司印度瑪魯蒂鈴木制造了印度約一半的汽車，該分公司還向鈴木貢獻了約25%的全球利潤。本田則是另一位贏家。英雄本田是它在印度的合資公司，正是這家分公司讓本田成為了世界最大的摩托車制造商。

而印度若要加足馬力，成為全球經濟的發動機，還需要經過一個艱難的轉型過程。

印度還存在著許多的缺口，那些能填補市場空缺的公司是值得投資的。

實體經濟并非如你想

提到印度經濟，許多投資者腦海中會浮現出印度的外包公司，把印度想成世界的后勤辦公室，設有不少呼叫中心，還盛產程序員和電腦工程師。但上述產業在印度經濟中所占比重仍然很小，這些行業的員工人數不超過100萬，也就是說還不到印度勞動人口總數的0.25%。印度不尋常的經濟中存在大量貧窮、落后的成分。

大部分印度人從事著毫無組織的原始經濟活動：在農田上勞作、經營小店鋪或路邊攤、拉人力車、當侍者、做季節短工等。

印度還有很長的一段路要走，而這一點也恰好是投資者和外國企業看好印度的原因之一。

印度的“中產階級”根據不同的劃分方式，規模在5000萬人到3億人之間。這個數字甚至超過了一些西方國家全國的人口。把這些數字整合一下，你就能得到各種令人震驚的結論。

舉例說，在2003年，高盛曾對印度做了如下預測。“到2020年，印度的經濟規模將超過英國。到2040年，印度將成為全球第三大經濟體。到2050年，印度的人均收入將增長至2003年的35倍。”

這看起來像天方夜譚，但是幾年過去了，印度的經濟增速已經超過了高盛這項研究對它的預測。

正因如此，有許多企業想要打入印度市場。美國國際集團（AIG）、花旗銀行、百事等企業都在印度市場成為了各自行業的領頭羊。此外，還有更多的企業努力地想要在印度立足。

盡管如此，前方可謂障礙重重。

就拿印度混亂、腐敗的官僚制度來說，在印度，公職人員數量龐大，并且手上拿的是絕對的鐵飯碗。腐敗現象十分猖獗，甚至已被認可——這在西方人看來十分難以理解。這樣的制度造就了種種怪象。以印度的高速公路管理部門為例，把員工數量平攤到公路里程上，平均1英里的公路就有1.25位員工，這樣的比例在全世界是最高的。政府支付給他們的薪酬是市場標準的3倍以上。很多人根本就懶得來上班，反正他們是開除不了的。

印度的官僚機構不但派不上用場，還特別費錢。政府開支的大頭都用于供養這些官僚機構。原本可以拿來改善道路、改善電網、改善供水、建設污水處理設施的錢全部化作了政府官員的高工資。所有政府工作人員都輕松享有大筆的養老金。

法律體系也是一團糟。問題之一就是隨處可見的腐敗現象。受賄已經變得如此赤裸裸，法官甚至會開出一張“價格表”。如果你因為毒品犯罪而受到審訊，你需要支付X千盧比，如果你因為殺人而受審，你要支付Y千盧比……法官經常缺席，而且他們的工作時間本來就很短，大概是從上午10點到下午3點，中間還有起碼1個小時的午餐時間。有統計稱，印度10%的資本由于法律紛爭而無法動用。

可以說，這些問題根深蒂固。我可以想象要在這里開拓生意該多么沮喪。用寶潔公司印度地區主管的一句話來概括最合適不過：“我在印度經營了30年，我遇到的所有政府官員中，沒有一個人真正明白我們企業做的是什么，但他們手中的權力足以讓我們的生意毀于一旦。”

哪怕不和官僚們打交道，還是會遇到許多挫折。根據世界銀行的數據，平均來說，斷電讓印度制造企業損失了8%的年銷售額。與中國一樣，印度也對能源和原材料有著巨大的需求。

印度的未來發展給能源和基礎設施提出了嚴峻的要求，因此對于投資者來說，這是兩個前景光明的領域。比如說，印度如今使用的石油有70%都是進口的，幾年前，這個數字還只是30%。

巨額資金涌入房產市場

在印度全國，房地產市場都很熱門，還吸引到了幾筆巨額資金。高盛把印度稱為“亞洲最令人興奮的房地產市場”。總的來說，到2015年，這一市場的規模將從現在150億美元增長到900億美元。簡直不敢相信吧？

因此，當資金經理都表示看好房地產市場時，我一點也不驚訝。

投資選擇之一是印度的一家抵押貸款公司：住房開發金融公司（HDFC）。就按揭市場來說，印度的發展水平遠遠落后于美國。抵押貸款的年限一般只有11年。貸款人需要支付35%的首付，而能付得起這筆首付的人大多不需要貸款。在印度尚不存在抵押貸款二級市場。銀行貸出款項，然后這筆債就一直跟著銀行。這樣一來，銀行也不愿意放出貸款。

DLF是一家大型房地產公司。在我2007年首次到訪印度時，這家公司的首次公開募股在印度創造了紀錄。印度還有許多家房地產公司在等待上市，希望在公開市場中募得數十億的資金。海外的投資者對房地產市場有著特別大的胃口。

