上海市金融監管指標體系的構建

張溪　王領

摘要：上海市是金融改革的試點城市之一，也是試點城市中最具代表性的。上海市作為中國當代經濟發展的領頭羊，對中國的經濟的發展起著風向標的作用。由于金融改革必然伴隨著巨大的金融風險，現代金融體系高度復雜，又高度脆弱。如果風險不能得到有效控制，崩潰是一瞬間的。因此，在這種背景下，有效地金融監管是防范金融風險的良藥。自2008年金融危機以來，宏觀審慎監管再一次受到了廣泛的關注。本文在宏觀審慎監管的基礎上構建了上海市的金融監管指標，運用主成分分析法得出上海市金融監管指數，并由此指數得出對上海市金融改革的政策性建議。

關鍵詞：上海市金融改革，宏觀審慎監管，逆周期框架，金融監管指數，主成分分析法

一、研究背景

1.目前，上海市正進行著深入的金融改革。2012年初，國家發改委印發了《“十二五”時期上海國際金融中心建設規劃》（以下簡稱“十二五金改”），上海金融創新、金融改革再提速。一直以來，為提升上海國際金融中心的國際化程度和國際資源配置功能，國家對上海市的金融改革就從未放松過，我們來回顧下歷年來上海市主要的金融變革（如表1所示）：

2.我們不得不對思考如何有效地進行金融監管。次貸危機后，在深刻反思傳統金融監管理念和策略局限性的基礎上，以美國，歐盟，英國為代表的金融市場發達國家率先對其金融監管進行了重塑。比如：2010年7月，奧巴馬總統正式簽署了自20世紀30年代大蕭條以來最全面也最為嚴厲的一部金融改革法案—《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，其核心內容就是加強宏觀審慎管理。不久之后，巴塞爾委員會在2011年9月12日頒布了《巴塞爾協議Ⅲ》，重點強調了宏觀審慎監管框架的建立，比如：引入最低流動性標準，設計了流動性覆蓋比率和凈穩定融資比率作為流動性的國際標準；建議全球共建一個統一的杠桿率要求等等。

鑒于以上兩點背景，本論文在宏觀審慎框架的基礎上構建金融指標體系以系統性地定量地分析上海市金融監管，并將運用主成分分析法對上海市金融監管指數進行估計和分析，最后根據估計的結果提出對上海市金融改革的政策建議。

二、金融監管指標構建依據

對金融監管有效性的研究主要解決兩個問題，第一個是金融監管是否有效；第二個金融監管有效性如何衡量。目前衡量金融監管有效性的主要有成本-收益分析模型和金融監管指數法。但是這種模型存在的問題是金融監管間接成本和收益都難以量化，而間接成本又在金融監管成本中占有較大比例。因此這種方法只是在理論上論證了一國金融監管最具效率的狀態，缺乏實際操作性。

金融監管指數法需要選取金融監管指標。自在東南亞金融危機和拉丁美洲金融危機后，宏觀審慎監管開始受到重視，因此本文將基于宏觀審慎監管構建金融監管指標。關于宏觀審慎相關研究可以分為三個階段：第一個階段是以Crockett（2000）為代表，提出了宏觀審慎監管的概念，認為應建立宏觀審慎監管與微觀審慎監管相結合的監管體系來實現“金融穩定”。第二階段以Borio（2003）的研究為代表，對宏觀審慎監管的內涵進行了闡述：“宏觀審慎監管目標是降低金融體系發生危機的可能性，避免對產出（GDP）造成損失”，并提出了宏觀審慎管理的兩個維度：時間維度和空間維度。第三個階段是White（2004），Park YungChul（2006），Borio（2006），Borio和Shim（2007），重點對宏觀審慎監管構成部分進行了具體闡述，并對監管政策，貨幣政策和財政政策在審慎監管中的協調問題進行了探討。

