淺談對沖基金

白鴿

摘 要 隨著金融自由化的發展，對沖基金扮演著更重要的角色，本文對沖基金的概況、投資操作模式及風險、我國對沖基金的發展現狀展開了探討。

關鍵詞 杠桿 風險控制 監管

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

一、對沖基金的起源與發展

對沖基金（Hedge Fund），也稱避險基金或套利基金，是指金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融組織結合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。

對沖基金起源于二十世紀五十年代初的美國，第一支對沖基金是誕生于1949年的瓊斯對沖基金。當時的操作宗旨在于利用期貨、期權等金融衍生工具以及對相關聯的不同股票進行空買空賣、風險對沖的操作技巧，在一定程度上可規避和化解投資風險。但在最初幾年并沒有引起很大的關注，直到80年代后進入快速發展階段。經過幾十年的發展演變，其已成為一種新的投資模式，即基于最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧，充分利用各種衍生品的杠桿作用，承擔高風險、高收益。根據調查，預計2013年對沖基金規模將繼續增長，全年將有1230億美元凈資金流入，年底對沖基金管理資產總額將達到2.5萬億美元新高。

二、對沖基金的運營模式

對沖基金的最主要投資模式是高桿杠，杠桿是投資者利用借貸市場以及金融衍生工具增加頭寸，它一般采用的是股票借貸、期貨對沖、期權對沖、掉期等來實現杠桿效應。當然在這些操作中，若行情判斷錯誤，損失也會加倍的擴大。

（一）期貨市場上的杠桿效應。

在期貨市場上，投資者可以利用不合理的市場價格，同時參與期貨市場和現貨市場交易；或者同時進行不同期限、不同（但有相關關系）類別的期貨合約的買賣交易，以賺取差價。在此次投資活動中只需繳納一定比例的保證金，即可操作幾十倍于保證金的資金。

（二）期權市場上的杠桿效應。

在期權市場上，若投資者對某商品價格或期貨指數看空時，可以買入看跌期權，在期權到期時，在現貨市場上買入低價的標的物，然后以期權中較高的除權價格賣出，獲得的差價即是利潤。例如：一對沖基金通過對宏觀經濟的分析，判斷S&P500指數未來走勢疲軟，于是就買入指數的期貨期權，除權價格約定為1629.30點，一周后，S&P500指數為1628.20點，則此處，投資者僅以較少數量的權利金，就鎖定了未來的價格，為獲得預期的利潤提供了保證。

三、著名的對沖基金投資案例：1997—1998年亞洲金融風暴

二十世紀八九十年代，亞洲各國的經濟增長都超出世界的平均水平，東南亞四國（泰、馬、印、菲）繼亞洲四小龍（臺、港、韓、新）之后成為亞洲成長迅速的國家。1997年7月，量子基金大量賣空泰銖，泰銖的大幅度貶值，迫使泰國宣布放棄與美元掛鉤的固定匯率制，實行浮動匯率制，此次金融危機就在此種背景發生。

之后危機很快波及到所有實行貨幣自由兌換的東南亞國家和地區，10月下旬量子基金和老虎基金開始試圖狙擊港元，但是香港管理當局擁有大量外匯儲備，堅持不會改變現行匯率制度，加上當局大幅調高息率，使對沖基金的計劃沒有成功，但高息卻使香港恒生指數急跌四成。1998年繼美國股市震蕩、日元持續下跌之際，國際炒家對香港發動新一輪進攻。恒生指數跌至6600多點。香港特區政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩定在7.75港元兌換1美元的水平上。一個月后，國際炒家損失慘重，無法實現把香港作為“超級提款機”的企圖。在危機中，日本、俄羅斯等股市、匯市都有不同程度的急劇下跌，甚至引發了政治危機，在1999年金融危機結束后很長時間都沒有恢復過來。

在此次危機中，我們可以看到，對沖基金的投資者都是金融界的巨頭，他們到處尋找經濟的漏洞、泡沫等，試圖借此通過對金融工具的賣空，來獲利；同時也要看到國家在加強金融監管、完善金融調控方面的重要作用。

四、我國對沖基金方面的現狀

2010年在深圳舉辦的“第一屆中國對沖基金和量化投資國際高峰論壇”，匯集海內外近500位業內人士 ，此后“對沖元年”的說法興起，越來越多的人開始關注對沖基金，陽光私募一時成為流行詞語，但是我國對沖基金仍有很多亟待解決的問題。

（一）投資策略依然單一、對沖工具不足。

盡管有條件的對沖基金開始在海外發行對沖基金，但是他們中的大多數基金在香港市場設立，以華人投資者為主要服務對象，且以香港市場上市的券種為主要投資標的。它們多數只是掛了對沖之名，并無對沖之實，以基于基本面分析、運用長倉的理念投資股票市場為主要策略；另一方面，由于受到國內投資工具的限制，對沖基金更多地采用多空策略，對于事件驅動型、趨勢型、可轉換套利型等其他策略較少涉獵，這與歐美對沖基金有很大的差距。

（二）在對沖基金的風險控制體系方面很欠缺。

首先，由于對沖基金在我國起步較晚，《證券投資基金法》規定它主要是用于對公募基金的監管，而《證券法》《信托法》等也不能對對沖基金進行全方位的定位，顯然對沖基金的監管很難以進行。

其次，我國的對沖基金由于先天不足，后天發展薄弱，很難走向國際化，所以，缺乏國際監管合作，信息溝通不暢，難以較好、較快的發展。

五、結語

總之，對沖基金是一項重要的資產配置產品和投資工具，但是在帶來高回報的時候，也會帶來很大的風險，需要國際共同對其監管，以規范其健康、快速地發展。□

（作者單位：河南大學經濟學院2010級金融學專業）