天氣衍生品期貨交易及其在我國金融市場的開發(fā)初探

■安 飛 黃應晨（上海大學經(jīng)濟學院金融系 上海 200444）

天氣衍生品期貨交易及其在我國金融市場的開發(fā)初探

■安 飛 黃應晨（上海大學經(jīng)濟學院金融系 上海 200444）

天氣金融衍生品交易是在世界各國積極應對氣候變化和發(fā)展繁榮金融市場的背景下展開的，自產(chǎn)生以來獲得了比較大的發(fā)展，為各國經(jīng)濟預防氣候變化沖擊和緩沖天氣災難損失做出了積極貢獻。本文以天氣期貨衍生品交易作為分析和研究對象，首先分析了CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構(gòu)成，其次闡述了我國發(fā)展天氣衍生品期貨交易的現(xiàn)實意義，最后提出其在我國金融市場的發(fā)展思路。

天氣 衍生品 期貨 CME

引言

氣候變化是直接影響到人們生產(chǎn)生活的自然因素之一，以其變幻無常的特性而對受波及地區(qū)的經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響，較為明顯的就是天氣變化對于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的巨大作用，天氣狀況還會不同程度地影響到特定地域的交通業(yè)、旅游業(yè)以及零售行業(yè)等運行狀況，并且引發(fā)商品生產(chǎn)成本和經(jīng)濟主體資金流量的伴隨性波動，各行各業(yè)對于天氣風險管理的需求都較為迫切。以美國芝加哥商品交易所（CME）為例，其針對天氣溫度變化情況而陸續(xù)設(shè)立和健全了制冷日指數(shù)（CDD）和制暖日指數(shù)（HDD）等天氣指數(shù)合約，在天氣衍生品的交易實踐中，對于世界范圍內(nèi)天氣變化出現(xiàn)的新情況而不斷創(chuàng)新產(chǎn)品，已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大的天氣風險管理交易機構(gòu)。我國的天氣金融衍生品交易情況目前還處于設(shè)計研究階段，利用國外相對成熟的天氣衍生品交易手段，并且根據(jù)具體國情進行改造創(chuàng)新是今后我國天氣衍生品交易實踐的可行之路。

CME天氣衍生品期貨交易主要種類及合約構(gòu)成

目前，以美國和歐洲為主的天氣金融衍生品交易市場發(fā)展已經(jīng)較為成熟，相繼推出了以天氣和氣候變化為標的物的期貨和期權(quán)合約品種，交易方式也由OTC市場逐漸轉(zhuǎn)向場內(nèi)交易，就CME期貨交易而言，主要包括以下幾種：

（一）氣溫期貨指數(shù)合約

氣溫指數(shù)合約起源于芝加哥商品交易所，經(jīng)過不斷發(fā)展，合約類型由單一的日指數(shù)期貨發(fā)展到周度、月度以及季度等類型，CDD和HDD指數(shù)反映了采樣地區(qū)的日平均氣溫與攝氏18.3度之間的離差，當采樣地區(qū)溫度低于攝氏18.3度時，人們往往會消耗更多的電力以及油氣資源來維持溫度，而高于攝氏18.3度的時候就會增加對于降溫物品的消費。

在氣溫指數(shù)合約的運用方面，CDD=max{日平均氣溫—攝氏18.3度；0}，HDD=max{攝氏18.3度—日平均氣溫；0}，月度和季度的CDD與HDD計算則以合約時間段內(nèi)所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME氣溫指數(shù)合約最初以100美元/1指數(shù)點為規(guī)格標準執(zhí)行，為了吸引和容納中小投資者，后續(xù)的CME氣溫指數(shù)合約規(guī)格降為20美元/1指數(shù)點，參與者從初期的能源公司發(fā)展到農(nóng)業(yè)、餐飲、交通、旅游等部門，服務導向也從天氣風險對沖發(fā)展到風險投機（見表1）。

（二）降雪期貨指數(shù)合約

CME推出降雪指數(shù)期貨合約的目的主要是對沖美國頻發(fā)的雪災為當?shù)亟?jīng)濟造成的損失，標的地區(qū)主要是受到降雪量影響較大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指數(shù)，日降雪量為采樣地區(qū)凌晨到午夜的一個完整24小時的降雪總量，若無降雪或降雪量微小，則當天的降雪指數(shù)以零計算。降雪期貨指數(shù)合約一經(jīng)推出，吸引了大量的雪情風險規(guī)避者，如機場航空部門、政府公共部門、私人滑雪娛樂部門以及受到降雪量影響較大的能源開采部門等。在合約交易方面，降雪指數(shù)期貨以500美元/1指數(shù)點為規(guī)格計提，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至4月份，交易時間、方式以及持倉限制都與氣溫指數(shù)合約相同，月度和季度降雪指數(shù)也與氣溫指數(shù)類似，用合約月份的日降雪總和計提。

