人民幣對美元匯率與上證A股股價(jià)關(guān)系的實(shí)證分析

【摘要】2005年中國推行的股票市場的股權(quán)分置改革和人民幣匯改，而匯改后全新的人民幣匯率與股票價(jià)格指數(shù)有著怎樣的關(guān)系值得我們思考。本文使用了2007年7月25日至2011年12月30日的人民幣兌美元匯率和上證A股指數(shù)的逐日數(shù)據(jù)，對二者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析并提出了相關(guān)對策建議。

【關(guān)鍵詞】匯率；股價(jià)；指數(shù)

一、引言

匯率和股價(jià)同為兩個(gè)主要金融市場的價(jià)格，隨著金融市場化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣匯率制度改革和股權(quán)分置改革逐漸深化。中國外匯市場與股票市場的關(guān)聯(lián)性日益加強(qiáng)，匯率與股價(jià)的波動(dòng)能更準(zhǔn)確地反映出市場風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際狀況。但是在2007年10月后，在人民幣繼續(xù)升值的同時(shí)，股票市場卻大幅下挫。而在2007年美國次貸危機(jī)以及2008年華爾街金融風(fēng)暴波及全球金融市場的情況下，2008年10月后人民幣匯率保持相對穩(wěn)定，股票市場卻出現(xiàn)回暖。這一系列轉(zhuǎn)變的現(xiàn)實(shí)背景就是國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化和我國加強(qiáng)了宏觀調(diào)控的力度。通過研究人民幣匯率與中國股票市場價(jià)格的相互關(guān)系，探討外匯市場和中國股票市場的相關(guān)性，對于中國應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊、深化匯率制度改革和健全金融市場機(jī)制具有重要意義。本文通過研究匯改后人民幣匯率與我國股票市場股票價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，對于發(fā)現(xiàn)其內(nèi)在傳導(dǎo)機(jī)制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。

二、實(shí)證研究

1.數(shù)據(jù)

本文所選取的數(shù)據(jù)主要包括匯率數(shù)據(jù)和股價(jià)指數(shù)兩部分，采用逐日數(shù)據(jù)為樣本，股價(jià)指數(shù)與匯率選取的時(shí)間段相同，均為2007年7月25日至2011年12月30日的每日數(shù)據(jù)，共有1084個(gè)數(shù)據(jù)。匯率選取取中國人民銀行公布的名義匯率中間價(jià)的日數(shù)據(jù)，即人民幣對美元的每日匯率，記為hl；股價(jià)指數(shù)選取上證A股指數(shù)每日收盤價(jià)，記為sp。對所有時(shí)間數(shù)列數(shù)據(jù)在平穩(wěn)性檢驗(yàn)前均進(jìn)行對數(shù)化處理，因?yàn)榻?jīng)過對數(shù)變化之后，不改變原來的協(xié)整關(guān)系，并能使其趨勢線性化，消除時(shí)間序列中存在的異方差現(xiàn)象。對數(shù)變化后分別用lnhl和lnsp表示。匯率數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站，股價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)來源于同花順軟件。

2.相關(guān)性分析

本文均采用eviews6.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。首先對匯率和股價(jià)做相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示。

由相關(guān)性分析可知：匯率與股價(jià)存在非常高的相關(guān)性。二者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.714611，二者為正相關(guān)關(guān)系，即本幣升值，股指上漲。但是，他們之間到底是哪方居于主動(dòng)地位，是股指變化引起了匯率變化還是匯率的變化引起了股指變動(dòng)，需要運(yùn)用其他計(jì)量方法來說明。

3.單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是研究時(shí)間序列平穩(wěn)性的一種基本方法，也是進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、因果關(guān)系檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。本文使用ADF方法對序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果，可說明數(shù)據(jù)是否是同階單整的，只有同階單整的數(shù)據(jù)才可以做進(jìn)一步分析，否則會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。ADF檢驗(yàn)是DF檢驗(yàn)的一個(gè)擴(kuò)展，它的優(yōu)點(diǎn)是可以排除自相關(guān)的影響，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2可見，lnhl和lnsp的ADF檢驗(yàn)值分別為-2.144899和-1.392548，大于在各顯著性水平下的臨界值，故而原序列l(wèi)nhl，lnsp本身不是平穩(wěn)的，一階差分之后的ADF檢驗(yàn)值分別為-31.02810和-32.85753，均小于在各顯著性水平下的臨界值，所以一階差分之后才是平穩(wěn)的。因此，可以對各序列進(jìn)行協(xié)整分析。

4.協(xié)整檢驗(yàn)

前面對人民幣對美元匯率與上證A股指數(shù)對數(shù)化的時(shí)間序列的單位根檢驗(yàn)表明，人民幣對美元匯率與上證A股指數(shù)對數(shù)化時(shí)間序列，都是一階單整的，因此可以對人民幣對美元匯率與滬深300指數(shù)對數(shù)化時(shí)間序列進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)、尋找兩者之間的長期關(guān)系。

