外資交易所露丑相

消息人士透露，紐交所駐北京首代楊戈早在半年前就已經(jīng)離職。

取而代之的也是一位圈內(nèi)人士，但似乎名氣遠(yuǎn)不及已經(jīng)在中國(guó)市場(chǎng)摸爬滾打多年的楊戈。

與此同時(shí)，紐交所和楊戈本人選擇的“低調(diào)”也讓市場(chǎng)猜測(cè)不已。

在資本市場(chǎng)萎靡的時(shí)刻，交易所的“丑相”也在人員的來來往往中漸漸顯露。

很不合乎常理和國(guó)際化大公司規(guī)范化操作流程的是，無論是紐交所、公關(guān)公司抑或是楊戈本人都

沒有就此事發(fā)表過任何的聲明或是“只言片語”。

消息人士稱，如此詭異，的確不像是跨國(guó)公司所為，更何況是一個(gè)以倡導(dǎo)透明交易的資本市場(chǎng)的參與主體的行為。

楊戈屬于“交易所混戰(zhàn)”年代的一個(gè)優(yōu)秀代表，頭頂著紐交所首代的“帽子”，為人又低調(diào)、和藹，加上當(dāng)時(shí)紐交所在華業(yè)務(wù)蒸蒸日上，還有和納斯達(dá)克爭(zhēng)奪“老大”的江湖恩怨，楊戈的受歡迎程度可想而知。但資本市場(chǎng)不認(rèn)人，只認(rèn)錢。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，楊戈離職當(dāng)與業(yè)績(jī)有關(guān)，對(duì)于交易所這種“不養(yǎng)人”的地方，業(yè)績(jī)一旦滑坡，走人就是“家常便飯”。

最近一段時(shí)間以來，中國(guó)公司赴美上市“門庭冷落”，昔日“車水馬龍”的上市潮中，紐交所本就不受國(guó)內(nèi)那些快速增長(zhǎng)公司的“待見”，而“中國(guó)故事”對(duì)于很多美國(guó)投資者而言，就是中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。雖然中國(guó)是紐交所除了美國(guó)以外的第二大上市的來源國(guó)，但這個(gè)第二名更多是依靠“規(guī)模效益”——中國(guó)大型國(guó)企為紐交所支撐起了一片“紅太陽”。

作為全球最大的證券交易所，紐交所為了迎合一些財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)較低的中小企業(yè)上市的要求，在2006年就推出了紐交所高增長(zhǎng)板市場(chǎng)（NYSE Arca）。然而，收效甚微。

此外，紐交所一直在努力擴(kuò)大其上市科技公司的陣容，其目標(biāo)是從以科技公司為主的勁敵納斯達(dá)克那里奪取市場(chǎng)份額。從最近一批備受矚目的科技公司上市案來看，這一戰(zhàn)略取得了一些成功。去年紐交所成功爭(zhēng)取到了LinkedIn、Pandora Media和Yelp等科技公司，但在爭(zhēng)奪證交所霸主地位的永無止境的戰(zhàn)斗中，F(xiàn)acebook選擇在納斯達(dá)克（Nasdaq）上市，對(duì)紐交所而言是一個(gè)巨大的損失。

楊戈的問題或許就在于此。

在需要“大魚”的時(shí)候，中國(guó)被寄予厚望，然而現(xiàn)實(shí)卻是現(xiàn)在的交易所“無事可做”，這種局面早在2011年就已經(jīng)開始了。2011年下半年美國(guó)市場(chǎng)僅有土豆網(wǎng)一家中國(guó)企業(yè)登陸納斯達(dá)克。受美歐債務(wù)危機(jī)、“做空中概股”風(fēng)波影響，2012年中國(guó)企業(yè)赴美上市更加慘淡。

來去很正常，離職卻神秘，為何？

“夾心餅干”

實(shí)際上，在華跨國(guó)交易所的“戰(zhàn)爭(zhēng)”更像是童話里的玩偶，自娛自樂卻也冷暖自知，個(gè)中甘苦，非參與者無從體會(huì)。

對(duì)于中國(guó)的資本大佬和國(guó)內(nèi)交易所高層來說，在華外資交易所早已經(jīng)沒有了昔日“睥睨”群雄的底氣了。

隨著中國(guó)政府政策的轉(zhuǎn)變和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的改變，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)海外上市已然沒有了當(dāng)初的美好憧憬，大型國(guó)企幾乎“足不出戶”，民營(yíng)企業(yè)稍微有點(diǎn)兒規(guī)模的也不愿意趟國(guó)外的“渾水”。

對(duì)海外上市有興趣的中國(guó)企業(yè)大多規(guī)模較小或是所處行業(yè)的確有融資需求，比如遭遇宏觀調(diào)控多年的房地產(chǎn)行業(yè)，但這些企業(yè)要么“實(shí)力不濟(jì)”，要么受“政策”限制，要么就是“心術(shù)不正”。