（三）颶風期貨指數(shù)合約

東海岸常年的颶風對于美國社會每年造成的損失高達近千億美元，保險業(yè)受損巨大，CME推出的颶風指數(shù)期貨合約創(chuàng)造性地將颶風這種難以量化的天氣類型進行了指數(shù)化處理，標的地區(qū)為常年受到颶風侵襲的墨西哥灣、大西洋海岸以及佛羅里達地區(qū)，分為單次、季度以及最大颶風合約類型，市場參與者遍及保險公司、公共部門以及能源企業(yè)，合約規(guī)格為1000美元/1指數(shù)點，最大持倉限制為月份合計1000，颶風指數(shù)CHI（CME Hurricane Index）的計算如表2所示。

CHI的取值范圍可以從零起連續(xù)變化，當颶風最大風速S小于參考值S0時，CHI為零，通過CME GLOBEX平臺進行交易，颶風指數(shù)合約首次將天氣期貨衍生品交易延伸到災難性天氣領(lǐng)域，因而也獲得了風險愛好者的追捧，投機性較強。

（四）霜凍期貨指數(shù)合約

CME推出的霜凍指數(shù)期貨合約以荷蘭的阿姆斯特丹為標的城市，通過進行霜凍日的氣象條件設(shè)定和篩選，由ESC（地球衛(wèi)星公司）測量和計算符合條件的日霜凍指數(shù)，進而計算月度和季節(jié)霜凍指數(shù)，其參與者主要集中在歐洲。霜凍指數(shù)合約交易的目的主要是對沖農(nóng)作物天氣災害，交易規(guī)格為10000歐元/1指數(shù)點，因此主要為大宗交易者參與交易，交易時間集中在每年的11、12月份和來年的1至3月份，交割方式也以現(xiàn)金交割為準。

我國發(fā)展天氣衍生品期貨交易的現(xiàn)實意義

據(jù)資料統(tǒng)計，2012年我國前三季度的自然災害以洪澇、風雹、臺風為主，其中干旱、地震、雪災、低溫冷凍以及沙塵暴等災害也有不同程度的發(fā)生，災情重于2011年同期，并且呈現(xiàn)出了災害分布點多面廣的特點。我國歷史上的天氣災害也造成受災地區(qū)人員及經(jīng)濟損失嚴重，北方山洪內(nèi)澇，南方春汛夏汛，臺風頻繁影響沿海，局部地區(qū)連旱伏旱現(xiàn)象突出，風雹損失集中，西部地區(qū)地震頻發(fā)，社會的“災貧疊加”效應顯著。因此，天氣風險市場在我國具有社會和經(jīng)濟基礎(chǔ)，發(fā)展天氣衍生品期貨交易對于我國的意義主要存在兩個方面：

第一，規(guī)避頻發(fā)的天氣災害造成的經(jīng)濟損失，形成除去保險之外的另一種更為行之有效的天氣災害保值手段。我國是一個天氣災難頻發(fā)的國家，霜凍、雪災、干旱、臺風以及暴雨等天氣每年造成的經(jīng)濟社會損失巨大，長期以來只有在小范圍內(nèi)才保持了頭寸有限的天氣保險產(chǎn)品，一種健全的氣候災害損失規(guī)避機制長期不得建立，金融衍生品市場對自然風險管理的福利效應得不到發(fā)揮。如果引入天氣衍生品，則金融工具就可以發(fā)揮調(diào)節(jié)自然風險損失的效用，彌補我國的財政支出短板，更為有效地管理國家天氣災害經(jīng)濟損失。

第二，增加金融期貨市場交易品種，繁榮資本市場，帶活經(jīng)濟，為衍生品市場注入活水。天氣期貨衍生品交易不僅在農(nóng)業(yè)、工業(yè)和服務業(yè)領(lǐng)域帶來避險工具，使社會資源分配得以優(yōu)化，其對于一國金融市場的金融創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展也起到輔助作用，截至2012年5月份，我國的上市商品期貨品種共達28種，天氣衍生品交易的引入將使得期貨市場品類更加健全，豐富的可選擇金融交易品種會給予投資者和避險者更多選擇，吸引資金，使金融市場得以繁榮，無論是衍生品交易者還是金融業(yè)經(jīng)濟水平和福利都將有所增強。

