我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展問題研究

李子源

（鄭州大學(xué)商學(xué)院，河南 鄭州 450001）

創(chuàng)業(yè)板市場， 是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場， 是多層次資本市場的重要組成部分。2009年10月30日，孕育10年之久的中國創(chuàng)業(yè)板市場終于破繭而出， 28支新股同時在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展和逐漸規(guī)范，對拓展中小企業(yè)融資渠道，完善資本市場結(jié)構(gòu)，推進(jìn)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的實(shí)施，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)，都將產(chǎn)生積極而深遠(yuǎn)的影響。

一、現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展的特點(diǎn)

（一）高發(fā)行價(jià)

在2009年新上市的公司中，創(chuàng)業(yè)板有43%的公司破發(fā)，在發(fā)行價(jià)上，已上市創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價(jià)格在33元以上，遠(yuǎn)超IPO以來的中小板新股26.81元的均值。無論是破發(fā)比例還是破發(fā)數(shù)量，都超過主板和中小板。新股破發(fā)，在一定程度上與其發(fā)行市盈率有關(guān)。發(fā)行市盈率越高，其破發(fā)的情況就越嚴(yán)重。

（二）高市盈率

在首批上市的28家企業(yè)當(dāng)中，平均發(fā)行市盈率高達(dá)56倍，雖然近兩年有下降趨勢，但總體依然偏高，不僅高于同期的中小板公司和主板公司，也比英國AIM、香港創(chuàng)業(yè)板等市場的市盈率高。過高的市盈率不僅透支了企業(yè)未來時期的業(yè)績，不利于企業(yè)的良性發(fā)展，而且還會引發(fā)公司原始股東和高管的瘋狂拋售，打擊投資者參與的積極性。

（三）高超募額

從融資前后看，創(chuàng)業(yè)板上市公司首發(fā)募資普遍存在超募的現(xiàn)象。公開信息顯示，截至2009年4月底，僅創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO融資金額就達(dá)到1618億元，其中超募資金1002億元，近七成超募資金仍處于閑置狀態(tài)。這會使資金使用效率低下，在當(dāng)前監(jiān)管制度存在漏洞的情況下，甚至?xí)l(fā)管理者對資金的非法使用。

（四）套現(xiàn)和拋售現(xiàn)象嚴(yán)重

高管辭職套現(xiàn)與原始股東變相拋售現(xiàn)象嚴(yán)重。創(chuàng)業(yè)板存在嚴(yán)重的價(jià)格高估即股價(jià)泡沫， 而公司的高管直接了解公司的經(jīng)營情況和未來發(fā)展方向，在面對泡沫時這些人出于自身利益急于辭職套現(xiàn)。同時原始股東變相出售公司限售股套現(xiàn)也是目前創(chuàng)業(yè)板市場存在的一個重大問題。

二、我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展中存在的主要問題

（一）發(fā)行制度不夠市場化

雖然創(chuàng)業(yè)板公司的上市發(fā)行都遵循了市場詢價(jià)原則，但沒有在價(jià)格市場化的同時推行規(guī)模市場化，上市指標(biāo)供不應(yīng)求，致使創(chuàng)業(yè)板上市公司的市盈率一直居高不下。隨著更多的公司迎來上市流通解禁，創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率將必然導(dǎo)致二級市場盈利空間很小，炒作可能性更強(qiáng)，二級市場的投資者會承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）上市公司業(yè)績低下

我國推出創(chuàng)業(yè)板本意是為處于發(fā)展期的創(chuàng)新型企業(yè)提供發(fā)展資金，但有些上市公司不符合條件，早就過了成長期，業(yè)績上難有高成長性。還有些公司不具備上市條件，借助審批制度的漏洞實(shí)現(xiàn)上市。此外有些創(chuàng)業(yè)板公司在公司治理、內(nèi)控制度、籌資使用、信息披露、財(cái)務(wù)管理等方面存在諸多問題。這一切都導(dǎo)致了業(yè)績低下。

（三）監(jiān)管制度不夠完善

首先，監(jiān)管體制薄弱，將凸顯股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易等問題。其次，市場尚未制定健全有效的退市制度，加大了違規(guī)操縱的發(fā)生率。另外，保薦工作中存在申報(bào)項(xiàng)目調(diào)查不充分、缺少發(fā)行條件核查及第三方證據(jù)、申報(bào)文件信息披露不充分等諸多問題。

（四）募集資金使用不當(dāng)

一些公司對超募資金進(jìn)行置換，將募集的資金變成自籌資金，從而規(guī)避了監(jiān)管部門對募集資金的監(jiān)管，在一定程度上加大了監(jiān)管難度。這就可能為創(chuàng)業(yè)企業(yè)粗放經(jīng)營、盲目擴(kuò)張?zhí)峁┛臻g，加劇了市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)。很多創(chuàng)業(yè)板公司已將超募資金用于償還銀行貸款， 或是投向房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在與日俱增。

三、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場的建議和對策

（一）發(fā)行制度市場化

創(chuàng)業(yè)板必須推行規(guī)模市場化的發(fā)行制度，在目前上市資源充足的背景下，應(yīng)通過擴(kuò)大上市規(guī)模， 調(diào)低創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率，讓投資者在二級市場上有一定的盈利空間。

（二）規(guī)范募集資金使用范圍

上市公司應(yīng)嚴(yán)格遵守募集資金使用的相關(guān)規(guī)定，履行相應(yīng)審批程序，應(yīng)對募投項(xiàng)目做好前期的充分論證工作，做出超募資金的使用計(jì)劃。在超募資金應(yīng)用方面，必須用于與公司主業(yè)相關(guān)的行業(yè)，減少關(guān)聯(lián)交易，還應(yīng)考慮募集資金的保值增值問題。

（三）嚴(yán)格退市制度

第一，應(yīng)加快統(tǒng)一場外市場的建設(shè)，為創(chuàng)業(yè)板公司退市提供良好環(huán)境；第二，規(guī)范上市公司和會計(jì)師的行為，加強(qiáng)上市公司財(cái)務(wù)信息監(jiān)管，保證上市公司財(cái)務(wù)信息真實(shí)、準(zhǔn)確；第三，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者，完善券商信譽(yù)評估考核制度。

（四）進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)督機(jī)制

應(yīng)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公開公平公正的原則。一是制定完備的法律體系，健全創(chuàng)業(yè)板市場制度規(guī)則。二是引入保薦人制度，嚴(yán)格把關(guān)，降低風(fēng)險(xiǎn)，保證質(zhì)量。三是強(qiáng)化保薦人責(zé)任，進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷。四是嚴(yán)格信息披露制度，加大信息披露和監(jiān)管力度。

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