海南省上市公司盈余質量評價分析

羅聲明，王怡萱

(1．海南師范大學 經濟與管理學院，海南 海口571158;2．立信會計師事務所海南分所，海南 海口571126)

一 研究背景

海南國際旅游島戰略建設的提出，刺激和促進了海南省經濟的發展，為經濟參與者提供了上升的空間和更好的機遇。上市公司作為其中經濟的“先驅者”，可以從一定程度上反應海南省經濟發展的狀況。隨著海南省國際旅游島建設發展的各項政策的落實，23 家上市公司在2010年度全部實現盈利，這對于國際旅游島的長期建設無疑是一個好的開端。但其盈利的實現是得益于國際旅游島戰略實施所帶來的經濟效應還是內生于企業盈余質量的良性增長?披露的財務信息是否真實反映了企業盈利質量?海南省資本市場是否就此展開了良好健康可持續發展的新局面?這些問題不僅關系著投資者能否正確地做出相關決策、有效評價管理層經營業績及其他利益相關者的利益，也與海南省市場經濟健康可持續發展有著密切聯系。本文通過對海南省上市公司2010年盈余質量的分析評價，以期能發現海南企業真實的盈利狀況，發現自身問題，以促進海南省整體市場經濟更好的良性發展。

二 概念界定和指標設計的理論基礎

對研究對象給予概念的界定是一項研究的基礎。至今為止國內外實務界和學術界對盈余質量的定義并沒有達成共識，目前為學術界所認可的是基于決策有用觀和信息觀的視角對盈余質量進行的定義。綜合前人的研究，我們認為盈余質量是在會計信息可靠相關的前提下，企業的良好收益有相應的現金流作為保障，并獲得持續安全地增長。即首先判斷盈余的真實性，然后才能分析企業的盈利能力——在此基礎上與現金流入的匹配程度，且盈余的增長是伴隨著安全的資產規模并具有可持續性。這也是本文將要討論的盈余的核心要素——真實性、獲利能力、現金保障性、成長性、安全性和持續性。

1．盈余的真實性。真實的會計盈余是在固有的會計假設和會計原則下，對盈利信息的公允反映。對盈余真實性的甄別往往是困難的，本文特選取了在實務中操作可能性比較大的關聯交易收入和虛擬資產。關聯交易收入因為其“幕后操作性”很難被顯現于會計報表當中，最為突出的問題便是關聯雙方對于定價問題的確認。上市公司的盈余當在需要“正向選擇”時，可以在“損害”關聯方利益的前提下挽救虧損的境地，進而達到轉移利潤的目的。而會計信息的使用者只能被動地接受關聯交易的定價政策，成為一個“信息黑洞”。因為權責發生制和配比原則，符合資產的確認原則的虛擬資產作為會計資產的組成部分，本質上并不是資產，而是企業已經發生的費用或損失。正因為如此，對于已經發生的費用和損失不予及時確認、少攤銷或不攤銷，卻在特殊行為操作下成為了公司的“蓄水池”。本文的主要計算公式為:

①關聯方交易率=關聯企業的營業收入/營業收入總額×100%

②虛擬資產占凈資產比=虛擬資產①虛擬資產=長期待攤費用+遞延所得稅資產+商譽。/凈資產×100%

③虛擬資產與當期利潤比=虛擬資產/當期利潤×100%

2．盈利能力。企業是以盈余為目的的經濟組織，只有盈利才能生存和發展，其重要性可見一斑。在文章的盈余質量評價體系中，盈利能力是在盈余真實的基礎上反映了權責發生制下獲取利潤的能力。盈利能力反映的是企業利用資產的效率，利用率欠佳，也難以保障較高的盈余質量。本文以扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率(扣除非經常性損益后的凈利潤/平均股東權益)來衡量此種效率。

3．盈余的收現性。會計收益的實現，需要轉化為相應的現金流量。在愈來愈盛的“現金為王”的理念中，資金回籠水平不僅反映了企業應收賬款管理和收賬政策制定的合理性，也反映出應有的會計收入與實際收到的現金額之間的差距。兩者的差距越大，說明企業的收現性有待于改善。而本文以營業收入、凈利潤、每股收益和總資產所擁有的現金流量保證程度，分別從四個方面說明和保障收現性:

