基于績效評價的紡織企業財務風險預警研究：基于美爾雅集團的分析

●武漢紡織大學紡織業績效評價與風預警研究中心 胡星輝

當前中國紡織業面臨一些新的矛盾和困難。這些風險有，一是資金。現在國家宏觀調控的政策是要把CPI(消費者物價指數)控制在合理區間，所以貨幣政策越來越緊。而隨著國家控制信貸的規模和增長速度，紡織企業從銀行獲得資金來源的難度越來越大。原料的價格波動將給紡織行業帶來很大壓力。二是通貨膨脹。對紡織業而言，通貨膨脹主要表現在一些生產要素的價格上，即煤、電、油、氣等。很多地方大干快上，經濟發展速度明顯增長，所以對一些基本的生產要素需求也猛漲，再加上一些高耗能行業的抬頭，造成了這些要素供應的緊張。三是全球經濟處在緩慢復蘇爬坡的階段，中國紡織業當前面臨的經濟環境仍有很多的不確定性。

一、引言

(一)紡織業財務風險概述。 財務風險是紡織企業必須面對的一個現實問題，財務風險是客觀存在的，紡織企業管理者對財務風險只有采取有效措施來降低風險，而不可能完全消除風險。通過對紡織企業財務風險類型分析，從中找出不同財務風險產生的原因，并找出解決各類財務風險的對策，進而進行績效評價。

紡織企業的財務活動貫穿于生產經營的整個過程中，籌措資金、長短期投資、分配利潤等都可能產生風險。根據風險的來源可以將財務風險劃分為：

1.籌資風險。籌資風險指的是由于資金供需市場、宏觀經濟環境的變化，紡織企業籌集資金給財務成果帶來的不確定性。籌資風險主要包括利率風險、再融資風險、財務杠桿效應、匯率風險、購買力風險等。

2.投資風險。投資風險指企業投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。紡織企業對外投資主要有直接投資和證券投資兩種形式。

3.經營風險。經營風險又稱營業風險，是指在紡織企業的生產經營過程中，供、產、銷各個環節不確定性因素的影響所導致企業資金運動的遲滯，產生企業價值的變動。經營風險主要包括采購風險、生產風險、存貨變現風險、應收賬款變現風險等。

4.存貨管理風險。紡織企業保持一定量的存貨對于其進行正常生產來說是至關重要的，但如何確定最優庫存量是一個比較棘手的問題，存貨太多會導致產品積壓，占用企業資金，風險較高；存貨太少又可能導致原料供應不及時，影響企業的正常生產，嚴重時可能造成對客戶的違約，影響企業的信譽。

5.流動性風險。流動性風險是指紡織企業資產不能正常和確定性地轉移現金或企業債務和付現責任不能正常履行的可能性。紡織企業的流動性風險從企業的變現力和償付能力兩方面分析與評價。紡織企業支付能力和償債能力發生的問題，稱為現金不足及現金不能清償風險。紡織企業資產不能確定性地轉移為現金而發生的問題則稱為變現力風險。

（二）美爾雅集團簡介。1985年，美爾雅的前身——黃石市床單廠面臨近300多萬的巨額虧損，為了應對虧損局面，欲與外商合資生產西服，卻又因為缺乏技術和管理而被迫停產。這時，企業接到由日本外商提交的合資協議，合作對象竟是擁有國際一流西服生產和管理技術的日本三泰衣料株式會社。

1997年上市，湖北美爾雅（集團）股份有限公司是于1993年3月20日經湖北省體改委鄂改[1993]122號文批準，以黃石市美爾雅服裝總廠為主要發起人，聯合黃石市郊區農村信用合作聯社、建行湖北省信托投資公司、中行湖北信托投資公司和黃石電力實業總公司，采用定向募集方式設立的股份有限公司。本次股票發行后,本公司已于1997年10月27日在湖北省工商行政管理局辦理股本變更登記,注冊資本為20000萬元。

湖北美爾雅公司，歷經了20多年的高速發展，至今已成為擁有30億元總資產的集團化企業，是中國服裝行業最具影響力的上市公司，國家512家重點大型企業之一，中國第一家連續15年國內出口量最多的服裝公司，國內同行業中唯一榮獲“歐洲質量金獎”；唯一榮獲2007年國務院頒發的“全國質量工作先進集體”；唯一榮獲“中國職業裝領軍品牌”殊榮的服裝類企業。作為一個富有社會責任感的企業，主動承擔社會責任，為國家的教育、體育事業的發展，以及賑災、慈善事業都做出了重要的貢獻和應盡的義務。