國際貨幣基金組織于2006年推出金融穩健指標體系，成為其對各國金融體系進行宏觀監測的重要指標。主要有GDP增長率、通貨膨脹率、杠桿率、資本充足率、固定資產增長率、信貸余額/GDP，M2/GDP、存款準備金率、資本充足率、資本收益率、存貸比、中長期貸款/總貸款、償債率等等。本文將結合上海市具體情況，從中選取一定量指標對上海市金融監管進行分析。從金融監管指標體系的相關文獻來看，目前的研究幾乎僅僅停留在國家層面的研究，地方的監管也同樣的重要。本文借鑒對金融監管指標體系的其他研究，注重結構分析，為上海市金融監管指標改革提出科學合理的分析。

三、 金融監管指標的構建

1、金融監管指標體系的框架設計和數據來源

在基于宏觀審慎的金融監管指標體系的結構分析中，本文一共選取了十個指標，并將其分為兩個層次：第一個層次為經濟子系統，其中包含上海市房地產總額/GDP，上海市股票總市值/GDP，上海市通貨膨脹率，上海市財政赤字/GDP，上海市GDP增長率，上海市固定資產增長率；第二個層次為銀行子系統，其中包含上海市貸款增長率，上海市中長期貸款比例，上海市信貸余額/GDP，上海市存貸比。如表2所示：

上述監管指標均已趨同化。為了計算金融監管指數，必須對其所包含指標的基本數據進行整理和收集。本文選取了2003年至2011年的面板數據，其中上海市房地產總額/GDP，上海市股票總市值/GDP，上海市通貨膨脹率，上海市財政赤字/GDP，上海市GDP增長率，上海市固定資產增長率數據來源于上海市統計年鑒；上海市貸款增長率，上海市中長期貸款比例，上海市信貸余額/GDP，上海市存貸比數據來源于人民銀行網站。本文將運用spss20.0進行主成分分析。限于篇幅，初始數據省略。

2、金融監管指數的構建

構建金融監管指數需用到主成分分析法，具體分為以下幾個步驟：第一步是對數據進行共同度分析；第二步是抽取主成分；第三步是對主成分進行劃分；最后一步是構建金融監管指數。

（1）共同度分析

共同度表明某一個指標與其他指標的相關程度，得出分值越高代表指標之間可分析的特質越高。表3顯示了各監管指標的初始共同度過和以主成分抽取主成分后的共同度。共同度越高，表明該指標與其他指標可測量的共同特質越多；反之，表示該指標不適合進行主成分分析。

由表3可得，前九個變量的共同度都在0.7以上，共同度較高；最后一個變量為0.5，尚可分析。初始共同度都為1，而抽取主成分后的共同度相當高說明所有指標可測量共同特質比較多，證明所選取的指標是適宜的。

（2）主成分抽取

這一部分是將主成分抽取出的過程。SPSS輸出以主成分分析法抽取主成分的結果，見表4。第一列表示的是初始的特征值，第二列表示的是各主成分的方差貢獻率，第三列表示的是各主成分的累積方差貢獻率。

由上表4可得，SPSS建議保留3個主成分，前三個變量共可以解釋83.987%的變異量。接下來我們將用碎石圖來驗證主成分抽取是否合理。

碎石圖檢驗圖是根據主成分解釋變異量遞減的原理，將每一個主成分的特征值由高到低依次繪制成一條曲線，拐點以上的成分即是應該要保留的主成分，見圖1。

由圖1所示，并基于本文實證，拐點在第三個點處，從第三個點以后，曲線趨于平穩，因此保留三個主成分是適當的。

（3）主成分的劃分

SPSS輸出的各變量在主成分的加權系數，加權系數是根據各變量的共同度得到的。其性質與標準化的回歸系數相同。加權系數表示了各變量對主成分的因子貢獻度，即加權系數越大，變量的因子貢獻度越大，變量在主成分上的重要性越高。基于此，我們可以對這些指標進行劃分。見表5。

