安康中小企業融資效率研究

一、 引言

改革開放以來，中國中小企業得到迅猛發展，在國民經濟中占據越來越重要的地位，為GDP貢獻超過60%，對稅收貢獻超過50%。但是與中小企業貢獻極不相符的是融資的獲取率，在整個社會融資中所占比重極小，只占約10%，尤其這次金融危機爆發以來，中小企業融資更加困難，企業生存環境惡劣，大量企業被迫倒閉，在社會上造成了極大的影響。雖然近期國家連續出臺措施，試圖解決中小企業融資難的問題，但是并沒有得到根本的改善，尤其是小企業的融資困境。企業融資難一方面受整個社會金融環境所限，另一方面也受到自身融資效率較低的影響。對融資效率的深入分析比較研究，成為目前有效解決融資難問題的一個有效途徑。

安康作為經濟欠發達地區，2011年全年全市生產總值為327.06億元，共有中小企業9萬多家，占全部企業數99%以上，占全市生產總值的60%左右，就業人數的75%左右（，中小企業已稱為安康經濟發展的主力軍。但是中小企業所獲得的金融資源與其貢獻嚴重不符，全市金融機構中小企業貸款占貸款總額的13.87%，同時能夠獲得貸款的中小企業數量比例更低，而通過資本市場融資的中小企業安康沒有一家，大多數的中小企業通過民間借貸、自我積累方式融資，同時部分企業可獲得少量政府資金扶持，但是企業融資滿足率較低。提升安康中小企業融資效率成為促進安康經濟發展的必然選擇，通過構建中小企業融資效率評價模型，對各種融資方式進行比較，找出融資效率相對較高的融資模式，在企業實際融資過程中加以應用，進而提高社會資金的利用效率，為中小企業的發展保駕護航。

企業融資效率是指企業通過一定的融資方式融入資金，在融資過程中所能實現的效能和功效，體現為融資成本和融資風險的高低。而對企業融資效率的理論評價方法與實證研究方法，則各有千秋，各自具有一定的適應性，需要我們甄別使用。通過對現有文獻的梳理，發現國外對融資效率的研究文獻較少，幾乎沒有所謂的企業融資效率的概念。進一步分析發現，這與西方國家現行的產權制度和財產組織體系有關，在西方國家，產權制度具有私有特征，財產組織體系更具有分散化、社會化、市場化的特征，這些特征使得西方國家的企業融資天然具有效率。

從已有的研究成果來看，國內學者對企業融資效率的研究也各有不同，沒有形成一種被大家廣泛認同的模式。方芳、曾輝（2005）以29家在深交所上市的中小企業為樣本，通過實證分析中小版上市公司的融資效率，認為內源融資為最優融資方式，股權融資為最末選融資方式。李志剛、遲憲良、暮春舟（2008）以70家中小型制造企業為樣本，通過對凈資產收益率、主營業務利潤率、總資產收益率等指標對企業融資效率的影響進行實證分析，以期對中小企業融資給出一定的有益啟示。胡慧娟、李剛（2008）通過對融資成本、宏觀經濟環境、融資機制的規范度、融資結構、企業法人治理結構、融資收益與風險等因素對中小企業融資效率的影響分析，試圖找到一種較為有效的融資方式。黎日榮、周懷峰（2011）認為，中小企業的融資效率不僅受到短期成本收益的影響，還受到社會資本的約束，論文通過對影響中小企業融資效率的社會資本因素的分析，構建了博弈分析模型，并通過社會資本獲取信息的優勢及特殊的約束機制提高中小企業融資效率。徐菱芳、陳國宏（2012）為解決集群內中小企業融資過程中存在的逆向選擇問題，提出了一個信號傳遞博弈模型，并對其分離均衡進行了分析。綜上所述，目前，國內學者的研究以理論研究為主，也有部分學者結合上市企業進行實證研究，但很少有針對我國欠發達地區中小企業融資效率進行實證研究的。本文通過對融資結構理論的研究，結合企業實踐，運用模糊數學方法，構建中小企業融資效率評價模型，對安康中小企業的融資效率進行實證研究，試圖找到一種有效的融資渠道，為解決安康中小企業融資難問題提供實證支持及政策建議。

二、 建立融資效率評價模型

融資對中小企業的發展至關重要，是企業財務活動中的重要項目之一，融資效率及效率的評價帶有極大的模糊性，現在用模糊數學的方法去構建模型來進一步研究安康中小企業融資效率評價。