變量序列之間的協(xié)整關(guān)系是由Engle和Granger提出的。其基本思想在于，假定一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被某經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)聯(lián)系在一起，那么從長遠(yuǎn)看來這些變量應(yīng)該具有均衡關(guān)系，這是建立和檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷幕境霭l(fā)點(diǎn)。在短期內(nèi)，因?yàn)榧竟?jié)影響或隨機(jī)干擾，這些變量有可能偏離均值。如果這種偏離是暫時(shí)的，那么隨著時(shí)間推移將會(huì)回到均衡狀態(tài)；如果這種偏離是持久的，就不能說這些變量之間存在均衡關(guān)系。協(xié)整可被看作這種均衡關(guān)系性質(zhì)的統(tǒng)計(jì)表示。一旦推斷出兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間具有協(xié)整關(guān)系，則可以有理相信它們具有長期穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。本文采用的方法是Johansen檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示：

從表3檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，人民幣對美元匯率和上證A股股票指數(shù)之間存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。

5.格蘭杰因果檢驗(yàn)

通過協(xié)整檢驗(yàn)我們可知二者之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要通過格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)來進(jìn)一步驗(yàn)證。Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)法是Granger利用滯后分布概念建立的，其理論邏輯是：不能由將來推測過去，如果變量X是導(dǎo)致變量Y變動(dòng)的原因，則變量X的變化應(yīng)領(lǐng)先于變量Y的變化。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)的過程是：在Y對某些變量，包括Y自身的滯后項(xiàng)進(jìn)行回歸時(shí)，把X的滯后項(xiàng)包括進(jìn)來，看其是否能夠顯著改善對Y預(yù)測的精確度，如果結(jié)論是肯定的，則認(rèn)為X是Y的格蘭杰原因。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，lnsp是lnhl的格蘭杰原因，lnhl是lnsp的格蘭杰原因，即二者存在雙向的因果關(guān)系，也就是說人民幣對美元匯率是上證A股股票指數(shù)的格蘭杰原因，上證A股股票指數(shù)是人民幣對美元匯率的格蘭杰原因，二者之間存在雙向的因果關(guān)系。

三、對策與建議

根據(jù)上文的實(shí)證分析結(jié)果，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）逐步完善匯率市場，增強(qiáng)匯率政策的有效性。

在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，要在復(fù)雜的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下完成擴(kuò)大內(nèi)需、調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)平衡、減少順差等多項(xiàng)任務(wù)，相當(dāng)困難。此時(shí)，應(yīng)考慮運(yùn)用匯率政策來解圍，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，同時(shí)不斷完善外匯市場、建立有形外匯市場和無形外匯市場相結(jié)合的近期與遠(yuǎn)期相協(xié)調(diào)的外匯市場體系，并建立二級外匯市場體系，提高外匯的流動(dòng)性，加快人民幣匯率向市場化、自由化方向發(fā)展。

（二）提高人民幣匯率和利率的相關(guān)性，增加人民幣匯率的靈活性

充分利用利率等調(diào)控杠桿，建立全國統(tǒng)一的短期貨幣市場和短期債券市場，并以此作為調(diào)節(jié)銀行利率和金融市場利率的平臺，促進(jìn)全社會(huì)的資金在利率杠桿的調(diào)控下順暢融通，使央行通過貨幣市場運(yùn)用利率手段、回購業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)外匯市場，并實(shí)現(xiàn)與匯率政策相輔相成。還應(yīng)在短期內(nèi)應(yīng)讓有管理的浮動(dòng)匯率制名副其實(shí)，實(shí)行真正的有管理浮動(dòng)匯率制，減少中央銀行對外匯市場的直接干預(yù)，從長期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大（下轉(zhuǎn)第23頁）（上接第19頁）匯率的浮動(dòng)空間，逐步過渡到人民幣的獨(dú)立浮動(dòng)。

（三）促進(jìn)外匯市場與股票市場傳導(dǎo)中介的發(fā)展和完善

在我國，利率和資本流動(dòng)這兩個(gè)中介始終沒有很好地發(fā)揮出傳導(dǎo)作用，使得匯率與股市之間的傳導(dǎo)渠道一直不順暢，要促進(jìn)外匯市場與股票市場傳導(dǎo)中介的發(fā)展和完善，首先，要加速利率市場化改革，形成結(jié)構(gòu)合理的市場利率體系，提高中央銀行監(jiān)管和商業(yè)銀行內(nèi)控水平。其次，進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶開放。近年來我國資本賬戶開放措施更多地是針對證券投資賬戶的，這不僅表明我國政策當(dāng)局己經(jīng)認(rèn)識到證券投資賬戶開放的必要性，也說明客觀上我國資本賬戶開放確實(shí)到了新的階段。然而我國證券投資賬戶開放的進(jìn)展本質(zhì)上來說還是十分有限的，因此有必要進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶的開放。

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作者簡介：王強(qiáng)（1988—），男，安徽阜陽人，安徽大學(xué)碩士研究生，研究方向：金融投資學(xué)。