關于上市公司資本結構的思考

摘 要：上市公司資本結構，是受到國內外理論界與金融市場實踐操作者極大關注的熱點問題。如何合理安排企業的資本結構對實現企業價值最大化具有十分重要的作用。現在，我國絕大部分上市公司的資本結構理念還比較落后，如何優化其資本結構顯得更為重要。許多專家和學者已對我國上市公司股權結構不合理、股權融資偏好等相關問題進行了有益的研究，本文在借鑒他們研究成果的基礎上，結合自己的觀點，對我國上市公司資本結構的現狀、問題進行了系統、全面的分析，并在此基礎上提出了相應的對策，希望對解決我國上市公司資本結構不合理的問題提供有益的參考。

關鍵詞：上市公司 資本結構 資本市場 股權結構

一、上市公司資本結構概述

（一）資本結構的定義

資本結構是指公司各種資本的構成及其比例關系，也就是公司全部資金來源中負債和股東權益兩者各占的比重及其比例關系。在實務中，資本結構有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指公司全部資本的構成，不僅包括權益資本和長期債務資本， 還包括短期債務資本。狹義的資本結構是指長期資本的構成及其比例關系，而不包括短期債務資本）。

（二）我國上市公司資本結構現狀

我國資本市場發展不完善。從目前的資本市場上來看，我國企業債券市場和股票市場的發展極不平衡，具有明顯的非市場化的特征。具體表現在：債券市場不發達，即公司債券市場較股票市場相對緩慢，籌資方式單一，缺乏貨幣市場的強有力支持；金融工具較少；缺乏能夠反映股份經濟本質要求的且與不同經濟發展層次相適應的多層次的市場體系和市場結構。隨著證券市場的不斷發展和完善，越來越多的依靠股權融資，但是股權融資雖然有其客觀必然性，但是過度依賴股票融資對公司本身及證券市場的發展將造成不良影響。合理的融資形式形成最佳資本結構是股東和債權人的共同目標。

二、我國上市公司資本結構存在問題的原因

我國上市公司資本結構之所以存在以上現狀主要是由于我國的特殊國情，有以下兩種情形。

（一）股權融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時，最根本的決定因素。股權融資的成本主要是股利和發行費用，債務融資的成本主要是在預定的期限內支付的利息和相關發行費用。資本結構理論認為，由于負債所發生的利息費用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應，使其實際成本下降；而股權資本由于承擔的經營風險比債務資本要大，股東要求的回報率就高，因此，債務融資的成本要低于股權融資的成本，一般公司在選擇融資方式時，債務融資的比例應比股權融資的比例大，但我國上市公司在融資時，卻以股權融資為主。這主要是因為上市公司中派發現金股利的公司較少，股票配股對公司來說不需要現金流出，幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅，或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實施分紅，就形成了在我國股利支出極低，股權融資成本比債務融資成本低的特殊情況。

（二）股市正處于不斷發展和完善中

雖然我國從2001年開始就實行了核準制，但由于證券監管機構長期對股票發行實行額度控制、審批制，所形成的一種制度慣性仍然存在，致使股票市場的求大于供，對于企業來說“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會充分利用這個資源，所以再融資時股權融資必是首選。

三、 優化我國上市公司資本結構的對策

資本結構應該體現出企業理財的最終目標，即實現企業價值最大化。我國上市公司資本結構與業績之間呈現出負相關的關系，是我國上市公司管理機制尚不完善，內部人控制現象十分嚴重的表現形式之一。因此，我們必須采取相應的措施改變現有公司治理機制和資本市場環境

（一）大力發展企業債券市場，提高上市公司債券的融資比例

我國企業債券市場與股票市場的發展比例嚴重失調，企業很難從債券市場上籌集資金，是造成我國上市公司資產負債率偏低的一個主要原因。政府有關法律的限制與企業債券的流通性不強等原因都妨礙了我國企業債券市場規模的擴大。因此，現階段我們應從以下方面推動我國債券市場的發展： 首先，政府應淡化或逐步取消計劃規模管理，修訂并完善相關法律法規。最后，提高企業債券的流動性，使我國的債券交易市場步入良性循環。增強我國企業債券的流動性是激活我國債券市場的有效手段。

（二）進一步完善金融市場

第一，加強上市公司股票發行制度，對上市公司增發新股、配股等建立嚴格的審批制度，改進發行股票考核制指標，制止上市公司為了滿足增發新股或配股，通過關聯交易操縱利潤等現象的發生，并從源頭上控制上市公司偏重股權融資的傾。

第二，加強資本市場建設。我國資本市場的不完善是公司治理不規范的制度性因素。完善的資本市場為股東和債權人提供了選擇的多樣性。這樣，就形成了投資者之間的相互制衡關系，完成投資者之間的控制權適當分配和剩余索取權的配置，形成投資者之間共同的利益目標。

四、結論

本文通過資本結構理論進行分析，指出我國上市公司資本結構不合理，從長遠來看會帶來的負面影響，建議上市公司應對此問題引起重視。對如何解決這一問題，提出了一些可行的對策。具體來說，通過大力發展資本市場，促使資本市場更合理；建立現代企業制度，完善上市公司股權治理結構；通過各種方式使資本市場盡快成熟起來，豐富企業融資手段，為企業建設一個規范的融資環境，從而有效促使企業向實現股東價值最大化的經營目標回歸，從根本上解決上市公司資本結構不合理的問題。

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作者簡介：李文欣（1990-），女，漢族，籍貫：江西吉安，單位：江西財經大學會計學院，研究方向：財務管理。