防范量化寬松政策對我國出口貿易的不利影響的對策

蒲芳萍

摘要：美國政府在金融危機后，為了讓疲軟不堪的市場復蘇，刺激經濟發展，提高就業率，采用非常規的量化寬松政策通過注入貨幣量，來提高流動性。這項政策在短期內來說，對美國國內經濟是十分有效的。但隨著國際間的貿易往來，對中國的進出口貿易，特別是對能源業的進出口貿易產生了影響。本文通過分析匯率決定理論，商品需求彈性分析等，研究了貨幣供應量、匯率、能源產品進出口貿易量這三者之間的影響機制。最后本文提出了在量化寬松的環境下政府應該如何應對的政策建議。

關鍵詞：量化寬松； 匯率；能源產業進出口貿易

一、引言

2008年年底，由美國次級貸引發的世界級的金融危機，除了對金融業造成最直接的打擊之外，還對房地產業、制造業、紡織業，乃至包括能源業在內的各行各業造成了不同程度的影響，全球經濟在金融危機后期均陷入低迷。作為危機的起點和世界第一大經濟體，美國的一系列政治經濟措施也牽連著眾多利益相關國。而中國是美國第一大外債持有國，美國也是參與中國進出口貿易這一經濟支柱的重要往來國之一。美國在利率接近于零的情況下，為刺激本國經濟復蘇而實施的兩次量化寬松，直接促成大量美元涌入市場。此種極端貨幣政策引發一連串經濟效應，將對中國經濟產生深遠影響。

中國出口到美國的產品主要以日常消費用品居多。而這些消費品的出口需求彈性較小，換言之，即使美國經濟陷入疲軟，對這些“中國制造”的消費品的進口量也不會大幅減少。所以量化寬松政策顯然會促進這些“老牌”的基礎行業的出口。而伴隨著量化寬松政策，匯率發生改變，人民幣升值，為我國能源行業的進出口貿易迎來了新的發展機遇，這是一次改變及調整我國進出口貿易結構的契機。

量化寬松政策盡管是美國為刺激本國經濟復蘇而采取的一項貨幣政策，然而由于美國在世界經濟中所占據的重要位置，所以這項政策的影響力就不僅僅只局限于美國市場了。對于中國來說，如何處理由此所帶來的各種機遇和挑戰是十分重要和關鍵的。

過去，我國經濟建設所需的部分一次能源產品大量依賴進口，人民幣升值后，相應進口的費用、價格等進一步降低。我國從能源產業中可以獲得巨大收益。另一方面，對于本國的能源業來說，我國的能源價格在國際市場上也更具競爭力了。由于中國能源產品的出口需求彈性不高，所以人民幣升值，提高了價格，而出口的數量卻不會顯著減少。

二、國內外文獻綜述

國內學者在美國第一次進行量化寬松這種力度較大的貨幣政策后，就開始了研究跟進，不斷的觀察市場對這項政策的反應。

李天峰（2011）認為它是美國實現經濟復蘇的不二選擇，而較低的物價水平則是該政策得以實施的重要前提。本文的研究認為，本輪量化寬松政策將使中國房地產價格、股票價格進一步上漲，中國將面臨輸入性通脹壓力，人民幣實際匯率升值壓力也將會加大，中國外匯儲備也將面臨大幅縮水風險。美國是中國最大出口目的地，如美聯儲二次量化寬松政策，確實能夠推動其國內產品市場，帶動國際產品市場，那么這對中國出口和經濟增長將是利好消息。鄧紅梅（2011）提出，量化寬松直接導致人民幣對美元匯率的變化。而人民幣升值有助于減輕貿易摩擦，可帶來貿易條件的改善。人民幣升值將會降低進口產品價格，特別是能源材料和高科技設備的價格。促進貿易結構優化升級。劉海月（2009）在她的論文中特別針對匯率對能源行業的影響作出了分析。她認為，我國能源產品的進口成本降低，出口的數量并不會因為匯率的改變而顯著的減少，因此，人民幣升值可以使國內的能源產業獲取更高的利潤。