美爾雅集團下屬子公司20余家，其中包括上市的美爾雅股份有限公司；美爾雅服飾有限公司；美爾雅銷售有限公司等。目前,美爾雅集團擁有員工9600余人，具備年產西服180萬套,時裝400萬件,其他服飾產品1000萬件的生產能力。

二、美爾雅集團財務風險與績效評價分析

（一）籌融資存在的風險

表1 美爾雅集團2012年到期未還款的短期借款 單位：元

可以看到美爾雅集團公司逾期短期借款高達1.9億元。后經眾環海華會計事務所有限公司審計，證實這些款項均為經營占用，屬未繳銷售款，其中對美爾雅銷售有限公司欠銷售款高達1.4億。上述財務分析已經提到是由于公司銷售規模擴大產生相應商場費用、裝修費用。

除此，公司融資主要通過各個銀行來獲得長短期借款，存在一定逾期和擔保，但均不及上述金額數量大。

（二）償債能力分析

表2 2012年美爾雅各項財務指標與行業比較

通過比較我們可以看出：流動比率、速動比率行業平均數幾乎是美爾雅的2倍。查閱公司的財務報表發現，合并財務報表中“應付貨幣保證金”賬戶存在高達11.1億元的流動負債，而母公司財務報表中并不存在此科目。該項債務應該是其下屬子公司美爾雅期貨經紀有限公司尚未向客戶支付的貨幣保證金金額。說明其下屬子公司美爾雅期貨經紀有限公司經營欠佳，導致大量流動債務。其次，母公司資產負債表與合并報表中都反映了大筆的短期借款，這也是最終拉低企業流動比率、速動比率的原因。速動比率接近1，看似比較良好，但速動比率和流動比率接近，并不能說明企業存貨少，而是近9.7億的貨幣資金和5.1億的應收貨幣保證金掩蓋了近4.1億的企業整體存貨。現金比率行業平均數是美爾雅的近3倍。公司合并報表的貨幣資金已然高達9.6億元，算是貨幣資金比較充足的了，然而依舊難敵17.5億的流動負債，說明企業流動負債規模實在過于龐大。資產負債率高于行業平均數近1倍。通過觀察，服裝行業整體資產負債率僅有31%，說明行業整體舉債比例很低，這很可能是因為服裝行業是一個資金周轉比較快的行業，消費者常常用現金或者銀行存款進行消費，降低了行業中企業貨幣資金難以收回的風險，往往資金比較充足，故而較少產生借款。

而美爾雅公司，其負債中所占比例最大的仍舊是應付貨幣保證金，共計18.9億，負債中有11.1億應付貨幣保證金。這說明公司所控子公司涉足的期貨業務涉及大筆的資金業務，造成大筆應收、應付款項。最終拉低了企業整體的負債能力。權益乘數是行業平均數的2倍多。美爾雅公司的股本自2000年調整到3.6億后，十多年未增資，這與企業日益擴大的規模并不成比例。這也是最終導致其權益乘數遠遠高于行業平均數的主要原因，足以窺見企業融資力度之大。

（三）營運能力分析

表3 2012年美爾雅營運能力各項財務指標與行業橫向比較

應收賬款周轉率與行業均值比較接近。該比率是正向指標，企業應收賬款周轉率與行業平均數很接近，這是因為企業的主營業務依舊是服裝產業，服裝行業的突出特點便是其應收賬款占流動資產比例較小。現實生活中，人們買賣服裝往往多用現金和銀行存款，所以應收賬款規模較小，故而應收賬款周轉速度比一般行業快。存貨周轉率行業均值約是公司的3倍。2012年我國服裝產業普遍存貨積壓嚴重，所以整體存貨周轉率較低，而美爾雅公司遠低于行業均值，說明企業存貨周轉在整體產業中比較落后，查閱報表，其存貨有約4.1億；很可能是國際市場受到沖擊而導致。流動資產周轉率行業均值約是公司的4倍。企業流動資產遠低于行業均值，這是因為企業流動資產數目龐大，一是存在大筆貨幣資金；二是存在大筆的“應收貨幣保證金”，主要是企業經營期貨業務所致，投資者需要考慮該項應收款項帶來的相應風險；三是企業存貨過多。總資產周轉率行業均值約是公司的3倍。企業共計25.6億的總資產中，流動資產有22億，占了極大比例，服裝產業本身具備勞動密集型的特點，所以對于固定資產等非流動資產要求較小。如一些小規模純手工企業，雖然固定資產不多，但人工成本較高。而企業總資產周轉率低于平均值，說明企業經營在行業中比較落后。營業周期遠長于行業均值。該指標是一個反向指標，營業周期越短，企業資本運轉效率更高，能帶來更多的收益。而美爾雅營業周期遠不及行業均值，說明企業生產、銷售等環節效率較低。

