存款準備金率頻繁調整的原因及經濟效應分析

鄧雄博

（云南財經大學金融學院，云南 昆明 650221）

一、引言

為保證客戶提取存款和資金清算需要，中央銀行規定各商業銀行等金融機構存放在中央銀行的存款占金融機構存款總額的比例叫做存款準備金率。中央銀行通過調整法定存款準備金率來收縮或擴張信用，實現調控宏觀經濟的目的。法定存款準備金率政策從1984年公布以后，最初使用并不頻繁，從1984～2005年總共才使用7次。但從2006年7月至2012年5月，我國中央銀行共計上調法定存款準備金率38次。尤其從2007年開始，中國中央銀行對存款準備金率進行頻繁調整。2007年1月份到2008年6月份，我國經濟面臨著增長過熱和通貨膨脹的壓力，這期間，中國人民銀行共上調存款準備金率16次。但是，到了2008年下半年，由于全球金融危機的影響，我國經濟出現緊縮現象，中國人民銀行也相應下調4次準備金率。然而，到了2010年初，我國面臨的通貨膨脹壓力再次增大，房地產泡沫逐漸呈現，為了應對經濟再次過熱的風險，中國人民銀行從2010年1月起開始連續上調存款準備金率，到2011年6月已連續上調12次，使得存款準備金率達到歷史最高點，其中大型金融機構的法定存款準備金率高達21.5%。2011年7月后，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制，而歐洲主權債務危機不斷升級，這對我國經濟增長的負面影響可能將不斷顯現，我國經濟形勢變得不容樂觀。于是中國人民銀行于2011年12月開始下調存款準備金率，2012年又下調兩次存款準備金率。從圖1可以看出，近幾年來，中央銀行運用法定存款準備金率政策的力度是空前的。

圖1 1985年至2012年存款準備金率的變化情況

二、存款準備金率頻繁使用的原因分析

從宏觀經濟來看，首先，這根源于我國經濟發展結構不盡合理。長期以來，我國的固定資產投資增速高居不下，經濟增長對投資的依賴性非常之大，而投資又需要大量的貨幣投放作為支撐。所以，當經濟過熱時，央行運用上調存款準備金率來限制信貸，進而影響投資使經濟降溫；當經濟形勢不樂觀時，央行下調存款準備金率來釋放信貸，從而支持投資。另外，由于信貸規模和外匯儲備的快速增長，使得貨幣總量的規模大幅增加，市場流動性過剩日趨嚴重，從而導致房地產價格不斷上漲，物價上漲。這些經濟狀況促使央行不斷上調存款準備金率，控制市場流動性，減少房地產泡沫，抑制通貨膨脹。

從調控工具來看，傳統的貨幣政策調控手段主要有法定存款準備金率、貼現率和公開市場業務三種。在目前我國的經濟環境下，法定存款準備金率是比較有效的政策工具。由于商業銀行不會輕易選擇向中央銀行貼現，因為這種做法會讓銀行聲譽受損。商業銀行會選擇其他手段來籌措資金。所以，使用再貼現率這一貨幣工具，中央銀行會處于被動地位，不能有效的控制貨幣供應量。而且，再貼現率的變動會引起市場利率的波動，這就會影響企業或商業銀行的投資與決策。另外，公開市場業務主要依靠發行國債和央票來實現。而我國國債的期限大多數為中長期，以及發行央票使得央行承受較高的資金成本。這就導致中央銀行頻繁使用法定存款準備金率這一政策工具。

三、存款準備金率政策的經濟影響

法定存款準備金率變動對經濟增長的作用，可從擴張政策與緊縮政策分別論述。

（一）擴張性貨幣政策的經濟增長效應

這里的擴張指中央銀行降低法定存款準備金率的行為。在經濟處于蕭條的時候，中央銀行會實施擴張性的貨幣政策。在中央銀行降低法定存款準備金率的情況下，存款類金融機構就會擁有更多的超額存款準備金，從而貨幣乘數會提高，貨幣供應量增加。這樣通過影響貨幣存量進而對整個經濟產生作用。不過，在這種經濟背景下，中央銀行利用存款準備金率這一貨幣政策來實現經濟增長可能面臨不確定性。這種不確定性一是來自于商業銀行的謹慎心態。因為在經濟蕭條時期，商業銀行面臨的違約風險是最為嚴重的。經濟的緊縮使商業銀行在經濟繁榮時投放出去的貸款可能有一部分變成壞賬，銀行自身的資產質量也因此惡化。這時，商業銀行的風險意識最強。所以即使中央銀行降低存款準備金，給出擴張的信號，但此時的商業銀行仍無法確定經濟會在何時復蘇。故商業銀行并不敢貿然把超額準備金的增量大部分貸出去。正是商業銀行的這種謹慎態度使中央銀行運用存款準備金率的效果大打折扣。另外一方面是來自公眾投資意愿的低迷。因為在經濟蕭條期，投資需求低迷，公眾被悲觀情緒所籠罩，他們很難看到獲利機會。從而不敢輕易增加投資規模。故即使中央銀行實施擴張性貨幣政策，由于公眾缺乏相應的投資需求，而使政策效果降低。所以，在經濟蕭條的初期，中央銀行運用存款準備金率的效果并不那么明顯。

