中聯重科并購CIFA：一次成功的戰略性并購

【摘 要】2010年和2011年中國的工程機械行業發生了多起對海外企業的收購，目標是發達國家的同行業企業。中國企業希望通過并購這些擁有先進技術和高效管理的海外企業，達到獲取國外先進技術、規避貿易壁壘等種種目的。中國企業2000年以后才開始探索海外并購，在并購目標的選擇、并購過程的實施以及并購后的整合方面缺乏經驗。本文分析了中聯重科并購CIFA的動因和并購后的績效，為企業海外并購從發展戰略角度出發尋找合適的并購目標、實現協同效應提供參考。

【關鍵詞】海外收購；中聯重科；協同效應；績效分析

2009年以來世界經濟危機給歐洲美洲等地的發展帶來了困境，許多行業受到影響。一些優質企業由于經營狀況不理想面臨出售。我國由于受金融危機影響相對較小，經濟從整體上保持平穩增長，這樣可以大大減少進行海外并購的成本，同時提供了海外低價投資的商機，許多中國企業趁機加入了海外收購的大軍。據普華永道會計師事務所研究數據，2011年共有

207起中國企業海外收購，交易金額達到429億美元，分別比去年上升了10%和12%。中國企業的海外收購主要涉及六大行業：采掘業、制造業、信息技術業、建筑業、社會服務業以及交通運輸倉儲業，其中采掘業涉及金額最大，制造業的并購數量最多。

一、交易雙方基本情況

1.并購方中聯重科。長沙中聯重工科技發展股份有限公司成立于1999年，是目前全國最大的基礎設施重大施工裝備的研發、制造、銷售基地之一。公司自2000年先后收購了英國保路捷、湖南機床廠、浦沅集團、中標公司，2007年整體收購母公司建機院的經營性資產，實現了整體上市。中聯重科的幾次并購獲得了良好的效果，在多次并購以及整合過程中積累了豐富的實際經驗。

2.共同投資方弘毅投資、高盛公司、曼達林基金。弘毅投資成立于2003年，是由聯想控股作為發起人和主要投資人，聯合美國、歐洲、亞洲、日本等全球著名投資機構共同投資組成。高盛公司成立于1869 年，是世界領先的投資銀行、證券和投資管理公司，在世界各地向重要、多樣化的客戶提供全系列的服務，客戶包括公司、金融機構、政府和高凈值個人，是世界上歷史最悠久、規模最大的投資銀行之一。曼達林基金成立于2007年，是目前規模最大的中意合作私募股權基金，已籌集資金

3.28億歐元（約合人民幣34.83億元）。基金的發起人和主要投資人包括中國國家開發銀行和中國國家進出口銀行，以及意大利第二大銀行和歐洲最大銀行之一的Intesa Sanpaolo S.p.A.銀行。曼達林基金旨在幫助中國和意大利的中小企業進行跨境經濟合作。

3.被并購方意大利Compagnia Italiana FormeAcciaio

S.p.A股份公司。Compagnia Italiana FormeAcciaio S.p.A股份公司（簡稱CIFA）于2001年成立于意大利米蘭，主要經營金屬結構物、混凝土攪拌車和泵車、專用汽車、金屬模具、起重設備、拖拉機、隧道建設系統的工業設計、生產、貿易和組裝、機動車貿易以及混泥土運輸和使用系統和機器的一般性生產和貿易以及進出口。按照CIFA提供的 2007年市場份額，CIFA的主要產品混凝土攪拌車和混凝土泵送機械車在意大利分別擁有

80%和70%的市場份額，在西歐有23%和20%的市場份額，在東歐有15%和20%的市場份額，另外中東市場中也有10%和

8%的市場份額。CIFA的產品和品牌在行業內均有良好的聲譽，目前已經成為歐美具有較強盈利能力的混凝土機械裝備制造商，是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車和混凝土攪拌運輸車制造商，歐美排名第二的泵送機械制造商，同時是歐美排名第三的混凝土攪拌運輸車制造商。

二、并購分析

1.并購動因。中國企業海外并購的主要動因有規避貿易壁壘、尋求自然資源、獲取國外先進技術及相關經營資源以及享受融資便利、間接進入國際資本市場。我國制造的混凝土機械在最近兩年才進入國際市場，大部分海外用戶特別是歐美地區的用戶對中國制造的混凝土機械產品還處在試用和觀望階段，所以中國混凝土機械產品目前在海外市場的占有率并不高。并購CIFA有望使中聯重科完成由國內同行業排頭企業向國際化企業的跨越。CIFA通過其在70多個國家擁有的58名獨立經銷商以及在意大利擁有的24家代理機構進行產品銷售，覆蓋了幾乎所有的西歐、東歐、中東與北非國家。除此之外，CIFA在澳洲、美國、墨西哥和一些其他南美國家擁有經銷網絡。CIFA的經銷商多為單一品牌、多種產品的經銷商。中聯重科的海外業務也已覆蓋到全球60多個國家和地區，已向北美、南美、歐洲、中東、北非、東南亞、俄羅斯及周邊國家等地區和國家銷售包括混凝土機械、起重機械、環衛機械在內的多種產品。中聯重科和CIFA在銷售網絡上基本不重合，能做到優勢互補。CIFA成熟的銷售網絡能幫助中聯重科進一步打開國際市場。

