工程公司的融資結構與融資管理模式研究

韓 瑤

（北京東方園林股份有限公司，北京 100012）

現代企業經營更是追求資本的增值或保值為目的，最大化實現資本價值。工程公司通過尋求最佳的融資結構來實現自身市場價值的最大化。由于各種融資方式的資本成本、稅收或凈收益等不同，在投資機會的局限下，工程公司需要結合自身實際情況來選擇合適的融資方式與融資管理模式，確定最佳的融資結構，進而使得企業的市場價值最大化。

一、工程公司的融資現狀

國家經濟的發展，工程公司的規模隨之擴大，同時資金需求也增大。目前，園林建設行業逐漸出現項目墊資多、資金占用多以及資金監管嚴格的新特點，所獲取的項目回報增多，但對工程公司的融資能力也提出了新的挑戰。由于一直以來，銀行信貸的方式控制著市場經濟主體，對企業的發展有一定的影響，在此背景下，我國工程公司呈現出資金壓力大、融資難度大、效率低以及融資渠道少、風險大的局面。

（一）資金壓力大

目前，園林建筑行業正處于一個高速發展的時期，給工程公司的發展壯大提供了很好的機會。但在規模擴大的同時，所需投入的人力、機械設備等也更多，各方面的資金需求也越高，從而使得公司資金進入緊張局面。由于項目運作對資金需求更為直接，因而壓力也更大，通常表現在兩個方面：（1）墊資承包。目前各項目都有著不同程度的墊資，從而增大工程公司的資金運作承擔的壓力。（2）若不及時結清業主款項，則形成變相墊資。由于項目易受政府、政策等因素的影響，造成業主款項到位不及時、工程款支付不及時，從而導致施工單位變相墊資，帶來資金壓力。

（二）金融體制不完善，融資難度大

我國金融采用的是分業經營模式，其風險集中度優于混業經營模式，有助于降低和控制風險規模，符合我國金融現階段的發展形式。但在現代金融體系下該模式對金融機構的金融創新與金融深化有一定程度的阻礙，也不利于金融機構多樣化投資的經營模式，減少了銀行支持工程公司的融資力度，加上我國資本市場與創業板市場的不完善，直接融資對工程公司的支持力度十分有限。此外，從緊的貨幣政策，它意味著金融信貸的緊縮，對企業貸款的發放將從緊，在這種金融形勢下，工程公司的融資更加困難。

（三）資金使用效率低

項目資金的監督管理過于嚴格，采用專款專用的制度，加大工程公司資金統一調配的難度，從而導致資金堆積嚴重，降低其使用效率。另外越來越多的工程項目質保金、履約保證金等被無償占用，大大降低資金使用率。

（四）融資渠道少、風險大

目前，工程公司的融資渠道以銀行短期信貸為主，只能解決企業的臨時性短期流動資金的不足，從而形成了較大的財務風險。隨著我國資本市場的改革與不斷的完善，公司融資需求的增多，其可選擇多種類型的融資渠道。總體而言，融資方式可以分為債權融資與股權融資，更進一步可細分為商業信用、內部融資、股權融資、債務融資、項目融資等。

二、工程公司的融資結構分析

融資結構也叫資本結構，指的是公司在籌集資金的過程中，通過不同渠道而取得資金之間的有機構成及其比重的一種關系。其中公司的資金來源指的是自身的資金或借貸資金，借貸資金與自由現金之間構成的一種比重關系則是融資結構。

通常來說，內源融資毋須籌資成本和用資成本，并且降低了公司的融資風險，因此是很受歡迎的一種融資方式。債權融資是稅前支付其產生的利息，從而達到抵稅的目的，它具有財務杠桿作用。如果工程公司的稅前盈余比較多，且增長幅度過大，適當的采用債權資金來增加每股的盈余，從而提升了公司的股票價格。而目前，外源融資是我國企業融資方式的首要選擇，它在融資結構中的比重超出80%，內源融資的比重低于20%，尤其是未分配利潤為負值的工程公司，幾乎完全依賴外源融資。在所有的外源融資中，有一半是來自股權融資，隨著股票市場的發展，股票融資的比例有著上升的趨勢，工程公司也會盡可能的利用好所有可以配股與增發新股的機會，進而增加股權融資，反而忽視了債權融資。根據Wind 金融數據庫資料顯示，2000-2011 年間我國上市公司融資結構中，外源融資和內源融資的比例為7：3，在外源融資中中股權融資高達56.78%，債權融資僅13.99%。由此可見，工程公司選擇融資方式的順序依次是股權融資、債權融資，最后才是內源融資。公司內部融資結構還存在部分不足的地方，如內源融資比例偏低，其外源融資中的股票融資與債權融資兩者的比例不協調，股權融資的比重遠遠高于債權融資，可見，我國工程公司的融資結構不合理，股權融資過于偏高，債權融資發展極為緩慢。目前，我國資本市場還不完善，國有比例明顯偏高，流通股的比重太少，對債權融資的要求過于嚴格。

三、工程公司的融資模式

由于不同類型的公司，其融資特點、融資渠道都不同，目前，在工程公司中運用較為普及的融資模式主要有債權融資和股權融資等幾種。下面針對這兩種融資模式進行分析。

（一）債權融資模式

債權融資是指上市公司通過借錢的方式來進行融資，包括公司外部各種金融機構借款和向公眾發行的債務，其中所獲得的資金，公司需要承擔資金的利息，在借款到期后需要向債權人償還資金的本金。債權融資能夠提高公司所有權資金的資金回報率，具有財務杠桿作用。

