中概股私有化險路

“覆巢之下，安有完卵”。2012年，在美國資本市場，“中概股”成為了投資者的夢魘。即使是那些沒有“感染”問題的公司，也被推到了媒體的風口浪尖上。

俞敏洪、江南春等企業家不得不面對在Ａ股市場上從未發生過的挑戰。更著急的還是那些依然焦急等待赴美上市的公司，以及他們背后的PE、投行等機構。

上市受阻，退市成風，在日漸風靡的中概股私有化浪潮中投資機構又如何獲利？

不愿上市的小米

有人急著去美國市場上要錢但不能去，有人卻是能去而不想去。

“如果雷軍愿意，現在它就有能力到美國市場上市，”啟明創投創始人兼董事總經理Gary Rieschel對《英才》記者表示，他希望小米像蘋果公司一樣。

“小米五年內不會上市。”小米董事長兼CEO雷軍對自己的企業上市事宜給出了明晰的表態。盡管在投資人看來，此時的小米已然擁有了登陸美國資本市場的能力。

2012年小米無疑是國產手機市場上最得意的贏家。年出貨量達719萬部，銷售額超126億元。每一次官網發售新機，都會被“秒殺”而光。

盡管雷軍表示自己壓力很大，但媒體還是喜歡把他稱為中國的喬布斯。當年喬布斯的投資人李宗南，通過投資蘋果得到了40倍的回報。而現在，那些對小米公司前期投資的機構，在行業寒冬降臨的2012年中也可以向LP炫耀一下自己的眼光了。

進行早期投資的啟明創投分別在2010和2011年底對小米兩輪融資。“當初在創立小米之時，雷軍先來找我，”啟明創投的主管合伙人童士豪對《英才》記者說，“我很快就決定了對小米的投資，我的主要工作是用來說服我的同事”。

這場看似“一見鐘情”式的投資，并非僅僅來源于雙方對這個行業未來的判斷，而更多的是來自于彼此之間的了解。事實上小米已經是童士豪與雷軍合作的第四個項目。在此之前，童士豪與雷軍共同投資的項目還有凡客、7K7K和瓦力。

早在2008年時，在金融圈闖蕩多年的童士豪就認識了當時還是金山CEO的雷軍，彼此都發現了與對方所關注的行業領域有著高度的重合性。在之后的幾次合作中，彼此又相互加深了了解。

童士豪對雷軍不吝溢美之詞，“雷軍對于手機的用戶體驗非常清楚，當時就提出未來五年智能手機將代替PC”。

但雷軍還是開口表示小米在未來五年不會上市。“五年夠了”，童士豪表示“我們許多項目都是早期投資，大多數項目都是五年以后退出的。”

續演空城計

盡管雷軍表示了近期小米沒有上市的計劃，但這并不意味著2012年美國資本市場與雷軍無緣。

2012年12月，由雷軍曾經參與投資的多玩YY在納斯達克上市。在此之前，已經連續9個月沒有中國公司闖入美國資本市場了。

在經歷了輝煌的上市潮之后，懷揣著在美國資本市場上淘金夢的中國公司突然發現赴美上市之路越來越窄了。

2011年14家中概股擠入美國市場，而在2012年除YY就只有3月在紐交所上市的唯品會了。而拉手網、迅雷、神州租車等多家公司暫停、撤銷或放棄赴美IPO。即使曾經被認為是世界上最自由的資本市場，此時也對中國企業失去了吸引力。

“近幾年來，中國本土涌現出大量資本使得中國公司赴美上市的熱情降低。”Gary Riesche表示，美國資本市場不再成為中國企業的淘金地，另一個原因就是中概股在美國市場接連被做空。

最初，東方紙業、綠諾科技、多元環球水務和中國高速傳媒等四家中概股公司在2010年接連遭到了渾水研究機構發布的報告狙擊，導致這些公司或是交易所停牌或摘牌。在接下來的日子中，展訊通信、分眾傳媒、傅氏科普威、新東方也紛紛中槍，甚至是在加拿大上市的嘉漢林業也未能幸免。

做空風潮不僅僅停留在渾水一家公司，中概股猶如生病的野牛群，任何一位獵手都不會放過這千載難逢的好機會。

2011年11月起，奇虎公司多次被機構唱空，其股價也出現不同程度的下跌。唱空奇虎的正是成立于2006年的香櫞公司。自成立以來，香櫞發布了有關20余家“中概股”的研究報告。據統計，其中多數股價重挫，16家股價跌幅在80%以上，而東南融通、中國高速頻道等7家中概股在其攻擊下已被摘牌。