總之海外市場(chǎng)的由熱轉(zhuǎn)冷有點(diǎn)兒讓曾經(jīng)“信誓旦旦”、“信心滿滿”的在華外資交易所首代們“措手不及”。

與此同時(shí)，中國(guó)也正在完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，以往可以憑借“資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性差異”獲得青睞的外資交易所“賣點(diǎn)”全無。即使是在外資比較看重的中小企業(yè)融資領(lǐng)域，據(jù)消息稱，有關(guān)部門萌發(fā)了主要針對(duì)小型科技公司設(shè)立新型交易所的想法，政府正考慮設(shè)立一家納斯達(dá)克式的新型交易所，以幫助解決國(guó)內(nèi)小企業(yè)融資難的問題，

事實(shí)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)多次承諾建立多層次的資本市場(chǎng)，以滿足不同類型企業(yè)的融資需求。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷之際，政府一直在想方設(shè)法支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并向抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的中小微企業(yè)提供扶持，資本市場(chǎng)首當(dāng)其沖。

如果說來自上交所、深交所的競(jìng)爭(zhēng)是“無可奈何”，那么“同門之爭(zhēng)”就是“自相殘殺”了。比如新加坡交易所就基本“淡出”了對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的爭(zhēng)奪，因?yàn)檫@些國(guó)內(nèi)企業(yè)更傾向于香港市場(chǎng)而非新加坡，盡管新交所曾經(jīng)非常賣力的推銷過自己。

“資本民工”

對(duì)于個(gè)體而言，在華外資交易所是“資本民工”。交易所的工作“看起來很美”，其實(shí)和“售樓小姐”區(qū)別不大。

在華外資交易所其實(shí)都是“唯數(shù)字”、“唯數(shù)量”、“唯規(guī)模”的粗放經(jīng)營(yíng)模式。對(duì)于交易所的首代而言，考核你的標(biāo)準(zhǔn)不外乎是“今年有多少家上市公司選擇了我們”或是“今年最重頭、規(guī)模最大的IPO是不是屬于我們”，最次也得是“今年最受矚目的公司是不是在我們這里上市的？”如果這些答案都是否定的，那么這個(gè)首代和他所領(lǐng)導(dǎo)的辦公室的日子估計(jì)也就不怎么好過了。

于是乎，一到年底，各大海外交易所的在華辦公室?guī)缀蹙统闪恕拔淖钟螒蚬ぷ鏖g”，你說你的數(shù)量第一，我說世界第一大IPO屬于我，他說今年最值得期待的民營(yíng)企業(yè)在他那里獲得了多少倍的熱捧，什么超額認(rèn)購(gòu)的倍數(shù)、后市表現(xiàn)的成績(jī)、融資規(guī)模、融資性價(jià)比、后續(xù)服務(wù)費(fèi)等等都成為了標(biāo)榜自己成績(jī)的“神器”。

總之就是有的說就要“大張旗鼓”，乏善可陳的要“管中窺豹”造出亮點(diǎn)，什么都沒有的也要在“一無所有”中“生搬硬造”出一幅太平盛世圖景來，否則“烏紗帽”難保。

這幾年伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到宏觀調(diào)控、資本管制等諸多因素的影響，海外上市無論從規(guī)模還是數(shù)量抑或是公司的知名度等各個(gè)方面都呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，因而在這種情況下，各大在華海外交易所的首代們的壓力和痛苦正在呈幾何級(jí)的增長(zhǎng)。

更不幸的是，一個(gè)企業(yè)可以選擇一家或是幾家投資銀行為其服務(wù)，所以很多投資銀行“吹噓”業(yè)績(jī)的伎倆是只要參與的項(xiàng)目，不管自己在其中扮演什么角色抑或是拿沒拿到承銷費(fèi)用，只要招股說明書上有自己的“一席之地”就敢于在年底承銷的業(yè)績(jī)單上把全部的融資歸為己功。這就是為什么一些小投資銀行總是自稱自己的業(yè)績(jī)?cè)谌A名列前茅，可事實(shí)上他們?cè)谌A的業(yè)務(wù)幾乎是“入不敷出”的原因了。

交易所就沒有這么幸運(yùn)了，畢竟一家公司只能“一夫一妻”，選擇一個(gè)交易所。在經(jīng)濟(jì)不景氣的今天，決定到哪家交易所上市時(shí)，企業(yè)往往會(huì)比較上市成本以及交易所提供的有助于提高企業(yè)知名度的推廣活動(dòng)，例如紐交所和納斯達(dá)克在開盤和收盤時(shí)舉行的敲鐘儀式等。交易所還會(huì)提供各種其它服務(wù)以滿足上市公司的種種需求，比如投資者關(guān)系等，有時(shí)候，監(jiān)管環(huán)境等等都可以成為“借口”，交易所只有等著被選擇的份兒。

