人民幣匯率波動對OFDI影響效應的實證研究

摘 要：通過實證研究發現1994年的匯率改革對OFDI沒有顯著影響，2005年匯率改革對OFDI影響顯著，匯率和OFDI為負相關。匯率波動模型研究發現人民幣匯率的波動率對中國OFDI有顯著的正向作用，但是影響力度很小。GDP和OFDI有顯著的正向關系，表明中國經濟實力上升有利于促進中國的境外直接投資。

關鍵詞：境外直接投資；匯率改革；匯率波動；人民幣匯率

中圖分類號：F820 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）07-0070-02

面對人民幣升值壓力越來越大的問題，當前理論界和實務部門都有一種觀點，認為當前人民幣升值的背景下，鼓勵中國企業發展境外直接投資（OFDI，Outward Foreign Direct Investment），有利于解決流動性過剩，平衡國內外經濟，緩解人民幣升值壓力。國內已有的研究文獻較多關注人民幣匯率和外商直接投資IFDI（Inward Foreign Direct Investment）的關系研究，而對人民幣匯率與OFDI的研究很少。本文通過實證模型研究人民幣匯率制度改革、人民幣匯率波動以及人民幣升值對中國OFDI的影響效應。

一、文獻綜述

從20世紀80年代開始，經濟學家的研究表明，匯率水平匯率波動程度，即匯率的穩定性，與IFDI之間存在正相關以及負相關，這兩種截然不同的研究結論。一般認為匯率波動加劇，匯率風險就增大，因此，傳統的觀點都認為匯率波動與OFDI存在負相關的關系，如Wihlborg（1978） [1] 認為，對風險厭惡型企業來說，匯率風險上升會降低企業的對外直接投資水平。Campa（1993）[2] 的模型也證明了一國FDI流出量與匯率波動率之間存在負相關關系。與此相反，也有一些研究表明，匯率波動和FDI存在正相關關系。Cushman（1988）[3] 認為，如果匯率不確定性較大，為了避免匯率波動導致盈利的不確定性，跨國公司可選擇直接向目標市場投資，在當地生產和銷售。Sung and Lapan（2000）[4] 研究表明當面對匯率的巨大波動之時，在海外開辦較多工廠將會增加公司的預期利潤。可見，這些理論都支持匯率波動率和一國FDI流出量之間存在正相關關系。

總的來看，國外學者關于FDI和匯率水平以及匯率波動率的關系研究中，并沒有得出一個一致的結論。而在國內研究FDI與匯率關系的文獻中，研究的問題幾乎都是人民幣匯率變化如何影響FDI的流入，如張運昌（2003） [5]、龔秀國（2004）[6]、孫雷、楊舜賢（2005）[7]、楊全發、涂雄悅（2005）[8]、邱立成、劉文軍（2006）[9]、胡邦勇（2007）[10]、張浩楠（2008）[11]等，而對中國進行的對外直接投資如何受匯率影響的研究則很少。因此，本文通過實證分析中國匯率制度改革對中國對外投資的影響，以及人民幣匯率水平、波動率對中國OFDI的影響效應。

二、人民幣匯率制度改革對中國OFDI的影響效應

（一）實證模型和數據

為了分析兩次匯率改革對中國境外直接投資OFDI的影響有多大，本文采用虛擬變量線性回歸的方法檢驗人民匯率改革對中國OFDI的影響。模型中匯率（EX）的數據來自國家外匯管理局，境外直接投資（OFDI）數據為中國境外直接投資的年度流量，數據來自商務部。樣本空間為1979—2011年，涵蓋了1994年和2005年的兩次匯率改革對OFDI的影響。實證模型為：

OFDIt=α+D1+D2+β1EXt+β2D1EXt+β3D2EXt+εt （1）

其中，OFDIt——境外直接投資，EXt——直接標記法的名義人民幣兌換美元匯率，D1——衡量1994年匯率改革的變量，1994年以前賦值為0，1994年后賦值為1，D2——衡量2005年匯率改革的變量，2005年以前賦值為0，2005年后賦值為1，如果D1或D2在統計上顯著，則表明匯率改革對OFDI有顯著影響。

