我國上市商業銀行融資效率研究文獻述評

(山東農業大學 山東泰安271018)

一、引言

資本結構是債務和股權兩種權益調整的綜合結果，它是與融資緊密關聯的研究范疇。企業資本結構的優劣，直接影響到企業生產經營活動的順利進行，影響到企業的盈利狀況以及企業的長期生存與發展。因此，選擇合適的融資方式、確定合理的資本結構是企業重要財務決策之一。

商業銀行具有一般企業的共性，依法經營、照章納稅、以盈利為目的等。但是，商業銀行又不同于一般的企業，作為經營貨幣資金的特殊企業，商業銀行在日常的運作中，自有資本所占比重相當少，基本都是靠吸收存款形成的負債來維持，資產負債率高達80%。股權融資和債權融資的不同直接決定銀行的融資成本和風險，股權融資的風險較小，但其成本較高，而債權融資雖然成本較低，但會增加銀行面臨的破產風險。因此，尋求合理配置資本的途徑并提高資金的使用效率對銀行具有重要的意義。

二、國外商業銀行研究文獻綜述

國外學者對商業銀行資本結構及融資效率的研究比較早并且取得了顯著的成果，現將有代表性的觀點歸納如下：

(一)銀行最優資本結構

Klein（1971）從企業的角度，提出將銀行視為一個追求利益最大化的獨立企業，在這一目標下，銀行會調整自身資產、負債的規模和結構，進行兩者的匹配，從而實現凈利潤最大化。

Karaken 和 Wallace（1978）認為，在有進入壁壘的情形下，銀行可以通過對存款者提供交易服務而獲取獨占利潤，因此，銀行的價值隨負債數額的提高（即存款越多）而提高，這將促使銀行增加負債，直至權益為零。如果考慮破產成本，銀行面臨的風險會隨著負債的提高而增加，導致負債增加產生的利益部分被抵消。因此，當考慮負債稅盾與破產成本時，與一般資本結構理論相同，對于一個追求價值最大化的銀行而言，一定存在一個最優資本結構。

多數學者認為銀行存在最優資本結構，并且多對是否有某一特定的結構比例能使資本達到最優狀態進行了探究。

Hans-jurg Buttler（2000） 以 銀 行在為存款人提供流動性需要方面優于市場為基礎，分析了競爭性銀行的最優資本結構，并建立了一個銀行資本結構的最優模型，證明：（1）對存款人而言，銀行較高的資本比率是一個良好清償力和流動性的信號。在沒有約束的條件下，最優涵義表現為0.88的股權負債比和1∶1的貸款現金比，這時銀行沒有風險暴露；（2）在股權收益率大于市場風險利率的約束條件下，最優涵義表現為股權負債比是0.04，貸款現金比是1∶1，此時銀行處在無法清償和流動性不足的風險暴露中。

(二)銀行最優資本結構影響因素

當銀行力求達到最優資本結構時，理論界與實務界關注的是影響實現這一目標的具體影響因素。

Maisel（1981）認為，探討有關銀行資本結構的決定因素，應將所得稅、破產成本、資本市場的不完全性以及信息的不對稱性都考慮進去。

Orgler和 Taggart（1983）根據權衡理論，認為應該綜合考慮破產成本、稅收、銀行服務的規模經濟性和銀行業務的特別稅務處理方式等因素對銀行資本結構的影響。

Marcus（1983）分析了利率與銀行資本比率之間的關系：提高名義利率，則稅后存款收益與市場利率之間的缺口會擴大，但是稅收收益的現金流現值并沒有發生變化，監管成本和破產成本與利率無關，其只受資本比率的影響，因此這些成本的現值會因利率的上升而降低，由于存款可以替代權益融資，所以均衡的資本資產比率降低了，則存款融資的稅收優勢與監管成本之間的邊際平衡關系被徹底打破了。Marcus的實證研究結果顯示：在20世紀70年代，美國銀行業的資本資產比率因利率上升而迅速下降 （從1961年的11.1%降至1978年的5.7%）。他發現存款這種債務具有兩大好處：其一是利息的稅前抵扣，其二是存款保險；其不利之處在于破產成本、監管要求引發的審計成本、監管干預甚至是存款保險資格。因此，銀行會將權益資本比率提高到一定程度，使監管壓力、破產成本減少的邊際收益與權益融資的稅收劣勢達到平衡，從而實現銀行價值的最大化。

0liver F.Willamson（1988）發現，監管對于銀行資本結構的選擇具有約束力，上市銀行的資本管理存在內外兩股動力：一是監管機構對資本充足率的規定，其目的是確保銀行安全所要求的最低資本量；二是銀行的資本配置影響銀行的績效，有效的資本配置有助于銀行資本結構的優化，實現價值最大化。

