信托公司信托資產規模競爭、路徑及趨勢分析

袁吉偉　劉星皎

摘 要：目前，我國信托公司資產規模擴張雖有不同的增長路徑，但規模競爭仍是各公司發展的重要戰略，因而競爭十分激烈。盡管未來規模競爭戰略趨于分化及其效果差異化，但未來規模競爭依然會延續，競爭的質量和水平將會不斷提高。

關鍵詞：信托公司；信托資產；規模競爭；路徑

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2013）08-0061-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.14

一、信托公司信托資產規模競爭戰略分析

（一）信托公司信托資產規模競爭的內涵

規模經濟與壟斷是一對矛盾體，如何處理好這一沖突呢？[1] 經濟學家克拉克最先提出了有效競爭的概念，認為“有效競爭是妥善協調規模經濟和競爭活力，從而形成一種有利于長期均衡的競爭格局”[2]。就信托公司而言，信托資產規模競爭的內涵主要體現在四個方面，即規模經濟與競爭活力相協調、企業規模與競爭壓力下的業務創新相協調、規模擴張與風險管控相協調、實際競爭與潛在競爭相協調[3]。

信托行業規模經濟與競爭活力相協調，意在避免壟斷或者過度競爭對于市場效率所產生的破壞作用，實現資源優化配置，達到均衡態勢。企業規模與競爭壓力下的業務創新相協調，意在通過創新的信托產品和服務，為信托公司規模增長不斷注入新動力。規模擴張與風險管控相協調，意在強調信托公司不能因過度關注規模增長而忽視風險管理，內部要做好信托業務風險識別、計量和管理，外部則做好監督管理和信息披露，從而使規模增長更加穩健和具有可持續性。實際競爭與潛在競爭相協調意在強調，在現有競爭環境下，仍需要重視未來可能面對的競爭壓力。信托公司需要根據規模競爭的實質內涵，制定市場競爭策略。

（二）信托公司規模競爭的必要性分析

盡管信托資產規模并不是決定經營業績的唯一因素，而且過快的規模增長也與風險隱患相伴隨，以及監管部門通過凈資本等措施限制信托公司規模過快增長，但信托公司爭相做大信托公司規模作為現階段競爭的重要手段，主要在于：

現階段粗放式發展決定了規模競爭的重要性。從行業生命周期角度看，我國信托行業正處于成長階段，呈現粗放式發展特征。鑒于信托行業所處特殊發展階段，需要信托公司為做大做強而進行規模競爭。同時，現階段的有效規模競爭也為未來的集約式發展奠定客戶資源、專業人才、業務創新等方面的基礎。

信托公司運行效率提升需要規模競爭。信托資產規模的增長有利于充分利用信托公司現有資源要素，獲取成本優勢，從而實現收益最大化[4]。雖然信托資產規模僅是決定收益水平的要素之一，然而在信托公司成本控制能力、信托報酬議價能力不強的情況下，信托資產規模無疑成為決定收益水平的重要變量。從數據計量分析，信托資產規模與凈利潤相關系數高達0.78，二者相關性較高。

信托資產管理規模是信托公司提高市場競爭力的重要途徑。信托資產管理規模不僅關系信托公司自身經營效益，也關系到社會對于信托公司的綜合實力評價。信托資產管理規模反映了信托公司市場營銷能力，也反映了資產管理能力，即理財產品的設計、發行、風險控制等方面。在現有的信托公司市場競爭力評價體系中，信托資產總額成為參考因素之一。而且，信托資產規模越大在行業內的影響力也會越大，在與其他金融機構或者客戶合作中，具有更大優勢。因而，規模競爭有利于信托公司獲得市場競爭力。

二、信托公司信托資產規模競爭風格和特征

從統計數據看，各信托公司信托資產規模差距較大，規模競爭體現的風格各不相同。

（一）信托行業信托資產競爭格局分析

自2006年開始，我國信托行業信托資產規模開始呈現較快增長態勢，年均復合增長率為74.7%，行業發展勢頭迅猛。截至2012年年末，我國信托資產總額已達到7.47萬億元，成為金融部門第二大行業。

從各信托公司規模看，截至2012年末，中信信托信托資產規模最大，為5931.49億元；長城信托最小，為26.03億元。從信托資產規模分布看，19家信托公司信托資產規模在500億元以下，15家信托公司信托資產規模在500-1000億元之間，16家信托公司信托資產在1000-1500億元之間，6家信托公司信托資產總額在1500-2000億元之間，7家信托公司信托資產規模在2000-3000億元之間，3家信托公司信托資產規模在3000億元以上。

