淺談發電企業資金籌集及風險控制

摘要：電力企業廠、網分開后，發電企業電源建設資金來源更多地采用市場化方式籌集，資金籌集渠道、方式及資金規模、期限、利率與發電企業的負債規模、盈利能力、現金流量等方面的風險密切相關，需要正確認識籌資的后續風險，制定籌資風險的控制措施，以防范和化解籌資風險。

關鍵詞：發電企業；資金籌集；風險控制

電力市場改革特別是廠、網分開后，發電市場將引入競爭機制，上網電價的確定將通過競爭形成。發電企業的投資回報也將取決于電力市場和上網電價的競爭能力。電力市場信號、電價信號對電力投資將會產生引導作用。發電企業為了能在市場中取得有利地位，擴大市場占有率是一個重要手段。參與發電領域的投資主體將會有很強的擴張沖動，不斷并購、建設新的電源項目，希望在未來的電力市場中擁有更多的份額，形成強勢。在電源建設投資迅速增長的新形勢下，發電企業的資金籌資及風險控制，就顯得十分重要。

一、市場取向下的資金籌集

近年來，發電企業投資電源項目的資金籌集渠道已經多樣化，由過去比較單一的國家財政撥款發展到現在的銀行融資、證券融資、利用外資等多種融資方式并存的融資格局。但銀行融資仍占主導地位，其他融資方式取得的資金所占比重比較小。例如，不少新建電力項目的建設資金，除按國家有關規定籌措一定的資本金外，其余所需的差額資金一般都是采用向銀行申請貸款的方式取得，籌集資金的市場化程度較低。面對新的形勢，電源建設所需資金將更多地采用市場化的方式，進行多樣化的融資。

1.以銀行貸款作為主要的融資渠道

銀行資金主要為企業提供有償服務，但銀行主要把有市場前景、有穩定回報的項目或企業作為其貸款對象。盡管電源項目建成后將參與電力市場的競爭，但作為國民經濟基礎產業的屬性決定其投資風險相對較小，特別是優質電源項目，銀行將非常愿意提供貸款。隨著銀行業的逐步對外開放，銀行之間的競爭也更加激烈。投資電源項目的發電企業可適度引入競爭機制，在獲得貸款的同時，取得更加優良的服務和優惠的貸款利率。

2.以資本市場作為重要的融資場所

發電企業在利用現有投資能力進行電源擴張建設的同時，可著眼于向資本市場籌集資金，解決資金嚴重短缺的問題，如采用拍賣或協議方式轉讓已建成電源項目的部分產權，用獲得的資金投入新的電源項目建設；也可利用在國內證券市場或國外證券市場的上市公司作為融資窗口，不斷向上市公司注入優質資產，提高上市公司的經營業績和增強其在資本市場上的融資能力，以通過增發股票方式獲得新建電源項目所需的資金。例如，我們粵電集團公司可充分利用“粵電力”上市公司的有利平臺，實現籌集資金的目的。

3.以企業債券作為低成本的融資方式

企業債券是由具有獨立法人資格的企業發行的債券，代表著一種債權債務的責任契約關系。企業債券發行時須經過審批，要求比較嚴格，但支付利率比貸款利率要低得多。為降低融資成本，申請發行比銀行貸款成本更低的企業債券，可作為低成本籌集資金的一種重要方式。

4.以資產證券化的方式實現資金籌集

資產證券化，是指通過在資本市場和貨幣市場發行證券，將貸款資產進行處理與交易，最終實現融資的一種直接融資方式。電源項目作為國民經濟的基礎設施，項目建成后具有穩定的現金流，適合資產證券化融資的基本要求。發電企業資產證券化作為創新金融產品，已經得到各監管機構的充分認同和大力支持并已經出現在電源建設的融資領域。例如，由招商證券自主開發設計的國內第一個電力行業資產證券化項目——“華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃”，已獲得批準，總規模為20億元人民幣。

5.以財務公司作為內部融資平臺

企業集團財務公司是以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構。資金集中管理，是財務公司的最大優勢所在。財務公司通過吸收集團內部成員單位的存款，將分散在成員單位所在地銀行的資金，集中到財務公司進行管理，形成一個規模龐大的資金“蓄水池”。發電企業需要資金投資電源項目，可向財務公司申請貸款，既達到了籌集資金的目的，也避免了向商業銀行貸款支付高額的利息。

二、資金籌集的風險及其原因

籌資風險是發電企業面臨的主要風險之一?；I資風險是指由于負債籌資引起由企業資本承擔的一種風險。引起籌資風險的因素有負債利率、負債規模、資本結構、企業收入、現金流量等。