①銷售現金比率=銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入

②盈利現金比率=經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤

③每股收益現金比率=每股經營現金流量凈額/每股收益

④資產現金回收率=經營活動產生的現金流量凈額/總資產×100%

4．盈余的穩定性。一個企業若保持連續穩定的盈利局面，毋庸置疑的是需要有其主業務乃至核心業務作為支撐。非經常性損益由于具有偶然性的特點，不具備為企業盈利提供持續性的可能。且其處于日常經營范圍之外，易被企業操縱扭轉虧損的頹勢。因此，本文計算穩定性的指標有:

①主營業務貢獻率=主營業務利潤②本文所采用的主營業務利潤=營業利潤+資產減值損失－公允價值變動損益－投資損益。/利潤總額×100%

②凈收益營運指數= 經營凈利潤/凈利潤=(凈利潤－非經營性損益)/凈利潤×100%

5．盈余的成長性。企業在持續經營的過程中，成長的波動性會反映到盈余的穩定性程度上來。出于穩定性的考慮，成長波動越大的公司盈余管理的動機也就越大。主營業務利潤和每股收益作為主要的經營業績衡量，一旦發生經營變動，也能顯著地產生波動性。而現金流量的增長性在側面上突出現金的收入與支出是否與經營性變動存在一致性，所以增長性的指標有三方面:

①主營業務利潤成長率=本年主營業務利潤增長額/上年主營業務利潤×100%

②經營活動現金流量成長率=本年經營活動現金流量增長額/上年經營活動現金流量×100%

③每股收益成長率=本年每股收益增長額/上年每股收益×100%

6．盈余的安全性。盈余的安全性在某種程度上來說是對其他特性的一種保證，企業運營上的安全，會計的持續經營也得以成立。從財務管理的角度，企業活動主要分為經營性和金融性。經營杠桿系數主要反映的是企業的經營性風險，在固定成本一定和銷售額增加的情況下，利潤會以經營杠桿系數的倍數增加。而一旦系數過高，存在銷售額減少的相反情形，利潤則會呈倍數的下降;可見，在企業業績不甚理想的情況下，應適當控制固定成本以防止經營惡化。而由于2010年度海南上市的23 家企業中，其2009年和2010年的息稅前利潤為負值導致不適宜用財務杠桿系數評價其財務風險，進而代之以資產負債率。因此，安全性評價指標有如下兩個:

①經營杠桿系數=息稅前利潤變化百分比/營業收入變化百分比

③資產負債率=負債總額/資產總額

三 樣本選擇和評價標準

文章的實證分析以2011年以前海南省上市的23 家公司作為研究對象，所需數據包括上市公司地方板塊分類和上市公司財務數據，分別來自于廣發證券(http://www． gf． com． cn)和巨潮資訊網(http://www．cninfo．com．cn)。

我們對盈余質量的評價標準設定了每個指標的臨界值①這里我們借鑒了王秀芬的評價方法。(如表1)，同時根據指標數值的大小和指標與盈余質量的方向性(指標數值愈低盈余質量愈好為反向，反之則為正向)設定一個警示值，如果數據樣本的指標數值遠低于或高于臨界值，可以反映出企業盈余質量的高低。

表1 海南省上市公司盈利質量評價標準

四 盈余質量的數據分析和評價

根據對以上指標的分析計算，我們得出結果如下表:

表2 海南省上市公司盈利質量評價結果

(一)盈余的真實性分析

通過閱讀23 家公司的年度財務報告，除了*ST 亞太、康芝藥業和* ST 筑信3 家被出具的是帶強調事項段的無保留意見的審計報告，其他均是標準無保留意見的審計報告。由于盈余的真實性是作盈利質量分析的第一步，因此，對于真實性的判斷是進行后續指標評價的前提。

根據表2 的統計結果可以發現，23 家上市公司中關聯方交易率和虛擬資產占凈資產比大部分都位于臨界值乃至警示值以下，說明2010年從整體情況上來看海南省的上市公司利用關聯交易操縱利潤和虛增虛擬資產增大資產額的可能較小。但新大洲A 和海馬汽車的關聯方交易率均超過了10%，海馬汽車甚至高達75．08%，嚴重依賴于關聯交易銷售，盈余質量較差，可能影響其真實性繼而影響后續指標評價。同時，有47．83%的公司的虛擬資產占當期利潤比超過了10%，其中海虹控股、中海海盛、羅牛山和廣晟有色4 家企業超過了20%。更為嚴重的是廣晟有色和羅牛山的比率高達78．98%和173．88%，羅牛山的未攤銷虛擬資產額已經超過當年盈利額的73．88%，盈余毫無質量可言。

