中國外匯占款與法定存款準備金率相關關系的實證研究

肖 瑤

（西南財經大學證券與期貨學院，四川 成都 611130）

一、問題的提出

中國人民銀行2012年5月18日下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行在2012年內第二次下調存款準備金率。與此同時，2012年新增外匯占款的規模遠遠小于往年。中國社科院金融重點實驗室主任劉煜輝認為：未來五年，中國進入外匯占款增量銳減時期是大概率事件。牛曉健、陶川（2011）認為外匯占款隨著外匯儲備的增長而不斷擴大，從而增加基礎貨幣的投放量，進而影響貨幣政策的實施；朱蕾、劉丫丫（2008）認為由于商業銀行超額準備金過多，頻繁調整存準率對于固定資產投資、抑制通脹以及緊縮泡沫經濟市場的作用十分有限。

現有的研究主要從理論邏輯分析認為外匯占款增長會加大流動性的對沖壓力，這是中國人民銀行上調存準率的主要原因之一。本文對這一說法進行實證驗證補充，并對存準率的走向進行預測。

二、實證研究

（一）變量的選取及數據處理

選取變量外匯占款FR及外匯占款的月變化VFR（單位：億人民幣）、法定存款準備金率RR。實證中變量都采用月數據，時間區間為2006年1月—2012年12月。所用數據均來源于國家統計局網站和RESSET數據庫。

為了避免數據的波動性和盡量減小誤差，對RR、FR兩個變量的數據取對數，記為LRR、LFR。另外，存準率數據均為離散數據。對RR進行如下處理：將調整利率數值填充至下一次調整前，從而構成連續的月數據。

（二）實證分析

1.數據基本統計描述

2006年下半年以來，央行頻繁調整法定存款準備金率。由圖1可知存準率整體呈現平穩上升趨勢。2008年9月達到高點17.5%后小幅下降，2011年7月又達到峰值21.5%，緊接著2011年底至2012年存款準備金率有三次下調。圖1外匯占款的變化顯示我國外匯占款自2002以來，2007年出現了第一次負增長，之后保持三年正增長，2011年10月打破正增長，接連三個月負增長。

圖1 存款準備金率和外匯占款變化的趨勢圖

2.單位根檢驗

采用ADF檢驗法對變量LRR和LFR的平穩性進行檢驗得出：兩個變量均為一階單整。

3.OLS回歸

運用最小二乘法OLS對變量進行回歸擬合，根據Eviews得出擬合方程為：

LRR=-7.205856+0.823364LFR

t （-26.14441）（35.93434）

擬合方程各系數都通過了t檢驗，且可決系數和修正可決系數數值均較高，擬合方程比較好。殘差序列平穩性檢驗結果表明殘差序列在10%的置信水平下是平穩的。因此實證表明，我國法定存款準備金率和外匯占款存在長期穩定的均衡關系。

4.Granger因果檢驗

檢驗變量之間是否存在granger因果關系能從側面幫助推測其是否存在真實的因果，進一步說明存準率與外匯占款之間的長期關系。由于上文提到變量LRR、LFR均為I（1）序列，這里采用它們的差分序列來做granger因果檢驗。結果顯示：外匯占款LFR對存準率LRR存在Granger因果關系，而存準率LRR則不是外匯占款LFR的Granger原因。即外匯占款對存準率的調整存在單向的傳導關系。

三、實證結論

本文的實證分析結論：外匯占款的變化與存準率的調整之間存在長期穩定的關系，外匯占款增加對存準率上調存在單向的傳導關系；如果外匯占款低于預期，下調準備金率的次數會增加，反之亦然。外匯占款減少將會減少基礎貨幣的供給，進而減少經濟中的各種貨幣類別。為保持經濟中貨幣數量的穩定，需要通過增加貨幣乘數來對沖，而主要手段之一就是降低存準率。前文已指出，2011年最后一個季度，外匯占款連續3個月下降，從該邏輯來看，2012年降準主要動因是沖銷外匯占款減少帶來的影響。

近年來，存款準備金率工具的使用主要和外匯儲備增加或減少所產生的對沖要求有關。一方面，2013年外匯占款數據分析顯示，“熱錢”流入較為強勁，新增外匯占款連續三個月增加，流動性過剩壓力依然存在。另一方面，2012年4月，國家外匯管理局宣布適時調整并廢止強制結售匯制度。取消強制結匯可能導致存準率有一個很大的下調空間。但由于人民幣升值的預期，企業不會把外匯留在手中，而傾向于像往常把外匯賣給銀行。人民幣升值預期和不限制結匯的制度與以往的強制結匯并不會有太大區別。因此，結合上述兩方面，存款準備金率不會大幅下調。

[1]牛曉健，陶川.外匯占款對我國貨幣政策調控影響的實證研究[J].統計研究，2011.

[2]方先明，裴平，張誼浩.外匯儲備增加的通貨膨脹效應和貨幣沖銷政策的有效性—基于中國統計數據的實證檢驗[J].金融研究，2006.

[3]朱蕾，劉丫丫.我國法定存款準備金政策的現狀及效果分析[J].時代金融，2008.