1.負債利率過高，負債規模過大

在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，所負擔的利息費用支出就越多，投資、經營的風險也就越大，同時也影響對股東的回報。負債需要支付利息，負債規模大則支付的利息多。利息費用支出增加，將導致企業最終收益減少，利率、規模風險過大，有可能導致發電企業償付能力喪失。

2.負債期限結構不合理

負債期限結構主要是指取得資金和償還負債的時間安排，如應籌集長期資金卻取得短期借款，增加償還負債的風險；應籌集短期資金卻采用了長期借款，則增加經營負擔。因此，在舉債時要考慮債務期限結構的合理性，以免在債務償還期因資金周轉出現困難而無法償還到期債務或因借款期限長而大幅增加利息支出。

3.資本結構安排不當

資本結構安排不當是指資本總額中自有資本和借入資本比例不恰當而形成的風險。借入負債比例越大，應支付的利息越多，經營取得的收益必須多于成本費用，投資的股東才能獲得回報。因此，合理地配比好債務資本和自有資本之間的比例關系，對于獲得回報和降低風險非常關鍵。

4.收入不能抵償支出

收入不能抵償支出是指企業在收入不能抵償支出的情況下出現的到期無力償還債務本息的風險。企業經營中出現收不抵支，意味著經營虧損和凈資產總量將減少，在財務核算上企業經營最直接的結果是收入能否彌補成本、費用（特別是籌資款項利息），其結果將直接影響籌資行為、影響投資者或債權人提供資金的積極性，債權人的利息回收得不到保障，勢必增加發電企業的籌資難度和籌資風險。

5.現金流入不足

現金流入不足是指企業在特定時點上由于現金流量出現負數而造成的不能按期支付債務本息的風險。即使企業的盈利狀況良好，但其能否按合同規定償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否足額、及時和資產流動性的強弱。若現金短缺、現金流入的期間結構與債務的期限結構不相匹配將形成的一種支付風險；如果企業經營正常，但企業當期的投入大于支出，也并不等于企業就有現金流入。因此，企業理財不當、現金預算的安排不當或執行不力將有可能造成現金不足，而引發了企業的償債困難。如果發電企業不能足額、及時地實現預期的現金流入量以支付到期的借款本息，就會面臨償債風險。

三、籌資風險的控制策略

1.樹立正確的風險意識

在市場經濟體制下，企業獨立自主經營，必須獨立承擔風險。發電企業從事投資、經營活動時，內外部環境的不斷變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。因此，企業必須樹立風險意識，正確認識籌資風險，認真分析客觀環境變化情況，提高風險價值觀念，配置高素質的財務管理人員，健全財務管理規章制度，強化風險管理的各項工作，科學預測風險，有效應對風險，以防范籌資風險的發生。

2.研究利率政策，合理安排籌資組合

應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢并以此做出相應的籌資安排。當貸款利率處于高位水平時或處于由高向低過渡時期，應盡量減少籌資，當利率處于低位水平時，籌資較為有利，可適度增加貸款。

要根據項目資金或流動資金需求，合理安排籌資期限的組合方式，在安排籌資的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡，按資金運用期限的長短來安排和籌集相應期限的負債資金；盡量用投資者資金和長期負債來滿足發電企業長期性投資需要，以規避長款短借籌資方式帶來的高風險。

3.優化資本結構，適度控制負債規模

良好的資本結構不僅不應阻礙企業的生存與發展，而是更有利于企業的發展。最優資本結構是企業在可接受的籌資風險內，籌資成本較低的資本結構。企業應在融資風險和融資成本之間進行比較、權衡和取舍，合理確定適合自身企業的資本結構，將融資風險與融資成本控制在可接受范圍，才能使企業價值最大化，有利于籌資風險的防范和化解。

企業負債是否適度，是指企業的資金結構是否合理，企業負債比率是否與企業的具體情況相適應。企業過度負債，將導致債務負擔過大。企業債務到期，若不能按期足額的還本付息，就會影響到企業的信譽。因此，發電企業要強化財務杠桿的約束機制，根據企業投資的資金需求，自覺地調節資本結構中權益資本與債務資本的比例關系，合理確定籌資總體規模，適度、謹慎負債，要避免籌資過多或過少，以防范財務風險。

4.根據企業實際情況合理制訂還款計劃

利用負債經營可以加速企業的建設和發展，但要增強對到期不能及時還款風險的防范意識。加強資金管理，加速資金周轉，盡力縮短項目建設周期或生產周期，努力降低資金占用額，增加企業經營性收入彌補成本、費用，降低應收賬款，提高經營現金流入水平。同時要根據企業實際情況、確定的債務規模和結構、債務到期日期，科學、合理地制訂出還款計劃，合理安排資金流入、流出，采取有效措施，確保企業具有足夠的償債能力。

（作者單位：廣東省粵電集團有限公司）