“釣魚”和“獵殺”

中資概念股讓交易所又成了“炮灰”。

眾所周知，美國(guó)資本市場(chǎng)分為交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，前者包括紐交所、納斯達(dá)克等市場(chǎng)；后者主要指的是OTCBB市場(chǎng)，它只是一個(gè)會(huì)員報(bào)價(jià)系統(tǒng)，在其掛牌的企業(yè)也叫公眾公司，但嚴(yán)格來講企業(yè)只是掛牌而不是上市，其股票只能在聯(lián)網(wǎng)的做市商之間交易。

此外，美國(guó)還有一個(gè)粉單（PinkSheet）市場(chǎng)，是指企業(yè)股權(quán)的廣告報(bào)價(jià)系統(tǒng)。如果企業(yè)在OTCBB市場(chǎng)上通過買殼掛牌，只需由作為美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管協(xié)會(huì)（FINRA）會(huì)員的券商給美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）填報(bào)相關(guān)表格，不收上市費(fèi)。

從OTCBB轉(zhuǎn)板上主板也不需要經(jīng)過嚴(yán)苛的審計(jì)流程，但I(xiàn)PO則仍然需要。因此很多中國(guó)中小企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)往往選擇通過RTO（Reverse TakeOver，反向收購(gòu)）來買殼上市。

許多中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)家對(duì)資本市場(chǎng)，尤其是對(duì)美國(guó)等境外資本市場(chǎng)是非常不了解的。或許，正是這樣的原因?qū)е铝怂麄儭氨簧鲜小薄６鲜星耙膊坏貌慌浜夏切o名的小投行們或者所謂的“騙子們”一塊搞虛假數(shù)據(jù)、夸大營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及過場(chǎng)式的審計(jì)。而這些“謊言”，正是可以鉆RTO相對(duì)寬松的規(guī)則空子。

企業(yè)一旦在美國(guó)上市，投行們得利，中國(guó)企業(yè)也感覺有利。只是天下沒有不散的筵席，出來混的遲早是要還的，于是始于2010年的對(duì)中資概念股的“獵殺”讓很多中國(guó)企業(yè)“血流成河”。

一些在海外上市的中資公司正面臨對(duì)其會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的審查以及詐騙指控，一些在美國(guó)、多倫多和香港上市的中資公司最近遭停牌，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）已成立了調(diào)查組來調(diào)查多家在美上市中資公司的問題。

中國(guó)的公司也頗感委屈，除了指責(zé)在上市鏈條上的騙子們以外，對(duì)交易所的指責(zé)也頗為“難聽”，甚至有人認(rèn)為交易所就是“釣魚”，所謂的規(guī)則在利益面前毫無“還手之力”。無事則好，有事必亂是在華外資交易所的不可逆的“病毒”。

“有心無力”和“窩里斗”

在資本市場(chǎng)的食物鏈條里，交易所有時(shí)候還不如公關(guān)公司，畢竟這是一個(gè)“被選擇”的地方。而且，交易所除了交易平臺(tái)以外，唯一值錢的就是“聲譽(yù)”這么一個(gè)“軟資產(chǎn)”。

因而交易所和那些動(dòng)輒“千金”的投資銀行和“撿錢”的律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等第三方機(jī)構(gòu)相比根本不在一個(gè)量級(jí)，對(duì)于公司的“滲透”和“誘導(dǎo)”方面，交易所都不如公關(guān)公司來的直接。

在“靠天吃飯”的交易所中，爭(zhēng)取到一家上市公司就是解決了很多人的吃飯問題，但在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，“僧多粥少”更凸顯。因此，交易所一般給予員工的不是豐厚的薪酬，而是無盡的任務(wù)。

通常，一個(gè)交易所工作人員的年薪甚至不及投資銀行的最低職級(jí)員工。因此，交易所很難吸引到優(yōu)秀的人才加盟其中，即使有個(gè)別優(yōu)秀人員參與，也大都會(huì)在幾年后獲得了“人脈”和“財(cái)源”后選擇另?xiàng)咧Α?/p>

然而對(duì)于絕大多數(shù)的交易所員工來說，高不成低不就是他們的職業(yè)現(xiàn)狀，投行、律所看不上他們，公司、企業(yè)或是其他機(jī)構(gòu)，他們又看不上，這樣“晃晃悠悠”下去。很多在交易所的工作人員很快就陷入了“有心無力”和“窩里斗”的“職業(yè)陷阱”中而無法自拔了。

說不盡的資本故事里，交易所的故事只是更酸楚一些罷了。