證券公司壓力測試的理論與實踐應用

【摘要】壓力測試是證券公司、銀行等金融機構用于風險管理的一種工具，是指將某種產品，某個資產組合，某項業務，甚至整個公司置于假設的某段期間內發生的極端情形下，測試公司財務指標、風控指標在這些假設的壓力情景下的變動情況，是將極端、小概率風險量化的過程。本文對證券公司壓力測試的理論、實踐應用、其折射出的風險管理理念進行了總結，發現目前壓力測試工具應用不足的領域，并進一步提出壓力測試工具在證券公司應用的改進建議，為證券公司等金融機構實施壓力測試提供參考借鑒。

【關鍵詞】壓力測試；風險管理；極端情形；理論；實踐應用；建議

一、引言

小概率極端風險事件，是在日常風險管理中無法測度的一種尾端風險，因為發生概率太低，常常被忽略，08年次貸危機爆發，即是由小概率極端風險事件引起，隨后，風險在金融機構間迅速擴散，導致雷曼兄弟倒閉、房利美等企業倒閉，帶來了一場席卷全球的金融危機。在次貸危機之后，壓力測試成為了近年來銀行等金融機構風險管理的新手段，旨在測試銀行等金融機構在面臨小概率極端情況下的風險承受能力。本文通過總結壓力測試理論，列舉壓力測試工具在各類風險情形的應用，研究目前壓力測試工具應用不足的領域，并進一步提出壓力測試工具在證券公司乃至全行業的應用的改進建議。

二、壓力測試相關理論

1.壓力測試的概念

壓力測試是證券公司、銀行等金融機構用于風險管理工具的一種，是指將某種產品，某個資產組合，某項業務，甚至整個公司置于假設的某段期間內發生的極端情形下，如基差大幅上升、股價暴跌、市場利率大幅上升、信用違約率大幅提高等情形，測試公司各項財務指標、風險控制指標在這些假設的壓力情景下的變動情況，是將極端風險量化的過程。

2.壓力測試與VAR方法的比較

壓力測試、反向壓力測試是VAR方法的重要補充。VAR方法是建立在正常市場條件的歷史相關性之上，測度可接受的可能的風險暴露，通過設置VAR的極限值來控制風險，但是在極端情形下，這種相關性可能會被打破，而壓力測試工具，可用來估計在非正常，也就是極端市場環境下潛在的經濟損失。近年來幾次金融危機的爆發向我們表明，市場中出現極端情形的可能性雖然小，但是一旦出現，破壞力之大，傳染性之強，遠遠超出我們的想象，值得我們對它保持高度警惕，采取措施盡可能防范它，或是提前預防使得在風險發生時處于主動位置。因此，我們還需要用壓力測試工具，來評估證券公司等金融機構在市場非正常環境下的經濟損失以及公司財務、風控指標等的承壓情況。

3.壓力測試的作用與意義

實施壓力測試有助于金融機構充分了解潛在風險因素與財務狀況之間的關系，形成供董事會和高級管理層討論并決定實施的應對措施，并預防極端事件可能對證券公司等金融機構帶來的嚴重沖擊。

從本質上講，證券公司等金融機構就是經營風險的企業，其業務特性決定了經營活動始終與風險為伴，風險與回報的平衡才是風險管理的目標，壓力測試恰恰反應了這個理念。壓力測試中，我們需要以風險偏好，風險容忍度，設定一定風險限額作為約束條件，其折射出的風險管理理念是，風險管理是“管理”風險而不是“消除”風險，不是將風險最小化或降為零，而是在可承受風險內的收益最大化。

三、壓力測試在證券公司的實踐應用

國內證券公司從08年開始展開壓力測試實踐，先是在部分轄區開展，然后逐步擴大，2011年證券業協會發布《證券公司壓力測試指引（試行）》，對證券公司壓力測試流程作出了規范。壓力測試可用于證券公司經營的很多方面：

1.應用于融資融券客戶違約分析

在融資融券業務風險管理中，客戶維持擔保比例是一個重要指標，當低于130%時，公司將通知客戶追加保證金，如在收到通知的2個工作日內未能將維持擔保比例補足到150%以上，公司將對客戶賬戶強制平倉，但如果客戶持倉標的證券流動性太差，或遇到跌停，停牌等情形，強制平倉無法實現，我們可以在客戶維持擔保比例低于150%時用壓力測試，來測算客戶資產能夠抵抗多少跌停板，以及如果客戶違約，公司自有資金是否能承受，還可以進一步評估擔保物集中度指標設置的合理性，防止客戶信用風險發生可能給公司帶來的損失。

