淺談我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的發(fā)展

王 黎

創(chuàng)業(yè)板退市制度，是指在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，由于自身行為嚴重違反創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則而不得不退出創(chuàng)業(yè)板市場，其股票不再具有在證券市場交易的一項強制制度措施。我國創(chuàng)業(yè)板市場的歷史期限短，本身的制度措施并不完善，隨著資本市場的不斷發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板退市制度的建設(shè)已經(jīng)成為當前創(chuàng)業(yè)板市場最為迫切的任務(wù)。

一、我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的歷史沿革

我國在2009年的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中初次做出說明建立了創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度。之后，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的不斷發(fā)展，場內(nèi)上市公司關(guān)于退市方面的各種新問題不斷涌現(xiàn)，為了嚴格規(guī)范上市公司行為，深圳證券交易所在2012年推出了新的創(chuàng)業(yè)板退市制度，在原來的基礎(chǔ)上作了深入的補充，加強了對場內(nèi)公司的規(guī)范。

二、舊版創(chuàng)業(yè)板退市制度存在缺陷

（一）退市標準不健全

舊版退市制度以主板市場的退市標準作為模板，并在此基礎(chǔ)上進行擴充，退市標準模糊。僅僅依靠體現(xiàn)可靠性的凈資產(chǎn)為負，體現(xiàn)流動性的連續(xù)120個交易日股票累計成交量低于100萬股等為標準，缺少反應(yīng)上市公司持續(xù)獲利能力、公司內(nèi)部控制規(guī)范性治理等動態(tài)性標準，而未來商品的價值體現(xiàn)在對未來收入的現(xiàn)金流上，安全性、流動性、收益性能基本刻畫現(xiàn)金流，三者缺一不可。標準不健全導(dǎo)致舊版退市制度功能無法正常發(fā)揮。

（二）退市程序復(fù)雜，快速退市程序?qū)嵤├щy

借鑒主板市場的退市程序，包括一系列風(fēng)險警示、暫停上市、終止上市、恢復(fù)上市等多項步驟，而這些步驟又涉及各自領(lǐng)域不同條件的規(guī)則和寬限期限，如此會產(chǎn)生嚴重的弊端，主板市場一些理應(yīng)退市的公司一再拖延退市的現(xiàn)象很可能會在創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)。關(guān)于快速退市的設(shè)計通過實施以來的實踐證明很難真正的實現(xiàn)，一方面，主板的程序在創(chuàng)業(yè)板也適用，造成相關(guān)退市過程必然也適用，快速退市的程序設(shè)計難以真正的落實；另一方面，關(guān)于快速退市的具體實施，我國的相關(guān)法律規(guī)定沒有涉及到實施的各個環(huán)節(jié)，這就導(dǎo)致快速退市的程序?qū)嵤├щy。

（三）退市的后續(xù)安排缺乏，對投資者保護不足

場內(nèi)公司由于違背創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則而退出市場交易，最大的利益受損者無疑是持有該公司股票的投資者。由于不能及時了解、掌握公司存在的退市風(fēng)險，導(dǎo)致手中持有的股票無法及時拋售出去，并且公司退市后也沒有提供合理的場所，是該公司股票交易得到一個緩沖機會，持有該公司股票的投資者利益嚴重受損，投資者的合法訴求也得不到有效保護。

三、新版創(chuàng)業(yè)板退市制度的積極意義

（一）改進了舊制度的缺陷，完善了資本市場體系

新版退市制度針對舊制度退市程序復(fù)雜、標準不健全等缺陷都有了較大的改進，能遏制個別上市公司通過特殊手段規(guī)避退市風(fēng)險的行為，加大了對投資者的保護力度。退市制度新規(guī)的出臺可以說為創(chuàng)業(yè)板市場構(gòu)建了一張緊密嚴實的大網(wǎng)，它建立了一套較為嚴謹?shù)募s束機制，保證了市場的整體質(zhì)量，有利于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，增強市場的聲譽和可靠性，提高場內(nèi)公司的競爭實力。通過多項措施來保障退市制度體系的完整，為我國資本市場體系的完善提供了支持。

（二）營造了良好的投資環(huán)境，規(guī)范上市公司行為

新規(guī)的出臺使得整個資本市場形成了有進有退的良性循環(huán)，完善了上市制度的審核標準，不僅避免了某些公司的惡意炒作行為的發(fā)生，同時杜絕了一些績效差、內(nèi)部控制不規(guī)范、管理差的上市公司繼續(xù)在創(chuàng)業(yè)板市場套錢現(xiàn)象的發(fā)生，充分體現(xiàn)了資本市場“適者生存”的競爭原則。它為投資者營造了良好的投資環(huán)境，通過各項措施規(guī)定有效地約束了上市公司的行為。

（三）削弱了市場的投資風(fēng)險，培養(yǎng)投資者理性投資

一方面它為具有發(fā)展實力的中小企業(yè)提供了直接融資的渠道，同時也為廣大投資者提供了更多的投資選擇。投資者對創(chuàng)業(yè)板規(guī)則認識的缺乏，對創(chuàng)業(yè)板上市公司情況了解的不足，都將加大他們的投資風(fēng)險。有了新的創(chuàng)業(yè)板退市制度做后盾，市場的投資風(fēng)險將會被削弱，投資者可以及時地了解場內(nèi)公司的退市情況，準確找到具有高投資價值的對象而不用擔心選擇上的失誤。