而國外對這方面的研究則相對較少，Paul.Krugman（1998）在九十年代日本經濟陷入通貨緊縮時提出，即使名義利率降為零，通過提高商品價格和使實際利率為負值仍然可以使經濟復蘇。Bernanke和Reinhart（2004）提出即使短期利率降為零，寬松的貨幣政策可以提高資產組合的再平衡效應和指示效應，從而復蘇經濟。這些研究為日本及美國實行量化寬松貨幣政策提供了理論基礎。就美元匯率對中美貿易的影響方面，也有不少學者做出研究。Martin S .Feldstein （2007）則認為更具競爭力的美元將擴大凈出口，且如果政策得當，美元走軟將在不加劇美國通脹或降低全球其它地區經濟增長速度的情況下，修正危及全球經濟的貿易失衡現象。

三、量化寬松影響進出口貿易的理論基礎

量化寬松政策是指在利率已經降到零或者接近于零的情況下，中央銀行通過購買證券的方式向市場大規模投放貨幣，運用非常規的手段來遏制通貨緊縮導致的市場恐慌，進而刺激經濟增長。量化寬松政策的實質就是一項擴張型的貨幣政策。在經濟理論中，貨幣政策實施的目的就是為了調節貨幣供給和利率，以影響宏觀經濟活動總水平。而這項政策就是在利率接近為零后，為了繼續擴張以緩解緊縮的經濟環境時，采取措施直接提高貨幣供應量的刺激性政策。美國在金融危機后，整個經濟環境疲軟，恢復狀況堪憂，聯邦基金利率已經調整至接近于零的低位水平的情況下，美聯儲推出了量化寬松政策。通過政府以“創造”出的美元來回購政府債券或一些金融產品，從而商業銀行可用的儲備金增多，在存款倍數效應的擴張作用下，貨幣供應量猛增。在低息和充足供應量的雙重作用下，商業銀行可以提供貸款增多，以用于緩解金融危機后市場巨大的資金壓力。

從量化寬松政策的概念來看，這是一項在特殊情況下加大刺激力度的擴張型貨幣政策。通俗的說，可將這項措施描述為“通過印鈔票來增加流動性”。所謂的“印鈔票”就是指，作為發鈔機構的中央銀行通過網絡化的銀行間結算系統直接以其“創造”出來的貨幣回購信用較高的金融產品。美聯儲為金融危機后疲軟的市場注入信貸貨幣，將大量的貨幣投入市場。市場中的流通貨幣加大，用以緩解信貸壓力。匯率決定的理論，為量化寬松政策影響國際間的匯率水平提供了理論基礎。購買力平價說提出了以下基本思想：貨幣的價值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比。這種匯率決定理論表明，匯率與各國的價格水平之間具有直接聯系。而貨幣數量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定了匯率。

本文從供給需求關系和購買力兩個方面來闡述量化寬松政策后人民幣對美元匯率的變動趨勢的影響。

量化寬松政策使美元貨幣量增長，造成美元供給量過剩。而由于金融危機之后，市場對美元信心下降，美元資產的信用度和價格下跌。為規避風險資金轉向黃金或者其他貨幣，對美元的需求量大幅下降。同時上述拋售美元的行為，又會使美元的國際供給進一步加大。因果循環，供給過剩、需求降低。由于其價格與需求供給相關，美元貶值。

量化寬松后，短期內，商品的供給不變，貨幣供應量過剩，就造成以過剩的貨幣追求一定數量的商品，以美元結算的商品價格上漲，美元的購買力下降，從而美元貶值。

量化寬松政策造成美元主動性貶值。貨幣供給量增加促進國內流動性充裕，對其他國家貨幣造成升值壓力。對人民幣而言，人民幣繼續走升，人民幣匯率下降。

人民幣對美元匯率下降所形成的原因是多方面的：

（1）國際收支。美國受金融危機打擊，外匯美元市場上國際收支逆差，表現為外匯的供給小于需求，所以美元匯率下降，美元貶值。

（2）相對通貨膨脹率。這里的相對通貨膨脹率就是指貨幣的對內價值。美元的對內價值降低，其對外的價值，匯率也必然也隨之降低。

（3）相對利率。明顯的，量化寬松政策實施之前，美聯儲已將利率維持在0%～0.25%的水平，利率接近于零，美國的資金成本也就很低，并且使用資金的收益也很低，資金外流，所以相應的貨幣供應量提升。供應量大于需求量，則美元匯率上升。接下來還有總需求與總供給、心理預期、財政赤字、國際儲備等方面的作用。