Diamond 和 Rajan（1999）的研究發現，作為流動性的創造者，不確定因素的增加會帶來銀行存款的不穩定，而資本具有穩定作用，因此銀行產生了對資本的需求。雖然銀行資本弱化了流動性創造能力，但它卻能使銀行免遭危機而得以生存發展，最優資本結構反映了銀行預期的財務困境成本、資本的流動性創造制約和強制性借款償還可能性之間的權衡關系。

Kleff（2003）在較低的交易成本情形下分析了銀行規模與資本需求的關系，認為大銀行很容易地從資本市場籌得資金，具有較高的財務靈活性，比小銀行需要的剩余資本少。而且，大銀行的投資機會相對較少，因而不需要太多的資本。此外，大銀行更可能擁有多樣化的資產組合，因而大銀行面臨的風險相對較低，所以銀行經理人傾向于持有較少的資本。

Arturo E Strella在VaR風險價值分析基礎上結合銀行成本問題，對銀行的資本結構動態調整進行了分析，認為銀行資本存在最佳的資本結構，這一資本結構隨著經濟周期的波動而波動。

(三)銀行融資方式選擇

在綜合考慮了最優資本結構的影響因素后，銀行面臨的下一個問題是選擇何種融資方式來達到資本結構最優。

Masaya Sakruagawa（2002）通過研究認為，當銀行面臨不可分散風險時，由于股權融資的成本較債券融資成本高，通過再融資等股權融資方式可以降低銀行面臨的破產風險，因此，可以通過選擇合理的融資渠道優化債券與股權的比例。此外，研究發現，在弱勢有效的市場壞境中，銀行同時通過發行股票、債券等方式補充資本比單純發行債券要好，而且，銀行的總風險和加權資本成本也會隨資本結構發生變化。

Flannery 和 Rangan（2004）經過分析也得出類似于Masaya Sakruagawa的結論：由于大銀行的資產負債表相對復雜，因而大銀行最好采用股權融資方式。

Alfon和Argimon（2004）的觀點是，銀行持有較高的資本會減少管理者收益，降低管理風險，增強工作的安全性。規模較大的銀行，股權較為分散，這使得小股東無法發揮對管理者的激勵作用，幾乎不存在能夠有效表達小股東訴求的機制，因此，管理者可能會面臨較大的代理問題，這一問題在資本比率較高時尤為突出。通過市場兼并的方法可以有效降低這種代理成本，對上市銀行而言更是如此。

三、國內商業銀行研究文獻綜述

國內學者對商業銀行的研究起步較晚，是隨著我國銀行業的發展而逐步發展興起的。

(一)我國銀行資本補充需求

楊軍、姜彥福（2003）認為，國有商業銀行都是單一股東，普遍存在資本金不足、資本充足率較低、治理機制不完善等問題。要抓住金融業開放的有利時機，允許國內外投資者投資國有商業銀行，完善銀行的資本結構。

李輝富、劉明學（2005）提出，銀行資本結構的特殊性在于其資產和負債本身，在存在不確定因素的經濟環境中，其資本結構的特殊性必然影響其治理結構的有效性，通過調整國有銀行的資本結構即股權結構與債權結構，以達到完善國有銀行治理結構、提升其治理效率的目的。

王麗、章錦濤（2005）利用多元線性回歸模型，以我國11家股份制商業銀行為樣本，從股權結構角度分析，認為我國商業銀行的盈利能力與股權集中度呈正相關關系。因此，合理的資本結構將提升銀行的經營業績。

(二)我國銀行融資影響因素

在對融資影響因素普遍分析的基礎上，我國學者探究了在符合我國國情下影響銀行融資的特殊因素。

邵曙陽采用我國11家銀行1994年至2002年的數據構建面板模型研究資產負債率的決定問題。研究結果顯示：銀行規模、通貨膨脹率對資本結構有著顯著的正向影響，而獲利能力、資產擔保價值對資本結構表現出顯著負向影響，成長性對資本結構沒有顯著的影響作用。

張雪麗（2004）從政府和銀行的關系角度進行研究，認為考慮銀行最優資本結構問題時，不僅要分析一般因素，還需要從政府和銀行關系這一特殊角度進行考慮，由于存款保險制度和政府扮演的“最后貸款人”的原因，它們相當于增加了銀行的隱形資產促使銀行增加財務杠桿。因此，政府必須對銀行擔保限定嚴格的條件，否則，道德風險的存在將會危及銀行的穩健經營。