和任何一個地方一樣，這個市場既有許多機遇，也有不少危險地帶。就危險的程度而言，房地產泡沫似乎已露出端倪。事實上，一位資金經理告訴我說，許多上市公司改了名字，把“房地產”一詞加到公司名字中，即使它們的實際業務與此并無聯系。這種怪象不禁讓人聯想起了美國20世紀90年代末期的互聯網泡沫，許多公司都爭相要把“互聯網”一詞加到它們的名字中。單單這一個詞就能讓股價上漲。

但是，印度的住房尚未到達供大于求的地步。在印度還存在著房屋短缺的狀況，尤其是在城市中剛剛成為辦公中心的地區。

和印度的其他行業一樣，糟糕的政府政策是一個阻礙因素。舉例說，孟買有一些十分美麗的老式建筑，但可惜的是，它們看起來有些破舊。后來我才知道，城市中執行著非常嚴格的房租控制政策，房客所支付的房租遠遠低于市場價值。在一些黃金地段，3000平方英尺的老式公寓房租金只要100美元/月。

因此，房主也沒有動力去花錢來維護這些老房子。要分辨哪些房子受到租金管制，哪些房子不受租金管制非常容易：你可以看到肩并肩的兩棟房子，一棟剛剛粉刷過，并且修整得非常干凈；另一棟則搖搖欲墜，好像隨時會倒塌。

在孟買，那些不受房租管制的房屋每平方英尺的售價可以高達1000美元，甚至2000美元。也就是說，買下一間300平方英尺的不受房租管制的公寓樓你起碼得花300萬美元。而且我還聽說，這些房子的狀況也參差不齊。但無論如何，孟買的住房市場上需求還是遠遠大于供應的。

在孟買買黃金

報紙上常會讀到一些討論美元問題的評論文章，文中會探索美元的替代選擇。一些文章指出，由于美元不斷走低，一些以資源為主導的經濟體開始避開美元，以免利潤受到侵蝕。舉例來說，一位作者在文中說道，伊朗的石油出口有85%都是以非美元的貨幣結算的。這位作者還預測說，俄羅斯可能很快會用美元之外的貨幣給能源商品計價，比如用盧布。

我們要探討的重點并不是上述預測是否真的會實現。更值得關注的是印度人的心態，他們也開始考慮要尋找美元的替代品，這放在20年前是無法想象的。對美元長期價值的擔憂與質疑已經越來越普遍，這不失為一大問題。

而這一問題，又把我們帶回到黃金上。

在孟買，我遇到了一位黃金經紀人。他是個大個子，脖子上戴著黃金項鏈，甚至他的眼鏡也鑲了金邊，他代表了孟買繁榮的一面。

他是印度最大的黃金生意人，運作著一個線上交易系統，把黃金買家和賣家都匯聚到一起。我在印度時正逢排燈節，人們喜歡在排燈節購買黃金，因為這象征著好運。黃金市場比平時更為繁忙。

我了解了他對黃金市場的看法，他認為行情會漲。對此你可能將信將疑，但別忘了，他是黃金經紀人，他靠促成交易賺錢，而不是靠金價上漲賺錢。他看到了印度對黃金的需求強勁并且與日俱增。長久以來，印度都是個黃金凈進口國，因為印度不產黃金。但是，印度對黃金的需求卻將近占到全球需求的1/3。他說：“這里的人定期就會購買黃金，因為這被視為儲存財富的方式。農村里的人甚至會買來黃金然后埋進后院里。”

就在我寫書期間，我眼睜睜地看著印度的黃金進口量比上年增長了兩倍有余。為什么？宏觀消費研究中心的拉杰什·舒克拉言簡意賅地解釋道：“印度人清楚地明白，高通脹率已是常態。”

在旅途中我也多次意識到了這一點。無論是在迪拜還是在孟買，人們對黃金的購買量越來越大。與美同不同。在這些文化中，購買黃金是一種社會普遍現象，一種貯藏財富的主流做法。隨著印度的財富不斷擴充，他們在未來多年都會是黃金的忠實買家。

作物價格非同小可

大宗商品的價格反映著亞洲經濟體的崛起。與西方世界不同，在新興經濟體中，像農作物的價格這樣很基本的事物是有重要意義的。其實這并不是什么秘密，但在西方國家待久了，你可能會認為一個經濟體的狀況只和銀行貸款、零售數額這類事物有關。主流媒體也好，政治家也好，似乎也都在用這些數據來衡量財富狀況。

新興市場可不一樣。

在蟊買工作過以后，我了解到這些經濟體還處在多么基本的一個階段。而正因如此，它們目前的發展對大宗商品的需求還不是最大的，未來還會更大。我們已經有了穩定的供電，安全的水源，（大部分情況下）運轉良好的公路。但它們還沒有，至少目前還沒有。

每天早晨，我都要買一份《印度經濟時報》——印度最大的財經日報，還有一份《印度時報》。令我驚奇的是，一些日常話題也能登上商業版面的頭條，比如棕櫚油的價格、大蒜的長勢、腰果的出口量下降了、從加拿大進口的黃豌豆減少了。