我國的外貿依存度高達60%，進出口貿易部門一直是我國國民經濟一個十分重要的支柱，所以匯率變化對中國進出口貿易的影響舉足輕重。

承接前面的作用機理，量化寬松導致貨幣供應量上升，從而匯率下降，人民幣升值。對我國進出口貿易來說提供了更多的機遇和挑戰。

從理論的角度來說，馬歇爾勒納條件提出，通常貨幣升值，會引起商品價格的變動。由于進出口商品計價不同，所以對應的出口商品的美元價格升高，進口商品的人民幣價格降低，出口和進口的需求量也會相應于價格的變化而作出調整。最后的產生的影響是，匯率變化會引起進出口商品價格和數量發生變化，引起最終貿易成交量的變化。所以人民幣升值，通常會促進進口貿易，抑制出口貿易。 具體而言結合我國進出口貿易發展的具體情況和商品的結構作分析：

（1）進口貿易。

匯率下降，人民幣升值，人民幣的相對購買力上升，進口商品的價格相對降低。對一些勞務服務貿易來說，成本有下降了，我國的進口需求量又逐年增加。特別是在一些能源、機械、航空、電力等部門，對于這些重工化行業，中國的需求缺口很大，實際的供給遠遠不能滿足。

（2）出口貿易。

人民幣升值，對我國的出口貿易來說是起抑制作用的。但是我國出口的產品多以日常消費品為主，其出口需求彈性較小，即使有價格浮動，也不會引起貿易量的劇烈變化。美元的貶值幾乎不會減少美國對中國的進口。通過J曲線效應也合理解釋了這一變化。由于美元貶值，但在其貶值后的初期，以美元表示的進口商品的價格雖然提高但美國對中國的進口量尚未減少。所以我國的一般貿易出口持續穩定增長，邊境小額貿易出口恢復增長。所以我國貿易收支情況穩定。甚至優于量化寬松政策使美國貨幣流動性增加，刺激消費，而有產出和收入的增加。

一方面，在美國量化寬松政策的影響下，以日常消費品為主的我國出口貿易，出口量沒有大幅減少。另一方面，由于人民幣購買力的提升，需求量很大的重工化產業和能源業的貿易進口量得以改善。這正好是一個從根本上改變中國國際貿易條件惡化而導致的國內資源流失契機，也是一個中國進出口貿易揚長避短，調整進出口結構的轉型契機。

四、量化寬松對中國能源業進出口貿易的影響

（1）中國能源業進出口貿易過去的發展狀況

我國能源發展的特點是，總量大、人均少、開采難度大、使用效率利用率低、結構單一。我國人口基數大，工業發展迅速，高速增長的市場環境，對能源的需求提出了較高的要求。由于受到了環境和可再生循環的限制，我國的自給能源遠遠不能滿足發展的需要。所以我國對能源的進口依賴程度非常高。

我國能源業進出口主要集中在石油、天然氣、煤炭三種能源，占消費總量的90%，這三種能源構成了我國能源消費的主要支柱。我國以進口石油、天然氣為主，出口煤炭，所以過去我國是一個能源進口國。在量化寬松政策之前，我國石油消費巨大主要依賴進口，統計數據顯示從2001年至2006年近六年的時間，進口量增長達122.4%；而我國石油出口貿易情況變化不大，只上漲了11.79%。天然氣的出口量在量化寬松之前從2001年起，維持在出口量為200余萬噸，進口量600余萬噸的水平，變化不大，主要與其輸送管道的基礎設施建設有很大關系。煤炭行業，由于國家對高耗能產品限制出口，所以煤炭出口量持續下降，從2001至2006年，下降了42.37%；進口量漲幅巨大，從2001年的249萬噸增至2006年的3836萬噸。

由以上數據我們可以發現，我國能源產品進出口貿易的總體走勢是進口量遞增，出口量遞減的趨勢。能源產品的進出口貿易，一直是我國利用國內外兩個市場、兩個資源環境來調整發展結構的最主要方式。能源產品的進出口貿易為滿足國民經濟發展，彌補能源消耗的巨大缺口發揮了重大的作用。我國對能源產品的進口依賴程度逐漸上升，國際間的能源貿易往來日益頻繁。

（2）量化寬松后中國能源業進出口貿易的變化

a.經濟環境影響中國能源業進出口貿易

量化寬松政策實施之后，中美匯率發生變化，人民幣升值，美元相對貶值。匯率的變化對中國能源業的進出口貿易來說是一個有利的信號。

首先，匯率直接影響商品進出口的價格，所以能源產品以美元計價的商品進口價格相對降低，以本幣計價的商品出口價格相對上升。同時進出口費用，包括國際船運費用，大宗商品結算費用等，以成本計價的商品價格中，也隨著匯率作出相應調整。中國的能源企業的價格收益上升、成本費用降低，從而獲得了更多的利益。

