日元國際化教訓(xùn)對我國推行人民幣國際化的啟示

張元振

（中國人民銀行濟(jì)寧市中心支行，山東 濟(jì)寧 272023）

人民幣國際化問題日益引起關(guān)注。當(dāng)前我國正在推進(jìn)跨境人民幣結(jié)算工作，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和日本發(fā)展道路較為相似，總結(jié)日元國際化的失敗教訓(xùn)，避免人民幣國際化重蹈日元舊轍，對推動我國人民幣國際化具有重要的借鑒意義。

一、日元國際化的推進(jìn)歷程

二戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)，1955年至1973年日本經(jīng)濟(jì)年均增長率高達(dá)9.8%，70年代初日本成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國，隨之日元開始了國際化進(jìn)程。

（一）起步階段（二十世紀(jì)七十年代初－八十年代中期）

七十年代初國際通貨體制由固定匯率制轉(zhuǎn)向浮動匯率制后，為規(guī)避匯率風(fēng)險，日本企業(yè)紛紛把出口貿(mào)易由美元結(jié)算改為日元結(jié)算，日元國際化開始起步。1970～1980年，日本進(jìn)出口按日元結(jié)算的比重分別由0.9%和0.3%，提高到29.4%和2.4%。

七十年代后期，由于日元升值和美元危機(jī)的發(fā)生，世界各國開始出現(xiàn)日元需求。1976～1980年，在世界各國外匯儲備中，日元比重由2.0%提高到4.5%。面對日元國際化的發(fā)展，1978年12月，日本大藏省提出“正視日元國際化，使日元和西德馬克一起發(fā)揮國際通貨部分補(bǔ)充機(jī)能”的方針，并采取了“大幅度緩和歐洲日元債發(fā)行方面的限制”和“促進(jìn)日元在太平洋地區(qū)流通”等政策措施。

（二）被動推進(jìn)階段（二十世紀(jì)八十年代中期－九十年代末期）

1.前期進(jìn)展順利（八十年代中期－八十年代末期）。進(jìn)入八十年代中期后，由于日本對美貿(mào)易順差急劇擴(kuò)大，日美貿(mào)易摩擦問題頻頻爆發(fā)。出于保護(hù)恢復(fù)產(chǎn)業(yè)出口競爭力、為擁有強(qiáng)大競爭力的美國金融機(jī)構(gòu)獲得盈利機(jī)會等方面的考慮，美國強(qiáng)烈要求日元國際化。

在美國的重壓下，日本于1984年5月發(fā)布《金融自由化、日元國際化的現(xiàn)狀與展望》和《日元—美元委員會報告書》兩個政策報告，隨后于1985年發(fā)布《關(guān)于日元的國際化》等一系列官方文件或協(xié)議，正式拉開日元國際化戰(zhàn)略的序幕。其后，日本政府在推進(jìn)日元國際化方面采取了一系列的政策措施：1986年12月正式建立東京離岸市場；1988年1月和12月先后向國外開放日元CP市場和外匯CP市場：1989年5月向國內(nèi)開放中長期歐洲日元貸款，6月對歐洲日元債和居民的海外存款實行自由化。

在上述措施的推動下，日元國際化呈現(xiàn)迅速發(fā)展局面。一是日元貿(mào)易結(jié)算占比顯著上升。80年代后期，日本出口競爭力較強(qiáng)的商品中，有近40%使用日元結(jié)算；1990年，日本進(jìn)出口額中按日元結(jié)算比重各為37.5%和14.5%，分別比1980年提高8.1和12.1個百分點。二是日元外匯交易比例提高。1989年4月，世界外匯交易日元比重為13.5%，與德國馬克持平，僅次于美元。三是日元國際儲備比重有所提高。在世界各國外匯儲備中，日元所占比例由1980年的4.4%上升到1987年和1990年的7.5%和9.1%，世界由此出現(xiàn)美元、日元和德國馬克“三極通貨體制”的局面。

2.后期出現(xiàn)停滯倒退（九十年代初期－九十年代末期）。隨著日元國際化的迅速發(fā)展，因擔(dān)心美元霸權(quán)地位受到挑戰(zhàn)，也為了攫取日本增長成果，美國開始阻撓日元國際化，導(dǎo)致日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰，日元國際化出現(xiàn)停滯乃至倒退。

一是逼迫日元升值。1985年9月，美國、日本等五國達(dá)成“廣場協(xié)議”，日元進(jìn)入升值通道。1985年2月至1988年11月，日元兌美元升值高達(dá)111%；1990年4月至1995年4月，升值89%;1998年8月至1999年12月，升值41%。

二是要求日本開放金融市場并實行自由化。在美國政府壓力下，日本從1983年10月開始被迫開放金融市場。采取的措施主要有取消國內(nèi)金融市場管制、鼓勵日本企業(yè)在貿(mào)易中以日元結(jié)算、建立日元歐洲市場（離岸市場）、加強(qiáng)東京金融市場國際化等方面。