WIND統計數據顯示，2012年初至12月，在美上市的222家中概股中，有118家累計下跌，其中，跌幅超過50%的達到了24家。而同期的標準普爾500指數從年初的1292點漲到1426點，中概股只能無奈的說一句“熱鬧的只是他們，我什么都沒有”。

在整個美國投資者對中概股噤若寒蟬的時候，壞消息仍不斷傳來。2012年12月，SEC將德勤永華、普華永道等五大會計師事務所中國分支告上法庭，指出他們在SEC（美國證券交易委員會）調查在美上市中概股涉嫌欺詐時，引用保密條例拒絕提交審計文件，違反了美國《證券法》。

原本把YY上市看作中概股在美國寒冰消融的標志的投資者，不得不重新調整他們短期期望，SEC此舉無疑又把中概股的財務造假問題拉回公眾視野。

“在SEC與中國解決了這個問題之前，對于中國企業赴美就沒有健康的IPO市場。”Gary Riesche對《英才》記者表示，“解決完這個爭議之后，還需要經過6-12個月。因此我認為在2014年之前大多數的中國企業很難像過去那樣赴美上市”。

私有化的變數

“過去許多中國企業對于未來表現的過于樂觀，卻沒有完成對投資者的許諾，市場沒有原諒他們。當你對市場說謊時，你將會長時間受它的懲罰”，Gary Riesche認為，“對于擬上市的企業負責人來說，他們應該意識到無法走捷徑。”

也許對于企業來說，這種長期的懲罰或許能讓他們更為理性對待企業未來的發展。但是對于蟄伏其中的PE機構，卻更關心如何在短期內去尋找更多的投資機會。

而面對著低迷的市場，不斷被做空的股價，一些中概股公司斷然選擇了私有化。僅僅在2012年，就有12家中概股公司宣布私有化方案，其中包括盛大、阿里巴巴、7天連鎖等明星企業。而從2010年4月起，已有至少17家公司順利完成私有化。

但即使是再低的市盈率，若要從小股東那邊收回全部的股份，對于大股東或是管理層來說也并非易事。因此引進更多的合作伙伴，成了中概股在私有化之前必須要完成的一項工作。

市場上突然出現大量的私有化業務不僅忙了律師事務所，也樂壞了飽受“IPO無門”的投資機構。

在已經完成私有化的行動中，如春華資本、盤石資本、貝恩資本分別參與了康鵬化學、泰富電氣、中消安等私有化過程。而在分眾傳媒私有化的過程中，參與的投資機構更是陣容強大。資料顯示，參與分眾傳媒私有化的財團包括凱雷亞洲基金、方源資本中國成長基金、中信資本、中國光大控股有限公司關聯方China EverbrightStructured Investment HoldingsLimited等。

“在未來，會有更多的公司走向私有化的道路”。Gary Riesched對《英才》記者表示：“在二級市場對公司缺乏信心的時候，將公司私有化，重建公司結構，可以使公司營收有所提升。并且相對于公眾公司，私有化之后更改盈利模式等事項則相對容易”。

購買低廉的股票，經過重組再重新登陸A股或港股，這種“曲線救國”的投資方式對于不少PE機構來說也是一個不錯的機會。“私有化也是我們退出的一個渠道。”Gary Riesched表示。

但是，在中概股私有化真的會成為投資機構的饕餮盛宴嗎？

對于中概股公司來說，私有化之路并不好走。稍不留神，就會因為公司回購的股價較低引起小股東的集體訴訟，高昂的退市成本陡增了私有化的變數。

反觀投資機構，且不說在美國退市的中概股如果轉戰國內市場是否能夠達到上市標準，單單是在美國資本市場上所留下的“前科”，就會讓國內二級市場的投資者懷疑這些企業以及IPO產業鏈上的各方是不是想“接著忽悠”。

即使是二級市場買賬，但是目前國內近900家企業IPO排隊的事實。無論對于做企業的，還是搞投資的，心里都非常清楚在這種壞境下，何時能上市還是未知數。原本力挺分眾傳媒私有化的鼎暉投資也退出了此項交易，有知情人士曾表示正是由于在國內IPO時間不確定等原因致使其被迫放棄。

何況，在私有化過程中股本機制改造是否能夠順利完成也是一個不小的挑戰。據Wind統計，成功“去紅籌化”并登陸A股市場的公司只有二六三、海聯訊和南都電源等少數幾家公司。

此時跟風私有化浪潮，對于投機機構來說可能還談不上“別人恐懼的時候我貪婪”，更加像是“冒險者的游戲”。