其次，中國對能源產品的進口需求彈性大，即進口價格下降時，會引起進口貿易量較大幅度的上升。中國作為一個飛速發展的高能耗國家，盡管能源總量大，但相對人均占有量就非常少，對能源的需求缺口大。量化寬松政策，使人民幣的購買力提升了，中國的能源缺口，可以以更少的資金進口填補，進口貿易量顯著提升。盡管人民幣升值也提升了中國能源商品在國際交易市場的價格，但是由于我國的能源產品出口需求彈性不搞，所以出口數量并不會因為匯率的改變而顯著的減少。

b.政策管理影響中國能源業進出口貿易

我國實行的是有管理的浮動匯率制度，在以匯率這種偏市場的手段影響我國能源業進出口貿易的情況下，我國政府也通過政策指導、設施建設、量化管制等方面積極的參與能源業進出口的結構調整和不斷的發展中來。

一方面，政府在基礎設施方面，提供了充足資金來建設相應的能源設施。天然氣的進出口方面，為實現中亞的天然氣進口項目，國家注資架起了跨國天然氣輸送管道，如中國-中亞天然氣管道，涉及了土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、中國四個國家，為國際間能源進出口貿易的實施提供設施基礎。

另一方面，政策指導進出口貿易交易。能源產品的進出口采取政策鼓勵進口，合理規范出口額度的措施。以煤炭的進出口貿易的相關政策為例： 2004年，國家發改委、商務部和海關總署聯合制定了《煤炭出口配額管理辦法》，開始對煤炭出口實行配額管理。對出口額度進行管制。2008年1月1日開始，所有煤炭進口關稅暫定稅率下調至0。煤炭進口關稅逐步下降，直至取消，積極的促進了我國煤炭資源的進口。

理論預測，在量化寬松政策和我國相關政策的作用下，能源行業進出口貿易的整體發展趨勢是進出口量上升。而市場的實際表現，我們通過下表三種代表性能源產品的進出口貿易量的年度數據表來分析，如下：

從表1我們不難看出2008年至2011年，中國能源業的進出口貿易總額是呈逐年上升趨勢的，即符合理論預測。

五、政策建議

本文研究的是美國量化寬松政策對中國能源業進出口貿易的影響。通過理論分析，可得出對能源業進出口貿易的影響是：促進進口貿易，對出口貿易影響不大。如何利用好這個難得的機遇，如何揚長避短，調整發展方式。就此本文提出以下兩點政策建議：

（1）鼓勵能源產品進口，規范能源產品出口。

就能源產業的發展來說，在量化寬松政策推出后，商品價格和匯率均有利好的變化。全球經濟受到不同程度的打擊，國際能源價格下降。中國在發展建設時期，一向對能源的需求旺盛，長期存在供給不足的缺口。除了依仗我國豐富能源儲備的自身優勢以外，為了環境和可持續的發展，走能源進口型的發展道路是勢在必行的趨勢。而匯率的降低，使人民幣的購買力增強，也為進口能源提供了支持。在市場提供了促進能源產品進口貿易的有利條件后，政府部門的相應鼓勵政策也應給予配套支持，如減免往來關稅，簡化規范海關手續等。

（2）促進經濟環境的市場化

匯率的降低，促使人民幣升值。利用人民幣升值，國際貨幣地位不斷提升的這個時期，調整我國能源產業以及其他產業進出口貿易的產品結構，使貿易逐漸均衡發展。我國的經濟環境市場化程度的不斷加深，為我國能源業的發展帶來的機遇多于阻礙。尤其是進出口貿易，涉及國際間的經濟往來，匯率、貨幣量等重要經濟變量對貿易的影響是巨大的。中國的進出口貿易市場在逐漸放寬，政府的管理趨于指導性，市場化程度加深。2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一。同時，外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。這個最新的匯率政策對大宗商品市場產生影響。中國人民銀行公告稱，當前我國外匯市場發育趨于成熟，交易主體自主定價和風險管理能力日漸增強，所以定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度給市場帶來的風險和收益更大，也有利于促進行業對市場的變化作出更及時的反應，適應能源業進出口貿易在國際間市場的交易。對維護宏觀經濟和金融市場的穩定來說，是一個積極適應的信號。

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