國際收支“雙順差”與人民幣升值

□文/周麗華

（新疆財經大學金融學院 新疆·烏魯木齊）

一、人民幣匯率發展現狀

人民幣兌換美元的匯率由2005年7月20日的8.27升值到了2013年4月1日的6.27，累計升值32%。2013年3月以來，人民幣兌換美元匯率再次刷新匯改以來的新高，人民幣匯率已經進入了“6.20”時代。人民幣與美元匯率保持在1美元兌換8.0～8.2元人民幣的時間是在2005年1月至2006年6月，其間經歷了18個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換7.1～7.9元人民幣的時間是在2006年7月至2008年3月，其間經歷了21個月的時間；人民幣與美元匯率保持在1美元兌換6.2～6.9元人民幣的時間是在2008年4月至2013年3月，其間經歷了60個月的時間，其中人民幣與美元匯率在1美元兌換6.8～6.9元人民幣區間保持了27個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.7元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.6元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.5元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.4元人民幣區間保持了3個月，人民幣與美元匯率在1美元兌換6.3元人民幣區間保持了21個月。

從以上分析不難看出，自2005年7月21日起人民幣便走上了單邊升值的不歸路，有關人民幣升值的原因有很多，其中一個主要原因在于我國長期以來所出現的國際收支雙順差。那么，國際收支雙順差對人民幣升值產生的作用究竟有多少大呢？

二、我國國際收支順差與人民幣匯率回歸分析

（一）數據選擇。2005年7月21日，人民幣匯率的形成機制發生了重大變革，一是人民幣兌美元升值，由1美元兌換人民幣8.27元，提高到了1美元兌換人民幣8.11元，且人民幣不再盯住單一美元，改由參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度，從2005年7月21日起，人民幣兌換美元的匯率改變了保持十年不變的狀態，拉開了升值的序幕，從此，人民幣兌換美元的匯率幾乎是走上了單邊升值的軌道。因此，為了進行研究，我們選取了2005年第一季度至2013年第一季度的人民幣對美元匯率及我國國際收支差額作為樣本區間，根據國家外匯管理局公布的人民幣對美元匯率中間價及國際收支差額，按照季度平均計算并編制國際收支差額和人民幣匯率的時間序列。（表1）

（二）模型建立。運用最小二乘法原理，利用Excel工具將我國國際收支差額作為自變量X，以人民幣匯率作為隨機變量變化而變化的因變量Y，建立因變量人民幣匯率Y與自變量國際收支差額X之間的回歸模型并進行相關分析。根據表1數據計算結果得出回歸模型為：

Y=7.384－0.00029x

其中，Y：匯率；x：國際收支。

根據回歸分析得出：人民幣匯率隨著我國國際收支的變化，二者之間存在很低的負相關關系（相關系數R=0.18966）。

（三）顯著性檢驗。根據顯著性水平a=0.05，經過查找F分布表，得出Fa=4.17，根據方差分析得出F=1.157，由于F=1.157

表1 2005～2013年季度人民幣匯率及國際收支差額（單位：億美元、人民幣/美元）

根據顯著性水平a=0.05，經過查找t分布表，得出ta/2=t0.025=2.042，根據方差分析得出t=-1.0755，由于t=-1.0755

對2005年第一季度至2013年第一季度人民幣匯率及我國國際收支差額關系根據方程Y=7.384－0.00029x進行殘差分析，結果表明根據方程Y=7.384－0.00029x預測的人民幣匯率與我國國際收支的擬合程度不高，說明回歸方程Y=7.38－0.00029x的代表性不強。

（四）回歸分析。根據回歸數據得出我國的國際收支差額與人民幣匯率之間的判定系數為0.035971，即在人民幣匯率變化中僅有3.59%可以由國際收支差額與人民匯率之間的線性關系來解釋，也就是說人民幣匯率的變化中僅有3.59%是由國際收支差額決定的。表明國際收支差額與人民幣匯率之間的線性關系不強，根據國際收支差額預測人民幣升值的誤差為0.676（標準誤差=0.676）。

一般而言，一國的國際收支順差，一國的貨幣就要升值，其原理在于順差國的外匯市場上的外匯流入大于流出，表現在貨幣價值變化上就是逆差國的貨幣追逐順差國的貨幣，從而導致順差國貨幣因過多的外幣需要而升值。我國國際收支雙順差理應成為人民幣升值的最堅實的經濟基礎，雖然相關分析所反映的情況并非如此，但是現實的表現才能作為分析問題的重要依據。

現實是由于我國國際收支雙順差形成的巨額外匯儲備成為以美國為代表的西方國家打壓人民幣升值的一個重要借口，人民幣在國際壓力下走上了升值的不歸路，而人民幣升值對我國出口企業帶來很大的打擊，加上國際金融危機的爆發，使得我國東南沿海的眾多出口企業出現了轉產、倒閉的問題，出口作為拉動GDP的一個非常重要的力量在面臨金融危機和人民幣升值的雙重壓力下，不得不出現逆轉，因此減少國際收支雙順差成為緩解人民幣升值，促進出口的重要保障。

三、完善我國國際收支結構對策建議

2013年第一季度我國的國際收支“雙順差”是以64.84%的資本與金融項目順差和35.16%的經常項目順差的結構加以實現，這種結構存在很大的風險，主要風險來自于國際投機家通過購買中國的證券、房地產等投資品的炒作。因此，加大經常項目順差的同時，減少資本與金融項目的順差應該是我國國際收支結構得以改善的最好選擇。

作為發展中國家理想的選擇，當然是經常項目保持順差以獲取有限的外匯資源。那么，經常項目的順差只有依靠資本與金融項目的逆差加以彌補和平衡，因此我國應該繼續保持2012年國際收支經常項目中的結構即堅持出口大于進口，或者在增加出口的同時，加大進口能源、貴金屬及資源性產品，化解貿易貨物過度順差所造成的貿易摩擦，充分利用外匯資源，減少外匯儲備的機會成本。資本與金融項目中應該加大中國對外投資的力度，鼓勵中國企業“走出去”，鼓勵居民個人海外投資，讓資本與金融項目的順差規模減少，特別是要減少海外投資者在中國的證券投資、房地產投資的規模，以防范國際金融風險的爆發。

與此同時，我國應當特別重視對外投資的發展與管理，主動全面參與國際分工，加快集團化、國際化的進程，增強我國企業跨國投資和在國際生產體系中的競爭力。我國一些條件成熟的金融機構也應當在符合國家宏觀經濟政策要求的前提下，順應國際經濟金融形勢和證券市場國際化趨勢，逐步發展海外金融機構，開拓海外金融證券業務，積極嘗試與國際著名金融投資機構合資共同發展海外金融證券業務，為我國的企業和個人到海外投資提供優質的服務，讓我們的投資者投資有收益而不是承擔巨大的投資風險。金融機構加大海外投資的技術水平，幫助我國的企業和個人合理地規避金融投資、企業投資的國際金融風險，只有這樣才能保障有更多的企業、個人愿意加大對海外投資的規模，真真實現我們的資本“走出去”有收益、無風險的最佳投資選擇；只有這樣才能鼓勵資本流出，使我國經濟在融入全球化進程中保持均衡發展，實現國際收支結構的優化與改善。

[1] 國家外匯管理局網站.

[2] 高士亮.對我國國際收支失衡于政策調節的探析[J].河南師范大學學報，2009.3.

[3] 鄭寶銀.國際收支雙順差下的經濟政策選擇與調整[J].國際貿易問題，2006.12.

[4] 舒芳.論我國國際收支失衡的影響極其對策[J].中國商界，2009.7.