為了進一步研究信托行業市場競爭結構，本文主要采用市場集中度以及赫芬達爾—赫希曼指數（HHI）對規模競爭進行分析。市場集中度指數主要反映前幾大信托公司在信托資產管理方面所占據的市場份額，其公式為CR■=■x■ / X，其中前n家最大的信托公司，x■為第i家信托公司管理的信托資產規模， X為整個行業信托資產管理規模。市場集中度指數越大表明信托行業市場集中度越高。HHI指數反映了上位企業的比重，是廠商市場份額的凸函數，對廠商之間的市場份額的非均等分布。HHI指數公式為■（x■ / X）2*10000，N為信托行業的企業個數，x■為第i家信托公司管理的信托資產規模，X為整個行業的信托資產管理規模。HHI指數取值范圍在0至10000之間，指數越大表明市場集中度越高。

2008年—2012年，我國信托行業前4大公司以及前8大公司市場份額都處于逐步下降的態勢，顯示出行業集中度下降趨勢。根據貝恩對市場結構的劃分，我國信托行業處于低集中度競爭型產業組織形態。從2012年市場格局看，中信信托、建信信托、興業信托、中融信托、中誠信托、長安信托、外貿信托、華寶信托分別占據市場份額前八名，占比分別為7.9%、4.7%、4.5%、4.0%、3.6%、2.9%、2.88%和2.85%。

從HHI指數看，我國信托行業HHI指數也呈現下降態勢，由2008年的509.6下降至2012年的266.0，表明行業集中度有較明顯的下滑，根據以HHI值為基準的市場結構分類，目前信托行業整體處于競爭Ⅱ型，規模競爭較為激烈，市場集中度較低。

（二）信托公司信托資產規模競爭風格分析

本文以2011年和2012年信托公司信托資產總額增速為依據，以信托行業信托資產增速為標準，將信托公司規模競爭類型分為激進型、穩定型、追趕型以及波動型。其中，激進型規模競爭是指2011年和2012年兩年的信托資產規模增速均高于行業平均值，保持較高增長態勢；穩定型規模競爭是指2011年和2012年信托公司信托資產規模增速圍繞行業平均值呈現小幅波動，增長接近行業總體趨勢；追趕型規模競爭是指2011年和2012年信托公司信托資產規模增速均低于行業平均值，慢于行業規模增長；波動性規模競爭是指2011年和2012年信托公司信托資產規模增速圍繞行業平均增速呈現較大幅度波動。

從規模競爭風格看，各個信托公司在規模競爭中所表現出的風格差異很大。采取激進型和追趕型策略的信托公司數量基本相當，穩健型競爭策略的信托公司數量較少，而波動性競爭策略的信托公司數量最多。這表明當前信托公司尚未形成成熟的經營模式和盈利模式，加之相關監管政策的不斷出臺，導致部分信托公司信托資產規模增長出現波動，難以實現穩定增長狀態。

信托公司這種差異化的規模競爭風格是如何形成的呢？第一，與股東背景有關。股東背景在很大程度上決定了信托公司的經營和發展戰略，同時股東所擁有的資源也能夠成為信托公司規模競爭的支撐，在激進型規模競爭中的興業信托、交銀信托、建信信托都是銀行系信托公司，作用股東的客戶資源和渠道資源優勢，具備了推動信托資產規模較快增長的基礎[5]。第二，與信托公司經營行業領域布局有關。近年來，房地產信托、基建信托以及銀信合作受到較大監管限制，而集中發展上述行業領域的信托公司可能出現規模增長的搖擺和波動，例如中海信托這兩年受到監管政策沖擊較大，2011年和2012年信托資產規模分別下降8.7%、16.2%。第三，信托公司經營成熟度有關。可以看到，中小型信托公司整體戰略尚不清晰，市場競爭地位尚未確立，因而更需要快速做大規模，對于規模競爭更為依賴。而大型信托公司經營發展相對成熟，所采取的市場競爭手段更為多樣，對于規模競爭的依賴相對低些。

三、信托公司信托資產規模競爭路徑及評價

信托資產規模競爭路徑非常關鍵，一個有效而富有空間的競爭路徑，有利于信托公司規模穩健而可持續化增長。本文根據采取激進型規模擴張模式的信托公司實踐，從信托資產的資金來源以及運用兩個方面，總結信托公司規模競爭的主要路徑和模式。

（一）基于資金來源的信托公司規模擴張路徑

路徑一：基于被動管理型信托業務規模擴張

被動管理型信托業務多為通道業務，即銀行為規避信貸監管，通過信托公司發行信托產品達到向指定企業授信的目的。該類規模擴張途徑所表現的特點為：信托公司并不負責信托風險，責任較小；所獲信托報酬較低；對于信托公司產品設計、營銷渠道等要求較低。