(二)盈利能力分析

從企業盈利能力的角度來看，雖然所有上市公司在2010年度均實現了盈利，但盈利的效率即資產的利用效率并不是很高。扣除非經常性損益后有7家企業虧損，尤其是* ST 筑信的資產收益率達到了－53．20%，說明資產的經常性收益效率嚴重不足，部分企業依賴非經常性損益來實現盈利，其盈利的持續性堪憂，同時不能排除其進行盈余操縱的可能性。從總體上來講，23 家上市公司中有過半的企業資產收益不足，盈利能力的欠缺難以保持應有的競爭力。

(三)盈余的收現性分析

我們分別從銷售收入、凈利潤、每股收益和總資產的角度反映了現金保證程度，從營業收入的角度也就是銷售現金比率來看，只有ST 珠江是0．57，銷售環節中的現金收回能力很弱。2010年海南省上市公司總體上銷售中的資金回收情況比較理想，但應注意的是有11 家企業處于警示范圍之類。在銷售現金回收尚屬正常的前提下，還應努力提高企業的現金回收和應收賬款能力。

從盈利現金比率來看，只有正和股份、* ST 亞太、海虹控股和海南橡膠4 家公司的指標值為負值，這與4 家企業的經營活動產生的現金凈流量為負值有關，每股收益營運指數和資產現金回收率出現負值也是同樣的情況。以海南高速、海德股份和海馬汽車等13 家為代表的企業的盈利現金比率均超過了1．1，總體上的盈利后用于支付和內部留存的空間相對充足。但需要注意的是* ST 羅頓、ST東海A 和ST 欣龍3 家企業由于處于特別處理時期，盈虧的波動性比較大，在盈利額度較小但又在經營現金凈流量數額相對比較大的情況下導致指標值偏大時，則需考量凈利潤和經營活動現金凈流量的穩定性。

除了上述的四家經營現金凈流量為負值導致每股收益營運指數小于0 的企業外，海南省23 家上市企業中總體具有利潤的現金分配能力。但如同盈利現金比率的情形，較小的每股收益同較大的每股經營現金流量凈額相比導致以ST 欣龍為代表的ST 或* ST 企業的每股收益營運指數較大。且其處于特別處理時期，分配現金股利的可能性也并不高。為了克服上述情形，即在較小數額的凈利撬動較大數額的經營現金凈流量導致指標值分析錯誤時，進而尋求波動性較小的總資產分析其現金回收效益。而通過表2 的數據顯示，與盈余收現性其他3 個指標相比，資產現金回收率大于B 值范圍的企業家數有明顯地下降。其中以* ST 羅頓、ST 東海A 和ST 欣龍3 家企業的指標值與盈利現金比率和每股收益營運指數有相反的數據分析矛盾，正好說明特別處理股票的盈余波動并不能保證其現金回收能力。而* ST 筑信和ST 珠江大于8．5%的資產現金回收率則需參考資產負債率，如果存在較高的比率，較小的資產數額有大額現金回收的情況下，資產回收率也不能保障盈余的收現性，這將與下文所述的安全性分析相結合分析。相反地，在剔除特別處理的股票后，只有海南高速和海德股份等6 家企業的資產現金回收率比較高。

(四)盈余的穩定性分析

基于本文的研究目的，盈余的穩定性是重點關注所在，表2 統計反映了23 家企業的主營業務貢獻率和凈收益營運指數的情況。綜合主營業務貢獻率和凈收益營運指數都大于B 值范圍的僅有海南海藥、康芝藥業、神農大豐、海峽股份和ST 珠江等5家企業。其他企業則是非經常性損益占較大比重或者主營業務利潤偏低甚至為負，反映出23 家企業中大部分企業的穩定性和持續性都有一定程度的不足，盈利依賴于偶然利得。