1. 確定因素集。影響中小企業融資效率的所有要素組成的集合稱為因素集，用字母U來表示：

U=（u1，u2，u3，…，um）

上式中，ui表示影響融資效率的第i個因素，m表示影響因素的總個數。在一般情況下，幾乎所有的因素都具有一定的模糊性，在構建模型過程中，要根據實際情況選擇因素組成因素集。本文依據安康中小企業融資的實際情況，力求更加真實、簡潔、有效的評價安康中小企業融資效率，在本文中共選取8個因素構成中小企業融資效率模糊評價的因素集，這8個因素集分別表示為：u1——融資成本，u2——資金利用率，u3——融資時效性，u4——融資機制規范制度，u5——融資風險，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經濟環境。

2. 確定各因素的權重集。一般來說，各因素因其本身的重要程度差異而對企業融資效率的影響程度不同，因此要對各因素對融資效率的影響分別考慮，區別對待，在構建模型過程中，需要給各因素分配不同的權重。一般表示為：

W=（w1，w2，w3，…，wm） wi？叟o，■wi=1

其中，wi表示對第i個因素分配的權重，權重越大，表示對融資效率的影響程度越大。本文在權重分配過程中，針對安康中小企業融資實際情況，采用專家意見法對各因素進行權重分配。

3. 確定評語集。評語集是評價者對各評價對象可能給出的各評價結果所組成的集合。一般用V來表示：

V=（v1，v2，v3，…，vn）

其中vj表示評價者對評價對象的第j種結果的評價評價。本文本著簡潔、直觀、有效的宗旨，對中小企業融資效率的評價選取高、中、低三檔組成評語集，具體表示為：V={高，中，低}。

4. 進行單因素評價，建立模糊關系矩陣。隸屬度指多個評價主體對某個評價對象在第i個項目下做出第j等級評定的可能性程度，一般用rij表示。

單因素評價是指單獨從某一個因素出發進行評價，從而確定評價對象對評價因素集的隸屬度。在評價過程中，假設對評價因素集U中第i個因素ui進行評價，對評價集V中第j個因素vj的隸屬度為rij，則對第i個因素ui評價的結果可用模糊集合Ri表示：

Ri=（（ui，v1），（ui，v2），（ui，v3），…，（ui，vn））。Ri稱為單因素評價集，對所有因素進行評價后，可得如下矩陣

R=R1R2…Rm=r11 r12 … r1nr21 r22 … r2n… … … …rm1 rm2 … rmn

R稱為單因素評價矩陣，又簡稱為評價矩陣，是評價因素U和評價集V之間的一種對應關系，這種關系我們認為他們是合理的，rij被認為是評價因素ui對評語vj的隸屬度。

5. 模糊綜合評價。單因素評價反映了單一因素對評價對象的影響，而在實際的評價中，需要對多個因素進行綜合評價，以做出正確的評價，為決策提供可靠的依據。要對所有因素進行綜合評價，便需要進行模糊綜合評價。

如果已給定評價矩陣R，同時再考慮各因素的重要程度，即給定評價因素集的權重集W，則可構建模糊綜合評價模型為：

B=W·R=（w1，w2，w3，…，wm）·R1R2…Rm=（w1，w2，w3，…，wm）·

r11 r12 … r1nr21 r22 … r2n… … … …rm1 rm2 … rmn

在此模型中，對于評價集V的模糊子集，表示評價集各因素的重要程度，在模型B=W·R中不是對矩陣的簡單運算，而是對模糊矩陣的合成，在此我們選用M（·，⊕）模型對融資效率進行評價，模型可以表示為：

B=W·R=（bj） （j=1，2，3，…，m）

bj表示在綜合考慮所有影響因素后，評價對象對評價因素vj的隸屬度。

三、 對安康中小企業融資效率進行模糊綜合評價

中小企業的融資方式比較多元化，一般包括權益性融資、債權性融資以及政府扶持資金等方式，其中權益性融資方式具體包括自我積累，股權融資，債權性融資方式包括銀行貸款，債券融資，民間借貸。本文根據安康中小企業實際情況，運用扎根實地調研，選擇其中五種融資方式（自我積累，銀行貸款，債券融資，民間借貸，政府扶持資金）對其融資效率進行模糊綜合評價。

針對安康中小企業實際情況，建立評價因素集U=（u1——融資成本，u2——資金利用率，u3——融資時效性，u4——融資機制規范制度，u5——融資風險，u6——融資主體自由度，u7——清償能力，u8——宏觀經濟環境）。在此評價因素集中，對企業融資效率對影響程度不盡相同，根據專家意見法，對安康中小企業融資效率進行實際調研，經統計可得各因素的權重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。結合安康中小企業實際情況，對融資效率進行評價，建立評價集V={高，中，低}。