表4 2010—2012年美爾雅各項營運能力縱向比較財務指標

圖1 2010—2012年美爾雅應收賬款周轉率指標

圖2 2010—2012年美爾雅各項資產周轉率指標

從表4和圖1、3分析知：一是應收賬款周轉率：企業應收賬款周轉率逐年上升，查閱報表發現企業2012年營業收入較2011年有小幅上升，2012年4.9億元比上年多了0.2億元，另一方面，應收賬款2012年比2011年少了近3.5千萬。而2011年該比率較上年上升，主要是由于2011年營業收入比上年增加了1.3億元。說明企業經營有一定成效，雖然增長較少，但依舊讓其在變化的市場環境中保持穩步增長。二是存貨周轉率：企業的存貨周轉率呈現一個“凸”字形，查閱報表，公司2012年存貨較20年多了近10億，由于企業服裝出口業務多針對日本，很可能是2012年“釣魚島事件”影響了企業的國際市場，使得商品銷售情況欠佳。三是流動資產周轉率：波動很小，一直保持在0.24—0.26的范圍內，說明企業流動資產與營業收入變化基本同步，查閱數據，三年間，流動資產和營業收入都在小規模的增長。四是總資產周轉率：我們發現總資產周轉率和流動資產周轉率不僅數量上相差較少，變化趨勢也是一樣，經歷了先升后降。這是因為企業非流動資產占總資產規模很小，也進一步印證了企業勞動密集型的特點。

總之，美爾雅的營運能力，與行業比較，企業營運能力較弱，各項指標均遠不及行業均值。其整體所反映的原因便是企業自身創造的營業收入過低，不及行業平均水平，導致其營運能力各項指標欠佳。與企業自身相比，企業經營狀況比較穩定，雖然營業收入較少卻能夠連年實現小幅的增長。企業的營業能力有一定上升空間。

（四）盈利能力分析

表5 2012年美爾雅盈利能力各項財務指標與行業橫

企業營業毛利率高于行業均值。企業營業成本僅有2.74億，遠低于企業營業收入4.8億，說明企業對于營業成本控制比較合理，優于行業的平均水平。同時從行業高達35.42%的平均毛利率可以看出服裝產業毛利率較高的現狀，這很可能是因為消費者購買服裝越來越注重品牌，制造商營運成本不高，卻把大把的金錢花在了廣告費上，忽視了產品核心競爭力本身。凈資產收益率行業均值是企業的3倍。企業的凈資產有近6.7億，而凈利潤僅有3600萬，遠低于行業均值，說明企業資產利用效率過低，凈利潤過低是根本原因，這是因為企業營業總收入6.2億，而總成本高達5.7億，其中銷售費用高達2.3億，說明企業將過多的重心放在了品牌上，而產品競爭力并沒有相應提高，導致創收欠佳。企業每股收益遠遠低于行業均值。每股收益表現不佳，主要原因仍舊是凈利潤過低，銷售費用導致營業總成本過高，股東的獲利能力很弱。成本費用利潤率行業均值約是企業的2倍。成本費用利潤率過低更加表現了企業巨額成本并沒有為其帶來相應的利潤。企業未能夠良好的增收節支，需要及時調整其支出結構，而不是盲目增加其銷售費用比重；企業需要考慮如何提高產品的核心競爭力，克服同質性，否則大量成本的投入都體現在了產品的價格中，而質量和差異性卻無法體現，這樣的產品難以創收。

企業營業毛利率保持小幅度上升趨勢，其中2011年上升是因為其營業收入的增長速度快于營業成本的增長速度，而2012年上升則是因為：2011年和2012年在營業成本比較接近，同為2.74億元的水平上，2012年收入比上年多了近1500萬。說明企業經營過程實現了小幅度的增長。

圖3 2010—2012年美爾雅營業毛利率指標

圖4 2010—2012年美爾雅費用率指標

成本費用利潤率呈現先升后降。這與企業三年間利潤總額的變化趨同，同時2012年較上年相比不但成本上升了近6000萬，利潤還下降了近9000萬，說明企業2012年經營狀況不及2011年，這與企業所處行業環境受國際經濟低迷經濟形勢、勞動力成本上升、匯率波動、競爭激烈化等情況有關。企業的銷售費用率連年攀升，參考報表，發現企業銷售費用變化如下：