(五)盈余的成長性分析

在2010年海南省上市公司全部盈利而2009年部分企業虧損的情況下，使得基于2010年的成長性分析有些復雜，在主營業務利潤增長率的統計情況中，有7 家企業由于是兩年的主營業務利潤一虧一損可能導致指標值為負，如果單純從數學意義考量結果會混淆對各企業盈利質量的理解，特對盈余成長性的統計情況做出修正，增加了扭虧為盈、由盈轉虧及仍處虧損三個水平。經過修正以后的成長性分析，出于波動性的考慮，剔除指標值從2009年到2010年由正為負的公司，總體上的盈余成長性并不理想。其中成長趨于緩慢或滯后的企業有海虹控股、海南海藥、海南椰島、羅牛山等，而從成長性的角度盈余質量較好的僅有華聞傳媒和海德股份兩家企業。

經過修正后，經營活動現金流量增長率小于10%或現金流仍為負值的企業有10 家，突出的是海南橡膠，在有131．12%的主營業務利潤成長率的情況下現金流增長率卻為－136．55%，主營業務利潤和現金流嚴重不匹配。每股收益成長相對薄弱的是正和股份、海南海藥、羅牛山和ST 珠江等8 家企業，說明其難以保障對于盈利的分配，每股的收益效率不足。

(六)盈余的安全性分析

我們分別從經營杠桿系數和資產負債率的角度分別反映23 家上市公司可能存在的安全性問題，從統計情況來看，海南省23 家上市公司中經營性風險比較顯著。經營杠桿系數小于零的10 家企業說明邊際貢獻不足彌補固定成本。應引起注意的是海虹控股和中海海盛，其杠桿系數分別達到了18．29 和10．61。綜合10 家經營杠桿系數為負值和2 家經營杠桿系數過高的企業來看，海南上市公司總體的經營風險是比較顯著的。23 家企業總體上的資產負債程度并不高。指標值小于45%的企業占到了73．91%，可見大部分企業的負債經營程度比較低，財務風險也比較低。需要注意的是海南航空的資產負債率雖然達到了81．22%，但總體上上市的航空運輸企業的資產負債率均超過了80%，因此高資產負債率的行業特征可以顯示其債務風險，ST 珠江所在的房地產行業也存在著同樣的情形。相反的是廣晟有色、* ST 筑信和ST 欣龍3 家企業的資產負債率均遠高于行業平均值，尤其是* ST 筑信的資產負債率達到了驚人的94．14%，而通過閱讀* ST 筑信2010年度的財務報告可以發現，在事務所出具的帶強調段的審計意見中，2010年筑信向金融機構融資貸款5 億元，且大部分主要的經營性資產已被抵押，過高的財務風險使得持續經營能力具有不確定性。

(六)分析結論以及本文局限性

1．分析結論

綜上所述，2010年度海南省23 家上市公司的盈余質量并不令人滿意，盈余質量較優的是海德股份和海峽股份。除了存在一定程度的經營杠桿效應，其盈余的真實性、收現性、成長性和穩定性與其他企業全面相比，都反映出了其良好的盈余質量。但從整體上評價23 家企業時可以發現如下比較普遍和集中的問題:

①11 家企業的虛擬資產占當期利潤比超過了10%，在資產攤銷上可能存在著主觀的行為從而真實性受到影響。

②有14 家企業的扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率低于6%，包括虧損的7 家，也就意味著上市的大部分企業盈利能力不足。

③收現性問題上，半數以上企業的銷售現金比率和資產現金回收率有待加強。

④主營業務貢獻率低于75%的企業達到了15家，結合成長性的分析發現部分企業的主營業務虧損嚴重，因此海南省上市公司2010年度比較突出的問題之一便是主業的創收問題。

⑤安全性上來講，財務風險較低，面對的主要還是經營風險。綜合以上可以看出，海南省上市公司的盈余問題比較普遍進而導致其盈余質量整體上偏差。另一方面，從盈余質量的分析過程中可以發現，2010年度海南省所有上市公司均實現盈利可能是一種暫時性的現象，其反映出的盈余質量問題對于部分企業來講難以保障其持續性。

2．本文局限

出于本文的研究目的，只選取了2010年的數據作出分析，考量成長性和穩定性則需要更多年份的數據作為參考。同時，本文是以影響盈余質量好壞的指標個數來綜合評價其盈余質量，但各個指標值之間由于重要性的不同，對于盈余質量的影響程度可能也就不同。如果根據各指標的重要性形成綜合評價指標值將會使盈余質量的評價更為科學，這也是未來盈余質量研究可以選擇探討的問題之一。

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