淺析阿爾法策略在我國股票市場的發展前景

李羊婷

（安徽財經大學金融學院，安徽 蚌埠 233030）

衡量一個國家經濟發展水平的標志有很多，股票市場作為一國市場經濟的重要組成部分，它的發達程度就是重要的標志之一。我國現代股票市場，由政府推動，以構建營銷平臺，建立操作規程為主要內容，在過去二十幾年取得了讓人引以為豪的成就。但與歐美一些發達國家相比，我國的股票市場是一個新興的市場，效率相對較低，尤其是隨著金融工具的不斷創新如股指期貨、融資融券等衍生品種不斷地推出，依靠風險對沖來獲取超額收益即阿爾法在我國股票市場上存在著巨大的發展空間。

一、我國股票市場的發展現狀

1990 年11 月20 日上海證券交易所成立，中國股市從此走上了比較規范的運營道路。但是由于中國股市是在不完全市場化條件下誕生的，我國股票市場上內幕交易盛行，企業的經濟效益不是引起股價變動的主要原因，具體來說：結構性缺陷是我國股市的一個重要缺點，股票市場的發展目標需要隨著政府的發展思路而做出相應的調整。調整變動的幅度越大，按照市場發展規律，這就越不利于股市的發展；由于股市的變化規律難以把握，股市參與者的積極性受到了嚴重的打擊。這種“政策市”降低了我國股市發展的有效性；伴隨著股市的不斷成長，政府對于股票市場的監管變得較為困難，甚至有步履蹣跚之感。相比于發達國家的證券市場監管，職能錯位是我國證券市場監管存在的最大問題，同時我國證券市場的監管法律體系并不完善，自律監管的作用十分有限，信息披露制度不規范。

總的來說，我國股市很年輕，屬于弱勢有效市場，效率相對較低，比起發達國家的股票市場更易獲得積極的收益，滬深300股指期貨的推出，為阿爾法策略的成功實施打下了良好的基礎。

二、股票市場中阿爾法策略的應用

（一）阿爾法策略的定義

股票市場的風險往往可以分為系統性風險和非系統系風險，最充分分散化后也不能消除的風險稱為市場風險，即系統性風險，也稱為不可分散風險，該風險來源于整個市場風險源；可分散化消除的風險被稱為獨特風險，公司特有風險，非系統風險或可分散風險。投資者通過度量并分離系統性風險，從而獲得超額絕對收益（即阿爾法收益）的策略組合，即為阿爾法策略。

股票市場的系統性風險和非系統性風險可由CAPM 模型描述，符合CAPM 模型的證券應位于證券市場線（即SML 線）上，但是，由于市場定價存在偏差，并不是所有的證券都落在SML 上，由此導致存在證券被高估或低估的情形，用 Ri,t表示證券i 在t 期的實際收益率，則 Ri,t=αi,t+[Rf,t+βi(E(Rm,t)-Rf,t)]，其中， Rf,t為第t 期的無風險利率， βi為資產i 的系統性風險， E ( Rm,t)為市場投資組合在第t 期的期望收益率，αi,t則代表證券i 在第t 期的阿爾法值，由此式不難看出，αi,t代表了證券i 的實際收益率超過它市場風險所對應的期望收益的部分，即超額收益率。

（二）阿爾法策略在股票市場中的構建

可以應用到阿爾法策略的市場領域非常廣泛，包括股票市場、債券市場、甚至商品市場，但從目前國內市場來看，阿爾法對沖策略在股票市場應用最為廣泛，市場參與者獲取阿爾法的策略實際上就是尋找超額收益的策略，從選股、擇時、衍生品等方面著手，設計出獲取超額收益的策略。隨著股票市場的不斷發展，它的有效性也不斷提高，在只采用傳統的基本面分析的情況下也是有可能獲得超額收益的，但這主要靠的是投資者的運氣與技巧，同時也得看股票市場是否存在這樣的投資機會，在選取好股票后，市場參與者只需要選擇正確的買點與賣點并進行適當的調整，就有可能獲得超額收益。此外，市場參與者也可以采用金融工程手段，利用金融衍生產品來獲取超額收益借鑒國外的成功經驗。股指期貨是最常使用的衍生工具，它具有交易成本低，流動性強，杠桿倍數高，無信用風險，指令執行速度快等優點，用股指期貨來分離貝塔，可以獲得與市場相關度較低的阿爾法效益。其基本方法是買入現貨賣出期貨，一方面通過買入現貨投資組合以獲取超額收益，另一方面賣出股指期貨來對沖掉投資組合面臨的系統性風險，從而獲得真正的絕對超額收益。這種方法在股市連綿下跌或者盤整期更為適用。

（三）阿爾法策略的優勢

以實現穩健收益為主要目的的阿爾法策略具有以下四大優點：一是阿爾法策略具有準絕對收益的特性，也就是說投資組合的收益不受市場漲跌的影響，與股票、債券的相關性較低，做到了市場中性，穩中求勝；二是利用股指期貨對沖，可以使得較少的虧損轉化為相對正的收益；三是投資者只需要把精力放在選股上就行，只要投資者選出的股票組合跑贏大盤指數就能獲得正的收益；四是阿爾法策略避開了擇時這一難題，在最初只能單邊做多的情況下，要想獲得超額收益，必須準確擇時，而現在即便判斷錯誤，也有可能獲得超額收益。

三、股票市場在市場經濟發展中占據重要地位

國外實踐經驗告訴我們，要想市場經濟得到發展，資本市場的良好發展是必不可少的，中國股市二十幾年的發展歷程也證明了這一點。股市上漲會增加居民的投資收入，提高生活水平，有利于促進消費和擴大內需，也可以促使企業進行再融資，為企業的發展提供動力。股票市場為我國改革完善企業的組織形式探索出了一條新路子，促進了我國經濟體制改革的深化發展，對我國經濟增長方式的轉變有著巨大的影響。股票市場的發展使股份制企業在我國國民經濟中起著舉足輕重的作用，資本市場已經成為中國經濟發展的強力引擎。

四、發展股票市場，促進社會主義經濟發展

為了促進我國社會主義經濟的發展，應大力發展我國的股票市場，阿爾法策略的諸多優勢使其在促進我國股票市場的發展中起著至關重要的作用。但在國內的股市環境下，實際投資過程中仍然有一些限制因素阻礙了阿爾法策略的實施。為此，應采取一定的措施使阿爾法策略的優勢得到充分發揮。

首先要降低國內企業的融資成本。融資成本越高，阿爾法策略中的現貨組合的超額收益要求就越高，這無疑制約了阿爾法策略在我國股票市場的發展。因此要求公司應提升自己的業績，提高利潤，合理選擇融資渠道、融資方式與期限。其次要降低股指期貨的參與門檻。由于期貨有保證金要求，因此如果投資者要運行阿爾法策略其所需的資金規模是很大的，一般的投資者很少有機會參與。最后，阿爾法策略的參與者要對期現的頭寸比例做好監控。阿爾法策略的核心思想是通過將期現資金的比例設定為市值對沖或貝塔對沖，從而消除系統風險的影響，但現實中現貨組合的貝塔是時刻變化的，原來分離出的阿爾法將出現貝塔風險，因此投資者要時刻風險監控投資組合，不斷調整期現頭寸使其符合投資目標。

五、總結

我國股市的現狀以及阿爾法策略的獨特優勢，使得在大力發展社會主義經濟的趨勢下，必然要大力發展阿爾法策略，其在未來我國股市上的地位將越來越重要。

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