尚靜、許長新（2004）運用一個兩時期模型分別研究了在沒有資本監管時銀行對最優資本結構的選擇和在實行資本監管時銀行對最優資本結構的選擇。不存在資本監管時，銀行資本結構達到最優的條件是邊際收益與邊際成本相等；有資本監管時，銀行的最優資本數等于在沒有監管時的最優資本數量加上緩沖資本。因此，由于監管的存在銀行需要籌集更多的資金。

王勝邦（2006）從銀行的本質特征角度分析銀行資本結構，考察了商業銀行市場均衡資本的形成、銀行安全網、資本監管對銀行資本結構的影響，并從經濟資本、監管資本、會計資本的角度研究銀行資本數量的確定，并認為商業銀行最優資本結構難以確定為具體的比例，可以大致地定義在一個合理區間內。

(三)我國銀行資本補充應對策略

巴曙松、王文強（2005）通過比較次級債務發行前景和次級債務發行現狀，發現次級債務是我國商業銀行資本金補充的重要途徑，并且次級債的發行對改善商業銀行的資本構成具有巨大的推動作用，他們在研究中還針對推動次級債務市場的發展提出了若干建議。

龐東、杜婷（2006）結合混合型資本工具的特點及各國監管規定，分析了商業銀行的最佳資本結構選擇，并提出了我國商業銀行的應對策略：一是在合理測算資本總需求的基礎上，建立最佳資本補充計劃；二是高度關注國際資本市場發展態勢，為國際發行奠定堅實的基礎；三是在條件成熟的時候，積極謀求海外發展；四是在監管許可的范圍內，努力創新發行品種。

李紅坤（2007）認為我國銀行業資本結構是不合理的，表現為資本充足率低、不良資產率高、產權結構單一，認為可通過增加附屬資本比重，發行次級金融債券來改善資本結構。

(四)我國上市公司融資效率研究借鑒

雖然國內學者對我國銀行融資效率的研究尚在進行，但對上市公司融資問題研究已趨于成熟，可以對銀行業的研究起到借鑒作用。

陸正飛、辛宇（1998）研究了滬市1996年A股機械業及運輸業的35家企業上市公司的橫截面數據，他們采用基本統計方法，將公司按不同行業分組，分析影響因素對資本結構的作用，其研究表明：資本結構在不同行業間有顯著差異；資本結構與獲利能力為顯著的負相關關系；資本結構受規模、資產擔保價值、成長性對長期負債比率的影響不甚顯著。

馮根福、吳林江和劉世彥（2000）分析了上市公司1996-1999年的面板數據有效樣本，結合主成分分析法求出主成分因子，然后對前9個主成分因子進行多元回歸分析，結論是：控股股東結構因素與長期負債/資產賬面價值、負債/資產賬面價值負相關；股權流通性與短期負債/資產市場價值、負債/資產市場價值負相關；盈利能力與負債/資產賬面價值、短期負債/資產賬面價值負相關，與市價杠桿比率不相關；企業規模、負債稅盾與負債率正相關；非負債稅盾、企業收入穩定程度與負債率負相關；成長性、資產抵押價值與負債率不相關。

白明、任若恩（2011）基于部分調整模型提出了不同調整路徑下資本結構調整速度的計算方法，并且從全樣本、分行業以及分現金狀況三個方面，測算和比較了我國上市公司通過商業信用、短期負債、長期負債、股票以及內部留存五條路徑調整資本結構的調整速度。研究發現：我國上市公司主要依靠外源資金調整資本結構，最有效的外源調整路徑是股票，效率最低的路徑是長期負債，調整路徑的選擇順序與融資優序理論相悖；行業的經營特點和行業中龍頭企業的所有制性質影響各路徑調整速度的分布，各行業路徑調整速度的分布存在明顯差異；現金充裕的企業主要依靠調整股票路徑，而現金短缺的企業則主要依靠債務調整路徑。

四、國內外研究現狀述評

前人的研究成果有許多值得借鑒之處，但也存在以下不足：

首先，國外學者對商業銀行資本結構的研究主要是在MM理論基礎上進行的，針對的是成熟資本市場，與我國的經濟制度、經濟狀況不同，并不符合我國商業銀行的實際情況。

其次，國內學者對商業銀行融資效率進行研究時，大多數只是借鑒企業方面的研究成果，能夠真正結合我國銀行業發展現狀特征的研究較少，亟需在銀行業資本結構及融資效率的實證研究上得到改進并取得創新。

再次，在國內的學術研究中，對有關商業銀行的資本結構尚未形成某一主流觀點，還需要從理論與實證兩方面加大對商業銀行資本的研究，從而更有效地指導實踐，為銀行經營提供有價值的參考。Z