第1個主成分中，上海市存貸比，上海市中長期貸款比例，上海市固定資產增長率，上海市GDP增長率，上海市有價證券交易額/GDP具有較大的加權系數，解釋了42.89%的變異量；第2個主成分中，上海市財政赤字/GDP，上海市信貸余額/GDP，上海市房地產/GDP具有較大的加權系數，解釋了29.333%變異量； 第3個主成分中，上海市CPI增長率，上海市貸款增長率占有較大的加權系數，解釋了11.764%的變異量。監管指標分類詳見表6。

（4）金融監管指數的構建

SPSS輸出了各個成分的得分，即主成分因子貢獻程度，見表7。

以主成分特征根為權，對3個主成分進行加權組合，可以獲得綜合主成分得分，這個得分即金融監管指數，見表8.金融監管指數越高意味著監管力度較大，相對來說金融系統風險較小，金融系統較穩定；反之，金融系統越不穩定。

將由表8得出的金融監管指數繪制在圖中，可得圖2，如下。

四、主要結論和政策建議

圖2表明，從2003年到2011年，上海市金融監管指數可以分為兩部分：第一部分是從2003年到2007年，金融監管指數是處于下降的狀態；而從2008年開始，金融監管指數一直在上升。在2003到2008年間，上海市的金融市場還沒有完全開放，因此國家一直在努力地打開上海市的金融市場。監管當局在加速金融發展時卻放松了金融監管，直到2008年的金融危機給中國的當局者敲響了警鐘。信用風險在經濟上行期已經開始逐漸累積，只是到經濟下行期才具體表現出來。由圖2，很明顯在2008年后監管當局對上加大海市的監管力度。也就是金融監管指數上升階段。這也暴露上海金融體系仍然存在順周期的風險。綜合本文的實證研究和上海市目前的改革狀況，結合我國當前的形勢和監管現狀，可以對上海市的金融監管提出如下政策建議：

第一，對于上海亟待進行金融創新和改革的城市，建立逆周期調控制度一個無法回避的問題是：如何建立大規模跨境資金流動的應對機制，從根源上消除宏觀經濟金融不穩定的因素。在2012年陸家嘴金融論壇上，上海要抓住人民幣跨境使用進程加快的歷史性機遇，力爭到2015年，基本建成上海在全球人民幣產品創新、定價和交易、清算中心的地位。這就要求上海市相關部門更應該密切關注其金融監管指數的變化，在金融監管指數出現拐點并呈現下降趨勢時，應該立即采取防范措施，加強監管力度，確保金融業的穩定。另外，銀行信貸在我國全社會融資中占很大比例，信貸波動與經濟周期變化和系統性風險之間有很大的關系，因此建立逆周期信貸調控機制也是我國重中之重的內容。

第二，根據宏觀審慎管理框架的要求，及時地開發金融體系的早期預警指標及宏觀壓力測試體系，這就要求監管當局要能及時地發現上海市金融改革中系統的不穩定因素和把握宏觀經濟金融形勢。在2008年國際金融危機之前，美國不乏對金融失衡將不可持續，系統性風險高企的研究和分析，但是這卻沒有讓美國監管當局采取應對措施。金融改革會增大系統性風險，相關部門如何能就問題的嚴重程度和采取措施時機，方式達成共識，這時的難度將更大。

最后，針對上海市的狀況，尤其也適用于北京，廣州，深圳等地區，對于房地產貸款等具有重要性的金融性產品，人民銀行應該從整體性角度加強監督，因此關注房地產信貸總量，房貸貸款價值比，房價租金比等指標與房價走勢的關系，重點防控房地產信貸的集中度風險。同樣的，證劵化等金融衍生品也是需要格外關注的，要時刻防范金融衍生品對系統性風險的潛在風險，建立完善的衍生品市場的監管制度以推動標準化金融衍生品通過交易所交易并結算。

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基金項目：上海市教委重點學科建設項目（J50504），國家自然科學基金項目（70973079）