（二）實證結果和結論

通過Eviews6.0運用最小二乘法對公式（1）回歸結果如下。

從回歸方程整體上看，回歸方程的R統計量效果較好。R2是衡量方程自變量對因變量解釋能力大小對統計量，值越大解釋能力越大；值越小表明自變量對因變量的解釋能力較小，而方程外對其他因素對因變量的解釋較大。回歸結果顯示，R2 =0.978，表明本回歸方程因素對OFDI的解釋能力很強，而且衡量方程顯著度的F統計值為 222.6595，顯著度為99.99%。從回歸系數上看，1994年匯率改革前，中國人民幣名義匯率和中國境外直接投資有較顯著正向關系（通過10%的檢驗水平）。衡量1994年匯率改革的虛擬變量D1的系數為負值（-47.3），說明1994年匯率改革后，中國人民名義匯率和中國境外直接投資出現負相關關系，但在統計上不顯著。相比較而言，衡量2005年匯率改革的虛擬變量D2在統計上非常顯著（通過1%的檢驗水平），而且系數為負值（-255.4177），表明2005年匯率改革對中國境外直接投資OFDI有顯著影響，人民幣匯率和境外直接投資有負相關關系，即人民幣匯率下降（人民幣匯率升值）促進了中國的境外直接投資。

三、人民幣匯率波動對中國OFDI的影響效應

（一）實證模型和數據

為了考查匯率水平及波動性對中國OFDI的影響，本文沿用了類似于Froot and stein（1991）的模型并進行如下修訂：

LnOFDIt=β1LnGDPt+β2LnEXt+β3LnVOLt+εt （2）

數據來源和樣本空間同上，模型中的LnOFDI為對外直接投資對自然對數，LnGDPt為國內生產總值對自然對數，一般而言，一國經濟實力上升，對外投資對能力也提升，LnEXt為直接標價法下人民幣對美元對名義匯率，LnVOL為衡量匯率波動率，計算方法以每年12個月度LnEX數據的年度標準差作為該年度的匯率波動率。

（二）實證結果與分析

回歸結果表明，盡管R2值為0.8974，表明還有另外模型外的因素對OFDI對影響達到10%，但是回歸系數的顯著度和經濟學意義非常好。從回歸系數看，人民幣匯率水平、匯率波動率以及國內生產總值對中國境外直接投資（OFDI）都有顯著的影響作用（通過1%對檢驗水平），人民幣匯率和OFDI存在顯著的負相關關系，人民幣名義匯率每上升1個百分點即貶值1%，中國的OFDI減少3.66%，這表明人民幣升值（人民幣匯率下降）對中國的外投資有顯著的促進作用。GDP和OFDI有顯著的正向關系，GDP每增加1%，中國OFDI增加1.76%，這表明中國經濟實力上升有利于促進中國的境外直接投資。匯率的波動率對中國境外直接投資OFDI也有顯著的正向作用，但是影響力度很小，匯率波動每增加1%，中國OFDI會增加0.13%，這和一般認為對匯率風險增大，境外投資會減少對結論相左。

四、結論

本文通過人民幣匯率制度改革的模型研究發現1994年匯率改革對中國OFDI沒有顯著影響，2005年的匯率改革有顯著影響，而且人民幣匯率和境外直接投資有負相關關系。匯率波動模型研究發現人民幣匯率的波動率對中國OFDI有顯著的正向作用，但是影響力度很小，匯率波動每增加1%，中國OFDI會增加0.13%，這和一般認為對匯率風險增大，境外投資會減少對結論相左。GDP和OFDI有顯著的正向關系，GDP每增加1%，中國OFDI增加1.76%，這表明中國經濟實力上升有利于促進中國的境外直接投資。

參考文獻：

[1] Wihlborg，C.1 978.Currency Risks in International Financial Markets.Princeton Studies in International Finance.Princeton University.

[2] Campa，J.M.1993 Entry by Foreign Finns in the United States under Exchange Rate Uncertainty.[J]，Review of Economics and Statistics.75，

PP.614-622.

[3] Cushman，David O.1988.Exchange—Rate Uncertainty and Foreign Direct Investment in the United States.[J].Review of World Economics.

1 24（2），PP.322.336.

[4] Sung，Hongrno.and Harvey E.Lapan.2000.Strategic Foreign Direct Investment and Exchange-Rate Uncertainty.[J].International Economic

Review.41（2），PP.411-423.

[5] 張運昌.匯率變動對國際直接投資流的影響[J].上海金融，2003，（11）：41-43.

[6] 龔秀國.人民幣匯率與外來直接投資[J].上海財經大學學報，2004，（1）：36-40.

[7] 孫雷，楊舜賢.淺析人民幣升值對FDI可能形成的影響[J].經濟前沿，2005，（8）：58-61.

[8] 楊全發，涂雄悅.匯率變動FDI及東道國福利的影響[J].國際金融研究，2005，（10）：39-43.

[9] 邱立成，劉文軍.人民幣匯率水平的高低與波動對外國直接投資的影響[J].經濟科學，2006，（1）：75-85.

[10] 胡邦勇.實際匯率變動對中國FDI的影響[J].統計與決策，2007，（24）：98-100.

[11] 張浩楠.人民幣實際有效匯率對FDI流入的影響[J].金融理論與實踐，2008，（5）：78-81.

[責任編輯 陳麗敏]