目前，債權融資按渠道主要分為三類：（1）銀行貸款。它是工程公司債權融資最常見的一種方式，公司在獲取資金的重要渠道是金融機構（如商業銀行等）。目前我國資本市場不完善，融資渠道較狹窄，加上我國商業銀行等金融機構從貸款額度管理逐漸轉換為資產負債管理，金融機構對工程公司的貸款變得更謹慎，工程公司通過銀行融資還存在一定的難度。（2）中國銀行間交易商協會。它是國內金融市場中影響最廣的自律組織，2010 年中國銀行間市場交易商協會正式發布《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具承銷協議文本》和《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具承銷團協議文本》。其中進一步規范了債務融資工具市場秩序，文本的發布維護債務融資工具市場持續、健康發展的重要舉措。（3）北交所的債。北交所是在國內經濟發展到一定階段，金融資產流動性不足以及金融市場配置急需加強的背景下應運而生的一個新型金融資產交易平臺。截至2010 年底，北交所的總資產交易額達到368 億，成為全國領先的金融資產專業化交易平臺。2011 年銀行間市場交易商協會與北交所將通過建立合作機制，共同開發金融創新產品，制定統一的產品交易流程和規范化合同，針對債權融資工具、私募股權融資工具、中小企業融資以及行業難點問題等進行了研究。這種合作機制不僅降低了交易中的信用風險，推動金融產品定價和指數編制等基礎性工作，同時也促進了市場基礎設施建設管理新模式的形成。（4）基金。基金的核心業務是債權型融資和股權型投資。它主要服務的對象是傳統行業、高科技行業、以及IT 等行業的高成長性的上市公司。由于股市萎靡，基金目前以幫助臨時性投資或短期經營資金為主的上市公司，在進行債權融資的同時，兼顧對高成長性上市公司進行股權融資，通過上市、出售等方式獲利，以期獲得較為穩定的投資回報。

（二）股權融資模式

股權融資模式是通過股權的出讓來籌集資金，當前的股權融資模式主要有創業板市場和引入戰略投資者兩種。創業板市場模式，有助于部分因資金壓力大、發展受局限的中小型公司，尤其是在全球金融風暴時期，許多風險投資商手頭雖有剩余資金，由于主板市場股市的低迷，不敢投資規模過大，因此閑置資金只好存于銀行，此時推出創業板市場模式，正好改善這種狀況。然創業板市場模式只適合少數工程公司的股權融資問題，大多數工程公司更需要的是引入戰略投資者模式，引入在資本市場有較高號召力的機構投資者，從而提高公司在融資時對機構投資者和股民的吸引力，同時引入擁有特定資源的戰略投資者，可獲得協同效應。股權融資所籌集資金的量比較大，無到期還本付息的壓力，其風險較小，但其具體操作過程比較復雜，需要的籌集資本，因此，工程公司應根據自身經營特點慎重選擇。

四、工程公司的融資策略

（一）借助金融中介機構，打造市場資信

金融渠道有直接金融與間接金融兩種，所謂的間接金融即是金融中介機構，它通過專業化來降低信息成本和合約成本，通過多樣化降低風險，促進資金通融，改善信息不對稱，實現期限轉換等。充分發揮金融中介機構在上市融資、上市公司資產重組并購和再融資過程中的作用，可設立專門的企業改制融資中介促進會（簡稱“中介促進會”），它是促進資本市場的中介力量，搭建一個上市融資企業的平臺，配合地方政府更好的推進上市公司的融資工作。同時，通過集聚一批全國性的中介結構，可以利用他們的影響和渠道傳播我國經濟改革的新成果、新思維，吸引全國乃至世界范圍內的資本市場知識和經驗，可以實質性的推動工程公司的市場資信。

（二）健全公司財務管理制度

1.引進先進企業的管理模式，提升員工的管理素質

若公司的員工管理素質較高，其掌握的專業知識也全面，該公司的效益則會優于其他一般公司。目前由于大多數工程公司的人員文化素質參差不齊，會計從業者素質較低，家族管理模式的普及化，從而財務制度的重要性沒有引起足夠的重視，導致工程公司的財務管理混亂。因此，有必要對財務人員進行專業的知識培訓、考核以及素質教育，提升全體員工的管理意識。只有公司內部全員行動起來，才能完善企業落后的管理模式，提升公司自身的競爭實力。

2.確立和完善公司的資金管理體制

資金是公司生存與創造效益的根本，是進行任何投資活動的前提條件。但衡量企業的并不是資金，而是由合理優化與配置資金所帶來的經濟效益所衡量。提高資金使用效率應該嚴格核定資金的合理需要量。通過編制現金預算，嚴格控制事前、事中現金的流出，確保資金流動的合理需要量。同時加強現金流量的分析。嚴格控制現金流入與流出情況，具體落實企業各部門的資金管理制度，確保資金使用權集中于公司的決策高層。

（三）加強內源融資，重視內部積累

從Myers 融資優先次序理論來看，工程公司的融資應該選擇先內源后外源。結合經濟發展與公司成長的歷程，公司融資都是先從內源融資轉向外源投資，進而上升到更高層次的內源融資，屬于一種交替變遷的行為。從我國工程公司的自身經營特點或外部的體制約束來看，外源融資所需的龐大的成本，在短時間內很難實現。因此，有必要加強工程公司的內源融資。

五、結論

總之，融資方式是每個公司都會面臨的問題，工程公司應該綜合考慮籌資成本、籌資風險以及資本市場狀況等因素，根據各融資方式的特點，結合公司自身面臨的現實和未來情況進行靈活的選擇，進而形成合理的融資結構和融資管理模式，促進工程公司的健康發展。

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