（二）緊縮性貨幣政策的經濟增長效應

這里的緊縮指中央銀行提高法定存款準備金率來減少貨幣供給量的行為。中央銀行利用法定存款準備金率調節經濟的效果如何，取決于商業銀行的超額準備金的狀況。若商業銀行超額準備金非常充足，以致法定存款準備金率上調后，仍有足夠的超額準備金。則法定存款準備金率的提高不對貨幣供應量產生太大的影響，故對經濟影響有限。如果在經濟繁榮階段，投資需求旺盛，貸款需求高，這是商業銀行在這時期所保留的超額準備金較低，故法定存款準備金率的提高使商業銀行難以用超額準備金去補充。所以商業銀行必須靠收回或減少貸款來滿足法定存款準備金率提高后的要求。從而可以有效抑制經濟過熱。但過度提高法定存款準備金率可能帶來嚴重后果。一方面會加大信用風險，是商業銀行的資產質量惡化，增大商業銀行呆賬壞賬的計提，從而降低貨幣乘數。另一方面會導致貸款客戶存款的消失，從而使基礎貨幣下降。這樣會破壞經濟運行的穩定性。

四、存款準備金率政策作用的局限性

從理論上看，貨幣供應量由貨幣乘數和基礎貨幣決定，當銀行存在較高比例的超額準備金時，法定準備金率的變動可能只引起準備金的結構性調整，法定準備金率的變動可能被超額準備金率的相反變動所抵消，結果使這一政策工具失效。另外由于法定存款準備金率具有乘數效應，它的一個較小的變動就有可能引發貨幣供給量的大變動，利用它作為貨幣政策工具可能使其成為金融和經濟不穩定的根源，從而導致經濟的非穩定性。也就是說，法定存款準備金率巨大的杠桿效應可能使中央銀行在使用它的過程中出現調整過度，利用它不僅不能實現經濟穩定的目標，相反可能使成為破壞經濟穩定性的根源。

從實踐操作上來看，首先為應對上交存款準備金的需要，商業銀行或是減少放貸，或是收貸，或是拆入資金，從而感到資金趨緊。銀行資金緊張，必然引發市場資金趨緊。如果調整多次連續性的，這種緊張狀態會變成持續性的。市場利率水平遂而上揚。其次，上調存款準備金率收緊了商業銀行的流動性，減少了其可用放貸資金，使得資金大部分流向大型企業，增加了中小企業的融資難度和成本。另外，在物價已經全面上漲的情況下，如果銀行存貸款基準利率仍然保持不動，勢必使其與市場利率差距愈加拉大。這樣資金市場會發生擾動，甚至有部分銀行資產流向體系外，中央銀行運用公開市場業務也將遇到困難，最后要被迫調整存貸款基準水平。

五、結語

存款準備金率的微小變動會引起社會貨幣供應總量的急劇變動，迫使商業銀行急劇調整自己的信貸規模，從而給社會經濟帶來激烈的振蕩。因此，各國中央銀行在調整法定準備率時往往比較謹慎。然而，近幾年，我國頻繁上調法定存款準備金率。這會造成銀行內部流動性緊張，實體經濟資金短缺，甚至可能導致經濟的不穩定性。本文通過對存款準備金率政策的介紹和作用機制，以及對經濟影響分析，發現法定存款準備金率政策存在一定的局限性。因為單純的提高或降低存款準備金率，解決宏觀經濟的問題是很難的。因此，存款準備金率應當與其他貨幣政策，如利率，貼現率和公開市場操作等協調配合使用，使實際利率變正，吸引市場上的資金流回金融機構里，然后再通過存款準備金率和央票將流動性凍結到央行，使得準備金率發揮出最大的調控效果。

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