CIFA較早就進入了中國市場，鼎盛天工工程機械股份有限公司和方圓集團在早期都曾引用過CIFA的技術。中聯重科在產品先進性、可靠性和制造工藝等方面都與CIFA存在一定的差距。中聯重科并購CIFA后，可以將CIFA的產品設計理念方面的長處以及領先的技術和制造工藝引入公司，提升中聯重科的產品技術性能。同時CIFA有涉及多個國家的60件商標申請及20件專利登記，中聯重科收購CIFA100%股權，將取得這些無形資產的使用權。

中聯重科根據國內上市公司2007年年度報告從管理口徑比較了CIFA和國內同行業企業同等資產投入下的人均勞動生產效率，結論為國內同行業領先企業在同樣資產投入的情況下，人均創造主營業務收入只有CIFA的1/16。中聯重科將通過參與CIFA的企業管理，學習先進的管理模式。

中聯重科通過并購CIFA繞開歐盟設置的貿易壁壘，獲取品牌和市場。并購完成后，CIFA的經銷商將同時銷售中聯重科的產品。CIFA在并購后保留原品牌和原來的管理架構，保持CIFA產品的原有品質，繼續針對原來的客戶群。中聯重科的產品面向較低端的市場，和CIFA的目標客戶和銷售戰略互不交叉，還能形成互補。

2.中聯重科并購CIFA的績效分析。2008年9月28日，中聯重科聯合弘毅投資、高盛、曼達林基金與CIFA在長沙正式簽署收購協議，正式完成對CIFA股份的全額收購。這是當時中國企業在歐洲的第二大收購。中聯重科收購CIFA后，混凝土機械產品市場占有率躍居全球第一。2010年，中聯重科下屬各經營單元實現收入過508億元，利稅過76億元。

市場的反應證明了此次并購的成功。橫向跨國并購能夠帶來規模經濟效應，成本的變化可以通過主營業務收入、主營業務利潤及主營業務利潤占主營業務收入的比重等財務指標來間接反映收購后成本的變化。

（1）從主營業務收入指標的變化來看，中聯重科并購CIFA后主營業務收入連年保持穩定的高增長。從中聯重科的2008年至2010年的年報數據看，2009年和2010年中聯重科在境外的營業收入環比下降分別為-5.52%和-13.51%，主要受國際經濟危機的影響，尤其是中東市場的訂單銳減，導致海外收入下降。中聯重科的主要競爭對手三一重工2009年海外收入比上年銳減60.76%。（2）2009年度和2010年度的主營業務利潤增長率均高于主營業務增長率，2010年主營業務利潤增長率達到96.86%。（3）每股收益在2009年和2010年環比增加均超過

50%。

綜合來看，此次并購降低了企業的成本，提高了企業的盈利能力。中聯在并購后實施的策略適合中聯重科和CIFA的發展方向，具有科學性和前瞻性，實施效果顯著。同時中聯重科在文化整合和技術學習上取得了預想的成功。并購后兩年的績效顯示此次并購產生了協同效應。

三、中聯重科并購的啟示

1.選擇合適的時機以及合適的目標企業。CIFA的控股方曾在2002年向中聯重科詢問是否有購買意愿，中聯重科認為自身實力不足，放棄了收購CIFA。2008年中聯重科得知CIFA有意出售的消息，在準備充分的情況下參與了收購競爭。中聯重科并購CIFA能迅速提升中聯重科在全球混凝土機械的市場地位，改變全球混凝土機械市場的競爭格局。

2.運用股權融資方式，和共同投資方一起分擔風險，減輕資金壓力。中聯重科新設股份公司和境外子公司，利用精心設計的交易結構，不僅方便了共同投資方的融資操作，同時避免了東道國繁瑣的審批程序，節約了交易時間。

3.品牌、文化的良好整合，產生顯著的協同效應。中聯重科收購CIFA后兩個品牌同時存在，并且創立了新的品牌——中聯重科CIFA。同時收購后保持CIFA管理團隊和員工隊伍的穩定，保持CIFA公司的獨立自主經營。中聯重科在長沙麓谷工業園建立“CIFA廠中廠”，通過生產部分CIFA機械產品的零件，學習CIFA的先進技術。

4.中聯重科并購CIFA是成功的戰略性并購，目的在獲取先進的技術和管理經驗，通過CIFA在全球的營銷渠道開拓海外市場。CIFA由于被中聯重科收購，在中國市場贏得更多知名度，從而更加為中國市場的買家親睞。這種雙贏的戰略性并購值得國內機械制造行業出海者借鑒和學習，中國的廣闊市場必然也將吸引越來越多的發達國家企業與中國企業合作共贏。

參 考 文 獻

[1]劉洋，于則.金融危機背景下我國企業海外并購的策略和建議[J].特區經濟.2011，3：235～236

[2]李梅著.中國企業跨國并購績效的實證研究[M].武漢大學出版社，2010