上市公司可持續增長影響因素指標體系構建及回歸分析

■蘇利平（內蒙古科技大學經濟與管理學院 內蒙古包頭 014010）

上市公司可持續增長影響因素指標體系構建及回歸分析

■蘇利平（內蒙古科技大學經濟與管理學院 內蒙古包頭 014010）

本文從財務視角構建內蒙古上市公司可持續增長影響因素指標體系并進行分析，從財務角度去探求影響內蒙古上市公司可持續增長的具體方面及其顯著因素，并找出顯著因素對公司可持續增長的影響關系，以期為內蒙古上市公司實現財務可持續增長提供參考。

內蒙古 上市公司 財務增長影響因素 指標體系

財務視角下內蒙古上市公司可持續增長影響因素指標體系構建

（一）指標選擇原則

對上市公司可持續增長能力產生影響的因素是多種多樣的，幾乎涵蓋了上市公司的各個環節，如能將這些因素全部考慮在內建立上市公司可持續增長能力指標體系無疑是最全面、最理想的，但是這樣龐大、繁瑣的指標體系無論對于理論研究還是實踐應用都將是不可能的，也不一定必要。因此指標體系的建立必須在一定的規則約束下進行。

表1 內蒙古上市公司可持續增長影響因素指標體系

本文從財務角度建立內蒙古上市公司可持續增長影響因素指標體系主要考慮以下原則：

科學性原則。指標體系的內容必須有科學的規定性，各個指標要科學、確切，要有精確的內涵和外延。

客觀性原則。指標的選擇應以企業客觀存在的歷史資料為依據，以原始數據的內在信息規律為標準對評價指標進行組合，不采用或者盡量減少人為打分評判過程，使評價結論具有客觀性和真實性。

合理性原則。對所選擇指標要進行科學的論證，使其既能全面反映企業狀況，又能綜合地反映企業可持續發展的主要特征和發展趨勢。

獨立性原則。在選擇可持續發展評價指標時應盡量減少評價指標之間在概念的重疊性和統計上的相關性，即保持評價指標的獨立性和優化性。

動態性原則。指標的選擇應該是企業在一定時期內經營情況的綜合反映，這說明評價指標應具有動態性，以便全面反映企業可持續發展的趨勢和潛能。

可操作性原則。在選擇評價指標時應盡量采用現行通用的財務報表和統計報表中的數據和指標，并使所選指標易于定量化。對同質性的并列指標應采用一定的處理方法進行選擇，以便減少指標個數，使可持續發展的評價過程既能滿足決策要求，又具有實踐上的可行性。

（二）指標體系框架

在上述指標體系建立原則的基礎上，從眾多的財務指標中挑選出與盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力和公司治理水平相關的指標，具體指標如表1所示。

（三）指標體系建立依據

本文選擇上述指標體系的理由分析如下：

1.凈資產收益率、銷售凈利率和每股凈利潤。這三個指標反映上市公司的盈利能力，它們都是正指標。凈資產收益率表明所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈收益，反映上市公司股東投資報酬的大小。在我國，凈資產收益率連續三年平均超過10%的上市公司才有配股資格，這個指標為廣大投資者和管理層所關注，凈資產收益率越大，上市公司凈資產的獲利能力就越強。銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來的凈利潤，表示銷售收入的收益水平，銷售凈利率是影響企業外部資金需求量的重要因素。每股凈利潤反映了普通股的盈利水平，這是廣大投資者尤為關心的指標，這一財務指標可以評價上市公司的獲利能力，而且最能反映上市公司的形象。

2.應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率。這三個指標反映上市公司的營運能力和管理效率，它們都是正指標。應收賬款周轉率反映上市公司年度內應收賬款轉化為現金的平均次數，從一個側面反映應收賬款流動的速度，應收賬款周轉率越高，意味著應收賬款的收回速度越快。存貨周轉率反映了上市公司在存貨方面的管理能力，存貨周轉率越快，說明存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉化為現金或應收賬款的速度越快?？傎Y產周轉率反映了資產總額的周轉速度，周轉速度越快則說明上市公司的銷售能力越強。

3.資產負債率、流動比率和速動比率。前一指標反映上市公司的長期償債能力，后兩個指標來反映上市公司的短期償債能力，它們都是適度指標。經營業績良好的上市公司，債務結構應該比較好，長期和短期償債能力都比較強。資產負債率指標對經營者、投資者和債權人有不同的意義，一般認為指標值以不高于70%為宜，因此資產負債率在上市公司經營業績評估時是一個適度指標。流動比率和速動比率分別衡量上市公司在某一時點上償還即將到期債務和在某一時點上運用隨時可變現資產償還到期債務的能力。對于傳統制造業，流動比率和速動比率通常分別為2和1為宜，這兩個指標值太高則說明上市公司的流動資產和速動資產有閑置或流動負債利用不足的缺點，太低則說明上市公司短期償債能力差，因此流動比率和速動比率也是適度指標。

表2 回歸系數分析

4.主營業務收入增長率、凈利潤增長率、資本積累率和總資產增長率。這四個指標反映了上市公司的成長性，它們都是正指標。經營業績良好的上市公司應該表現出持續的成長性。主營業務收入增長率在上市公司成長中起到舉足輕重的作用，表明公司重點發展方向的成長性。凈利潤增長率指標反映企業獲利能力的增長情況，反映了企業長期的盈利能力趨勢。資本積累率是說明企業股本擴大速度的指標，指標值越高表明企業的資本積累越多，應付風險、持續發展的能力越大。總資產增長率指標表明企業總資產的擴張程度，是反映企業資產綜合利用效果的指標，該指標越高，表明資產利用效果越好，整個企業的活力越強，經營管理水平越高。