農業依然在印度經濟中占有可觀的比重，因此季風降雨是一個影響重大的因素。印度80%的降水都集中在6～9月，依靠雨水灌溉的農田直接關系到許多印度人的生計。如果雨季降水不足，農民就遭罪了。

一些頗為普及的政策可能會加劇農業面臨的問題。印度正在大力推廣一個生物燃料項目，這簡直叫我難以相信，因為印度本來就缺乏清潔用水。但這個項目確有其事。如果要達到項目的要求，印度必須大大增加甘蔗的產量。國際水資源管理研究所在一項研究中指出，印度大力發展生物燃料的計劃將會引起水資源短缺。

這項研究的第一作者說道：“印度正在種植農作物用作生物燃料，這一舉動很有可能威脅水資源的可持續利用，并影響糧食的灌溉。”這個國家有著不斷壯大的人口和不斷發展的經濟，這都構成了對水資源的大量需求。而發展生物燃料這一耗水產業只會進一步增加水資源的壓力，顯然不是個明智之舉。

另外，大部分的印度人民都十分貧窮。無論是水價上漲，還是食品價格上漲，都會引發饑荒，并且帶來政治動蕩。印度可以考慮種植麻風樹，這是一種頑強的灌木，對水的需求很小，并且無需施肥。

但是旱年并非百害而無一利，印度經濟也并非只關乎大宗商品。比如說。下雨的日子少了，建筑項目就可以持續開工。印度的水泥企業訂單不斷，由此可見印度的許多大城市都在如火如荼地推廣建設項目。

在我見了多位分析師、資金經理和商人以后，我眼前浮現出一幅蓬勃繁忙的畫面。全國上下都在搞建設，修公路、造電廠、搭電路、鋪設自來水和污水管道。

我與當地合資公司的分析師開展了多次討論，我了解到有一批五花八門的企業從事著各種各樣的建設、制造工作，并且取得了30%～40%的年增長率。有些企業的增速甚至更快。Srei基礎設施公司過去3年的復合年增長率高達88%。

印度對食品、水資源、能源和基礎設施的需求很大，凡是立足于這一點的企業都取得了不錯的業績。這里面的機會大得驚人。正如一位分析師在他的報告中所寫的：“全球有16億人口用不上電，其中有1/4都居住在印度。”

互聯網的機會

電力的缺乏不僅僅嚴重阻礙了經濟發展，而且“天黑之后，一些人只能燃燒煤油燈、糞餅、木柴、秸稈來照明，這無疑構成了安全隱患”。

但是，印度還是連續數年取得了高速增長。應該不難想象，印度是世界上第二大手機市場，僅次于中國。平均來說，每分鐘的手機話費大約是0.7美分。這一產業的魅力堪比游樂場邊的冰激凌車，吸引著數百萬的用戶和數十億美元的投資。

接下來的重頭戲應該是互聯網。盡管印度已有5億多的手機用戶，但網絡用戶只有4000萬～5000萬元。網絡的特點是信息密集，這對印度目前的電信網來說是個超出能力范圍的挑戰。

但改變已然發生。你可能聽說過阿吉特·巴拉克瑞斯南，他是印度社交網站Rediff.com的創始人。印度有1/3的網民每天都會登錄這個網站，主要是為了查收郵件。巴拉克瑞斯南在《印度經濟日報》的訪談中說道：“一旦這個市場被打開，它未來的規模將令人瞠目結舌。”

或者看看Zee Network，一家媒體公司。一位孟買的聯系人一直跟我強調，印度是世界上最大的電影“制造者”，每年產出約1000部電影。印度人當中大約只有53%擁有電視機，所以這一市場的增長潛力也很大。

從某種層面上說，我會把印度看成是100年前的美國。比如說，財富大多集中在大工業家手中。塔塔、阿格沃爾、米塔爾等制造企業、金屬和鋼鐵企業把持著不小的利益。這與20世紀伊始的美國何其相似，卡內基、洛克菲勒、摩根這些姓氏主導著美國的商業。而印度在美國當年的基礎之上又加入了一批技術和服務企業，增長更為多元化。

正如20世紀初的美國，印度的股票市場還在摸索前行。我問一位當地的分析師，誰是印度的沃倫·巴菲特和彼得·林奇，他回答說，還真沒有。幾位著名的股票投機者都臭名昭著，他們因為操縱市場而背上惡名，這和美國早先的情況如出一轍。

此外還有無數的投機者，普通工人也在股票上賭博，夢想一夜暴富。

在印度的股票市場上，很少有企業支付大額股息。4%的股息已經算是很大的數字了。這也有一定的道理，畢竟印度是一個迅速增長的市場，把利潤用來投資比分紅更為明智。

印度是個巨大的國家，我寫下的這些文字充其量只是一張巨大畫布上的寥寥數筆。每一個國家都有自己的復雜特性和風云變幻。我只是記錄下這其中的幾個剪影，希望能助你了解這個世界正在經歷的變化，以及印度在其中所扮演的角色。