表7 2010—2012年美爾雅銷售費用變化

銷售費用在三年營業總成本中都占有較大的比例，2012年企業銷售費用增長速度甚至超過了企業的營業收入增長速度。查看報表附注，發現主要原因有：1.本年美爾雅期貨經紀有限公司交易規模擴大，相應中介及咨詢費上漲；2.本年湖北美爾雅銷售有限公司銷售規模擴大，相應的商場費用、裝修費上漲；3.子公司酒店業務裝修費用導致長期待攤費用激增。其中中介及咨詢費所占比例最大。管理費用率呈現先降后升的趨勢。2011年管理費用率下降，主要因為2011年較上年營業收入上升近1.3億。2012年管理費用率上升，主要由于工薪及福利費由上年1.6億上升到2.1億，說明企業勞動力成本上升。

表8 2010—2012年美爾雅財務費用變化

財務費用率呈現負增長趨勢。這主要是由于企業每年取得的利息收入遠高于財務費用相關支出，且連續增長。

營利能力與行業相比，除了營業毛利率，企業各項指標均低于行業均值。這說明企業打造了一定的品牌，而每股收益遠遠低于行業均值的情況反映了企業獲利能力屬于行業落后者，未能夠提高資產利用效率。三年間，企業取得了一定的進步，然而銷售費用投入過大，同時勞動力成本上升，使得企業受到收入和費用的雙向積壓，考慮到目前行業形勢，在短時間內企業盈利能力將難以實現突破。

（四）成長性分析

表9 美爾雅成長性各項指標

公司除了總資產增長率高于行業均值，凈利潤增長率和營業收入增長率均低于行業均值。同時查閱報表，總資產增長主要來源是貨幣資金、應收貨幣保證金、存貨和長期待攤費用。而貨幣資金主要是期初余額的積累所致，應收貨幣保證金是公司期貨業務導致，長期待攤費用與其酒店業務有關。所以總資產的增長并不是來源于主營業務收入和利潤，不屬于效益型增長。凈利潤增長率遠遠低于行業平均數且為負數，主要是由于其銷售費用導致營業總成本增加，最終降低企業營業利潤，企業缺乏對于成本費用的有效安排和控制。營業收入增長率較低，與行業整體的低迷形勢有關。

表10 2010—2012美爾雅成長性各項指標

總資產增長率在2011年有個突降，2012年有所回升。這主要是因為企業在2009年11月重新界定了其營業范圍，將其營業主要重心放在服裝產業上，而這一行業的突出特點便是勞動力密集型，所以企業總資產由44.54%降低到2.05%。2012年回升的主要原因是其期貨業務和酒店業務發展所導致。凈利潤增長率呈現“凸”字形。通過前面提到的中經產業預警指數，我們知道2011年服裝產業正處于偏熱的階段，企業經營范圍的重新界定為其服裝業發展帶來了巨大的發展機會。上述也提到，2011年企業營業收入較上年增長1.3億。而在2012年，由于市場供過于求，產品同質性嚴重，勞動力資本上升，經濟形勢低迷等現實背景，服裝行業進入低谷。企業的收入和成本雙向積壓，凈利潤激減。營業收入增長率同樣呈現“凸”字形，營業收入和凈利潤同向變化，其原因是相同的。同時，企業在2012年惡劣的市場環境中能保持營業收入正向增長，說明企業在近30年的發展中積累了一定的品牌效應，能夠在惡劣的市場環境中，保持小幅增長。

成長性與行業相比，企業成長性欠佳，一方面是企業附屬業務（期貨業務、酒店業務）投入較大，另一方面是企業成本控制欠缺。縱向比較，企業依舊具有一定的實力能夠保持小幅度的增長，成長性有一定上升空間。

三、結論與啟示

美爾雅公司的償債能力與行業相比欠佳，各項財務指標均不及行業平均水平，突出特點是其期貨業務影響了公司整體的償債能力，需要加大對期貨業務的管理；營運能力在行業中也屬于落后，其中應收賬款周轉率接近行業平均水平，這是因為企業貨幣資金比較充足，突出特點是營業收入較少，影響各項周轉率指標，存貨有一定積壓現象；盈利能力中營業毛利率高于行業均值，其余指標低于行業均值，說明企業還是具有一定的品牌優勢，但資產利用效率依舊有待提高；成長性方面，總資產增長率高于行業均值，而其他各項指標低于行業均值。統觀之，雖然企業處于行業中偏下位置，但具有一定品牌優勢，能夠在惡劣的市場環境中依舊保持小幅度的增長，經營狀況比較穩定。

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1.湖北美爾雅股份有限公司2010、2011、2012年年報。

2.張力上.2005.上市公司信息披露與分析[M].西南財經大學出版社。