5.國有股所占比例、獨立董事所占比例、監事會規模及經理層兼任董事人數。這四個指標反映上市公司的治理水平，除國有股所占比例與經理層兼任董事人數為逆指標外，其他2個指標均為正指標。股權結構是公司治理的基礎，它決定了股東結構，決定了不同股東行使權利的方式和效果，進而對公司治理作用機制產生重大影響。當國有股占有絕對控股時，易導致主體缺位，弱化公司治理水平。增設獨立董事，可以健全監督機制，大大加強監督約束代理人（經理層）的力量，有效地遏制經營者控制企業或攫取企業剩余索取權的行為。獨立董事大都具有很多專業知識，是經驗豐富的專家，有他們參與企業董事會，會豐富和完善董事會的知識結構，彌補其他董事專業知識的不足，提高董事會履行職權的質量。我國《公司法》在法律上確立了監事會作為公司的法定監督機構的地位與職能，對經理層進行有效監督，在一定程度上能抑制企業經營管理層的“敗德行為”。代理理論認為，董事長和總經理兩職應進行分離，以維護董事會監督的獨立性和有效性，兩職合一會削弱董事會的監控，且與績效是負相關的。

財務視角下內蒙古上市公司可持續增長的回歸分析

本文所取樣本范圍為至2011年底內蒙古在深、滬兩市證券交易所已上市的公司，為了檢驗內蒙古上市公司是否可持續增長，通常需要較長一段時間的數據才具有說服力，一般這段時間不應該短于五年，否則進行的分析在時間上不具有穩定性。因此從2011年底內蒙古22家上市公司中剔除了2011年上市的內蒙君正（601216）與東寶生物（300239）；同時為了避免因企業出現連續利潤虧損計算得出負的財務可持續增長率，對于在分析期間出現連續虧損而被ST的公司也不作考慮，這就剔除了ST明科（600091）。最終納入樣本的共有19家公司。選取這19家公司2007-2011年這五年作為分析期。

在數理統計分析中，考察因變量Y和自變量X1、X2…Xn之間的定量關系稱多元回歸分析，其數學模型可表示為：

對于多元線性回歸方程的參數估計一般采用普通最小二乘法得出。以各樣本公司的17個指標值X1、X2…X17為自變量，并以其所代表企業的可持續增長率為因變量，對樣本總體數據進行逐步回歸分析，得到的回歸方程為：

對回歸系數的分析如表2所示。

由表2可知，自變量X1、X2、X6、X9、X12與X14的相伴概率分別為0.000、0.000、0.000、0.000、0.001、0.000及0.003，均小于0.005，則這些變量均通過了95%顯著水平檢驗。由回歸分析得到回歸方程的F檢驗值為52.112，說明回歸方程在95%的顯著水平下總體線性關系成立。該模型的擬合度R2為0.907，調整后的R2為0.890，兩個數值均接近于1，說明回歸方程對原有數據擬合程度較高。以D.W檢驗值進行殘差統計分析，得到D.W=2.20，與2較為接近，即所建立的回歸方程中的各誤差項相互獨立。此外，用方差膨脹系數（VIF）和共線性水平的容許度（Tolerance）來判斷變量之間是否存在共線性。通常，變量的VIF值越大，或Tolerance值越小，則變量之間就越可能存在共線性。這六個變量的VIF值分別為1.052、1.026、1.065、1.034、1.083與1.059，數值都接近1，屬很??；Tolerance值都在0.9和1之間，屬很大；即各自變量間不存在多重共線性。

由以上回歸方程可知，自變量X1、X2、X6、X12對因變量Y有正向影響，即自變量X1、X2、X6、X12每增加或減少一個單位，因變量Y分別對應增加或減少0.026、0.043、0.010、0.052個單位。由于償債能力的三個指標是適度指標，為方便研究，先前對這三個指標進行了正向化處理，因而自變量X9與因變量Y間并非正相關關系。而自變量X14與因變量Y間存在負相關關系，當自變量X14每增加或減少一個單位，因變量Y對應減少或增加0.022個單位。

結論

通過以上分析可知，內蒙古上市公司的可持續增長能力與其盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力及公司治理水平密切相關。其中內蒙古上市公司的可持續增長能力與其盈利能力、營運能力和成長能力均呈正相關關系。盈利能力中最顯著受凈資產收益率和銷售凈利率的影響，營運能力中最顯著受總資產周轉率的影響，成長能力中最顯著受資本積累率的影響。內蒙古上市公司可持續增長能力與其償債能力間并非正相關關系。在公司治理水平相關指標中最顯著受國有股所占比例的影響，內蒙古上市公司可持續增長能力與其呈負相關關系。

1.趙華，彭博，張鼎祖.財務風險約束下的財務可持續增長測度模型研究[J].長沙理工大學學報（社會科學版），2010（5）

2.2011年注冊會計師—財務與成本管理[M].中國財政經濟出版社，2011

3.王迪，牟善忠.關于企業財務可持續增長管理的思考[J].佳木斯大學社會科學學報，2008（8）

4.章麗萍.財務視角下的江西銅業可持續增長研究[J].華東交通大學學報，2010（8）

本文是內蒙古自治區高等學?？茖W研究項目“基于財務視角的內蒙古上市公司可持續增長研究”（編號：NJSY11136）的階段性研究成果

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