對因素集中各因素的評價，采用專家評價法，對安康中小企業融資效率進行實際調研，對任一單因素進行評價，得到單因素評價集Ri。比如對自我積累融資方式進行評價，從融資成本角度出發，如果有70%的認為融資效率高，20%認為融資效率中等，10%認為融資效率低，則可得融資成本評價集R1=（0.7，0.2，0.1），同理可得資金利用率評價集R2=（0.9，0.1，0），融資時效性評價集R3=（1.0，0，0），融資機制規范制度評價集R4=（03，0.2，0.5），融資風險評價集 R5=（09.01.0），融資主體自由度R6=（1.0，0，0），清償能力R7=（1.0，0，0），宏觀經濟環境R8=（05.03.02）。由此得出自我積累融資方式的單因素評價矩陣：

R自我積累=0.7 0.2 0.10.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.3 0.2 0.50.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.5 0.3 0.21.0 0.0 0.0

同理可得出其他幾種融資方式的單因素評價矩陣：

R銀行借款=0.6 0.2 0.20.5 0.4 0.10.1 0.1 0.80.7 0.2 0.10.2 0.2 0.60.3 0.2 0.50.2 0.5 0.30.8 0.0 0.2 R債券融資=0.2 0.5 0.30.6 0.2 0.20.4 0.4 0.20.3 0.5 0.20.3 0.1 0.60.3 0.2 0.50.2 0.3 0.50.3 0.2 0.5

R民間借貸=0.2 0.2 0.60.6 0.3 0.10.7 0.2 0.10.3 0.2 0.50.2 0.1 0.70.8 0.0 0.20.2 0.3 0.50.1 0.2 0.7R政府扶持資金=0.8 0.2 0.00.7 0.1 0.20.1 0.2 0.70.5 0.2 0.30.9 0.1 0.00.1 0.3 0.60.9 0.1 0.00.6 0.2 0.2

在前面的步驟中，已經確定了權重集W=（0.2，0.15，0.15，0.075，0.15，0.1，0.1，0.075）。通過對已給定評價矩陣R及給定評價因素集的權重集W進行模糊合成，則可構建模糊綜合評價模型即安康中小企業融資效率模糊綜合評價模型B=W·R。

結合安康中小企業融資實際情況，通過運用模糊綜合評價模型，對安康中小企業常用的幾種融資方式銀行貸款、民間借貸、自我積累、政府扶持資金及債券融資的融資效率進行評價，得：

B自我積累=W·R自我積累=

（0.2 0.15 0.15 0.075 0.15 0.1 0.1 0.075）·

0.7 0.2 0.10.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.3 0.2 0.50.9 0.1 0.01.0 0.0 0.00.5 0.3 0.21.0 0.0 0.0=（0.807 5 0.115 0 0.077 5）

同理可得，R銀行貸款=（0.402 5 0.230 0 0.367 5），R債券融資=（0.330 0 0.307 5 0.362 5），R民間借貸=（0.395 0 0.190 0 0.415 0），R政府扶持資金=（0.597 5 0.170 0 0.232 5）。

根據以上計算結構可得，安康中小企業各融資模式中，針對自我積累的融資效率，有80.75%認為高，7.75%認為低，11.5%認為中等。同理，對銀行貸款的融資效率，40.25%認為高，36.74%認為低23%認為中等。以此類推。根據最大隸屬度原則，安康中小企業融資模式的效率排行為：自我積累>政府扶持資金>銀行貸款>民間借貸>債券融資。

四、 結論

模型計算結果表明，在安康中小企業各融資模式中，應加大對企業自我積累資金的利用率，同時，根據相關產業政策，積極申請政府資金支持，在一定條件下，適當利用銀行貸款，增加資金的富裕度，謹慎使用民間借貸模式，盡量少用債券融資方式。本文結論對安康中小企業融資優序選擇給與實證支持，對進一步深入探討欠發達地區融資效率相關問題是非常必要的，將成為我們下一步要繼續研究的問題。

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基金項目：陜西省教育廳科學研究資金資助項目“安康富硒產業集群中區域品牌培育與管理研究”（項目號：11JK0090）；安康學院校級項目“欠發達地區中小企業融資瓶頸及對策研究——以安康為例”（項目號：AYQDRW2 01103）；陜西省教育廳科學研究資金資助項目“安康富硒產業集群內供應鏈企業的合作創新研究”（項目號：12JK0 062）。

作者簡介：龐仙君，南開大學商學院博士生，安康學院經濟與管理系講師。

收稿日期：2013-07-08。