日元升值和金融自由化導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)失去了上升勢頭，日元國際化隨之出現(xiàn)停滯和倒退。一方面，對外貿(mào)易中按日元結(jié)算比重下降。在出口方面，2000年1月僅為36.1%，退回到了80年代中期前后的水平。進(jìn)口方面，2000年1月僅為23.5%，比1980年低6個百分點。另一方面，日元形式外匯儲備和銀行對外日元資產(chǎn)比重雙降。1991年以來，日元在世界各國的外匯儲備中的比重一直是下降的趨勢，1999年末已下降為5.1%。2000年9月末，在發(fā)達(dá)國家銀行的對外資產(chǎn)中，日元資產(chǎn)比重只為8.7%，大大低于1985年末的14.1%。

（三）主動推進(jìn)階段（二十世紀(jì)九十年代末期至今）

由于90年代日元國際化的停滯和倒退，日元國際化已處于了明顯落后狀態(tài)，與日本經(jīng)濟(jì)的國際地位不相稱。東南亞金融危機(jī)后，部分國家放棄盯住美元隨美元浮動的做法，轉(zhuǎn)向了浮動匯率制，即轉(zhuǎn)向隨一攬子貨幣匯率浮動的辦法，為日元發(fā)揮基軸貨幣的機(jī)能創(chuàng)造了條件。

1998年5月，在加拿大舉行的APEC財政部長會議上，前大藏大臣松永提出了“采取緊急措施，進(jìn)一步促進(jìn)日元國際性運(yùn)用”問題，同年10月，大藏省又提出《關(guān)于推進(jìn)日元國際化的政策措施》。隨后，日本開始加大對東南亞國家貸款投放，并在2000年東盟及中日韓三國財長會議上，簽署了雙邊互惠外匯信貸協(xié)議（即“清邁協(xié)議”）。1999年1月歐元正式啟動后，日本通過歐元與日元的自由兌換以及創(chuàng)設(shè)東京離岸金融市場等方式推進(jìn)日元的國際化，但由于日元作為國際貨幣的功能依然不足，日元國際化進(jìn)展并未取得理想效果。

2004年，傳統(tǒng)外匯市場日元交易比重僅為20%左右，2005年，國際金融市場上用日元標(biāo)價的資產(chǎn)只占到7%左右，2007年日元在國際外匯儲備中的比例下降到1.9%，沒有一個國家和地區(qū)將日元當(dāng)作釘住的基本貨幣。

二、日元國際化失敗的原因分析

（一）沒有保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長

日元國際化之所以失敗，根本原因是日本沒有保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長。80年代以后日元波動、開放金融市場等政策引起日本經(jīng)濟(jì)泡沫化，進(jìn)入90年代隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)，日本經(jīng)濟(jì)一蹶不振，從1993年起到現(xiàn)在20年間，日本經(jīng)濟(jì)增長的速度平均只有1%左右。伴隨經(jīng)濟(jì)的大起大落，日元國際化進(jìn)程快速逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了停滯和倒退的局面，使得日元國際化的時機(jī)落空。日本的教訓(xùn)充分說明：對于一國貨幣的國際化來說，極其重要的條件和基礎(chǔ)就是該國的經(jīng)濟(jì)實力的強(qiáng)大與國際社會的認(rèn)可。

（二）貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理，對外貿(mào)易依存度高

一是日本貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不利于日元計價。進(jìn)口方面，日本進(jìn)口貿(mào)易中原油等材料的比重非常大，這部分產(chǎn)品通常以美元結(jié)算；從出口方面看，日本對美國的出口依存度較高，但以日元計價的比例很低。

二是日本貿(mào)易地域結(jié)構(gòu)減弱了他國以日元結(jié)算的動力。近年來，日本同亞洲各國貿(mào)易發(fā)展較快，但由于亞洲國家主要銷售市場為美國，如果以日元計價結(jié)算，容易招致匯兌損失，因此其對美貿(mào)易和內(nèi)部貿(mào)易主要以美元計價，即使對日貿(mào)易也主要是用美元、日元兩種貨幣計價。

（三）資本市場收益率低

日本長期維持低利率政策及國內(nèi)過多限制，使日元資產(chǎn)的回報率較低。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是金融體系不夠健全開放。與美國相比，日本貨幣市場工具的創(chuàng)新和流動性不足，公債市場上交易產(chǎn)品的類型比較單一，其他國家能夠選擇的資產(chǎn)組合非常有限，再加上日元匯率波動較為頻繁劇烈，各國中央銀行和私人部門很難將自己的大部分資產(chǎn)投向風(fēng)險大而回報率低的日元資產(chǎn)。另外，日本的證券結(jié)算系統(tǒng)和資金結(jié)算體系等在信息技術(shù)、金融國際化、利用者需求多樣化的發(fā)展中，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國，難以滿足國外投資者的青睞。

