基于可持續(xù)增長的企業(yè)財(cái)務(wù)策略研究

【摘 要】可持續(xù)增長速度是衡量企業(yè)增長速度是否適宜的標(biāo)尺，正確計(jì)量可持續(xù)增長速度，梳理影響企業(yè)可持續(xù)增長的制約因素，保證內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的平衡，是保證企業(yè)可持續(xù)增長的關(guān)鍵，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要體現(xiàn)。本文正是基于這一思想，借鑒了國際財(cái)務(wù)學(xué)界權(quán)威的“希金斯可持續(xù)增長模型”，著力從財(cái)務(wù)視角探討了企業(yè)可持續(xù)增長的內(nèi)涵、度量、制約因素、以及保持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)策略。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)；可持續(xù)增長；財(cái)務(wù)策略

財(cái)務(wù)管理以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，而銷售增長是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的基礎(chǔ)。但是，銷售增長是要受到企業(yè)內(nèi)部和外部各種資源的制約。因此，銷售過快的增長與過慢的增長一樣有害。過快的增長會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)資源供不應(yīng)求，很容易使資金鏈發(fā)生斷裂。但是，如果增長速度過慢，又會(huì)使企業(yè)資源閑置，從而出現(xiàn)生存危機(jī)?，F(xiàn)實(shí)中，企業(yè)破產(chǎn)、倒閉的原因盡管是多方面的，但其中最重要的原因企業(yè)超常規(guī)發(fā)展所導(dǎo)致的企業(yè)資金嚴(yán)重短缺和財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，在激烈的市場競爭環(huán)境中，如何在內(nèi)外部財(cái)務(wù)資源的約束下，保持適宜的發(fā)展速度，是每一個(gè)企業(yè)都不能回避的現(xiàn)實(shí)。

一、提出企業(yè)可持續(xù)增長概念的意義

企業(yè)可持續(xù)增長是銷售增長在財(cái)務(wù)層面的理想狀態(tài)，因?yàn)楦咚僭鲩L可能導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)資源過快的耗盡，使得增長無法持續(xù)甚至最終破產(chǎn)，這也是部分企業(yè)在經(jīng)歷了一段高速增長之后被市場淘汰的根本原因。（1）有助于正確制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。當(dāng)一個(gè)企業(yè)對(duì)自身可持續(xù)增長率沒有明確認(rèn)知時(shí)，往往符高估自身的增長能力而盲發(fā)展，最終因得不到內(nèi)部財(cái)務(wù)資源的支持而陷入困境。在我國企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，普遍存在著資本依賴、過度負(fù)債和成長失調(diào)等現(xiàn)象，關(guān)注企業(yè)持續(xù)增長有利于避免企業(yè)落入“快速增長”的陷阱。（2）有利于合理安排則務(wù)資源。當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)，利用可持續(xù)增長模型可以判斷企業(yè)可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)；當(dāng)企業(yè)實(shí)際增長率小于可持續(xù)增長率時(shí)，利用可持續(xù)增長模型可以判斷企業(yè)有一部分財(cái)務(wù)資源沒有得到有效利用。因此，可持續(xù)增長概念有助于企業(yè)解決如何尋求增長動(dòng)力的問題，并為企業(yè)正確分析財(cái)務(wù)狀況，調(diào)整財(cái)務(wù)政策、合理安排財(cái)務(wù)資源指明方向。

二、企業(yè)可持續(xù)增長的計(jì)量

可持續(xù)增長模型：希金斯在可持續(xù)增長率定義的基礎(chǔ)上，建立了五個(gè)假設(shè)，并以此基礎(chǔ)上推導(dǎo)出了可持續(xù)增長的財(cái)務(wù)等式，即：可持續(xù)增長率=股東權(quán)益變動(dòng)值/期初股東權(quán)益。希金斯提出的五個(gè)假設(shè)分別為：企業(yè)不愿或者不能籌集新的權(quán)益資本，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源；企業(yè)打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)股利政策；企業(yè)的銷售凈利率將維持當(dāng)前的水平；企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。在企業(yè)經(jīng)營過程中，如果企業(yè)能夠維持上述五個(gè)假設(shè)中的四個(gè)財(cái)務(wù)比率不變，且不發(fā)行新股，那么企業(yè)的實(shí)際增長率必將等于可持續(xù)增長率。此時(shí)，企業(yè)銷售增長率等于總資產(chǎn)的增長率；由于負(fù)債與股東權(quán)益增長同步，公司總資產(chǎn)的增長率又等于負(fù)債或者股東權(quán)益的增長率；由于不發(fā)行新股，股東權(quán)益增長率又等于留存收益增長率。因此，公司的銷售增長率自然要等于企業(yè)留存收益的增長率。在不改變資本結(jié)構(gòu)的情況下，隨著股東權(quán)益的增長，負(fù)債也應(yīng)同比例增長。負(fù)債的增長和股東權(quán)益的增長一起決定了資產(chǎn)所能擴(kuò)展的速度，而后者反過來限制了銷售的增長率。所以，限制銷售增長率的是股東權(quán)益所能擴(kuò)展的速度。需要指出的是，并非所有的資產(chǎn)都隨著銷售的增長而增長，因此，希金斯提出了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變的假設(shè)。有了這一假設(shè)，資產(chǎn)增長率便等同于銷售增長率?？沙掷m(xù)增長率=股東權(quán)益變動(dòng)值/期初股東權(quán)益。按照杜邦分析等式，“凈資產(chǎn)收益率”可以擴(kuò)展為：銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)，最后可得出可持續(xù)增長率的擴(kuò)展等式：可持續(xù)增長率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×權(quán)益乘數(shù)。