根據信托公司年報發現，交銀信托、四川信托的規模擴張屬于典型的通道業務推動型，2011年建信信托，2012年甘肅信托、興業信托規模高速增長也都歸功于被動管理型信托業務。2011年和2012年交銀信托、四川信托新增被動管理型信托項目占當年總量的77.2%和72.6%、88.9%和73.6%。

被動管理型擴張路徑所需要承擔的責任較小，能夠推動信托公司規模在短期內實現較快增長。然而，這種增長路徑不利于培養信托自身的主動投資管理能力，由于業務可復制性較強，并不利于形成信托公司的核心競爭力，信托報酬率較低，不利于信托公司可持續發展。而且，被動管理型擴張路徑可能會受到監管部門調控，面臨的不確定性較大。因而，被動管理型擴張路徑更多是一個短期行為，或者提升市場競爭力的過渡性行為，但并不能真正幫助信托公司做大做強。

路徑二：基于主動管理型單一資金信托業務規模擴張

主動管理型單一資金信托業務擴張路徑下，信托公司更多參與到信托計劃設計、發行和管理工作。然而，此種管理背景下，信托委托人多為單一機構，諸如上市公司的理財資金、關聯企業閑置資金等，多用于信托貸款。在此背景下，單一資金信托相比集合資金信托監管要求更加放松，信托公司信托產品操作方面更具靈活性。

根據信托公司年報可以看出，華能信托、陜國投信托數據典型的主動管理下單一資金信托擴張路徑，這可能與兩家信托公司股東背景有較大關系。同時，2011年甘肅信托、興業信托、云南信托，2012年建信信托當年的信托資產增長方式也都屬于主動管理下的單一信托資金規模擴張路徑。

主動管理型單一資金信托增長路徑，在尋找市場資金方面具有一定效率，而且也符合信托公司主動管理信托產品的要求。不過，單一資金信托對于大客戶資金較為依賴，在信托報酬方面議價能力也不足。

路徑三：基于主動管理型集合資金信托業務的擴張

發展主動管理下的集合資金信托是最符合信托公司的定位和未來發展趨向的，即高端私人理財機構。然而，當前信托公司起步時間晚，服務客戶的意識不強，產品差異化設計方面不足，導致信托公司很難及時適應這種定位。五礦信托是典型的集合資金信托驅動的增長風格和路徑。2012年，新增項目中主動管理型集合資金信托占比高達65%，凸顯了五礦信托的獨特增長風格。

主動管理型集合資金信托增長路徑需要建立以客戶為中心的強大服務體系和部門協作，同時要具有廣泛的營銷體系。現在看來，這兩樣都是制約信托公司在此路徑上實現擴張的重要因素，尤其是營銷體系建設更是困難。現有的監管辦法對于信托公司異地設置分支機構限制較大，雖然各信托公司通過設置了異地業務團隊，但是所能夠涉及的觸角非常有限，信托產品的營銷主要是靠銀行和第三方理財機構。

（二）基于信托資產運用的規模擴張路徑

路徑一：實業+基礎產業驅動型擴張

實業+基礎產業投資是信托公司最主要的投資領域，尤其是隨著房地產行業調控政策的加快，更多信托資金都向著實業、基礎產業領域分流。雖然監管部門以各種形式約束地方融資平臺，不過總體看來，基礎產業投資依然保持平穩增長態勢。實業+基礎產業投資多以信托貸款形式呈現。從各信托公司看，甘肅信托、華能信托、交銀信托、四川信托、興業信托、云南信托、中海信托都屬于實業+基礎產業的驅動擴張。不過具體來看，上述信托公司信托資金在實業和基礎產業配比還是呈現一定差異，中海信托基礎產業投資占比為41.22%，由于受到政策調控影響，導致中海信托近兩年規模下降；四川信托、五礦信托實業投資占比分別為62.17%和45.42%，占比較高。

路徑二：證券市場+金融機構驅動型擴張

證券市場+金融機構投資驅動，重點在于聚焦金融市場，這與聚焦實體經濟的驅動模式完全不同。這種模式有利于提高信托公司自主管理能力的提升，為信托公司轉型奠定良好基礎，不過受限于國內金融市場的不完善和不成熟，信托收益可能受到一定影響。建信信托、陜國投、外貿信托等為典型的證券市場+金融機構驅動增長模式，這種模式在國內還是較少的，大部分信托公司依然主攻房地產、基礎產業、礦產能源等領域信托貸款。證券投資對于信托公司的研究、操作能力要求更高，但這種模式更能順應信托公司轉型發展需要，有利于將信托公司打造成合格的私人財富管理機構和資產管理機構。