二是稅率偏高。主要是過高的有價證券交易稅、源泉稅和印花稅。日本的有價證券交易稅和證券交易所得稅導(dǎo)致股票、債券等交易成本的提高，而對非居民征收利息源泉稅也降低了國外投資者投資日元資本市場的興趣。

（四）日元幣值不穩(wěn)定

l973～1995年，日元兌美元匯率變動超過10%的情況出現(xiàn)過8次。廣場協(xié)議后日元加速生值，但日本并沒有采取措施提高匯率彈性，而是繼續(xù)采取阻止日元升值和日元匯率低彈性的貨幣政策，結(jié)果產(chǎn)生了大量的股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫，導(dǎo)致日元在1995年之后不到三年的時間里貶值達(dá)100%；在2001年底跌至l美元兌130日元左右后，又開始大幅升值。日元匯率的這種大幅波動，給各國持有的日元資產(chǎn)帶來了極大的風(fēng)險，使國際市場對日元信心不足，最終制約了其國際化進(jìn)程。

（五）缺乏國際社會的理解與支持

一國貨幣的國際化進(jìn)程，如果脫離與之密切關(guān)聯(lián)的經(jīng)貿(mào)與投資網(wǎng)絡(luò)，是不可能取得成功的。由于歷史的原因及在1997年亞洲金融危機(jī)時日元大幅貶值的不負(fù)責(zé)任的做法，亞洲國家和地區(qū)對日本普遍缺乏信任。另外，為維護(hù)美元的強(qiáng)勢地位，美國對日本試圖通過建立以日元為中心的亞洲貨幣區(qū)域，進(jìn)而推動日元國際化進(jìn)程的設(shè)想持反對態(tài)度。作為美國的附庸，日本在貨幣問題上不可能全盤違背美國的意愿，導(dǎo)致日元國際化之路步履維艱。

三、對我國推行人民幣國際化的啟示

（一）必須保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展

日元國際化后勁不足的教訓(xùn)，深刻說明一國貨幣的國際化成功與否與該國經(jīng)濟(jì)的起落密切相關(guān)，一國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，才是一國貨幣能夠持續(xù)國際化的原動力，沒有經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，就不可能單純借助于政策的推進(jìn)而獲得貨幣國際化的成功。盡管中國目前已是全球第四大經(jīng)濟(jì)體和第三貿(mào)易大國，但經(jīng)濟(jì)實力與綜合國力仍有待加強(qiáng)，目前最重要的是，要努力保持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在盡可能長時期內(nèi)的平穩(wěn)較快發(fā)展，在確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。

（二）必須維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定

日元屈服于國際壓力而機(jī)械升值的貨幣改革，為人民幣國際化提供了鮮明的前鑒之訓(xùn)，一國貨幣價值穩(wěn)定是貨幣國際化的基本條件。無論中國選擇人民幣升值，還是對外開放金融市場，都無法改變美元體系對人民幣體系的征服沖動，唯有充分利用美國金融危機(jī)造就的國際貨幣調(diào)整機(jī)遇，努力維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定，以舉國之力量和智慧積極應(yīng)變，才能避免重蹈日本的覆轍，整體地推進(jìn)人民幣國際化。

（三）必須著力完善國內(nèi)金融市場

從日本教訓(xùn)得知，一國貨幣國際化的進(jìn)程，實際上是一個與完善國內(nèi)金融體系相輔相成的過程。在目前經(jīng)濟(jì)金融日益全球化和金融危機(jī)的大環(huán)境下，如果國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和完善程度不夠高，強(qiáng)行推行貨幣國際化將面臨極大風(fēng)險，因此不可過于激進(jìn)。目前，我國金融市場發(fā)展還處于初級階段，金融市場不完善也不發(fā)達(dá)，如人民幣不可自由兌換，人民幣流動性總體仍然較差，實現(xiàn)貨幣自由可兌換和開放金融市場仍有諸多困難。若要推進(jìn)人民幣國際化，應(yīng)采取漸進(jìn)的推進(jìn)策略，盡快建立一個完備、高效、開放的金融系統(tǒng)，提高金融市場的穩(wěn)定和完善程度，同時要從加強(qiáng)人民幣交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)入手，注重發(fā)展我國在亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和直接投資的比較優(yōu)勢，擴(kuò)大人民幣在進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的比例，為人民幣國際化帶來有力支撐。

（四）提高宏觀調(diào)控能力，做好應(yīng)對人民幣國際化挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備

日本教訓(xùn)表明，一國貨幣的國際化，面臨最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的是貨幣政策，尤其在是否能夠持續(xù)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展上，宏觀調(diào)控政策的影響更是巨大。因為一國經(jīng)濟(jì)和金融市場的波動，會使總體貨幣需求變動更加劇烈、也更難預(yù)期，從而給宏觀當(dāng)局的調(diào)控能力和政策目標(biāo)的達(dá)成構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。因此，中國政府應(yīng)大力提高宏觀調(diào)控能力，做到高效、靈活，做好應(yīng)對人民幣國際化挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備。