人民幣升值背景下銀行外匯風險的實證研究

裴輝儒　王春舒

摘要：自匯改以來，人民幣不斷升值，我國銀行面臨嚴峻的匯率風險。鑒于此，本文以四大行為例，在人民幣升值背景下對我國銀行匯率風險進行實證研究。

關鍵詞：匯率；人民幣升值；銀行股價

一、引言

銀行外匯風險指銀行以外幣表示的資產（債權、權益）與負債（債務、義務）因未預料的外匯匯率的變動而引起銀行資產的增加或減少的可能性。Choi測算了美國從19745年開始22年的銀行業匯率風險并得出結論：大約20%的銀行存在匯率風險；他還與Elyasiani一起發現80%的大型銀行的外匯受匯率波動的影響。Ajayi 和 Mougoue 通過對八個發達國家兩市場間的關系研究發現，匯率和股市互為因果關系。在國內，溫彬研究了匯率波動對商業銀行各項業務的影響，資產負債業務、外匯資產等都包括在內；潘鵬的研究中涉及人民幣升值后對商業銀行海外業務及國際業務的影響；李小娟在我國匯改和人民幣升值雙重情況下對商業銀行的信用、交易和會計風險進行研究并分析其影響。

匯率與股價作為金融市場兩個主要價格指標，兩者關系越來越復雜，也更受人們關注。2008年后，人民幣升值壓力加大。在國內外學者研究的基礎上，本文將通過對匯率和股價的實證分析來判斷這種風險。

二、數據選擇及其分析

（一）數據選取

1.數據來源。股價：本文選擇工商銀行、建設銀行、中國銀行和交通銀行四大股份制銀行每月股票交易價格的均價進行分析。匯率：人民幣對美元的名義匯率（ USRMB ），數據來源于中國人民銀行網站。沒有選擇歐元、日元等，因為加權匯率日度數據難以得到。

2.數據處理。本文的時間跨度為2008年1月至2012年12月兩個變量的交易月數據，共61個樣本數據。

3.數據說明。為數據處理簡單起見，我們用字母E 表示人民幣匯率，GS、JS、ZG、JT分別表示工商銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行股價。

（二）構建模型

外匯風險是因外匯市場變動引起匯率的變動，致使以外幣計價的資產上漲或者下降的可能性，分為交易風險、會計風險和經濟風險三類。經濟風險在一定程度上涵蓋了折算風險和交易風險，而且這兩種風險暴露頭寸可從企業財務報表中獲得，易于量化，所以本文以實證研究銀行的外匯經濟風險為目的，主要從匯率與股價的角度進行考慮。

匯率與股價關系涉及兩大市場即商品和貨幣市場的均衡、國際收支的均衡，因此對兩者關系的分析還應有宏觀變量，可以構成多元線性回歸。其多變量如市場利率r、貨幣量M、財政赤字De、國民收入Y等構成的回歸模型為

P=α+β1E+β2r+β3Y+β4M+β5De+μ

本文采用主成分法對上述變量進行分析，得出結果（在模型估計中剔除了Y和De）如下表。

由表看出，第一主成分的貢獻率為76.81%，已經較好地反映3個指標對總體變動的情況，而且根據三個主成分的特征值可以發現第二個特征值開始明顯變小，碎石圖出現明顯的拐彎，為了討論方便，僅提取第一主成分反映模型變動，即

P=α+β1E+μ

三、實證檢驗及分析

（一）單位根檢驗

首先對匯率和四大銀行股價進行平穩性檢驗，在此采用的方法是ADF檢驗。檢驗結果是原匯率序列為非平穩序列，但匯率序列的一階差分序列在1%、5%、10%的顯著水平下都拒絕原假設，為一階單證序列I（1）；四大行的股價序列在顯著水平下都拒絕原假設，股價序列平穩序列為I（0）。采用的工具是Eviews5。

（二）協整檢驗

在模型構建過程中，通常存在“偽回歸”，為了避免這個問題，采用協整檢驗。協整檢驗的目的是對匯率序列和股價序列之間是否存在長期均衡關系進行確定。從檢驗結果看，各銀行股價的殘差序列在1%的顯著水平下均拒絕原假設，為平穩序列即I（0），即各銀行股價與匯率之間存在協整，兩者之間有長期協整均衡關系。

（三） Granger 因果檢驗

在單位根檢驗和協整檢驗完成后，進一步使用 Granger 因果檢驗方法來檢驗具有協整關系的匯率序列和股價序列是否存在因果關系。數據表明各銀行股價序列和匯率序列之間都拒絕原假設，P值均大于0.05，互為因果關系。

（四）模型估計結果

工商銀行：GS=-9.120006+2.054596E R2=0.38 DW=0.32 F=33.66

建設銀行：JS=-14.41760+2.940513E R2=0.4 DW=0.34 F=39.16

中國銀行：ZG=-13.52044+2.570824E R2=0.66 DW=0.39 F=111.59

交通銀行：JT=-42.784040+7.413095E R2=0.63 DW=0.39 F=101.87

從模型結果可以看出，模型擬合優度相對較差，而且存在一定程度的自相關，所以通過修改模型來增強變量間的解釋關系。

（五）誤差修正模型

從回歸結果看來，為了增強模型的精度進一步調整銀行股價與匯率之間的關系，把協整回歸式中的各誤差項et看做均衡誤差，通過建立誤差糾正模型把銀行股價的短期表現和長期變化聯系起來，其修正結構如下（以工行為例）

△GSt=α+β△Et+γet-1+t

其中

△GS=GSt-GSt-1

△E=Et-Et-1

工商銀行：△GS=-0.021225+3.159982△E-0.246509 et-1 DW=1.75

建設銀行：△JS=-0.034405+3.903473△E-0.251641et-1 DW=1.97

中國銀行：△ZG=-0.015048+3.131190△E-0.269264et-1 DW=1.96

交通銀行：△JT=-0.009553+11.45155△E-0.264345et-1 DW=1.95

誤差修正模型后的結果表明，通過檢驗各銀行股價的變化不僅取決于匯率的變化，而且還取決于上一期銀行股價對均衡水平的偏離，誤差項et估計的各個系數-0.243562（以工商銀行為例）體現了對誤差的修正，如果上一期偏離越遠，那么本期修正的量就越大。

四、總結

從上面兩個模型中可以明顯地看出，匯率與股價存在一定的線性關系，隨匯率波動，即人民幣不斷升值，銀行股價下降，使銀行的外匯資產遭受損失和收益更加不確定。新匯制下，匯率市場化更具有彈性，一旦波動將會使我國銀行的外匯風險更加明顯。

參考文獻：

[1]鄧燊，楊朝軍.匯率制度改革后中國股市與匯市關系：人民幣名義匯率與上證綜合指數的實證研究[J].金融研究，2007（12）.

[2]吳志明，謝欣甜，楊勝剛.匯率與股價關聯性研究——基于匯改后中國大陸、臺灣、香港的數據[J].財經理論與實踐，2009（09）.

（作者單位：陜西師范大學西北研究院）