（三）信托公司規模競爭路徑評價

一是信托公司規模競爭路徑不斷優化和升級。信托公司增長路徑呈現由低級到高級的向上發展趨勢，隨著信托公司發展的壯大以及業務模式日漸成熟，這種趨勢會越來越明顯。

二是規模競爭路徑存在一定反復。增長路徑沒有絕對的單一方向，可能有所反復，這表明當前信托公司經營發展仍不成熟，為實現規模競爭的目的，會采取更為靈活的增長方式，甚至采取一些短期行為和競爭策略。

三是信托公司增長模式存在差距。各個信托公司根據自身綜合實力選擇發展路徑，因而表現出一定差異化。然而受限于發展不成熟、業務模式單一等方面，信托公司規模競爭路徑還是有很大的同質性，仍采用低級的規模競爭路徑。

四是信托公司規模競爭過于粗放。從有效規模競爭理論評判，當前我國信托公司規模競爭仍過于粗放，更多是為規模增長而擴張，這種擴張的質量較低，因而可能受到監管、政策等因素的沖擊而表現出一定波動性。

四、信托公司信托資產規模競爭的趨勢分析

目前，我國信托行業信托資產管理規模已突破9萬億元，依然處于一個較快上升通道。但受到監管政策約束、基金和券商等金融機構的競爭以及實體經濟融資需求的下降等因素影響，未來信托資產總額增速可能會面臨拐點。信托行業內的規模競爭態勢依然較為激烈，從年度資產管理規模看，信托公司排名也在不斷變換。

（一）規模競爭趨勢依然會延續

規模競爭是信托公司現階段生存發展的重要基石，是獲取市場競爭力的重要策略，以此實現良好的收益和提高行業地位。

（二）規模競爭在各信托公司的戰略地位趨于分化

一方面，規模競爭需要良好的信托產品服務、營銷渠道等要素的配合，不同信托公司會以及自身資源和發展愿景，采取不同形式和風格的規模競爭。另一方面，大型信托公司已經逐步發展成熟，未來更加注重發展質量，降低對規模競爭的依賴，而一些中小型信托公司為了生存發展會將規模競爭作為最為重要的競爭策略。

（三）規模競爭的效果可能逐步差異化

受到監管政策、業務風格、綜合實力影響，部分信托公司可能會在規模競爭中逐步邊緣化，失去市場競爭力。尤其是當異地經營限制的放寬后，整個行業的優勝劣汰效應將會進一步顯現，規模競爭強化市場資源配置效應，進而提升市場集中度。

（四）規模競爭的水平和質量會逐步提高

隨著行業成熟度的上升，規模競爭將不僅僅體現在信托資產規模增速上，而是更多體現在差異化的、以創新為推動力的規模競爭當中，從而形成信托公司自身的核心競爭力，建立信托公司穩健、可持續發展基礎。

（五）規模競爭與風險管控的互動更為密切

一方面，我國潛在經濟增速將會有所下降，社會經濟結構轉變加快，企業所面臨的經營壓力增大。另一方面，財富管理市場競爭程度的上升，使得優質信托項目將會逐步減少。因而，信托公司所面臨的各種業務風險更為突出，規模競爭所蘊含的風險更為嚴峻，這就需要信托公司做好規模競爭與風險管控的協調，實現規模增長與風險承擔的再平衡。

五、政策建議

（一）加強信托行業規模競爭監管

為了避免信托公司追求規模增長而可能埋下的風險隱患，監管部門需要引導信托公司開展有效規模競爭，避免惡性競爭；優化凈資本等風險監管體系，以使信托公司規模增長與自身實力相匹配，避免規模過度膨脹。

（二）逐步放開異地分支機構設置限制

從目前信托資產市場競爭結構看，受限于區域經營限制，信托公司規模競爭較為激烈，規模經濟尚未有效形成。因而，需要逐步放開異地分支機構設立限制，通過有效規模競爭，提高信托公司運營效率，促進行業資源優化配置，實現市場優勝劣汰。

（三）信托公司制定更為有效的規模競爭戰略

信托公司應該制定更為有效的規模競爭策略，將創新、差異化等有關核心競爭力的要素融入到規模競爭當中，從而形成有效的規模競爭戰略，實現高質量和高水平的規模增長。

（四）信托公司應選擇更為有利的規模增長路徑

規模競爭有多種實現路徑，各種增長路徑效果會有所差異，信托公司應該選擇有利于自身可持續發展的規模競爭路徑。

（責任編輯：湯戈于）

參考文獻：

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