企業并購中現金流問題探析

【摘 要】企業并購是企業獲得持續發展的途徑，通過對并購中現金流問題的分析，說明現金流在并購中的舉重輕重的意義，現金流貫穿與并購行為的始終，只有有充足的現金流才有并購的可能性，整合階段才能進行積極的經營管理，才使企業的并購行為得以成功。

【關鍵詞】并購；現金流

一、企業并購中的現金流

（1）現金流在并購中的作用。一是現金流決定并購價值。現金流是企業進行并購的前提，并購公司和被并購公司現金流差異化，有足夠的現金流才能進行企業的并購，不管是采用何種并購方式，因為在并購前和并購后的整合期間都需要大量的現金流，現金流是企業并購成功的保障。二是現金流反映企業的盈利質量，決定企業的并購的成敗。現金流比利潤更能說明企業的并購的成敗。利潤表上的利潤可以通過增減折舊或暫不記壞賬等財務手段來改變，關注現金流指標，使投資者、債權人等更能充分、全面地認識企業的經營狀況，可以更好的說明企業在進行并購后的經營、管理能力和企業的長期發展能力。三是現金流狀況決定企業的并購后的整合能力。從盈利能力和償債能力等財務指標的角度看，現金流量指標比利潤等財務指標更具有說服力。有大量的國外研究表明股價與現金流的相關性要高于股價與利潤的相關性。（2）中國資本市場的半開發狀態，特別使中國企業在進行跨國并購時的首要條件必須要有穩定、充裕的現金流。目前，國內企業并購時，特別是在進行跨國并購時，主要是合資注入業務資產或以現金收購，資金來源多為自由資金或者銀團貸款，是由于中國股票市場存在的非開放性、非全流通性及規模有限性，注定了在滬、深兩地的A股和B股市場上市的中國企業股票不可能成為跨國并購中用作支付交易對價手段，中國企業跨國并購的支付手段和融資手段都很單一，國外并購的主要方式有四種：現金收購、股票收購、公司債券收購、綜合證券收購。以上這些方式對中國企業來說都無法運用，那么中國企業在完成跨國并購的這些企業都將面臨比較大的經營現金流壓力。（3）從現金流分析并購企業價值。并購的重點實現股東價值的最大化并防范并購風險。根據美國著名企業管理機構科爾尼公司多年的統計數據，即使是在并購市場相對成熟的美國，也僅有20%的并購能夠實現企業最初的設想，80%都以失敗告終。并購是風險最大的并購行為，而以現金流作為選擇購并目標的利器無疑有重大現實意義。并購收購目標價值的評估的重要依據為現金流，現金流可以評價并購公司的公司價值。

二、以現金流檢驗企業的并購效應

（1）在并購前后，現金流必定會出現很大的變化。因為并購會給企業帶來很大的影響，并購會直接導致銷售額的增加，銷售額的增加最直接的反映就是現金流的增加。但在銷售額增加的同時成本費用也出現相應的增加，由于實現了規模經濟效應等原因，單位成本還是得到了節約，而且并購在整合期間對現金流的需求量往往是很難估算的，那么一個成功的并購必然是會出現現金流增加的結果。如果通過收入的實現途徑可以得出企業并購實現的凈利潤的變化：S=SAB-（SA+SB），C=CAB-（CA+CB），SV=S-C。其中：S為并購增加的銷售收入，SAB并購后企業實現的銷售收入，SA并購方的銷售收入，SB為目標企業的銷售收入，CAB為并購后的成本費用，CA為并購方的成本費用，

C B為目標企業的成本費用，C為增加的成本費用，SV為增加的凈利潤。（2）現金流可以反映并購的協同效應的實現。并購的根本目的是實現企業的規模經濟效應和多元化經營等經營活動等，所以這里所用的是現金流就是指經營活動的現金流，凈現金流反映了并購導致的企業的價值增值。如果經營活動的現金流為CF，凈利潤為SV，折舊為DEP，攤銷為EXP，則經營活動的現金流為：CF=SV+DEP+EXP，只有CF所表示的現金流為正數時，才能說明協同效可能得到實現，可以進一步說明為：如果CF>0，則并購行為可能是成功的；如果CF<0，則在并購之后出現了現金流方面的困境，在整合期間需要積極的采取應對策略，否則就會出現并購失敗的結局；如果CF=0，這種偶然因素很難出現，可以不考慮。（3）并購的協同效應的實現。企業價值是可以通過協同效應來體現。以現金流為依據的企業價值的估價模型：如果V表示企業價值，CF為現金流流量，k為資本成本，g為增長率，VA為并購的企業價值，VB為被并購的企業價值，VAB為后的企業價值，VS為協同效應，則：V=CF×（1+g）/（k-g），VS=VAB-（VB+VA），只有當VS>0時，也就是企業價值增加了，企業的并購成功了。

三、結語

通過以上的分析可以得出在并購成功的過程中，現金流貫穿了并購行為的始終，只有在并購后進行積極的管理和經營，使現金流能夠有效的運轉，企業才能獲得充足的現金流。現金流在并購中始終處于核心的地位，只有企業的現金流能夠正常的流動，企業的價值發生了增值才是成功并購行為。

參 考 文 獻

[1]邱立成，朱凌燕.歐盟并購政府規制體系評介及啟示[J].國際經濟合作.2007（7）