（四）加強了企業(yè)的自律管理，構(gòu)建多方互利共贏

退市涉及到各種復(fù)雜的關(guān)系，不僅關(guān)乎企業(yè)員工和高管的利益，而且牽涉地方政府、中介機構(gòu)和大量投資者的利益。該制度的出臺能促使企業(yè)加強自律管理，遵守上市交易的規(guī)則，合理規(guī)范自己的行為，多方面審慎經(jīng)營，不僅為了自己未來的發(fā)展，也為各方的共同利益，使各利益相關(guān)者達到互利共贏，在頗具競爭的交易環(huán)境中屹立不倒，為構(gòu)建我國創(chuàng)業(yè)板更好的體制環(huán)境而做出自己的一份貢獻。

（五）加快了我國證券市場國際化的進程

通過對發(fā)達國家創(chuàng)業(yè)板市場的研究發(fā)現(xiàn)上市公司退市是正常和廣泛的現(xiàn)象，而我國至今為止還沒有一家真正意義上的公司退出創(chuàng)業(yè)板市場。這充分說明，越是成熟的市場其退市率越相對較高，它能為創(chuàng)業(yè)板市場源源不斷地帶來新公司，增加新鮮血液。新規(guī)的推出不僅有效借鑒了國際經(jīng)驗，而且結(jié)合了當前我國的市場特色，推動了我國證券市場的國際化。

四、創(chuàng)業(yè)板退市制度的發(fā)展展望

（一）增加更詳細的數(shù)量化指標

數(shù)量化指標直接反應(yīng)了上市公司的持續(xù)盈利水平，在對公司是否滿足退市條件的依據(jù)上比非數(shù)量化指標更具有直接說明性。建議增加總資產(chǎn)指標作為評價公司經(jīng)營業(yè)績是否良好的標準，同時將一定時期的累計虧損指標作為考察因素。對于企業(yè)高管手中持有的高份額股票，可以適當限制其份額，以減少企業(yè)高管手中持有股票過于集中的情形。

（二）增加股票分紅的指標

投資者投資股票是想從其所持股票的發(fā)行公司獲得股利，如果把股票分紅的指標加入退市標準中，規(guī)定創(chuàng)業(yè)板上市公司每年年末應(yīng)對投資者分配具體數(shù)量的紅利，并將公司具體的內(nèi)部運作信息及時地向投資者披露，這樣不僅能有效保障投資者應(yīng)得利益，而且有利于投資者做出正確的投資決策，減少投資損失。

（三）監(jiān)管部門強化自身的監(jiān)管職責(zé)

監(jiān)管部門要加強執(zhí)法的力度，嚴厲打擊場內(nèi)公司的違法違規(guī)行為，切實履行好自己的監(jiān)管職責(zé)。要加強對投資者的風(fēng)險教育，增強其風(fēng)險意識，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資觀念，限制大肆宣揚“一夜暴富”的投機心理。要使場內(nèi)公司恪守市場的誠信，守法經(jīng)營，對涉及到的利益各方負責(zé)。

（四）弱化地方政府的行政干涉

作為地方政府官員的政績考核重要指標之一，上市公司的存在得到了地方政府官員的大力支持。因此，若地方有企業(yè)即將被迫退市，其政府出于自身利益考慮，將會同該企業(yè)高層一樣想方設(shè)法幫助企業(yè)找到一條合理規(guī)避的途徑，阻礙退市制度的正常實施。弱化地方政府的行政干涉，能使退市制度更好地彰顯其實際功效。

（五）建立責(zé)任賠償和懲罰并存的機制

為了提高對市場違規(guī)成本的懲罰，應(yīng)加大對控股股東的懲罰力度，同時為將中小投資者的損失確保在最小范圍內(nèi)，應(yīng)對控股股東進行退市后的追溯賠償。另一方面，要明確退市后的損失責(zé)任分攤，并非退市后所有的賠償責(zé)任都由公司承擔，若退市系常規(guī)性風(fēng)險或公司正常經(jīng)營損失所致，投資者作為股東理應(yīng)承擔相應(yīng)的責(zé)任；但若是因上市公司財務(wù)造假、包裝上市等虛假行為所致，則還需追究保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所等中介機構(gòu)的責(zé)任，可以借鑒英國AIM市場的做法，建立保薦機構(gòu)的“終身責(zé)任制”。只有加強對各方責(zé)任賠償和懲罰的力度，才能有效地杜絕各種不法行為的發(fā)生。

[1]《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)[S].2012，68-77.

[2]趙宏鍵.淺析我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的影響及意義[J].中國經(jīng)濟，2012，15：167-168.

[3]王文茜.創(chuàng)業(yè)板退市制度分析.現(xiàn)代營銷(學(xué)苑版)[J].2011，10：106-107.