2.應用于經紀業務最低經紀傭金費率測算（反向壓力測試）

市場行情持續低迷，券商傭金戰不斷升級，經紀業務代理交易手續費收入受到嚴重影響，可以用反向壓力測試，來測算為了確保經紀業務不虧損，在市場發生不利變動情況下經紀業務最低傭金水平。

由于歷史損失數據的缺乏，壓力測試在操作風險方面的研究和應用還存在不足，部分券商利用蒙特卡洛方法將操作風險損失數據模擬擴充，應用于操作風險壓力測試。

3.應用于流動性風險分析

2013年6月，市場資金面突然緊張，同業拆借利率突然上升，此次“錢荒”事件，凸顯了銀行、證券等金融機構存在的巨大流動性風險隱患，監管機構及證券公司管理層對于是否會發生系統流動性風險的擔憂加劇。應用壓力測試工具，我們可以測度極端流動性風險情形下，資產價格變化，以及相互關聯引起金融資產價格普遍大幅下降，整個金融系統陷入危機時，公司受到的影響程度。進一步地，運用多種模型和假設條件，將壓力測試應用于經營規劃，制定資金分配方案，流動性期限匹配等流動性風險管理。

4.應用于債券信用違約風險、利率風險分析

部分證券公司（張亮亮2011）提出了利用基于違約強度的模型方法，對固定收益證券組合的市場風險和信用風險進行壓力測試檢驗，研究發現，在精確校準估值模型的前提下，均衡長期利率水平和均衡長期違約率越高，債券價格越低，均值回復速度和波動率越小，債券價格越低，并發現無風險利率和違約強度呈強負相關關系。

四、關于壓力測試工具在證券公司應用的不足及改進建議

從2009年證券公司第一次開展壓力測試，到2013年，壓力測試從數據、模型、流程、系統都有了很大的改進和提高，然而還有很多應用不足的地方，各證券公司壓力測試程度也是參差不齊，基于此，本文提出以下改進建議。

1.未考慮風險的二次沖擊

目前各證券公司開展壓力測試時，通常是假設在一定期間內開展某項業務或某種風險發生，測算其對于證券公司各項財務指標、風險控制指標的影響，也會考慮到證券公司在面對風險時做出的反應，例如：縮小業務規模、對外融資等，但是，從國際經濟危機來看，風險的發生通常是會有第一輪沖擊、第二輪沖擊等等，目前各證券公司對于風險的測算通常并未考慮第二輪沖擊影響。

2.數據不充分

國內金融機構尤其是各大證券公司成立時間普遍不長，可以作為測試時風險因子設置參考的經營數據、歷史風險數據不足，基于不完善的歷史數據庫只能進行粗獷式的預測。另外，由于測試結果不公開，每家證券公司只了解自己的情況，并不了解其他證券公司的壓力測試結果，不利于進行橫向比較，遇到流動性風險等風險可能會交叉的情形，無法橫向比較可能導致壓力測試結果有偏差。

3.未考慮風險相互轉化

國內證券公司開展壓力測試通常將風險分類，列舉出各項風險因子，分別計算其對于證券公司財務、風控指標的影響，但較少考慮風險因子之間的相互關聯，風險之間的交叉影響，相互轉化，例如流動性風險可能會轉化為信用風險，客戶信用風險也可能導致證券公司流動性風險。各種風險的相互影響要求我們，加入多層反饋效應，結合前面談到的二次沖擊的問題，更全面，實況模擬地去考慮壓力測試情景。

4.壓力測試結果應受到重視

由于小概率風險，金融危機發生概率低，壓力測試結果在日常經營決策中，都不為管理層所重視，但是，在設定了合理的壓力測試情景，提高了壓力測試模型可靠性的基礎上做出的壓力測試結果，是應當受到管理層重視的，對于壓力測試反應出的公司風險薄弱環節，應當及時制定措施，進行適當的資產配置和融資安排等，及時防范，防止風險的爆發。

參考文獻

[1]朱元倩.流動性風險壓力測試的理論與實踐[J].金融評論，2012（2）.

[2]張亮亮，楊青，熊國兵，祁潔萍.基于違約強度的固定收益證券風險敏感性分析與壓力測試[J].上海金融，2011（2）.

作者簡介：王喬君（1985—），女，江西宜春人，北京大學經濟學院2010級金融學碩士研究生，現供職于中投證券風險管理部。