我國開發(fā)天氣衍生品期貨交易的思路

作為一種在美國和歐洲市場已經(jīng)運作相對成熟的衍生品交易機制，我國的天氣衍生品開發(fā)設(shè)計完全可以適當借鑒歐美國家現(xiàn)成的成熟技術(shù)，以CDD和HDD指數(shù)的設(shè)計和推出作為首批試點天氣衍生品交易項目，仿效芝加哥商品交易所的交易方式和交易規(guī)則，經(jīng)過對于氣溫期貨指數(shù)合約的適應交易后，在時機成熟時，陸續(xù)推出沿海地區(qū)臺風指數(shù)期貨合約、降雨指數(shù)期貨合約、降雪指數(shù)期貨合約、霜凍指數(shù)期貨合約等，發(fā)展完善成熟的天氣衍生品交易市場。這里以我國大連商品交易所DCE（Dalian Commodity Exchange）為例，設(shè)計一種基于CDD和HDD指數(shù)的期貨合約如表3所示。

關(guān)于氣溫指數(shù)合約的溫度測量取樣，可以用國家氣象局提供的每日溫度測量數(shù)據(jù)為依據(jù)，取樣城市選取具有代表性的我國九個城市（北京、上海、廣州、武漢、沈陽、蘭州、西安、長沙、成都），在后續(xù)的發(fā)展中還要酌情加入更多的城市，以充分考慮到套期保值面臨的基差風險，針對CDD和HDD指數(shù)合約的適用月份進行有針對性的優(yōu)化設(shè)計，標定CDD和HDD合約交易在一年中的連續(xù)性。

在合約細則設(shè)計之外，我國還要針對天氣衍生品交易的金融制度環(huán)境和投資者信息披露進行擬合優(yōu)化，完善衍生品交易的上市機制，實行衍生品交易的實驗上市制度，即經(jīng)過對擬上市天氣衍生品進行由簡入繁和試運行的方法來測試交易壓力與交易風險，然后經(jīng)過論證確定交易安全后，再逐漸擴大天氣衍生品的交易種類。在金融法規(guī)支持發(fā)面，天氣期貨交易要以我國股票證券市場為借鑒，制定對于期貨產(chǎn)品有針對性的法律法規(guī)，創(chuàng)造天氣衍生品交易的良好市場法律環(huán)境，確保衍生品交易得以健康順利進行，對于機構(gòu)和投資者的信息披露采取反欺詐和懲罰、獎勵并舉的措施，增加天氣衍生品交易市場的獨立性和透明性，進而在天氣期貨衍生品交易的同時，為日后成熟氣候風險管理市場模式下的天氣期權(quán)產(chǎn)品、掉期產(chǎn)品以及互換產(chǎn)品等衍生品交易種類的推出創(chuàng)造良好的條件和發(fā)育土壤。

綜上所述，從CME進行天氣期貨衍生品交易的進程來看，一個成熟的天氣風險衍生品交易市場的建立和運行要經(jīng)過很長時間，為天氣風險規(guī)避者和風險投機者的正規(guī)教育也要經(jīng)歷一個逐漸被參與者接受的過程?？梢韵胂螅鞖庋苌方灰自谖覈陌l(fā)展壯大會使得長久以來的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)“靠天吃飯”思想向天氣風險套期保值進行轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)者抵御天氣災害沖擊的能力將會得到極大增強，同時對受到天氣影響的其他行業(yè)來說，也在面對不利天氣狀況時多了一種減小損失的途徑，我國金融市場設(shè)計者一定要看到這種趨勢，為天氣衍生品交易早日在我國實施進行積極籌備，使天氣衍生品為增進避險者的天氣福利效應和我國經(jīng)濟的平穩(wěn)運行貢獻力量。

1.王子牧.淺談我國發(fā)展天氣衍生品的策略[J].山西財經(jīng)大學學報，2011（4）

2.郭勁朝.探析天氣風險以及天氣衍生品在我國的發(fā)展[J].時代金融，2011（1）

3.陳信華.天氣敏感性分析與氣候衍生品開發(fā)[J].上海金融，2009（11）

4.祝燕德.經(jīng)濟發(fā)展與天氣風險管理[M].中國財經(jīng)出版社，2006

5.龔萍.最新CME天氣指數(shù)期貨合約簡介[N].期貨中國，2012-9-13

6.李程富.天氣衍生品在氣候風險管理中的應用[J].經(jīng)濟視角，2011（7）

7.屈曉靜.氣候風險管理探析[J].經(jīng)濟視角，2011（6）

8.張濤.中央銀行統(tǒng)計工作面臨的挑戰(zhàn)與發(fā)展[J].中國金融，2010（16）

9.李黎.農(nóng)業(yè)自然風險的金融管理[N].證券市場導報，2006-4-21

上海市教委科研創(chuàng)新重點項目“天氣衍生品交易的福利效應測度及其在中國的開發(fā)框架研究”，項目編號：13ZS064

F832.5

A

安飛，男，1987年4月生，河北廊坊人，上海大學經(jīng)濟學院學術(shù)型碩士研究生，研究方向：期貨衍生品。

黃應晨，男，1987年11月生，福建福州人，上海大學經(jīng)濟學院學術(shù)型碩士研究生，研究方向：期貨衍生品。