三、可持續(xù)增長的約束因素

通過可持續(xù)增長率的擴(kuò)展公式可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)持續(xù)增長能力取決于以下四個(gè)因素：（1）銷售凈利率。該因素是用來度量盈利能力對(duì)企業(yè)增長能力影響的指標(biāo)，銷售凈利率的提高將會(huì)增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源融資能力，從而提高企業(yè)增長率。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該因素是用來度量經(jīng)營效率對(duì)企業(yè)增長能力影響的指標(biāo)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)減少單位銷售收入資金占用額，從而會(huì)減少銷售增長對(duì)資產(chǎn)的需求量，從而提高企業(yè)增長率。（3）權(quán)益乘數(shù)。該因素是用來度量融資政策對(duì)企業(yè)增長能力影響的指標(biāo)。在企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率可以涵蓋負(fù)債利息的條件下，會(huì)提高企業(yè)增長率。（4）留存收益率。該因素是用來度量股利政策對(duì)企業(yè)增長能力影響的指標(biāo)，提高留存收益率，會(huì)增加內(nèi)部權(quán)益資本來源，從而提高企業(yè)增長率?？沙掷m(xù)增長率受以上四個(gè)比率的約束，如果企業(yè)中的四個(gè)財(cái)務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到極限，那么只有通過發(fā)行新股，才能提高銷售增長率。

四、保持企業(yè)可持續(xù)增長的財(cái)務(wù)策略

（1）增長過剩下的財(cái)務(wù)策略。從理論上講，增長是有利的，但超速增長會(huì)加速公司資源的消耗，使實(shí)際銷售增長率無法持續(xù).最終將導(dǎo)致公司走向失敗。當(dāng)實(shí)際增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)，管理者首先應(yīng)結(jié)合生命周期、行業(yè)情況等因素，判斷這種現(xiàn)象是短期還是長期的，然后采取相應(yīng)的財(cái)務(wù)措施。第一，財(cái)務(wù)措施。一是增加權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)愿意并能在資本市場增發(fā)新股時(shí)，新增加的權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將提供充足的發(fā)展資金，從而消除超速增長帶來的資源不足問題。但增加權(quán)益資本存在成本高、增資時(shí)間長、控制權(quán)和每股收益被稀釋等問題。二是提高財(cái)務(wù)杠桿。增加負(fù)債可以解決超速增長帶來的資源不足問題，但財(cái)務(wù)杠桿的提高是有上限的，超過上限后，借款可能難以獲得，也可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)加大、成本太高而變得不經(jīng)濟(jì)。而且資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)很高。三是降低股利支付率。降低股利支付率可增加留存收益，促使可持續(xù)增長率變大，從而縮小實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率之間的差距。但是，股利支付率的降低的下限為零。第二，經(jīng)營措施。一是提高銷售凈利率。銷售凈利率的高低表現(xiàn)了企業(yè)控制產(chǎn)品價(jià)格和產(chǎn)品成本的能力。因此，提高銷售凈利率一是要加強(qiáng)成本管理。通過降低成本增加企業(yè)的留存收益，從而提高可持續(xù)增長率，進(jìn)而使實(shí)際增長率與可持續(xù)增長率差異變小，以緩解二者差異過大形成的資金緊張的局面。二是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的快慢主要取決于兩大因素：一是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，二是流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快于其他類資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，所以，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)所占比例越大，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，反之則越慢。因此，一般而言尋求提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的措施主要以提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)為重點(diǎn)。在當(dāng)前企業(yè)競爭激烈的環(huán)境下，應(yīng)收賬款和存貨常常是影響企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的兩個(gè)主要因素。所以，一方面要建立和完善客戶信用管理體系，加速應(yīng)收賬款的回收。二是剝離一些周轉(zhuǎn)緩慢的存貨項(xiàng)目，以減少存貨數(shù)量，從而加速存貨周轉(zhuǎn)速度。（2）增長不足下的財(cái)務(wù)策略。增長不足又會(huì)使資產(chǎn)閑置，財(cái)務(wù)報(bào)告的不佳表現(xiàn)勢必會(huì)影響投資者信心，成為視覺敏銳的收購者的獵物。當(dāng)企業(yè)無法從內(nèi)部挖掘增長潛力時(shí)，對(duì)多余的現(xiàn)金通常有三種選擇：一是提高股利支付率。提高股利支付率也可以降低其可持續(xù)增長率，股利支付還可以向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營良好的信號(hào)，從而提高公司聲譽(yù)。二是收購成長型公司。消除增長過慢問題的最積極方法是兼并現(xiàn)金匱乏，但是增長較快的公司。但是，多元化經(jīng)營策略的選擇必須謹(jǐn)慎，企業(yè)要選擇與企業(yè)核心競爭能力密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，以避免資源分散和削弱公司競爭力。三是降低財(cái)務(wù)杠桿。利用多余現(xiàn)金償還部分債務(wù)，可以降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，可以降低企業(yè)可持續(xù)增長率，從而使可持續(xù)增長率接近實(shí)際增長率，相對(duì)提高實(shí)際增長率，從而緩解企業(yè)現(xiàn)金多余產(chǎn)生的反向財(cái)務(wù)壓力。

參 考 文 獻(xiàn)

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